L'attrait de la richesse rapide sur le marché de la cryptographie est un événement quotidien. La plupart des participants ne viennent pas ici simplement pour doubler leurs investissements, mais pour transformer leur destin. Dans cet environnement complexe et souvent opaque, les market makers de la cryptographie, en tant qu'acteurs clés avec un accès privilégié au capital, restent énigmatiques.

Des termes tels que la manipulation des prix, les schémas de pompage et de vidage, et l'exploitation des investisseurs inexpérimentés sont souvent associés aux market makers de crypto. Cependant, avant de leur attribuer ces étiquettes "négatives", il est essentiel de reconnaître le rôle critique qu'ils jouent sur le marché des crypto, en particulier pour les listages de jetons au stade précoce.

Dans ce contexte, cet article fournira des informations du point de vue des équipes de projet Web3, expliquant ce que sont les teneurs de marché, pourquoi ils sont nécessaires, l'incident DWF, les principaux mécanismes opérationnels des teneurs de marché de crypto, et les risques inhérents et les défis réglementaires.

J'espère que cet article contribuera au développement du projet et encouragera davantage de discussions et d'échanges d'idées.

1. Qu'est-ce qu'un Market Maker ?

Citadel Securities, le hedge fund leader mondial, le définit ainsi : Les teneurs de marché jouent un rôle vital dans le maintien de la liquidité continue du marché. Ils y parviennent en fournissant simultanément des cotations d'achat et de vente, créant ainsi un marché avec de la liquidité, de la profondeur de marché et la capacité à Un environnement de marché qui permet aux investisseurs de trader à tout moment, ce qui insuffle de la confiance sur le marché.

Les teneurs de marché sont cruciaux dans les marchés financiers traditionnels. Sur le Nasdaq, il y a en moyenne environ 14 teneurs de marché par action, soit un total d'environ 260 teneurs de marché sur le marché. De plus, dans des marchés moins liquides que les actions, tels que les marchés obligataires, des matières premières et des changes, la plupart des transactions se font via les teneurs de marché.

Les teneurs de marché cryptographiques font référence à des institutions ou des particuliers qui aident les projets à fournir de la liquidité et à acheter et vendre des devis dans les carnets de commandes des échanges de crypto-monnaie et des pools de trading décentralisés. Leur principale responsabilité est de fournir de la liquidité et de négocier des transactions sur un ou plusieurs marchés de crypto-monnaie. Profiter de la profondeur du marché et des fluctuations du marché et des différences entre l'offre et la demande grâce à des algorithmes et des stratégies.

Les teneurs de marché de crypto-monnaie peuvent non seulement réduire les coûts de transaction et améliorer l'efficacité des transactions, mais aussi promouvoir le développement et la promotion de nouveaux projets.

2. Pourquoi avons-nous besoin de market makers?

L'objectif principal du market making est de garantir que le marché dispose d'une liquidité suffisante, d'une profondeur de marché et de prix stables, afin d'insuffler confiance sur le marché et de faciliter la réalisation des transactions. Cela permet non seulement de réduire la barrière à l'entrée pour les investisseurs, mais aussi de les inciter à trader en temps réel, ce qui apporte davantage de liquidité, créant ainsi un cycle vertueux et favorisant un environnement où les investisseurs peuvent trader en toute confiance.

Les teneurs de marché Crypto sont particulièrement importants pour les projets de cotation de pièces de monnaie à un stade précoce (IEOs) car ces projets doivent disposer d'une liquidité/volume d'échange/profondeur de marché suffisants, que ce soit pour maintenir la popularité/la visibilité du marché ou pour faciliter la découverte des prix.

2.1 Fournir de la liquidité

La liquidité fait référence au degré selon lequel un actif peut être liquidé rapidement sans usure, décrivant dans quelle mesure les acheteurs et les vendeurs sur le marché peuvent acheter et vendre relativement facilement, rapidement et à faible coût. Les marchés très liquides réduisent les coûts de toute transaction particulière, facilitant la formation de transactions sans provoquer de fluctuations de prix significatives.

Essentiellement, les market makers facilitent aux investisseurs d'acheter et de vendre des jetons plus rapidement, en plus grande quantité et plus facilement à tout moment en fournissant une liquidité élevée sans perturbation et sans interruption des opérations en raison de fortes fluctuations de prix.

