公開チェーンエコシステムの「土地金融」と「塩化ジレンマ」。
この記事では、産業開発の考えを活用して、L1およびL2エコシステムの現在の構築プロセスにおける潜在的なボトルネックや将来の方向性を探る。
Let’s Dive Deep into the Water🌊
永遠の原動力：資産発行
最近、私は興味深い概念に出会いました-公共チェーン上の「土地の塩化」、つまり、大量の土地(L2)が開発されましたが、苗木(Dapps)が植えられていません。公共チェーンを土地に見立てると、生態系は土地上の産業と見なすことができ、抽象的な「金融機関」があります。この視点からは、政府に似て、ETH(または他の公共チェーン)のシステム収入も3つの部分に分けることができます。
(1) 直接収入/税収（ガス料金）
(2) 財政赤字（ブロック報酬）
（3）非税収入、主に土地財政（資産発行）
Tokenterminalのデータによると、現在の年間手数料はETHについて約69億ドルであり、非課税収入部分には次のものが含まれています。
（1）2020年5月（DeFiサマー前）、ERC20トークンの総時価総額はETHの総時価総額のほぼ100％で、約1000億米ドルでした。現在の総時価総額は4490億米ドルで、ETHの総時価総額の103％です。
（2）DeFiトークンの総時価総額は1153億米ドルで、ETHの時価総額の約26％です。
(3) 上位10 L2 の総合 FDV は 97.3 十億米ドル（流通市場価値は 30 十億米ドル以上）で、ETH の市場価値の約 22% です。
データソース: Coingecko
ERC20トークン、DeFiトークン、およびトップ10 L2の時価総額は、それぞれ年間手数料の65倍、16倍、14倍です。したがって、現時点では、イーサリアムエコシステムや全体の暗号空間の牽引力は、大規模な採用ではなく、資産の創造/発行にあると言えます。イーサリアムの開発軌跡は次のようになります。大規模なICOからDeFiサマー、NFTサマー、そしてL2、そして今はRestakingへと移行しています。ETH以外のエコシステムも同様のパターンに従い、RWA、Meme、Socialfi、Metaverseなどが資産の発行を中心に展開しています。唯一の違いは、「どのような資産が発行されるか？」と「どのように資産が発行されるか？」にあるのです。
土地金融の観点から見たイーサリアムエコシステムの開発
地方財政は、地方政府の税制改革によって引き起こされた財政ギャップから生まれています。 地方財政が長い間経済成長において肯定的な役割を果たしてきたことは否定できません。初期資本蓄積と都市化プロセスを完了しています。最も単純なモデルでは、土地に関連する収入が政府の収入となり、それが投資、移転（公衆衛生および教育のための給与を含む）、消費をさらに促進し、雇用を促進します。不動産の「仮想的市場価値」が新しく発行された資産の価値を固定し、富（静的）または収入（動的）をすべての人にもたらします。
公共チェーンエコシステムの発展には、いくつかの類似点があります。初期コインオファリング（ICO）は不規則な都市化に似ていましたが、DeFiサマー、Gamefi、NFTは計画的な都市化に似ています。競争力のあるL1およびL2ネットワークは、主要都市圏の収容能力が飽和した後に新しい地区を建設するようなものであり、需要を緩和します。
このプロセスの利点は、新しい資産の継続的な創造です。特に新しい地区の建設中、住宅だけでなく商業、交通、医療、学校などの支援インフラも整備され、大規模な投資ブームが生まれます。パブリックチェーンエコシステムでは、これが新しいプロトコルと資産の継続的な発行に反映され、牛相場中にエコシステムの繁栄を加速させます。
典型的なケースは、Curveエコシステムです。Curveを住宅地区にたとえると、住宅だけでなく、物件、駐車スペース、店舗、玄関のコンビニまでが証券化（発行および上場）されていることがわかります。このアプローチは論争的です。支持者は、これが繁栄するエコシステムと効率的な分業を示していると主張していますが、反対者は、「都市のガチョウはすでに90年間課税されている」と主張しています。
ソース：ミスター ブロック
土地金融の誤用が塩害問題を引き起こしています
2022 marked a turning point in the development of competitive L1 and L2 networks. This was against the backdrop of a 62.3-fold increase in total gas usage on Ethereum from January 2017 to November 2021. Therefore, competitive L1 and L2 networks essentially absorbed the overflow demand from Ethereum. Similarly, from the perspective of land finance, the main urban area cannot accommodate the overflow of investment and residential demands. This leads to the emergence of satellite cities and new district constructions. The land premiums captured from these new districts can then be used for infrastructure development, thus restarting the economic cycle.
