Là một lớp tài sản, vốn rủi ro hoạt động dưới quy luật quyền lực cực đại. Nhưng mức độ xảy ra không được nghiên cứu vì chúng ta luôn đuổi kịp câu chuyện mới nhất. Trong vài tuần qua, chúng tôi đã tạo một công cụ nội bộ để theo dõi mạng lưới của tất cả các nhà đầu tư tiền điện tử VC. Nhưng tại sao?

Thứ quan trọng nhất là đơn giản. Là một người sáng lập, việc biết được những VC thường xuyên đầu tư cùng nhau có thể tiết kiệm thời gian cho bạn và làm sắc bén chiến lược gọi vốn của bạn. Mỗi giao dịch là một vân tay. Chúng ta có thể giải mã những câu chuyện họ nói khi chúng ta hình dung chúng trên biểu đồ.

Nói cách khác, chúng tôi có thể theo dõi các nút chịu trách nhiệm cho phần lớn vốn được huy động trong lĩnh vực tiền điện tử. Chúng tôi đang cố gắng tìm cửa hàng trong một mạng lưới thương mại hiện đại, không khác gì những thương gia của một thiên niên kỷ trước.

Có hai lý do tại sao chúng tôi nghĩ rằng đây sẽ là một thí nghiệm thú vị.

Chúng tôi điều hành một mạng lưới đầu tư hoạt động giống như Fight Club. Chưa ai đấm đá (cho đến nay), nhưng chúng tôi cũng không nói về nó nhiều lắm. Mạng lưới đầu tư bao gồm khoảng 80 quỹ. Trên toàn bộ tiền điện tử VC, khoảng 240 quỹ đã triển khai hơn 500.000 đô la ở giai đoạn hạt giống. Điều này có nghĩa là chúng tôi đang trực tiếp liên hệ với ⅓ số đó và gần ⅔ đọc nội dung của chúng tôi. Đó là một mức độ tiếp cận mà tôi không ngờ tới, nhưng đây là chúng tôi.

Tuy nhiên, đôi khi khó xác định ai thực sự triển khai ở đâu. Gửi cập nhật từ nhà sáng lập đến mọi quỹ trở thành tiếng ồn. Bảng theo dõi xuất hiện như một công cụ lọc để hiểu rõ quỹ nào đã triển khai, trong lĩnh vực nào, và cùng với ai.

Đối với những người sáng lập, việc biết vốn được đầu tư vào đâu chỉ là bước đầu tiên. Quan trọng hơn là hiểu cách mà những quỹ đó hoạt động, và họ thường đồng đầu tư với ai. Để hiểu điều này, chúng tôi tính toán xác suất lịch sử của việc một khoản đầu tư của quỹ nhận được tiếp theo, mặc dù điều này trở nên mơ hồ ở các giai đoạn sau (như Series B), nơi các công ty thường phát hành mã thông báo thay vì gây quỹ vốn truyền thống.

Việc giúp các nhà sáng lập xác định nhà đầu tư nào đang hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử VC là bước đầu tiên. Bước tiếp theo là hiểu rõ nguồn vốn nào thực sự hoạt động tốt hơn. Và khi chúng tôi có được dữ liệu đó, chúng tôi có thể khám phá xem quỹ nào đồng đầu tư để có kết quả tốt nhất. Chắc chắn, điều này không phải là khoa học vũ trụ. Không ai có thể đảm bảo một vòng gọi vốn loại A chỉ vì ai đó kí một chiếc séc. Giống như không ai có thể đảm bảo một cuộc hôn nhân sau buổi hẹn đầu tiên. Nhưng việc biết bạn đang bước vào một điều gì chắc chắn sẽ giúp ích, cả đối với buổi hẹn lẫn việc gọi vốn.

Kiến trúc thành công

Chúng tôi đã sử dụng một số logic cơ bản để xác định các quỹ mà thường thấy nhiều vòng gọi vốn tiếp theo trong danh mục của họ. Nếu một quỹ thấy nhiều công ty gọi vốn sau vòng gọi vốn hạt giống, có lẽ họ đang làm đúng điều gì đó. VC thấy giá trị của đầu tư của họ tăng lên khi một công ty gọi vốn với giá trị cao hơn trong vòng gọi vốn tiếp theo. Vì vậy, các vòng gọi vốn tiếp theo đóng vai trò như một chỉ số đo hiệu suất tốt.

