Introducción

Como proyecto estrella veterano de DeFi, MakerDAO ha propuesto el concepto de "Plan de Juego Final" con el objetivo de reestructurar su negocio de activos en la próxima década para lograr la descentralización completa de DAI. Este artículo proporciona una breve introducción al mecanismo de MakerDAO, elabora sobre el "Plan de Juego Final" y profundiza en los cambios empresariales del ecosistema del protocolo y la situación financiera actual.

¿Qué es MakerDAO?

Establecido en 2015, MakerDAO tiene su sede en San Francisco, EE. UU. Inicialmente, el protocolo fue desarrollado bajo el liderazgo de la Fundación Maker, que hizo la transición a una gobernanza completamente descentralizada en julio de 2021, transfiriendo todas las operaciones a MakerDAO. La fundación se disolvió oficialmente unos meses después, dejando a MakerDAO para administrar el protocolo a través de votaciones.

El producto principal lanzado por el protocolo es la stablecoin sobrecolateralizada DAI. DAI es un token ERC-20 acuñado y emitido mediante la colateralización de activos en cadena con una cierta relación de sobrecolateralización, anclado 1:1 al dólar estadounidense. En 2017, el equipo introdujo el sistema de DAI de un solo colateral (SCD), que permite a los usuarios acuñar DAI utilizando ETH como colateral. En 2019, lanzaron el sistema de múltiples colaterales (MCD), aceptando activos colaterales distintos a ETH, y renombraron las Posiciones de Deuda Colateralizada (CDP) como Vaults. Además, se introdujo la Tasa de Ahorro Oficial de DAI (DSR), que permite a los usuarios ganar intereses al depositar DAI.

En julio de 2020, para aumentar la liquidez de DAI, el protocolo introdujo el Módulo de Estabilización del Peg (PSM). Este producto facilita esencialmente intercambios de divisas a precio fijo basados en DAI, lo que permite a los usuarios depositar stablecoins como USDC y emitir DAI en una proporción de 1:1, con una comisión de transacción del 0.1%. El USDC depositado sirve como activo de reserva, gobernado por los titulares de tokens MKR a través de votación.

Actualmente, el PSM admite activos como USDC, USDP y GUSD. Con un suministro total de DAI de 5.288 mil millones, 3.346 mil millones de DAI se emiten a través del PSM, lo que representa el 63,28%. Esto implica que más de la mitad de DAI está respaldado por USDC, revelando la excesiva dependencia del protocolo en USDC.

fuente：https://daistats.com/#/overview

fuente:https://daistats.com/#/collateral

Reducción de la dependencia de USDC

En agosto de 2022, Tornado Cash enfrentó sanciones del Departamento del Tesoro de EE. UU., lo que llevó a los principales emisores de stablecoins a congelar activos en las carteras de Tornado Cash, incluido Circle, el emisor de USDC. Debido a que USDC es el colateral más prominente en el sistema MakerDAO, la congelación de direcciones de usuario por parte de Circle generó preocupaciones entre los miembros de la comunidad. Como resultado, se presentaron varias propuestas para ajustar la estructura de capital y reducir la dependencia de USDC como activo único. Estas propuestas incluyen lo siguiente:

1. Inicialmente, se realizaron ajustes a los parámetros de riesgo de la bóveda ETH, aumentando el techo de deuda y reduciendo la tasa de estabilidad para atraer a los usuarios.
2. Posteriormente, se respaldó el uso de Activos del Mundo Real como garantía para préstamos, abarcando bienes raíces tokenizados, bonos y cuentas por cobrar, entre otros. La propuesta MIP65 fue aprobada, asignando $500 millones para invertir en bonos gubernamentales y corporativos a corto plazo.
3. En septiembre de 2022, se estableció una colaboración con Coinbase y, a través de la propuesta MIP81, se depositarían $1.6 mil millones de USDC en la piscina PSM en Coinbase Prime, con una tasa de interés anual del 1.5%.