Source：Glassnode
しかし、このサイクルには無限のエンドポイントがありません。最初の問題は、2022年に市場がベア相場に転じた後、オーバーフロー需要が存在しなくなることです。2番目の問題は、あまりにも多くのホイールを複製することができないことです。都市部の学校は郊外に移転され、Ethereumメインチェーン上のDeFiおよびインフラプロトコルは他のL1およびL2ネットワークに移行することができます。したがって、多くのL2ネットワークが塩化されているのを見ることができます。この現象の本質は、Ethereumの需要のほとんどが「資産発行」に役立っており、資産発行能力を持たないL2ネットワークには固有の欠陥があります。
最も直感的な例の1つは、Ethereum、Bitcoin、およびSolanaだけが、市場価値、存続期間、およびコミュニティ人気の観点から本当に成功したミームトークンを持っているということです。 注目すべきL2、AIdogeは現在の市場価値がわずか1億2000万ドルにすぎません。
さらに、資産創造を中心としたこのエコシステム開発はいくつか興味深いパターンも生み出しています。
最初のパターンは、エアドロップハンターの台頭です。土地金融に類似し、消費者にトークンをエアドロップする実践は、まるで「スラム街の再開発を収益化する」のようです。初めに土地を売って開発資金を得てインフラの建設を行い、早期の居住者（ユーザー）に報酬を配布します。これらの居住者の活動と居住はより多くの運営者を引きつけ、生産と生活の繁栄は土地をより価値あるものにします。そのため、公共チェーンのインセンティブはより多くなり、zkfair、Blast、Mantaのような破壊者が台頭しています。しかしながら、これは徐々にエスカレートする状態でもあります。短期的なインセンティブの持続可能性は低下し、より無慈悲な利益を追求する農夫が台頭し始めています。
第2のパターンは、開発者インセンティブの出現です。土地金融に類似し、開発者へのエアドロップ（To B）は、産業政策により近いものです。政府は、新しい産業パークに入居する企業に対して、ほぼ無料の土地、低金利ローン、行政上の特典など、一連の優遇政策を提供します。唯一の要件は、企業がある時点で十分な税金を納める必要があることです。暗号通貨業界では、パブリックチェーンは投資、育成、市場協力、トークンインセンティブなどのさまざまなサービスを提供できますが、プロトコルは総ロックされたバリュー（TVL）、ユーザー数、取引量の観点からパブリックチェーンに貢献する必要があります。多くの典型的なケースがあり、一部のパブリックチェーンは、エコシステムの開発を推進するために別個の実体（NearのProximity Labsなど）を設立する場合さえあります。
しかし、To CまたはTo Bであっても、補助金によって生み出されるアウトプットは長期間にわたってコストをカバーすることができないことは明白であり、いくつかの問題を引き起こしています：1）Blastなどのプラットフォームでのプロジェクトの厳格な均質化といった補助金に向けたプログラミング。2）インセンティブが配布された後、ユーザー数が急激に減少し、「ゴーストチェーン」が発生すること。この問題は産業政策でも一般的です。ユニコーンの電子部品会社で働いている友人が最近教えてくれた内容によると、過去数年間に地方政府と多くの産業協力協定を締結し、低価格で土地を取得していた。しかし、現在、会社には生産拡大のための十分なリソースがなく、今後数年で達成すべき税金/雇用目標を達成することが困難です。
肥沃な土地を求めて
マンガーの投資原則の1つは、「魚のいるところで釣る」ということです。つまり、暗号通貨の世界では、魚は資産を作成する能力（またはそれらを発行する能力）を表します。大規模なエコシステムや新しい資産作成能力を持つエコシステムだけで、重要な機会が生まれるでしょう。
Bitcoinエコシステムは現在、最大かつ唯一のフルトラックの機会です。 BitcoinエコシステムにおけるNFTの出現と発展は、Bitcoinの「ルネサンス」に似ています。 芸術は直接生産性を向上させるわけではないかもしれませんが、NFTも同様であり、発行方法の変更をもたらすことができ、Bitcoinを暗号の注目の中心に戻し、コミュニティの合意と参加を集めることができます。 現在のBitcoinエコシステムは、過去数世紀の西ヨーロッパに似ており、Bitcoin L2ネットワークはMerlin、Bitlayer、BSquare、RGB++によって表され、重要な資産DeFiはBitSmileyによって表され、産業革命を起こし、生産性を変える準備が整っています。