Chúng tôi đã chọn 20 quỹ có số lượng follow-on cao nhất trong danh mục đầu tư của họ, sau đó tính toán số lượng công ty mà họ đã đầu tư vào tổng cộng ở giai đoạn hạt giống. Bạn có thể tính toán hiệu suất phần trăm xác suất mà một nhà sáng lập sẽ gây quỹ follow-on từ con số này. Nếu một công ty đã có 100 kiểm tra giai đoạn hạt giống và 30 trong số họ nhìn thấy một follow-on trong hai năm, chúng tôi tính toán xác suất tốt nghiệp là 30%.

Một lưu ý ở đây là chúng tôi duy trì một bộ lọc chặt chẽ trong vòng hai năm. Rất nhiều khi, các start-up có thể chọn không huy động vốn hoặc huy động sau thời gian đó.

Những quy luật lực lượng là cực kỳ cả trên cả 20 quỹ hàng đầu. Ví dụ, việc gọi vốn từ A16z có nghĩa là bạn có 1/3 cơ hội để gọi vốn lần nữa trong hai năm. Đó là, với mỗi ba công ty khởi nghiệp mà A16z đầu tư, một công ty sẽ tiếp tục gọi vốn loại A. Đó là tỷ lệ tốt khá cao xét đến việc ở phía bên kia của phổ độ đó là cơ hội 1/16.

Các quỹ mạo hiểm xếp gần vị trí thứ 20 (trong danh sách 20 quỹ hàng đầu với các lượt tiếp theo) có 7% cơ hội thấy một công ty tiếp tục tăng vốn. Những con số này trông giống nhau, nhưng để hiểu rõ hơn, 1 trong 3 cơ hội giống như lắc một con số nhỏ hơn ba trên con xúc xắc. 1 trong 14 là xác suất gần đúng của việc có sinh đôi. Đây là những kết quả rất khác nhau. Cả về mặt từ ngữ và xác suất.

Bỏ qua những trò đùa, điều mà điều này cho thấy là mức độ tổng hợp trong các quỹ rủi ro tiền điện tử. Một số quỹ rủi ro có thể xây dựng một lần gọi vốn theo sau cho công ty trong danh mục của chính họ, vì họ cũng có một quỹ tăng trưởng. Vì vậy, họ sẽ triển khai ở giai đoạn khởi nghiệp và Series A của cùng một công ty. Khi một quỹ rủi ro tăng cường sở hữu nhiều hơn trong cùng một công ty, thường là gửi một tín hiệu lành mạnh tới các nhà đầu tư tham gia trong các vòng sau. Nói cách khác, sự hiện diện của một quỹ giai đoạn tăng trưởng trong một công ty VC ảnh hưởng đáng kể đến cơ hội thành công của một công ty trong những năm tiếp theo.

Phần đuôi dài của điều này sẽ là quỹ mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử tiến triển thành vốn tư nhân cho các dự án có lượng doanh thu đáng kể.

Chúng tôi đã có một cuộc tranh luận lý thuyết về sự chuyển đổi này. Nhưng dữ liệu thực sự cho thấy điều gì? Để nghiên cứu điều đó, chúng tôi xem xét số lượng startup trong nhóm nhà đầu tư của chúng tôi đã thực hiện các vòng gọi vốn tiếp theo. Sau đó, chúng tôi tính toán phần trăm công ty mà cùng quỹ đầu tư tham gia lại trong vòng gọi vốn tiếp theo.

Nghĩa là, nếu một công ty huy động vốn hạt giống từ A16z, xác suất A16z sẽ tiêu dùng vốn trong vòng A của họ là bao nhiêu?