Nuevo negocio de préstamos: Protocolo Spark

A medida que MakerDAO ha evolucionado, su diseño de ecosistema ha madurado progresivamente, con más de 400 aplicaciones y proveedores de servicios integrando DAI. Más allá del mercado de stablecoins, el protocolo se adentra en el préstamo. El equipo ha establecido Phoenix Labs, una empresa de desarrollo, y está a punto de lanzar su primer protocolo de préstamos, Spark Protocol.

El primer producto de préstamo con un front-end en el “Plan Endgame,” Spark Lend, está construido sobre contratos inteligentes de Aave V3. Los usuarios pueden depositar activos descentralizados altamente líquidos (como ETH y wBTC) como garantía para pedir prestado DAI de acuerdo con el modelo de tasa de interés. El equipo ha declarado que, en los próximos dos años, una vez que el volumen de préstamos de DAI alcance los $100 millones, el 10% de las ganancias en el mercado de DAI se distribuirán a Aave.

La parte frontal de Spark Lend admite PSM y DSR de MakerDAO, lo que permite a los titulares de USDC utilizar PSM directamente a través de la página de inicio de Spark Protocol para convertir USDC a DAI y ganar intereses por depósitos a través de DSR.

Otra función crucial de Spark Lend es guiar la utilización de los derivados de garantía EtherDAI lanzados por el protocolo. Este producto incluye ETHD y EtherDAI Vault, siendo ETHD respaldado por tokens líquidos de participación, como el stETH de Lido. Los usuarios pueden envolver stETH en ETHD y depositarlo como garantía en EtherDAI Vault para acuñar DAI, y también pueden canjear stETH por ETHD. EtherDAI es el producto de MakerDAO para ingresar a la pista de LSD, potencialmente incentivando la liquidez al establecer la minería de liquidez ETHD/DAI en Uniswap y guiando la demanda al establecer la tasa de estabilidad en cero.

Según la hoja de ruta, el producto se lanzará en abril de 2023, con colaboraciones con protocolos de préstamos a tasa fija como Sense Finance y Element Finance planeados para la segunda mitad del año. Además, se esperan mejoras como oráculos flexibles y soporte entre cadenas en el futuro.

fuente:https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Análisis Financiero

Ingresos

Las fuentes de ingresos actuales de MakerDAO son triples: ingresos por comisión de estabilidad de Vaults, ingresos por penalizaciones de liquidación recolectadas del Liquidation Vault y tarifas de transacción de stablecoins obtenidas a través del PSM.

Anteriormente, las principales fuentes de ingresos eran las tarifas de estabilidad y las tarifas de liquidación recolectadas de las Vaults de ETH. Sin embargo, a medida que la inversión del protocolo en Activos del Mundo Real (RWA) aumentaba gradualmente, la rentabilidad comenzó a depender más de RWA, siendo RWA ahora la mayor contribución a los ingresos del protocolo.

Aumentar la inversión en RWA puede aumentar los ingresos, pero también puede desviarse del objetivo original de una "moneda estable descentralizada" y potencialmente introducir riesgos regulatorios y riesgos de incumplimiento de préstamos.

fuente：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

Gastos

Los gastos principales del protocolo provienen de los salarios de los miembros del equipo, la gobernanza del protocolo y el desarrollo futuro, entre otros, siendo la parte más significativa la compensación de los desarrolladores.

Anteriormente, durante el mercado alcista, los ingresos de MakerDAO superaban con creces sus gastos, lo que resultaba en un superávit. Sin embargo, debido a las fluctuaciones del mercado y la disminución de la demanda de DAI, los ingresos han disminuido. Tras la introducción de inversiones en activos RWA, la proporción creciente de RWA en la cartera de activos ha mejorado notablemente la situación financiera. Debido a la reducción de los ingresos en condiciones de mercado bajista y a los gastos significativos del equipo, el protocolo sigue en un estado de pérdida neta.

