比特币国库泡沫要破裂了吗？专家解答

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### 值得信赖的理由 严格的编辑政策，注重准确性、相关性和公正性由行业专家创建并经过严格审查报告和出版的最高标准严格的编辑政策，专注于准确性、相关性和公正性摩尔比价格雄狮和尼尔阿里坎莫利斯。奎斯克阿尔库洛伦，超声波奇斯彭特利切内克，乌拉姆科佩尔欧恨。在8月19日的一个讨论中，分析师Miles Deutscher认为，MicroStrategy的市场隐含净资产价值(mNAV)溢价——这是Michael Saylor的比特币收购飞轮的核心动力——急剧压缩，削弱了帮助公司在大部分周期中超过比特币的反馈循环。“Michael Saylor建立了历史上最疯狂的BTC飞轮。但他的购买力开始减弱。市场现在在问一个问题：‘BTC国库泡沫终于要破裂了吗？’## MicroStrategy的比特币溢价正在消退德意志人将讨论建立在投资者当前如何评估MicroStrategy的基础上。“人们常常忽视MicroStrategy有一个传统软件业务，这仍然在产生收入。然而，MicroStrategy本质上已经成为一个其估值主要受其BTC持有量影响的公司。整个系统由mNAV (市场隐含NAV)驱动。”从实际的角度来看，mNAV倍数是投资者为获取通过MSTR获得的杠杆BTC敞口而支付的超出公司视角比特币价值的溢价。“约1.58倍的mNAV意味着市场为他们的BTC支付了58%的溢价。”根据德意志的说法，这个溢价“曾经是3.4倍的mNAV”，当时比特币正在飙升，但现在“已降至1.58倍。需求正在减缓。”换句话说，曾经是一个强大的飞轮——高溢价使得便宜的股权发行得以进行，从而资助更多的比特币购买，进而保持NAV上升和溢价提升——现在的旋转则少了很多扭矩。## 相关阅读这一变化与一项有争议的公司行动交叉。“最近，Saylor 通过透露 Strategy 已修订其 MSTR 股票 ATM 指导，以提供更大的‘灵活性’来执行其资本市场战略，引发了争议。” Deutscher 认为，这意味着更大的发行灵活性“可能会稀释股东价值，并增加与比特币波动性相关的金融风险。”他指出“市场对此变化的看法相当分歧”。在积极的一面，他引用了@thedefivillain的看法——“Saylor手中供应集中速度减慢”，“更大的杠杆来证明mNAV”，“以美元计价的BTC购买压力减少”——作为修订最终可能是温和的理由。但批评者担心“‘死亡螺旋’的可能性。取消2.5倍mNAV保障以进行股权发行可能允许MicroStrategy以更低的估值出售股份。”在德意志人的叙述中，反身性是操作风险因素：“反身性是一种在两个方向上都起作用的残酷力量。”## 一个假设场景德意志人随后设定了一个压力测试，以说明如果比特币走弱且溢价压缩至平价，这种反身性可能会如何影响市场。“如果BTC的价格下跌20%，而MicroStrategy的mNAV倍数降至1.0倍，股票可能会暴跌46.5%。”他从每个比特币 $115,000 的名义基线开始进行计算，若下降 20%，则会降至 $92,000。根据 MicroStrategy 的“226,331 比特币”，他计算出的实际净资产价值将达到 $20.82 亿。为了精确对齐1.0倍的mNAV，他在这种情况下回溯到企业价值和市值：“从208.2亿美元的企业价值开始，我们减去MicroStrategy的22亿美元债务，并加上1亿美元现金。这个计算揭示了公司的市值，达到187.2亿美元，较原始的350亿美元市值大幅回落。”## 相关阅读他从建模路径中得出的结论——BTC -20% 至 ~$92,000，mNAV → 1.0x，MSTR 市值 -46.5%——是 MicroStrategy 的股权仍然是一个杠杆工具，其结果路径在溢价压缩时可能明显低于比特币本身。在情景数学之外，德意志银行将最近现货价格走势与边际需求的变化联系起来。“我认为，比特币最近的疲软可以归因于市场开始对减少的Saylor需求/修订的ATM指导可能带来的风险进行定价。”同时，他强调了现货ETF的激增是如何侵蚀支付大额上市公司溢价以拥有BTC“β”的原始理由：“现货比特币ETF现在很多。为什么要为MSTR的杠杆敞口支付58%的溢价，而你可以以接近1.0倍净资产价值获取IBIT？”根据他的框架，mNAV溢价本身“表明市场对MSTR将超越BTC的看法。” 随着这一观点的减弱，溢价看起来不再像是一个持久的结构性特征，而更像是一个受信念影响的变量。“在我看来，MSTR溢价本质上是一种赌博。你是在押注三件脆弱的事情：坚定的市场信心、开放的资本市场和Saylor的领导。如果其中任何一个支柱开始动摇，溢价就会崩溃。”截至发稿时，BTC交易价格为113,624美元。![比特币价格](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-7b9bb44cb3560d20158b1eb07e167739)BTC 跌破 EMA50,1 日图 |来源：TradingView.com 上的 BTCUSDT特色图片由 DALL 创建。E，来自 TradingView.com 的图表