Một mô hình trở nên rõ ràng nhanh chóng. Các quỹ lớn xử lý hơn 1 tỷ thường thích theo đuổi khá thường xuyên. Ví dụ, 44% số start-up mà tiếp tục huy động vốn trong danh mục của A16z đã thấy A16z tham gia vào vòng gọi vốn tiếp theo. Blockchain Capital, DCG và Polychain thực hiện các chi phiếu theo đuổi cho một phần tư đầu tư của họ mà thấy một sự tăng thêm.

Nói cách khác, người bạn huy động vốn từ giai đoạn hạt giống hoặc tiền hạt giống quan trọng hơn nhiều so với bạn tưởng tượng chỉ vì những nhà đầu tư này thường có khuynh hướng ưu tiên hậu thuẫn cho công ty của họ khá thường xuyên.

Đầu tư cùng nhau theo thói quen

Những mẫu này là hàm của sự nhận thức sau khi đã xảy ra. Chúng tôi không có ý định ngụ ý rằng các công ty mà huy động vốn từ VC khác ngoài những người tốt nhất sẽ bị định đoạt. Mục tiêu của tất cả các nỗ lực kinh tế là để tăng trưởng hoặc tạo ra lợi nhuận. Các dự án quản lý để thực hiện bất kỳ trong các hàm này sẽ được định giá tăng theo thời gian. Nhưng đó chắc chắn giúp cải thiện cơ hội thành công của bạn. Một cách để cải thiện cơ hội của bạn nếu bạn không thể huy động vốn từ nhóm này (của 20 người hàng đầu) là thông qua mạng lưới của họ. Hoặc nói cách khác - liên kết với những trung tâm này để vốn.

Hình ảnh dưới đây xem xét mạng lưới của tất cả các nhà đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử trong thập kỷ qua. Có 1000 nhà đầu tư, họ chia sẻ khoảng ~22k kết nối giữa họ. Nếu một nhà đầu tư cá nhân đầu tư cùng với người khác, một kết nối được hình thành. Có thể trông đông đúc hoặc thậm chí có vẻ như có sự dồi dào lựa chọn.

Tuy nhiên, đó là số tiền của những khoản tiền đã chết, không bao giờ trả lại hoặc không còn triển khai nữa.

Ồn ào, tôi biết.

Sự thực về nơi chúng ta đang đi đến như hình ảnh dưới đây trở nên rõ ràng hơn. Nếu bạn là người sáng lập đang tìm cách gọi vốn cho chuỗi A, số quỹ đã đầu tư vào các vòng đầu tư vượt quá 2 triệu đô la là khoảng 50. Mạng lưới các nhà đầu tư tham gia vào vòng đầu tư như vậy khoảng 112 quỹ. Và những quỹ này ngày càng tập trung hơn, thể hiện sự ưa thích mạnh mẽ hơn cho việc đồng đầu tư với các đối tác cụ thể.

Biển các nhà đầu tư bạn có thể huy động từ vòng gọi vốn từ Mầm non đến Series A

Có vẻ như các quỹ có xu hướng hình thành thói quen đồng đầu tư theo thời gian. Đó là, một quỹ đầu tư vào một đơn vị có xu hướng đưa theo một quỹ đồng nghiệp, hoặc vì các kỹ năng bổ sung của nó (như kỹ thuật, hoặc giúp đỡ với GTM) hoặc dựa trên mối quan hệ đối tác. Để nghiên cứu cách mà các mối quan hệ này hoạt động, chúng tôi bắt đầu khám phá các mẫu hình đồng đầu tư giữa các quỹ trong năm qua.

Ví dụ trong năm vừa qua,

Polychain và Nomad Capital chia sẻ 9 khoản đầu tư chung.

Bankless có 9 khoản đầu tư chung với Robot Ventures.

Binance và Polychain có 7 đầu tư chung.

Binance chia sẻ cùng nhiều khoản đầu tư cùng với HackVC.

Tương tự, OKX và Animoca có 7 khoản đầu tư chung.

Các quỹ lớn ngày càng kén chọn đối tác đầu tư cùng.

Ví dụ, năm ngoái, trong số 10 cược mà Paradigm đặt, Robot Ventures tham gia ba vòng đầu tiên.

DragonFly đã chia sẻ ba vòng với Robot Ventures và Founders Fund trong tổng cộng 13 khoản đầu tư mà họ đã thực hiện.