Plan de juego final

El Plan del Juego Final es un concepto de reorganización estructural propuesto por el equipo de MakerDAO en junio de 2022, con el objetivo de lograr la descentralización en los próximos diez años. La idea principal es dividir el protocolo en varias comunidades más pequeñas con funcionalidad de Maker, llamadas "MetaDAOs". Cada MetaDAO tendría su token y tesorería, operando su front-end y gestionado por un comité independiente del sistema de gobernanza de Maker, haciendo así la transición de MakerDAO de un sistema de doble token a un sistema de múltiples tokens.

Fuente: Propuesta de la Comunidadhttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Habrá tres tipos de MetaDAOs: Gobernador, Creador y Protector, cada uno sirviendo funciones diferentes. Los gobernadores serán responsables de organizar la gobernanza de empleados descentralizados y la gobernanza en cadena, los creadores se centrarán en el desarrollo de características del producto y la mejora del ecosistema, como el equipo del Protocolo Spark, y los protectores gestionarán los Vaults de RWA y manejarán asuntos legales relacionados.

La gobernanza interna de MetaDAO se asemejará a la de MakerCore, utilizando ERC-20 para la gobernanza de votación. Según el Plan Final, habrá un total de 2 mil millones de tokens MDAO, distribuidos mediante minería, con un 20% asignado a la minería de DAI, un 40% a la minería de ETHD y un 40% a la minería de MKR, atrayendo así más garantías. Aunque los MetaDAOs tendrán sus tokens MDAO para la gobernanza de votación, seguirán basándose en el proceso de gobernanza de MakerCore, lo que implica que los titulares de MKR conservan el derecho a apelar y controlar en última instancia.

El Plan de Juego Final también tiene como objetivo abordar el déficit financiero actual en el protocolo MakerDAO, principalmente mediante el aumento de la inversión en activos RWA. Sin embargo, considerando la probabilidad de una mayor regulación en RWA, el fundador Rune ha propuesto tres estrategias de garantía:

• Postura de Paloma: Esta es esencialmente el estado actual de Maker, centrándose en generar ingresos durante aproximadamente tres años, con exposición ilimitada a los activos RWA, manteniendo un peg de 1:1 entre DAI y el dólar estadounidense.
• Postura del Águila: Si la credibilidad de DAI es cuestionada después de tres años, se adoptará esta estrategia, limitando la exposición al riesgo de RWA al 25% y posiblemente rompiendo la paridad DAI-dólar estadounidense en esta etapa.
• Postura Fénix: Si todo el colateral RWA es confiscado, esta estrategia será implementada.

El Plan Completo del Juego Final se divide en cuatro fases, con la fase de prejuego que se inicia en un plazo de 12 meses, incluyendo la construcción de ETHD, el lanzamiento de seis MetaDAOs y la iniciación de la minería de liquidez, entre otras iniciativas.

Conclusión

En conclusión, MakerDAO, como un proyecto estrella DeFi, tiene un mecanismo de producto maduro. Su plan de expansión del ecosistema incluye una serie de soluciones para reducir la participación de USDC como activo de reserva, como la introducción de inversiones en Activos del Mundo Real (RWA).

Con una mayor proporción de inversiones en RWA, los ingresos del protocolo han mejorado, lo que ha llevado a una mejor situación financiera. Sin embargo, este enfoque se desvía del objetivo de descentralización completa e introduce riesgos de incumplimiento y préstamo. Además, debido al impacto del mercado bajista y a los gastos sustanciales en salarios de los desarrolladores, el protocolo sigue registrando pérdidas netas.

Como respuesta a una serie de problemas de protocolo existentes, el fundador propuso el 'Plan de Juego Final' con el objetivo de lograr una reestructuración de activos en la próxima década, promoviendo DAI como una moneda global imparcial a través de un desarrollo diversificado. El producto de préstamos Spark Protocol, como la primera aplicación del 'Plan de Juego Final', está a punto de ser lanzado, marcando el comienzo de la transformación comercial de MakerDAO y compitiendo directamente con proyectos estrella veteranos como Aave y Compound.