ETHの成長率は今回のサイクルで遅くなるかもしれませんが、それはまだ正しい道を辿っているという事実を変えません。DEXの複製、動物のアバター、またはP2E（プレイして稼ぐ）ミニゲームのように見えるものもあるかもしれませんが、それでもいくつかの構造上の機会があり、それは伝統的な世界の「新しいインフラ」に似ています。最初の確実な機会はRestakingです。Restakingについてはたくさん話しましたが、LRDはその始まりに過ぎず、まだ満たされていない一連の下流および派生サービス領域があります。
注目すべき価値のある2番目のサブトラックはZKハードウェアアクセラレーションです。次の1〜2年で、ZKアプリケーションの大規模な爆発が予想されていますが、実際のビジネスでは、ほとんどのプロジェクトがZKプルーフの生成を数秒または数分に制限する必要があります。現在の状況ではCPU計算のみを使用してこれを達成することはほぼ不可能です。したがって、ハードウェアアクセラレーションは高性能でZKプルーフを生成するための好ましい方法です。
ZKにおけるハードウェアアクセラレーションの重要性は、DeFiにおけるオラクルの重要性に等しいです。現在、これはZKトラックにとって最も緊急かつ不可欠なインフラストラクチャであり、数十億ドル相当のプロジェクトが登場する可能性が非常に高いです。既に多くの関連プロジェクトが着実に進展しているのを目にしています。
ソース：Coinbase Ventures
Vitalikは、今年の香港Web3フェスティバルで、ZK-SNARKプルーフ生成の効率が低いことを指摘し、プルーフ生成にはハードウェアアクセラレーションが必要であると述べました。
典型的な代表者の1人はCysic (@Cysic_xyz. 彼らは最初のZKプルーフ生成および検証レイヤーとして機能し、ZKの大規模な適用におけるリアルタイムプルーフソリューションをハードウェアおよび計算ネットワークの両視点から提供します（これはZKハードウェアアクセラレーションの2つの核心要件でもあります）.
ソース：Cysic
また、他のエコシステムも異なるエコシステム構造を示していることがわかります。たとえば、SolanaのDePinとMemeエコシステム、NearのAI MemeificationとDAOのナラティブ、StarkNetのアクティブなゲームエコシステムなどがあります。これらの資産作成能力を持ち、まだ「都市化」を完了していないこれらのパブリックチェーンは、私たちからより高い期待を受けるに値します。
最後に注目すべきトピックは、資産効率の向上と流動性レイヤーの構築（または資産再利用）です。MakerDAOが多数のRWAsを導入し、Blastが2023年に現れた際、流動性レイヤーの種はすでに植えられていました。
現在、BTC、ETH、およびステーブルコインの3つの本当に大きな資産クラスしかありません。広い視点から見ると、リステーキングはETHの流動性層の基盤を築き、イーサナはステーブルコインの流動性層の設計図を示しています。しかし、最も大きな資産であるBTCはまだ初期段階にあります。最近、Lorenzo、StakeStone、およびSolvなどのプロジェクトがいくつかの新しい進展を見せており、この傾向がより明確になっています。特に、バビロンの近日発売により、BTCの「低率」の現状を完全に変える可能性があり、BTCに初めてオンチェーンの需要側収入をもたらす可能性があります。これに基づいて、Lorenzoや他の潜在的な競合他社は資産利用の可能性を引き出すことができます。ETHやステーブルコインと比較して、BTCのリステーキングと流動性層構築には、より大きな非合意の機会があります。
出典：バビロン
Statement:
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永遠の原動力：資産発行
最近、私は興味深い概念に出会いました-公共チェーン上の「土地の塩化」、つまり、大量の土地(L2)が開発されましたが、苗木(Dapps)が植えられていません。公共チェーンを土地に見立てると、生態系は土地上の産業と見なすことができ、抽象的な「金融機関」があります。この視点からは、政府に似て、ETH(または他の公共チェーン)のシステム収入も3つの部分に分けることができます。
(1) 直接収入/税収（ガス料金）
(2) 財政赤字（ブロック報酬）
（3）非税収入、主に土地財政（資産発行）
Tokenterminalのデータによると、現在の年間手数料はETHについて約69億ドルであり、非課税収入部分には次のものが含まれています。