Tương tự, Founders Fund đã có tổng cộng ba khoản đầu tư chung với Dragonfly trong tổng cộng 9 cược mà họ đã đặt.

Nói cách khác, chúng tôi đang chuyển sang một thời điểm mà ít quỹ đầu tư đặt cược lớn hơn, với ít đối tác đồng đầu tư hơn. Và rất nhiều trong số những đối tác đồng đầu tư này thường là những cái tên đã được công nhận, uy tín đã tồn tại một thời gian.

Nhập Ma trận

Một cách khác để nghiên cứu dữ liệu sẽ là thông qua việc phân tích hành vi của những nhà đầu tư hoạt động nhiều nhất. Ma trận ở trên xem xét các quỹ có số lần đầu tư cao nhất từ năm 2020 và cách mối quan hệ giữa chúng diễn ra. Bạn sẽ nhận thấy rằng các nhà tăng tốc (như Y Combinator hoặc Outlier Venture) có ít lần đầu tư chung với các sàn giao dịch (như Coinbase Ventures).

Mặt khác, bạn cũng sẽ nhận ra rằng các sàn giao dịch thường có những sở thích riêng. Tiền điện tử OKX, ví dụ, chia sẻ một mức độ đầu tư cùng cao với Animoca Brands. Công ty Gate Ventures có hơn 30 khoản đầu tư với Polychain và thêm 24 khoản đầu tư với Pantera.

Những gì chúng ta đang thấy là cấu trúc ba điều.

Các chương trình tăng tốc thường ít đầu tư chung với các sàn giao dịch hoặc quỹ lớn mặc dù tần suất đầu tư cao. Điều này có lẽ do sở thích về giai đoạn đầu tư.

Các sàn giao dịch lớn thường có sở thích mạnh mẽ đối với quỹ đầu tư giai đoạn tăng trưởng. Hiện nay, Pantera và Polychain đang chiếm ưu thế trong lĩnh vực này.

Các sàn giao dịch thường tìm cách hợp tác với các nhà đầu tư địa phương. Cả OKX Ventures và Coinbase đều cho thấy sự ưa thích khác nhau về việc hợp tác đầu tư với ai. Điều đó đơn giản là làm nổi bật bản chất toàn cầu của việc phân bổ vốn trong Web3 ngày nay.

Vậy nếu quỹ đầu tư mạo hiểm đang tổng hợp, vốn biên giới tiếp theo đến từ đâu? Một mô hình thú vị mà tôi nhận thấy là vốn doanh nghiệp có những cụm riêng của riêng mình. Ví dụ, Goldman Sachs đã có 2 vòng đầu tư chung với PayPal Ventures và Kraken suốt thời gian hoạt động của mình. Coinbase Ventures đã thực hiện 37 đầu tư chung với Polychain, 32 với Pantera và 24 với Electric Capital.

Khác với vốn rủi ro, các quỹ tiền của các công ty thường hướng tới các doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng với PMF có ý nghĩa. Vì vậy, cần xem xét xem nguồn vốn này hoạt động như thế nào vào thời điểm mà việc tài trợ doanh nghiệp giai đoạn đầu đang giảm.

Mạng lưới phát triển

Từ “Square and the Tower”

Tôi bắt đầu muốn làm việc trên mạng lưới các mối quan hệ trong lĩnh vực tiền điện tử sau khi đọcSquare và Tháp của Niall FergusonVài năm trước. Nó tiết lộ cách mà việc lan truyền ý tưởng, sản phẩm và thậm chí cả bệnh tật có thể được kết nối với các mạng lưới. Cho đến khi chúng tôi xây dựng bảng điều khiển tài trợ vài tuần trước, tôi mới nhận ra rằng việc minh họa mạng lưới kết nối giữa các nguồn vốn trong tiền điện tử là một khả năng.

