Введение

В начале 2020 года появилась зарождающаяся форма проектов ончейн-опционов, в основном работающих как ончейн-страхование. Только во второй половине года, когда были официально запущены опционные протоколы, такие как Opyn v1 и Hegic, этот сектор вступил в стадию развития. Проекты постоянно внедряли инновации в торговые формы, типы продуктов и механизмы ценообразования, порождая экзотические опционы, такие как бессрочные и бинарные опционы, а также производные продукты, такие как бессрочные контракты. Ко второй половине 2021 года, когда была заложена основа базовой инфраструктуры, начали появляться структурированные продукты, в том числе Ribbon Finance, Dopex и Thetanuts Finance, которые привлекли значительное внимание инвесторов. В настоящее время в секторе опционов DeFi работает около 50+ проектов, в основном развернутых на цепочках Ethereum, Arbitrum и Solana, при этом структурированные продукты составляют более 80% от общей заблокированной стоимости (TVL). В отличие от этого, ликвидность по другим опционным продуктам остается относительно низкой. Структурированные продукты доминируют в текущем ландшафте развития рынков ончейн-опционов.

Структурированные опционные продукты, также известные как DeFi Option Vaults (DOVs), изначально управляются пользователями, вносящими залог в ковши при определенных коэффициентах залога. Затем ковши эмитировали опционы на основе залога и продавали их, причем профессиональные рыночные организаторы выступали в качестве покупателей опционов, часто через аукционы вне цепи. В связи с асимметрией между покупателями и продавцами опционов, структурированные продукты фактически агрегируют продавцов Gate.io. Их операционная логика фундаментально предусматривает торговлю, подобную OTC, через смарт-контракты. Страховщики, участвующие в опционах ковшей, включают QCP Capital, GSR, Paradigm и рыночных организаторов на Uniswap v3, среди прочих, хотя ликвидность остается относительно ограниченной. В теории, как покупатели опционов, рыночные организаторы могли бы заранее хеджировать позиции, чтобы снизить неявную волатильность (IV) и уменьшить цены опционов, потенциально снижая доходы ковшей. Однако масштаб хеджирования должен быть значительным, чтобы это было эффективным. Таким образом, институты-рыночники могут не выполнять такие стратегии из-за соображений стоимости. Их основная цель при оформлении опционов связана скорее с хеджированием и управлением рисками.

По сути, эти продукты работают в формате управления фондом. Основа рынка опционов DeFi заключается в снижении порога вхождения пользователя и упрощении вычислений on-chain, обеспечиваемых появлением структурированных продуктов. Они значительно снижают порог для розничных инвесторов, действующих в качестве продавцов опционов, предоставляя относительно стабильную, высокую ожидаемую прибыль пользователям. Ландшафт сектора опционов остается динамичным, с продуктами в стиле хранилища, становящимися основными. Протокол Cega предлагает альтернативные услуги по опционам с использованием модели пула опционов, которая теоретически является формой структурированного продукта. В этой статье будет подробно рассмотрен продукт Cega, проанализирована его операционная логика и текущий статус развития.

Что такое Cega?

Cega - это альтернативный продукт опционов, построенный на цепочках Ethereum, Solana и Arbitrum. Пользователи вносят активы в пул ликвидности для продажи опционов по продаже, зарабатывая соответствующие премии. Профессиональные рыночные организаторы платят пользователям премии, чтобы защититься от рисков депрециации активов, аналогично продуктам, генерирующим доход. Продукт был запущен на Solana в июне 2022 года, с TVL на Solana, превысившим 40 миллионов долларов в какой-то момент, но впоследствии снизившимся. В марте 2023 года продукт был запущен на Ethereum и расширился на Arbitrum в июле, начав многовенную развертку. Недавно было объявлено о запуске опционов, привязанных к золоту, с целью установления связи между активами реального мира и DeFi.

Команда Cega была основана в феврале 2022 года, основатели имеют обширный опыт в деривативной торговле и начальное участие в блокчейне. В марте 2022 года протокол завершил зерновой раунд на сумму 4,3 миллиона долларов, возглавили Dragonfly. В марте 2023 года он привлек 5 миллионов долларов финансирования от Dragonfly и Pantera Capital. Проект пока не выпустил токены.

Логика продукта

Альтернативный продукт Cega в настоящее время развернут на Ethereum, Solana и Arbitrum. Пользователи вносят средства в различные пулы на платформе Cega, предоставляя ликвидность, эквивалентную продаже опциона пут. Покупатели этих опционов - аккредитованные рыночные сделки, которые хеджируют риски, платя премии пользователям, вносящим средства. Кроме того, пользователи могут получить защиту от рисков в определенном диапазоне депрециации активов.

Cega в настоящее время предлагает три официальных продукта: Pure Option Pool (PO), Bond Option Pool (BO) и Leverage Option Pool (LO). Протокол взимает с пользователей два типа комиссий: производительность и управление. Когда пользователи получают прибыль, взимается комиссия за производительность в размере 15%. Управленческая комиссия составляет 2% от общего депозита ежегодно.