（1）2020年5月（DeFiサマー前）、ERC20トークンの総時価総額はETHの総時価総額のほぼ100％で、約1000億米ドルでした。現在の総時価総額は4490億米ドルで、ETHの総時価総額の103％です。
（2）DeFiトークンの総時価総額は1153億米ドルで、ETHの時価総額の約26％です。
(3) 上位10 L2 の総合 FDV は 97.3 十億米ドル（流通市場価値は 30 十億米ドル以上）で、ETH の市場価値の約 22% です。
データソース: Coingecko
ERC20トークン、DeFiトークン、およびトップ10 L2の時価総額は、それぞれ年間手数料の65倍、16倍、14倍です。したがって、現時点では、イーサリアムエコシステムや全体の暗号空間の牽引力は、大規模な採用ではなく、資産の創造/発行にあると言えます。イーサリアムの開発軌跡は次のようになります。大規模なICOからDeFiサマー、NFTサマー、そしてL2、そして今はRestakingへと移行しています。ETH以外のエコシステムも同様のパターンに従い、RWA、Meme、Socialfi、Metaverseなどが資産の発行を中心に展開しています。唯一の違いは、「どのような資産が発行されるか？」と「どのように資産が発行されるか？」にあるのです。
土地金融の観点から見たイーサリアムエコシステムの開発
地方財政は、地方政府の税制改革によって引き起こされた財政ギャップから生まれています。 地方財政が長い間経済成長において肯定的な役割を果たしてきたことは否定できません。初期資本蓄積と都市化プロセスを完了しています。最も単純なモデルでは、土地に関連する収入が政府の収入となり、それが投資、移転（公衆衛生および教育のための給与を含む）、消費をさらに促進し、雇用を促進します。不動産の「仮想的市場価値」が新しく発行された資産の価値を固定し、富（静的）または収入（動的）をすべての人にもたらします。
公共チェーンエコシステムの発展には、いくつかの類似点があります。初期コインオファリング（ICO）は不規則な都市化に似ていましたが、DeFiサマー、Gamefi、NFTは計画的な都市化に似ています。競争力のあるL1およびL2ネットワークは、主要都市圏の収容能力が飽和した後に新しい地区を建設するようなものであり、需要を緩和します。
このプロセスの利点は、新しい資産の継続的な創造です。特に新しい地区の建設中、住宅だけでなく商業、交通、医療、学校などの支援インフラも整備され、大規模な投資ブームが生まれます。パブリックチェーンエコシステムでは、これが新しいプロトコルと資産の継続的な発行に反映され、牛相場中にエコシステムの繁栄を加速させます。
典型的なケースは、Curveエコシステムです。Curveを住宅地区にたとえると、住宅だけでなく、物件、駐車スペース、店舗、玄関のコンビニまでが証券化（発行および上場）されていることがわかります。このアプローチは論争的です。支持者は、これが繁栄するエコシステムと効率的な分業を示していると主張していますが、反対者は、「都市のガチョウはすでに90年間課税されている」と主張しています。
ソース：ミスター ブロック
土地金融の誤用が塩害問題を引き起こしています
2022 marked a turning point in the development of competitive L1 and L2 networks. This was against the backdrop of a 62.3-fold increase in total gas usage on Ethereum from January 2017 to November 2021. Therefore, competitive L1 and L2 networks essentially absorbed the overflow demand from Ethereum. Similarly, from the perspective of land finance, the main urban area cannot accommodate the overflow of investment and residential demands. This leads to the emergence of satellite cities and new district constructions. The land premiums captured from these new districts can then be used for infrastructure development, thus restarting the economic cycle.
