Trò Chơi Chú Ý Tổng Số 0

Trong năm 2021, mỗi tài sản tiền điện tử trung bình có khoảng ~$1.8 triệu trong thanh khoản stablecoin. Đến tháng Ba năm 2025, con số này chỉ còn $5.5 nghìn.

Biểu đồ này là một hình ảnh của sự giảm trung bình. Đồng thời, đó cũng là một bức ảnh chụp về tính chất tổng hòa không của sự chú ý trong thị trường tiền điện tử hiện nay. Trong khi việc tạo ra Token đã tăng vọt lên trên 40 triệu tài sản, thanh khoản của stablecoin - một chỉ số đại diện cho vốn - vẫn đứng yên. Kết quả là tàn bạo - ít vốn cho mỗi dự án, cộng đồng mỏng manh hơn và sự tương tác của người dùng đang suy giảm nhanh chóng.

Trong môi trường này, sự chú ý thoáng qua không còn là một kênh tăng trưởng nữa. Đó là một rủi ro. Nếu không có dòng tiền để hỗ trợ, sự chú ý sẽ chuyển hướng. Nhanh chóng.

Doanh thu là cột mốc

Hầu hết các dự án vẫn tiếp cận việc xây dựng cộng đồng như là năm 2021: tạo một Discord, treo dây thưởng airdrop và hy vọng người dùng hét lên “GM” đủ lâu để quan tâm. Nhưng khi airdrop đến, họ rời đi. Và tại sao họ không làm vậy? Không có lý do để ở lại. Đó là lý do tại sao luồng tiền mặt trở nên hữu ích - không phải là một chỉ số tài chính, mà là bằng chứng cho sự liên quan. Các sản phẩm tạo ra doanh thu có nhu cầu. Nhu cầu giải thích giá trị. Và giá trị, lượt quay trở lại, tạo ra sức hấp dẫn cho các token.

Doanh thu có thể không phải là mục tiêu của mọi dự án. Nhưng nếu thiếu điều đó, hầu hết các token đơn giản là sẽ không tồn tại đủ lâu để trở thành nền tảng.

Quan trọng là phải phân biệt vị trí của một số dự án so với phần còn lại của ngành công nghiệp. Ví dụ, hãy xem Ethereum, nó không cần có doanh thu dư thừa vì đã có một hệ sinh thái chặt chẽ, trưởng thành. Phần thưởng của người xác minh đến từ tỷ lệ lạm phát hàng năm khoảng ~2,8%, nhưng nhờ vào việc đốt phí của EIP-1559, lạm phát đó có thể được cân bằng. Miễn là việc đốt và thu nhập cân bằng, các chủ sở hữu ETH tránh được sự pha loãng.

Nhưng các dự án mới không có điều này. Khi chỉ có 20% token của bạn trong lưu thông và bạn vẫn đang theo đuổi sự phù hợp của sản phẩm-thị trường, bạn hiệu quả là một công ty khởi nghiệp. Bạn cần phải kiếm được - và cho thấy khả năng kiếm tiếp tục - để tồn tại.

Vòng đời của Giao thức: Từ Nhà thám hiểm đến Người anh hùng

Như các công ty truyền thống, dự án tiền điện tử tồn tại ở các giai đoạn trưởng thành khác nhau. Và ở mỗi giai đoạn, mối quan hệ với doanh thu — và việc tái đầu tư hoặc phân phối nó — thay đổi ý nghĩa đáng kể.

1. Người khám phá: Sống sót trước

Đây là những dự án giai đoạn đầu với quản trị tập trung, hệ sinh thái dễ vỡ, và tập trung vào thử nghiệm hơn là tiếp thị. Doanh thu của họ, nếu có, thường không ổn định và không bền vững, phản ánh sự đầu cơ thị trường hơn là lòng trung thành của người dùng. Nhiều dựa vào động cơ, hỗ trợ, hoặc quỹ đầu tư mạo hiểm để tồn tại.

Các dự án như Synthetix và Balancer đã tồn tại được khoảng 5 năm. Doanh thu hàng tuần của họ dao động trong khoảng từ $100k đến $1 triệu, với những đợt tăng đột ngột trong các hoạt động sôi động hơn. Những đợt tăng mạnh và đảo chiều này là đặc điểm của giai đoạn này. Chúng không phải là dấu hiệu của thất bại mà là của sự biến động. Điều quan trọng là những đội này có thể chuyển các thí nghiệm thành việc sử dụng đáng tin cậy hay không.

2. Climbers: Traction, but unstable

Các nhà leo núi là bậc tiếp theo trên cái thang. Đây là các dự án có thu nhập hàng năm từ 10 triệu đến 50 triệu USD và đã bắt đầu vượt qua giai đoạn phát triển dựa trên lượng khí thải. Cấu trúc quản trị của họ đang trưởng thành, và tập trung dần chuyển từ việc mua lại thuần túy sang việc giữ chân lâu dài. Khác với những dự án khai thác, doanh thu của những nhà leo núi thường không phải là dựa trên sự đoán định và kích thích bởi những sự hào nhoáng một lần, mà là có bằng chứng về nhu cầu qua các chu kỳ. Họ cũng đang tiến triển về mặt cấu trúc—di chuyển từ đội ngũ tập trung sang quản trị do cộng đồng thúc đẩy và đa dạng hóa nguồn thu.