Tôi nghĩ các bộ dữ liệu như vậy và bản chất của các tương tác kinh tế giữa các đơn vị này có thể được sử dụng để thiết kế (và thực hiện) M&A và mua lại token từ các đơn vị tư. Cả hai đều là những điều chúng tôi đang khám phá bên trong. Chúng cũng có thể được sử dụng cho các sáng kiến BD và đối tác. Chúng tôi vẫn đang tìm hiểu cách làm cho bộ dữ liệu trở nên dễ truy cập đối với các công ty lựa chọn.

Nhưng hãy quay trở lại chủ đề chính.

Mạng lưới thực sự có giúp quỹ vượt trội không?

Câu trả lời có chút phức tạp.

Khả năng của quỹ chọn đúng đội ngũ và cung cấp vốn tại quy mô sẽ quan trọng hơn nhiều so với việc tiếp cận các quỹ khác. Tuy nhiên, điều quan trọng là mối quan hệ cá nhân của Đối tác Chính (GP) với các nhà đầu tư đồng cổ đồng cùng. VC không chia sẻ dòng thương với logo. Họ chia sẻ với con người. Và khi một đối tác chuyển sang quỹ mới, mối kết nối chỉ đơn giản được chuyển sang quỹ mới của họ.

Tôi có một linh cảm về điều này, nhưng có hạn chế về phương tiện để xác minh lập luận. May mắn, vào năm 2024, đã có mộtbài báo nghiên cứucách mà 100 VC hàng đầu thực hiện qua thời gian. Trên thực tế, họ nghiên cứu 38.000 lượt vào tổng cộng 11084 công ty và thậm chí phân tích sâu hơn đến mùa vụ của thị trường. Điểm chính của lập luận của họ tập trung vào một vài sự thật.

Việc đầu tư chung trong quá khứ không đồng nghĩa với việc hợp tác trong tương lai. Một quỹ có thể quyết định không làm việc với một quỹ khác nếu các cú đánh trước đó thất bại.

Việc đầu tư chung thường tăng trong những giai đoạn điên cuồng khi các quỹ đang tìm cách triển khai mạnh mẽ hơn. Các nhà đầu tư VC dựa nhiều hơn vào tín hiệu xã hội và ít hơn vào công việc kiểm tra cẩn thận trong những giai đoạn điên cuồng. Trong thị trường gấu, các quỹ triển khai một cách thận trọng và thường độc lập do định giá thấp hơn.

Quỹ chọn đồng đội dựa trên kỹ năng bổ sung. Vì vậy, một vòng đầu tư đông đúc với nhà đầu tư chuyên về cùng một lĩnh vực thường là nguyên nhân gây rắc rối.

Như tôi đã nói trước đó, cuối cùng, các đầu tư chung thường không xảy ra ở cấp độ quỹ, mà ở cấp độ đối tác. Trong sự nghiệp của riêng tôi, tôi đã thấy các cá nhân chuyển đổi giữa các tổ chức. Mục tiêu thường là làm việc với cùng một người bất kể họ tham gia quỹ nào. Trong thời đại của trí tuệ nhân tạo thay thế công việc của con người, việc biết rằng mối quan hệ giữa con người vẫn là cơ sở của vốn rủi ro giai đoạn đầu.

Còn rất nhiều công việc cần phải hoàn thành trong nghiên cứu về cách mạng mạng lưới tiền điện tử-VC hình thành. Ví dụ, tôi muốn nghiên cứu sở thích của các quỹ rủi ro lỏng lẻo trong phân bổ vốn. Hoặc cách triển khai giai đoạn muộn trong tiền điện tử đã phát triển ra sao theo thời gian để đáp ứng mùa thị trường. Hoặc cách M&A và vốn riêng tư tham gia vào sự kết hợp. Câu trả lời nằm ở đâu đó trong dữ liệu chúng ta có hôm nay, nhưng sẽ mất thời gian để đưa ra câu hỏi đúng.

Tương tự như nhiều điều khác trong cuộc sống, điều này sẽ là một cuộc điều tra liên tục, và chúng tôi sẽ đảm bảo tìm thấy tín hiệu khi chúng tôi thấy nó.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được tái bản từ [Decentralised.Co]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [@shloked_và@joel_john95]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái bản này, vui lòng liên hệ Cổng Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Từ chối trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm Gate Learn thực hiện việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép trừ khi được đề cập.