Source：Glassnode
しかし、このサイクルには無限のエンドポイントがありません。最初の問題は、2022年に市場がベア相場に転じた後、オーバーフロー需要が存在しなくなることです。2番目の問題は、あまりにも多くのホイールを複製することができないことです。都市部の学校は郊外に移転され、Ethereumメインチェーン上のDeFiおよびインフラプロトコルは他のL1およびL2ネットワークに移行することができます。したがって、多くのL2ネットワークが塩化されているのを見ることができます。この現象の本質は、Ethereumの需要のほとんどが「資産発行」に役立っており、資産発行能力を持たないL2ネットワークには固有の欠陥があります。
最も直感的な例の1つは、Ethereum、Bitcoin、およびSolanaだけが、市場価値、存続期間、およびコミュニティ人気の観点から本当に成功したミームトークンを持っているということです。 注目すべきL2、AIdogeは現在の市場価値がわずか1億2000万ドルにすぎません。
さらに、資産創造を中心としたこのエコシステム開発はいくつか興味深いパターンも生み出しています。
最初のパターンは、エアドロップハンターの台頭です。土地金融に類似し、消費者にトークンをエアドロップする実践は、まるで「スラム街の再開発を収益化する」のようです。初めに土地を売って開発資金を得てインフラの建設を行い、早期の居住者（ユーザー）に報酬を配布します。これらの居住者の活動と居住はより多くの運営者を引きつけ、生産と生活の繁栄は土地をより価値あるものにします。そのため、公共チェーンのインセンティブはより多くなり、zkfair、Blast、Mantaのような破壊者が台頭しています。しかしながら、これは徐々にエスカレートする状態でもあります。短期的なインセンティブの持続可能性は低下し、より無慈悲な利益を追求する農夫が台頭し始めています。
第2のパターンは、開発者インセンティブの出現です。土地金融に類似し、開発者へのエアドロップ（To B）は、産業政策により近いものです。政府は、新しい産業パークに入居する企業に対して、ほぼ無料の土地、低金利ローン、行政上の特典など、一連の優遇政策を提供します。唯一の要件は、企業がある時点で十分な税金を納める必要があることです。暗号通貨業界では、パブリックチェーンは投資、育成、市場協力、トークンインセンティブなどのさまざまなサービスを提供できますが、プロトコルは総ロックされたバリュー（TVL）、ユーザー数、取引量の観点からパブリックチェーンに貢献する必要があります。多くの典型的なケースがあり、一部のパブリックチェーンは、エコシステムの開発を推進するために別個の実体（NearのProximity Labsなど）を設立する場合さえあります。
しかし、To CまたはTo Bであっても、補助金によって生み出されるアウトプットは長期間にわたってコストをカバーすることができないことは明白であり、いくつかの問題を引き起こしています：1）Blastなどのプラットフォームでのプロジェクトの厳格な均質化といった補助金に向けたプログラミング。2）インセンティブが配布された後、ユーザー数が急激に減少し、「ゴーストチェーン」が発生すること。この問題は産業政策でも一般的です。ユニコーンの電子部品会社で働いている友人が最近教えてくれた内容によると、過去数年間に地方政府と多くの産業協力協定を締結し、低価格で土地を取得していた。しかし、現在、会社には生産拡大のための十分なリソースがなく、今後数年で達成すべき税金/雇用目標を達成することが困難です。
肥沃な土地を求めて
マンガーの投資原則の1つは、「魚のいるところで釣る」ということです。つまり、暗号通貨の世界では、魚は資産を作成する能力（またはそれらを発行する能力）を表します。大規模なエコシステムや新しい資産作成能力を持つエコシステムだけで、重要な機会が生まれるでしょう。
Bitcoinエコシステムは現在、最大かつ唯一のフルトラックの機会です。 BitcoinエコシステムにおけるNFTの出現と発展は、Bitcoinの「ルネサンス」に似ています。 芸術は直接生産性を向上させるわけではないかもしれませんが、NFTも同様であり、発行方法の変更をもたらすことができ、Bitcoinを暗号の注目の中心に戻し、コミュニティの合意と参加を集めることができます。 現在のBitcoinエコシステムは、過去数世紀の西ヨーロッパに似ており、Bitcoin L2ネットワークはMerlin、Bitlayer、BSquare、RGB++によって表され、重要な資産DeFiはBitSmileyによって表され、産業革命を起こし、生産性を変える準備が整っています。