Điều làm cho Climbers trở nên đặc biệt là tính tùy chọn. Họ đã kiếm đủ niềm tin để thử nghiệm với phân phối—một số bắt đầu chia sẻ doanh thu hoặc mua lại cổ phiếu—nhưng họ cũng đối mặt với nguy cơ mất đà nếu họ mở rộng quá mức hoặc không thể làm sâu thêm hào. Không giống như Explorers, công việc chính của họ là sống sót, Climbers phải đưa ra những quyết định trao đổi chiến lược: phát triển hoặc củng cố, phân phối hoặc tái đầu tư, tập trung hoặc phân mảnh.

Đây là giai đoạn mong manh nhất, không phải vì sự biến động, mà vì mức cược là thực sự.

Những dự án này đối diện với sự cân nhắc khó khăn nhất: phân phối quá sớm, bạn có nguy cơ làm trì trệ sự phát triển. Chờ quá lâu, nhà đầu tư token mất hứng thú.

3. Titans: Sẵn sàng phân phối

Các dự án như Aave, Uniswap và Hyperliquid đã vượt qua ngưỡng. Chúng tạo ra doanh thu ổn định, có quản trị phi tập trung và hưởng lợi từ hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Không còn phụ thuộc vào tokenomics phát hành tiền tệ, chúng có cơ sở người dùng vững chắc và các mô hình đã được thử nghiệm qua thử thách.

Hầu hết họ không cố gắng làm tất cả. Aave chiếm ưu thế trong việc cho vay. Uniswap sở hữu giao dịch trực tiếp. Hyperliquid đang xây dựng một bộ công cụ DeFi tập trung vào thực thi. Sức mạnh của họ đến từ vị trí có thể bảo vệ và kỷ luật vận hành.

Hầu hết họ đều là những người lãnh đạo trong lĩnh vực của họ. Nỗ lực của họ thường được hướng vào việc phát triển nguồn lực thay vì tăng cổ phần.

Đây là loại dự án có thể đủ khả năng mua lại và vẫn còn nhiều năm tăng trưởng. Mặc dù họ không miễn dịch với biến động, họ vẫn có sức chịu đựng để vượt qua nó.

4. Mùa: Tất cả đều là cái bắp, không có cơ sở

Những người theo mùa là những người ồn ào nhưng cũng rất dễ vỡ. Doanh thu của họ có thể tạm thời ngang bằng hoặc thậm chí vượt qua của người khổng lồ, nhưng nó được kích thích bởi sự hối hả, suy đoán hoặc các xu hướng xã hội thoáng qua.

Các dự án như FriendTech và PumpFun tạo ra những đợt tương tác và khối lượng lớn, nhưng hiếm khi giữ được cả hai.

Chúng không phải là xấu từ bản chất. Một số có thể thay đổi và tiến triển. Nhưng hầu hết vẫn là các cú đánh đột phá hơn là cơ sở bền vững.

Những gì thị trường công cộng có thể dạy chúng ta

Thế giới cổ phiếu công cộng cung cấp các tương đương hữu ích. Các công ty trẻ thường tái đầu tư dòng tiền tự do để mở rộng. Các công ty trưởng thành phân phối nó thông qua cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu.

Bảng dưới đây cho thấy cách các công ty phân phối lợi nhuận. Số lượng người trả cổ tức và mua lại cổ phiếu đều tăng khi các công ty trở nên lớn hơn.

Các dự án tiền điện tử có thể học hỏi từ điều này. Người khổng lồ nên phân phối. Người thám hiểm nên bảo tồn và cộng hưởng. Nhưng không phải ai cũng rõ ràng về loại họ thuộc về.

Ngành cũng quan trọng. Các nhà cung cấp dịch vụ (ví dụ, stablecoins) giống như hàng tiêu dùng: ổn định, phù hợp với cổ tức. Điều này là do các công ty đã tồn tại từ lâu. Mô hình cầu đã trở nên dễ dự đoán đến một mức độ lớn. Các công ty không chệch nhiều so với hướng dẫn hoặc xu hướng tiến về phía trước. Sự dễ dự đoán cho phép chia sẻ lợi nhuận ổn định với cổ đông. Các dự án DeFi tăng trưởng cao tương tự như công nghệ - tốt nhất khi được hỗ trợ bởi các chương trình mua lại linh hoạt. Các công ty công nghệ có mùa vụ mạnh mẽ hơn. Phần lớn, nhu cầu không dễ dự đoán như trong trường hợp của một số ngành cũ. Điều này khiến việc mua lại trở thành một lựa chọn ưa thích để chia sẻ giá trị. Có một quý/năm tuyệt vời? Chuyển tiếp giá trị bằng cách mua cổ phiếu.