Par exemple, si un investisseur a besoin d'acheter 40 jetons immédiatement, il peut acheter 40 jetons immédiatement à un prix unitaire de 100 $ sur le marché très liquide (Carnet d'ordres A). Cependant, sur le marché à faible liquidité (Carnet d'ordres B), ils ont deux options : 1) Acheter 10 jetons à 101,2 $, 5 jetons à 102,6 $, 10 jetons à 103,1 $, et Acheter 15 pièces à 105,2 $ à un prix moyen de 103,35 $ ; ou 2) attendre plus longtemps que les pièces atteignent le prix désiré.

La liquidité est cruciale pour les projets de cotation de devises au stade précoce. Les opérations sur des marchés peu liquides auront un impact sur la confiance des investisseurs en matière de trading et sur les stratégies de trading, et peuvent également causer indirectement la “mort” du projet.

2.2 Amélioration de la profondeur du marché et stabilisation des prix

Sur le marché des crypto-monnaies, la plupart des actifs souffrent d'une faible liquidité et d'une profondeur de marché insuffisante, ce qui signifie que même de petites transactions peuvent déclencher des fluctuations de prix substantielles.

Par exemple, après qu'un investisseur a acheté 40 jetons, le prochain prix disponible dans le carnet de commandes B pourrait monter à 105,2 $, indiquant un mouvement de prix d'environ 5 % en raison d'une seule transaction. Ce problème est particulièrement prononcé pendant les périodes de volatilité du marché, où une participation limitée peut entraîner des fluctuations de prix significatives.

La grande quantité de liquidité fournie par les teneurs de marché crée un spread (Spread) étroit pour le carnet d'ordres. Un spread bid-ask étroit est généralement accompagné d'une profondeur de marché solide, ce qui aide à stabiliser les prix des devises et à atténuer les fluctuations de prix.

La profondeur du marché fait référence au nombre d'ordres d'achat et de vente disponibles à différents niveaux de prix dans le carnet d'ordres à un moment donné. La profondeur du marché mesure également la capacité d'un actif à absorber de gros ordres sans mouvements de prix importants.

Les market makers jouent un rôle clé sur le marché en fournissant de la liquidité pour combler cet écart entre l'offre et la demande. Pensez juste à quel marché parmi les suivants vous aimeriez trader?

Les rôles des teneurs de marché crypto : 1) fournir une grande quantité de liquidité ; 2) fournir une profondeur de marché pour stabiliser les prix des devises, ce qui aide finalement à renforcer la confiance des investisseurs dans le projet. Après tout, chaque investisseur espère pouvoir échanger au coût le plus bas Acheter et vendre leurs avoirs en temps réel.

3. Qui sont les principaux acteurs des market makers de crypto?

Le commerce de market maker peut également être considéré comme l'un des métiers en haut de la chaîne alimentaire, car ils contrôlent le sang de la vie du jeton de projet après son lancement. Les market makers coopèrent généralement avec les échanges, ce qui peut facilement former un monopole, la liquidité du marché étant dominée par quelques gros market makers.

(Crypto Market Makers [2024 Updated])

En juillet 2023, Worldcoin, un projet crypto cofondé par Sam Altman d'OpenAI, a conclu un accord avec les market makers lors de son lancement officiel. Ils ont prêté un total de 100 millions de jetons $WLD à cinq market makers pour assurer la liquidité, avec la stipulation que ces jetons soient restitués dans un délai de trois mois ou achetés à des prix compris entre 2 $ et 3,12 $.

Les cinq market makers sont:

Wintermute, une entreprise enregistrée au Royaume-Uni, connue pour ses investissements dans $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA et $CFG. Depuis 2020, Wintermute a investi dans plus de 100 projets.

B. Amber Group, fondé en 2017, est une entreprise basée à Hong Kong avec un conseil d'administration comprenant des institutions familières aux investisseurs chinois, telles que Distributed Capital. L'équipe est principalement composée de membres chinois. Leurs projets incluent $ZKM, $MERL et $IO.

