去中心化永续合约：速度、深度和信任的较量

去中心化的永续合约正在通过订单簿、流动性池、债务池和应用链等不同模型重塑加密交易。

Hyperliquid以超过60%的市场份额占据主导地位，而dYdX、GMX、Synthetix和Aevo则走上了不同的道路，各自拥有独特的优势和风险。

该行业的未来取决于平衡速度、去中心化和合规性，以使其变得像电或水一样不可或缺。

危机之后，一个新阶段

在2022年冬季，FTX的崩溃像地震一样冲击了加密衍生品市场，瞬间摧毁了信任。交易者意识到他们最大的恐惧不是价格波动，而是资金可能被冻结并永远无法提取。在这片废墟中，去中心化永续合约走上了舞台。它们成为实验室，试图回答同一个问题：杠杆、速度和流动性能否在没有托管风险的情况下与中心化交易所抗衡？

dYdX 在以太坊 Layer 2 上以订单簿开始，GMX 通过共享池简化了做市，Synthetix 则使用债务池作为对手方。后来，Hyperliquid 更进一步，构建了自己的高性能链，配备原生订单簿，而 Aevo 将永续合约与期权结合，设计了一套专业交易者的工具包。每一次危机都成为了转折点：GMX 的“零滑点”设计遭到利用，dYdX 解决了其 Cosmos 迁移中的瓶颈，而 Mango 在 Solana 上的事件则揭示了延迟的预言机可能导致数亿的损失。我们今天看到的行业，是这些伤痕化为更强大代码的结果。

同场的五条路径

如果永久协议是赛车，那么 dYdX 就是一个调校平衡性能和燃油效率的混合动力车——追求速度和去中心化。GMX 更像是一辆公共汽车：所有乘客 (GLP 持有者) 一起为流动性池出资，共享风险和收益。Hyperliquid 是一台纯粹的速度机器，在自建的轨道上运行，延迟为 0.2 秒，几乎与 Binance 相匹配。Synthetix 更像是一个城邦：由 SNX 质押者支持的债务池充当其国库，在公民之间分配收益和损失。

Aevo是多用途的改装车，能够在一个账户上运行永续合约、期权和结构化策略。这些选择定义了优缺点：Hyperliquid提供无与伦比的速度和深度，但在去中心化方面受到批评；dYdX保持平衡，但付出了生态系统冷启动的代价；GMX简单易用，但严重依赖预言机；Synthetix提供最广泛的合成资产，但将风险直接与其代币挂钩；Aevo提供多样性，但仍然依赖于集中式排序器。市场数据是明确的：到2025年8月，Hyperliquid捕获了超过60%的所有链上永续合约交易量，使GMX和dYdX处于次要角色，而Synthetix和Aevo则保持了细分用户。

黑天鹅与流动性魔法

真正的考验出现在黑天鹅事件中。想象一下，比特币在一分钟内下跌15%：在 dYdX 上，清算人必须迅速行动，否则账簿会失去平衡；在 GMX 上，损失直接影响 GLP 流动性池，减少其净值；在 Hyperliquid 上，保险基金必须吸收巨大的保证金缺口以维持信心；在 Synthetix 上，SNX 价格下跌加剧债务池压力，造成双重打击；在 Aevo 上，如果排序器失败，用户可能会无法平仓。

每个模型都有其弱点，但所有模型都试图通过工程来修补这些弱点：更高频率的预言机、更厚的保险基金、更灵活的清算规则。与此同时，流动性就像魔法一样：更深的订单簿吸引专业做市商，较低的滑点吸引量化基金，动量吸引散户交易者。

Hyperliquid 已经借助这个飞轮成为了 "DeFi 的 Binance"，而 GMX 在 GLP 收益下降时经历了资金流出。Synthetix 依靠合成外汇和商品来保持小众需求，而 Aevo 吸引了以策略为驱动的玩家，通过其期权和永久合约组合。其他像 Drift 在 Solana 上使用了带有双位数收益的 Vaults，而 Orderly Network 则试图在不同链之间合并分散的流动性。所有这些都是在回答一个问题：如果你无法在规模上获胜，你能在产品设计上获胜吗？

公共物品的未来马赛克

最终，胜利者可能不是“谁取代谁”，而是“谁将永续合约变为公共产品”。在技术方面，去中心化的排序器、共享排序层和高频预言机将缩小性能与自主性之间的差距，使得在无许可链下也能实现订单簿。

在监管方面，合规的稳定币和链上身份将定义谁可以交易哪些资产，以何种杠杆交易，以及在何种披露下进行。代币经济学将不断演变：GMX 将自己定位为 DeFi 的分红股票，Hyperliquid 通过回购和通货紧缩推动稀缺故事，dYdX 通过治理和质押稳步增长，Synthetix 在债务风险和回购之间保持平衡，而 Aevo 仍在寻找动力。

随着时间的推移，去中心化的永久合约可能会变得像电力或自来水一样隐形却必不可少，成为推动市场的基础设施。对于交易者来说，下注不仅仅是价格曲线，还包括机制本身的可靠性。谁能最牢固地建立这种可靠性，谁就能在下一波流动性到来时掌握阀门。

〈去中心化永续合约：速度、深度与信任的战斗〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。