Источник:Приложение Cega

Чистый пул опционов (PO)

Пользователи вносят определенное количество USDC в пул чистых опционов и получают токены пула в качестве купонов на вывод. Внесенные USDC заблокированы до истечения срока опциона, и пользователи получают соответствующий доход от премии. По сути, внесение средств представляет собой продажу пут-опционов, подвергая пользователей риску потери активов, если цена базового актива попадает в определенный диапазон. После истечения опциона пользователи могут погасить свой основной долг и соответствующие премии, используя купоны на вывод. Этот продукт напоминает продукт доходности стратегии, поскольку пользователи не могут сами создавать диверсифицированные опционы, что делает его менее привлекательным для профессиональных инвесторов.

Для более подробного иллюстрирования предположим, что пользователь вносит 1000 USDC в пул чистого опциона, который использует BTC и ETH в качестве базовых активов. Процентная ставка премии составляет 10%, период составляет 27 дней, а диапазон защиты активов составляет 50%. Независимо от того, как изменится цена базовых активов после внесения депозита, пользователь заработает 94 USDC (100010%27/365) в премиях. Перед истечением срока опциона, если цена любого актива в пуле (BTC или ETH) не падает ниже защитного диапазона, основная сумма пользователя не понесет убытков. Пользователи могут выкупить свою основную сумму и доход от премии по истечении срока с использованием купонов на вывод. Однако, если цена базового актива падает более чем на 50%, основная сумма пользователя понесет убытки. Важно отметить, что если цена базового актива падает на 50% или более до даты истечения, но к дате истечения поднимается выше 50%, защитный диапазон цен все равно будет аннулирован, и пользователь понесет убытки, эквивалентные максимальному падению к дате истечения. Таким образом, внесение средств подобно продаже опционов пут с сроком 27 дней и страйк-ценой, равной текущей цене актива, с опционами, исполняемыми только в случае нарушения защитного диапазона после их продажи.

Пул опционов на облигации (BO)

Логика премиального ценообразования и защиты основного капитала в Пуле опционов на облигации (BO) аналогична логике Чистого пула опционов. Однако в Пуле опционов на облигации, когда пользователи вносят активы в пул, средства полностью предоставляются рыночным тесовщикам, одновременно продавая опционы пут, эффективно предоставляя средства взаймы. Это увеличивает использование средств и повышает доходы для вкладчиков. Однако это также вносит риск дефолта рыночного тесовщика.

В настоящее время самый крупный пул опционов по облигациям в протоколе основан на BTC и ETH в качестве базовых активов, с диапазоном защиты от падения в 90%. Это означает, что вероятность потерь основных средств пользователей из-за рыночных флуктуаций в случае депрециации активов минимальна. Премиальный доход для вкладчиков аналогичен процентному доходу от предоставления займов рыночным криейторам. Следовательно, фундаментально пул опционов по облигациям больше похож на продукт займов.

Источник:Приложение Cega

Опционный пул с плечом (LO)

Опционный пул с возможностью плеча (LO) в основном добавляет функциональность плеча к Чистому опционному пулу. Пользователи, вкладывающие средства, могут получать более высокий доход от премии, но они также сталкиваются с более высокими рисками. Тем не менее, все равно есть защита основного капитала. Если базовый актив существенно депрециируется или даже претерпевает избыточные потери, сумма убытков ограничивается основным капиталом и не влияет на доход от премии.

Источник：Приложение Cega

Текущий статус разработки

Cega сначала была развернута на цепи Solana, воспользовавшись восстановлением экосистемы Solana. После запуска продукта TVL достигла пика более $40 миллионов, но снизилась. Позже команда расширилась на Ethereum и Arbitrum. В настоящее время общий объем TVL превысил $17 миллионов.

Источник：Приложение Cega

Пул опционов по облигациям на платформе Cega с BTC и ETH в качестве базовых активов имеет самый высокий TVL, достигая $7.9 миллиона, что составляет примерно 46% от общего TVL. Этот пул предлагает значительную защиту от падения активов, что делает его очень привлекательным для пользователей. Недавно команда также представила опционные продукты, привязанные к золоту, с целью сокращения разрыва между реальными активами и миром DeFi.

Источник:Приложение Cega

Заключение

Линейка продуктов Cega включает Pure Option Pool, Bond Option Pool и Leverage Option Pool. Когда пользователи вносят средства в эти пулы, они фактически продают опционы на пут и получают премиальный доход, больше напоминающий продукт стратегии доходности. Однако пользователи не могут самостоятельно создавать диверсифицированные опционы, что приводит к отсутствию гибкости и затрудняет привлечение профессиональных инвесторов. Bond Option Pool, в частности, напоминает незаконченный продукт займа, где пользователи предоставляют средства маркетмейкерам, с определенным риском дефолта маркетмейкера. Из текущей линейки продуктов привлекательность для пользователей ограничена, и преодоление проблемы TVL представляет собой сложную задачу.