C. FlowTraders, fondée aux Pays-Bas en 2004, est un fournisseur de liquidité mondial pour les produits négociés en bourse (ETP) et l'une des plus grandes sociétés de trading d'ETF de l'UE. Ils ont créé des notes négociées en bourse (ETN) basées sur Bitcoin et Ethereum et s'engagent dans le trading d'ETN de crypto-monnaies.

D. Auros Global, impacté par FTX, a déposé une demande de protection contre la faillite dans les îles Vierges en 2023 avec 20 millions de dollars d'actifs bloqués sur FTX. Les rapports suggèrent une restructuration réussie.

E. GSR Markets, établi au Royaume-Uni en 2013, est un market maker crypto mondial spécialisé dans la fourniture de liquidité, de stratégies de gestion des risques, d'exécution programmatique et de produits structurés pour les investisseurs mondiaux sophistiqués de l'industrie des actifs numériques.

4. Effet Rashomon de la DWF

DWF Labs est actuellement le market maker le plus populaire parmi les “célébrités de l'Internet” sur le marché. DWF a été fondée à Singapour en 2022 par son partenaire russe Andrei Grachev. Selon les rapports, la société affirme maintenant avoir investi dans un total de 470 projets et avoir collaboré avec des projets représentant environ 35% des 1 000 premières cryptomonnaies en termes de capitalisation boursière dans sa courte histoire de 16 mois.

(Binance a promis de contrecarrer les transactions suspectes jusqu'à ce qu'il s'agisse d'un gros parieur amateur de Lamborghini)

Passons en revue cet événement :

4.1 Briser la nouvelle

Le Wall Street Journal a révélé le 9 mai qu'une source anonyme se prétendant ancien initié de Binance a déclaré que les enquêteurs de Binance ont découvert 300 millions de dollars de transactions frauduleuses dans les laboratoires DWF en 2023. Une personne familière avec les opérations de Binance a également déclaré que Binance n'avait pas exigé auparavant que les teneurs de marché signent un accord spécifique pour gérer leurs transactions (y compris un accord spécifique pour réguler leurs comportements commerciaux tels que l'interdiction de la manipulation de marché).

Cela signifie que, pour la plupart, Binance permet aux teneurs de marché de trader comme bon leur semble.

4.2 Commercialisation de DWF

Selon un document de proposition envoyé à des clients potentiels en 2022, DWF Labs n'a pas adopté de règles de neutralité des prix et a plutôt proposé d'utiliser ses positions de trading actives pour augmenter le prix du jeton et le vendre sur des plateformes d'échange, y compris Binance. Créer ainsi appelé « volume de trading artificiel » pour attirer d'autres traders.

Dans un rapport préparé pour un client de projet de jeton cette année, DWF Labs a même écrit directement que l'institution avait réussi à générer les deux tiers du volume de trading manuel du jeton et travaillait à créer un "Modèle de Trading Crédible", si coopéré avec DWF Labs, peut apporter un "Sentiment Haussier" au jeton du projet.

4.3 Réponse de Binance

Un porte-parole de Binance a déclaré à cet égard que tous les utilisateurs de la plateforme doivent respecter les conditions générales d'utilisation interdisant la manipulation du marché.

Une semaine après le dépôt du rapport de la DWF, Binance a licencié le responsable de son équipe de surveillance et a licencié plusieurs enquêteurs au cours des mois suivants, un mouvement attribué à des mesures d'économie par un cadre de Binance.

He Yi, co-fondateur de Binance, a déclaré : Binance surveille de près les market makers et est très strict ; il y a de la concurrence entre les market makers, leurs méthodes sont très obscures et ils s'attaqueront mutuellement à travers les relations publiques.

4.4 Raisons possibles

Sur la plateforme Binance, DWF est le niveau "VIP 9" le plus élevé, ce qui signifie que DWF contribue à hauteur d'au moins 4 milliards de dollars au volume des transactions sur Binance chaque mois. Les teneurs de marché et les bourses entretiennent une relation symbiotique, et Binance n'a aucune raison de froisser l'un de ses plus gros clients pour l'amour d'un enquêteur interne.

5. Principaux modes de fonctionnement des market makers crypto

Tout comme les market makers traditionnels, les market makers de crypto génèrent des profits grâce à l'écart entre les prix d'achat et de vente. Ils fixent des prix d'achat plus bas et des prix de vente plus élevés, capturant la différence comme profit. Cet écart est la source de revenus fondamentale pour les market makers.