ETHの成長率は今回のサイクルで遅くなるかもしれませんが、それはまだ正しい道を辿っているという事実を変えません。DEXの複製、動物のアバター、またはP2E（プレイして稼ぐ）ミニゲームのように見えるものもあるかもしれませんが、それでもいくつかの構造上の機会があり、それは伝統的な世界の「新しいインフラ」に似ています。最初の確実な機会はRestakingです。Restakingについてはたくさん話しましたが、LRDはその始まりに過ぎず、まだ満たされていない一連の下流および派生サービス領域があります。
注目すべき価値のある2番目のサブトラックはZKハードウェアアクセラレーションです。次の1〜2年で、ZKアプリケーションの大規模な爆発が予想されていますが、実際のビジネスでは、ほとんどのプロジェクトがZKプルーフの生成を数秒または数分に制限する必要があります。現在の状況ではCPU計算のみを使用してこれを達成することはほぼ不可能です。したがって、ハードウェアアクセラレーションは高性能でZKプルーフを生成するための好ましい方法です。
ZKにおけるハードウェアアクセラレーションの重要性は、DeFiにおけるオラクルの重要性に等しいです。現在、これはZKトラックにとって最も緊急かつ不可欠なインフラストラクチャであり、数十億ドル相当のプロジェクトが登場する可能性が非常に高いです。既に多くの関連プロジェクトが着実に進展しているのを目にしています。
ソース：Coinbase Ventures
Vitalikは、今年の香港Web3フェスティバルで、ZK-SNARKプルーフ生成の効率が低いことを指摘し、プルーフ生成にはハードウェアアクセラレーションが必要であると述べました。
典型的な代表者の1人はCysic (@Cysic_xyz. 彼らは最初のZKプルーフ生成および検証レイヤーとして機能し、ZKの大規模な適用におけるリアルタイムプルーフソリューションをハードウェアおよび計算ネットワークの両視点から提供します（これはZKハードウェアアクセラレーションの2つの核心要件でもあります）.
ソース：Cysic
また、他のエコシステムも異なるエコシステム構造を示していることがわかります。たとえば、SolanaのDePinとMemeエコシステム、NearのAI MemeificationとDAOのナラティブ、StarkNetのアクティブなゲームエコシステムなどがあります。これらの資産作成能力を持ち、まだ「都市化」を完了していないこれらのパブリックチェーンは、私たちからより高い期待を受けるに値します。
最後に注目すべきトピックは、資産効率の向上と流動性レイヤーの構築（または資産再利用）です。MakerDAOが多数のRWAsを導入し、Blastが2023年に現れた際、流動性レイヤーの種はすでに植えられていました。
現在、BTC、ETH、およびステーブルコインの3つの本当に大きな資産クラスしかありません。広い視点から見ると、リステーキングはETHの流動性層の基盤を築き、イーサナはステーブルコインの流動性層の設計図を示しています。しかし、最も大きな資産であるBTCはまだ初期段階にあります。最近、Lorenzo、StakeStone、およびSolvなどのプロジェクトがいくつかの新しい進展を見せており、この傾向がより明確になっています。特に、バビロンの近日発売により、BTCの「低率」の現状を完全に変える可能性があり、BTCに初めてオンチェーンの需要側収入をもたらす可能性があります。これに基づいて、Lorenzoや他の潜在的な競合他社は資産利用の可能性を引き出すことができます。ETHやステーブルコインと比較して、BTCのリステーキングと流動性層構築には、より大きな非合意の機会があります。
出典：バビロン
Statement:
この記事は[から転載されましたBeWaterOfficial]、著作権は原著者[BeWater Giga-Brain@Loki_Zeng]、再版について異議がある場合は、お問い合わせくださいGate Learn Team、チームは関連手続きに従ってできるだけ早く対応します。
免責事項：この記事で表現されている意見や見解は、著者個人の意見を表すものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
その他の言語版は、Gate Learnチームによって翻訳され、には言及されていませんGate.io, 翻訳された記事の無断転載、配布、盗用はできません。
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