Cổ tức so với Mua lại cổ phiếu

Cổ tức là bền vững. Một khi bạn cam kết trả chúng, thị trường mong đợi tính nhất quán. Trái lại, việc mua lại cổ phiếu là linh hoạt. Chúng cho phép các nhóm thời gian phân phối giá trị xung quanh chu kỳ thị trường hoặc định giá thấp của token. Từ những năm 1990, việc mua lại cổ phiếu đã tăng từ khoảng ~20% phân phối lợi nhuận lên ~60% vào năm 2024. Tính bằng đô la, chúng đã vượt qua cổ tức từ năm 1999.

Nhưng việc mua lại cũng có nhược điểm. Nếu không được thông báo hoặc định giá đúng cách, chúng có thể chuyển giá trị từ những người giữ lâu hạn sang những người giao dịch ngắn hạn. Việc quản trị cần phải chặt chẽ. Bởi vì ban quản trị thường có các mục tiêu KPI như tăng lợi nhuận trên cổ phiếu (EPS). Khi bạn sử dụng lợi nhuận để mua cổ phiếu từ lưu thông (cổ phiếu lưu hành), bạn giảm mẫu số để làm tăng giả mạo con số EPS.

Cả việc mua lại cổ phiếu và cổ tức đều có chỗ đứng. Nhưng nếu thiếu quản trị tốt, việc mua lại cổ phiếu có thể một cách im lặng làm giàu cho những người nội bộ trong khi cộng đồng đau khổ.

Mua lại tốt đòi hỏi ba điều:

1. Kho dự trữ mạnh mẽ
2. Logic định giá cẩn thận
3. Báo cáo minh bạch

Nếu một dự án thiếu những yếu tố này, nó có lẽ vẫn nên ở chế độ tái đầu tư.

Cách các dự án hàng đầu xử lý doanh thu hiện nay

• @JupiterExchange đã làm rõ tại lễ ra mắt Token: không chia sẻ doanh thu trực tiếp. Sau khi số người dùng tăng gấp 10 lần và quỹ có thể kéo dài trong nhiều năm, họ đã giới thiệu Trust Litterbox - một cơ chế mua lại không giữ tài sản hiện đang giữ ~$9.7 triệu JUP.
• @aave, với quỹ hơn $95 triệu, phân bổ $1 triệu/tuần cho việc mua lại thông qua chương trình có cấu trúc được gọi là “Mua và Phân Phối”, theo sau tháng ngày thảo luận cùng cộng đồng.
• @HyperliquidXđưa nó đi xa hơn. 54% doanh thu được sử dụng để mua lại, 46% để khuyến khích LPs. Hơn 250 triệu đô la HYPE đã được mua lại đến nay—được tài trợ hoàn toàn không cần VCs.

Những điều này có điểm chung gì không? Không có ai khởi xướng việc mua lại cho đến khi cơ sở tài chính của họ được đảm bảo.

Lớp Thiếu: IR

Crypto thích nói về sự minh bạch, nhưng hầu hết các dự án chỉ công bố số liệu khi nó phù hợp với câu chuyện của họ.

Mối quan hệ với nhà đầu tư (IR) nên trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi. Các dự án cần chia sẻ không chỉ doanh thu, mà còn là chi tiêu, thời gian tồn tại, chiến lược quản lý quỹ và thực thi mua lại. Đó là cách duy nhất để xây dựng niềm tin vào dài hạn.

Mục tiêu ở đây không phải là tuyên bố có một cách phân phối giá trị đúng đắn. Mục tiêu là thừa nhận rằng việc phân phối phải phù hợp với sự chín chắn. Và sự chín chắn vẫn còn hiếm hoi trong tiền điện tử.

Hầu hết các dự án vẫn đang tìm kiếm định hướng của mình. Nhưng những dự án đang làm đúng điều đó - những dự án có doanh thu, chiến lược và niềm tin - có cơ hội thật sự trở thành những nhà thờ mà ngành công nghiệp này cần thiết.

IR mạnh mẽ là một cống. Nó xây dựng niềm tin, giảm sự hoảng loạn trong thời kỳ suy thoái và giữ vốn tổ chức tham gia.

Nó có thể trông như thế nào:

• Báo cáo hàng quý về doanh thu + chi phí
• Bảng điều khiển quỹ thời gian thực
• Nhật ký công khai của việc thực hiện mua lại
• Sự rõ ràng về phân phối token và việc mở khóa
• Xác minh trên chuỗi cho các khoản hỗ trợ, lương và hoạt động

Nếu chúng ta muốn token được xem xét như tài sản thực sự, chúng cần bắt đầu giao tiếp như doanh nghiệp thực sự.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [ Decentralised.Co]. Tiêu đề gốc là [Khi TOKENS Burn].Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [@desh_saurabh ]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Họcđội của họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm Gate Learn thực hiện dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép trừ khi có được đề cập.