Après avoir compris cette base, regardons les deux principaux modèles commerciaux des market makers pour les parties prenantes du projet.

5.1 Service d'abonnement + Commission de transaction (Frais de rétention + Frais de performance)

Dans ce modèle, la partie projet fournit des jetons et des stablecoins correspondants aux teneurs de marché, et ces derniers utilisent ces actifs pour fournir de la liquidité pour le carnet de commandes CEX et le pool DEX. La partie projet définit des KPI pour les teneurs de marché en fonction de ses propres besoins, tels que le spread de prix acceptable, la liquidité et la profondeur du marché à garantir, etc.

A. La partie du projet peut d'abord donner au market maker des frais de configuration fixes comme début du projet de market making.

B. La partie du projet devra ensuite payer des frais d'abonnement mensuels/trimestriels fixes au market maker. Les frais d'abonnement les plus basiques commencent généralement à 2 000 $ par mois, en fonction de la portée des services, et il n'y a pas de plafond. GSR Markets, par exemple, facture des frais de mise en place de 100 000 $, des frais d'abonnement mensuels de 20 000 $, plus 1 million de dollars de prêts en BTC et ETH.

Bien sûr, afin de motiver les market makers à maximiser leurs profits, certaines parties du projet paieront également des frais de commission de transaction basés sur les KPI (les incitations obtenues par les market makers lorsqu'ils atteignent avec succès les objectifs KPI sur le marché).

Ces indicateurs de performance clés peuvent inclure : le volume de trading (qui peut impliquer des opérations de Wash Trading illégales), le prix du jeton, l'écart entre l'offre et la demande (Spread), la profondeur du marché, etc.

Sous ce modèle, les idées de Market Maker sont plus claires et plus transparentes, et il est plus facile pour les parties prenantes du projet de contrôler. Il est plus adapté aux parties prenantes du projet matures qui ont construit des pools de liquidité dans divers marchés et ont des objectifs clairs.

5.2 Emprunt de jetons + options d'achat (Modèle de prêt/options)

Un des modèles les plus courants pour les market makers aujourd'hui est le modèle du prêt de jetons + option d'achat, qui est particulièrement bénéfique pour les projets de listage de jetons à un stade précoce.

Les projets au stade initial font souvent face à des contraintes financières, ce qui rend difficile le paiement des frais de création de marché. De plus, il y a généralement moins de jetons en circulation pendant la phase initiale. Dans ce modèle, les jetons du stade initial sont prêtés aux teneurs de marché, qui assument les risques associés.

Dans ces circonstances, il est plus approprié pour les market makers de définir leurs propres KPI basés sur les spécificités du projet. Pour compenser les market makers de leur risque, les équipes de projet incluent généralement une option d'achat dans le contrat de market making. Cette option aide les market makers à se couvrir contre les risques liés au prix du token.

Dans le cadre de ce modèle, le teneur de marché empruntera des jetons (Token Loan) à la partie du projet et les mettra sur le marché pour assurer la liquidité et stabiliser le prix de la devise. En règle générale, il est convenu que la période de tenue de marché est de 1 à 2 ans.

L'option d'achat stipule qu'avant la date d'expiration du contrat, le teneur de marché peut choisir d'acheter les jetons empruntés précédemment à la partie du projet à un prix prédéterminé (prix d'exercice). Il convient de noter que cette option est un droit de choix accordé au teneur de marché, et non une obligation (OPTION, pas Obligation).

La valeur de cette option d'achat est directement liée au prix du jeton, ce qui donne aux teneurs de marché un incitatif à augmenter la valeur du jeton. Simulons un scénario :

Nous supposons que le projet Mfers a trouvé un teneur de marché et a signé une option d'achat, acceptant de prêter 100 000 jetons avec un prix d'exercice de 1 $ et une échéance d'un an. Ensuite, pendant cette période, le teneur de marché a deux choix : 1) rembourser 100 000 jetons Mfer à l'échéance ; ou 2) payer 100 000 $ à l'échéance (sur la base du prix d'exercice de 1 $).

Si le prix du jeton augmente de 100 fois à 100 $ (oui, Mfers to the Moon), le market maker peut choisir d'exercer l'option, c'est-à-dire, acheter 10 000 000 $ de jetons pour 100 000 $, gagnant 100 fois le profit ; si le prix du jeton Si le prix baisse de 50 % à 0,5 $, le market maker peut choisir de ne pas exercer l'option (100 000 $), mais d'acheter directement 100 000 jetons sur le marché à un prix de 0,5 $ pour rembourser le prêt (la valeur est la moitié de la valeur d'exercice de 50 000 $).

En raison de l'existence d'options d'achat, les teneurs de marché auront le motif de tirer follement sur le marché et d'augmenter les expéditions pour réaliser des bénéfices; en même temps, il y aura également le motif de vendre follement le marché et d'acheter des marchandises à bas prix pour rembourser la devise.

Par conséquent, dans le modèle d'emprunt de jetons + option d'achat (modèle de prêt/options), la partie projet peut avoir besoin de traiter le market maker comme contrepartie, et une attention particulière doit être portée à :

A. Le prix d'exercice obtenu par le teneur de marché et le montant d'emprunt de jetons déterminent la marge bénéficiaire du teneur de marché et les attentes du teneur de marché;

B. Faites également attention à la durée de l'option d'achat (Période de prêt), qui détermine l'espace de Market Maker dans cette dimension temporelle;

Cl. Clauses de résiliation des contrats de market making et méthodes de contrôle des risques en cas d'urgence. Surtout après que la partie du projet emprunte les jetons au market maker, elle n'a aucun contrôle sur la destination des jetons.

(Partenaires Paperclip, Guide du fondateur sur le Market Maker de jetons)

5.3 Autres modèles d'affaires

Nous pouvons également constater que de nombreux market makers disposent de départements d'investissement principaux qui peuvent mieux servir les projets investis grâce à l'investissement et à l'incubation, fournir aux projets des services tels que la collecte de fonds, la publicité du projet et la cotation en devises, et détenir une part des projets investis. Cela aide également les market makers à atteindre les clients potentiels (lien entre investissement et prêt ?).

Il en va de même pour les transactions OTC, qui achètent des jetons à bas prix auprès des parties/fondations du projet et augmentent la valeur des jetons grâce à une série d'opérations de Market Maker. Il y a plus d'espace gris ici.

6. Risques et Supervision

Après avoir compris le modèle opérationnel des market makers en crypto, nous savons qu'en dehors de la signification positive des market makers sur le marché des cryptos, ils ne se contentent pas seulement de couper des poireaux, mais les parties prenantes des projets sont également les cibles de leur "coupe de poireaux". Par conséquent, les parties prenantes des projets doivent particulièrement saisir les risques liés à la coopération avec les market makers en crypto et les obstacles qui peuvent être causés par la supervision.

6.1 Supervision

Par le passé, la supervision des market makers était axée sur les market makers de "valeurs mobilières", et la définition actuelle des crypto-actifs n'est pas claire, ce qui a entraîné un vide réglementaire relatif pour les market makers et les activités de market making dans le domaine des crypto-monnaies.

Ainsi, pour les market makers cryptos, l'environnement de marché actuel offre des opportunités illimitées avec des conséquences minimales pour les comportements non éthiques. Ce faible coût de la conduite répréhensible explique pourquoi des termes comme la manipulation des prix, les schémas de pompage et de déversement, et l'exploitation des investisseurs inexpérimentés sont souvent associés aux market makers cryptos.

Les efforts de réglementation évoluent continuellement. Par exemple, la SEC américaine clarifie les définitions des courtiers et des concessionnaires par le biais d'actions coercitives, et la législation MiCA de l'UE soumet les opérations des teneurs de marché à la réglementation. De plus, certains teneurs de marché de crypto conformes cherchent activement des licences réglementaires. GSR Markets, par exemple, a demandé une licence d'importante institution de paiement auprès de l'Autorité monétaire de Singapour, ce qui leur permet de fournir des services de gré à gré et de teneur de marché dans le cadre réglementaire de Singapour. De même, Flowdesk, qui a obtenu un financement de 50 millions de dollars en début d'année, a obtenu une licence réglementaire en France.

Cependant, la réglementation dans les principales juridictions n'empêche pas certains market makers crypto d'opérer offshore, car ils fonctionnent principalement en tant que grands comptes de capitaux au sein de diverses bourses et manquent souvent d'activités onshore.

Heureusement, en raison de l'incident FTX et de la réglementation continue des principales bourses comme Binance et Coinbase, les teneurs de marché crypto opérant au sein de ces bourses seront également soumis aux règles de conformité internes des bourses, ce qui conduira à une industrie plus réglementée.

Bien que nous ayons certainement besoin de mesures réglementaires pour freiner les comportements non éthiques et illégaux, il pourrait également être nécessaire pour l'industrie d'adopter la bulle avant qu'elle n'explose réellement.

6.2 Risques

Avec un manque de réglementation, les teneurs de marché cryptographiques ont des incitations à se livrer à des opérations de trading non éthiques et à manipuler les marchés pour maximiser les profits, plutôt que d'avoir une incitation à créer un marché ou un environnement de trading sain. C'est pourquoi ils sont tristement célèbres et comportent de nombreux risques.

A. Risque de marché des teneurs de marché

Les market makers doivent également faire face à des risques de marché et de liquidité, notamment dans des conditions de marché extrêmes. L'effondrement précédent de Terra Luna et la réaction en chaîne de l'effondrement de FTX ont entraîné l'effondrement complet des market makers, l'effondrement de l'effet de levier et l'épuisement de la liquidité du marché, dont Alameda Research est un représentant typique.

B. Le parti du projet manque de contrôle sur le prêt de jetons

Dans le modèle d'emprunt de jetons, le côté projet manque de contrôle sur les jetons empruntés et ne sait pas ce que le market maker fera avec les jetons du côté projet. Cela pourrait être n'importe quoi.

Par conséquent, lorsqu’ils prêtent des jetons, les parties au projet doivent imaginer les teneurs de marché comme des contreparties plutôt que comme des partenaires pour concevoir les situations possibles qui peuvent survenir en raison des effets de prix. Les teneurs de marché peuvent atteindre de nombreux objectifs en ajustant les prix. Par exemple, ils peuvent délibérément baisser les prix pour fixer un prix plus bas pour les nouveaux contrats ; Ils peuvent également utiliser le vote anonyme pour faire passer des propositions favorables, etc.

C. Comportement non éthique des teneurs de marché

Les teneurs de marché sans scrupules manipuleront les prix des jetons, gonfleront les volumes d'échange grâce à des transactions fictives et se livreront à des opérations de gonflement et de déversement.

De nombreux projets de cryptomonnaie embauchent des teneurs de marché pour améliorer les performances en utilisant des stratégies telles que le wash trading, où une entité échange à plusieurs reprises le même actif de manière à créer l'illusion du volume des transactions. Sur les marchés traditionnels, il s'agit d'une manipulation de marché illégale, trompant les investisseurs sur la demande pour un actif particulier.

Bitwise a publié un rapport célèbre en 2019 affirmant que 95% du volume des échanges sur les bourses non réglementées était faux. Une étude récente du National Bureau of Economic Research (NBER) en décembre 2022 a révélé que ce chiffre était tombé à environ 70%.

D. Le parti du projet prenant le blâme

Étant donné que la partie du projet manque de contrôle sur le prêt de jetons, et qu'il est difficile de restreindre le comportement non éthique des teneurs de marché, ou qu'il n'y a aucun moyen de connaître ces comportements non éthiques, une fois que ces comportements tombent dans le champ de la supervision, la partie du projet qui exploite réellement le projet ne pourra pas l'éviter. blâme. Par conséquent, la partie du projet doit travailler dur sur les termes du contrat ou les mesures d'urgence.

7. Conclusion

Cet article vise à aider les équipes de projet à reconnaître les contributions importantes des market makers crypto. En fournissant de la liquidité, ils garantissent une exécution des transactions efficace, renforcent la confiance des investisseurs, facilitent des opérations de marché plus fluides, stabilisent les prix des jetons et réduisent les coûts de transaction.

Cependant, cela met également en lumière les modèles économiques des teneurs de marché de crypto, soulignant les nombreux risques liés à de telles collaborations. Par conséquent, les équipes de projet doivent être particulièrement prudentes lors de la négociation des termes et de la mise en œuvre de partenariats avec les teneurs de marché.

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