Сводка

• Рыночные организаторы значительно способствуют снижению волатильности и транзакционных издержек за счет обеспечения значительной ликвидности, обеспечения эффективного исполнения сделок, укрепления доверия инвесторов и обеспечения более плавной работы рынка.
• Рыночные организаторы используют различные структуры для обеспечения ликвидности, наиболее распространенными из которых являются соглашения о займе токенов и модели сдерживания. В соглашении о займе токенов рыночные организаторы занимают токены у проекта, чтобы обеспечить рыночную ликвидность на определенный период, обычно 1-2 года, и получают опционы на звонок в качестве компенсации. С другой стороны, модель сдерживания предполагает получение рыночными организаторами компенсации за поддержание ликвидности со временем, обычно через ежемесячные сборы.
• Как и в традиционных рынках, четкие правила и регулирование деятельности по созданию рынка играют ключевую роль в хорошо функционирующих рынках криптовалют. Учитывая его зародышевую природу, существует настоятельная необходимость в умных регулированиях, которые предотвращают незаконные практики и обеспечивают честную конкуренцию. Такие правила пойдут долгим путем в содействии ликвидности рынка и защите инвесторов.

Рисунок 1: На каком рынке вы хотите торговать?
Источник: Presto Research

Недавние события на рынке криптовалют вызвали значительный интерес к рыночным организаторам и концепции организации рынка. Однако рыночное организование часто недооценивается, воспринимается как возможность для манипулирования ценами, включая печально известные схемы "качок и сливов", и существует недостаток точной информации о реальной роли рыночных организаторов на финансовых рынках. Часто возникает ситуация, когда новые проекты, на пороге листинга своих токенов, не осознают важность рыночных организаторов и часто задают вопросы о их необходимости. В этом контексте данный статья имеет целью объяснить, что такое рыночный организатор, важность их роли и их функцию на рынке криптовалют.

Что такое маркет-мейкер?

Market makers serve a critical role in maintaining continuous liquidity within the market. They typically achieve this by concurrently offering buy and sell quotations. By buying from sellers and selling to buyers, they foster a seamless environment in which market participants can conduct transactions at their convenience.

Это можно сравнить с ролью автосалонов, которые присутствуют повсюду в нашей повседневной жизни. Точно так же, как эти автосалоны позволяют нам легко продавать наше текущее транспортное средство и покупать подержанный автомобиль в любое время, рыночные организаторы выполняют аналогичную функцию на финансовых рынках. Citadel, мировой рыночный организатор, предоставляет следующее определение рыночного организатора:

Рисунок 2: Как рыночный криейтор TradFi определяет роль
Источник: Presto Research

Рыночные организаторы также имеют важное значение на традиционных финансовых рынках. На NASDAQ в среднем на каждую акцию приходится около 14 рыночных организаторов, что в сумме составляет около 260 рыночных организаторов. Более того, на рынках, которые менее ликвидны, чем акции, например, облигации, товары и иностранная валюта, большинство сделок осуществляется через рыночных организаторов.

Прибыль и риски рыночных заявок

Market makers earn their revenue from the spread between the bid and ask prices of the financial instruments they trade, known as the bid-ask spread. Since the ask price is higher than the bid price, market makers secure profits (the bid-ask spread) by purchasing a financial instrument at a lower price and selling the same instrument at a higher price.

Рисунок 3: Спред между ценами покупки и продажи
Источник: Исследование Presto

• Рассмотрим ситуацию, когда рыночный организатор одновременно размещает заявку на покупку актива по цене $27,499 и заявку на продажу по цене $27,501. Если эти ордера исполняются, рыночный организатор покупает актив по цене $27,499 и продает его по цене $27,501, тем самым зарабатывая $2 ($27,501 — $27,499). Этот доход представляет собой разницу между ценами покупки и продажи.
• Эта концепция согласуется с упомянутым выше примером с автосалоном подержанных автомобилей, где дилер покупает подержанный автомобиль, а затем продает его немного дороже, тем самым получая прибыль от разницы между ценой покупки и ценой продажи.

Тем не менее, важно отметить, что не все действия по созданию рынка приносят прибыль, и рыночные создатели действительно могут понести убытки. На быстро изменяющихся рынках цена определенного актива может резко колебаться в одном направлении, что приводит к исполнению только цены заявки или спроса, а не обоих практически одновременно. Рыночные создатели также подвержены инвентарному риску, который связан с риском неспособности продать актив. Этот риск существует потому, что рыночные создатели постоянно удерживают часть активов, которые они создают для рынка, чтобы обеспечить ликвидность.

ex) В ситуации, когда дилер подержанных автомобилей покупает транспортное средство и не может найти покупателя, а также экономический спад приводит к снижению цен на подержанные автомобили, дилер потерпит финансовые потери.

Зачем нам нужен маркет-мейкинг

Предоставление значительной ликвидности
Основная цель создания рынка - обеспечить достаточную ликвидность на рынке. Ликвидность относится к тому, насколько быстро и легко актив можно конвертировать в наличные без финансовых потерь. Высокая рыночная ликвидность уменьшает влияние транзакционных издержек для любой сделки, минимизирует убытки и позволяет эффективно выполнять большие ордера без значительных колебаний цены. По сути, рыночные создатели облегчают возможность инвесторов быстрее покупать или продавать токены в больших объемах и с большей легкостью в любое время, без существенных нарушений.

Рисунок 4: Почему ликвидность важна
Источник: Presto Research

ex) Предположим, что инвестору срочно нужно приобрести 40 токенов. На рынке с высокой ликвидностью (Order Book A) он мог бы мгновенно купить 40 токенов по $100 каждый. Однако на менее ликвидном рынке (Order Book B) у него два варианта: 1) Купить 10 токенов по цене $101.2, 5 токенов по $102.6, 10 токенов по $103.1 и 15 токенов по $105.2, что приведет к средней цене $103.35, или 2) подождать продолжительное время, пока токены не достигнут желаемой цены.

Сниженная волатильность
Как показано в предыдущем примере, значительная ликвидность, предоставленная рыночными организаторами, помогает смягчить волатильность цен. В описанном сценарии сразу после того, как инвестор приобретает 40 токенов, следующая доступная цена в Книге ордеров B составляет $105.2. Это демонстрирует, что одна сделка вызвала примерно 5% волатильности цен. На реальных рынках криптовалют, для крайне неликвидных активов, даже небольшая сделка может вызвать значительные изменения цен. Это особенно верно в периоды рыночной волатильности, когда меньшее количество участников может привести к значительным колебаниям. Таким образом, рыночные организаторы играют ключевую роль в снижении волатильности цен, устраняя эту разницу между предложением и спросом.

Рис. 5: Как маркет-мейкинг помогает снизить волатильность
Источник: Presto Research

Упомянутая выше роль рыночного организатора в конечном итоге способствует увеличению доверия инвесторов к проекту. Каждый инвестор желает иметь возможность покупать и продавать свои активы по мере необходимости с минимальными транзакционными издержками. Однако, если инвесторы считают, что разница между ценами покупки и продажи большая, или что на выполнение желаемого количества своих сделок потребуется значительное количество времени, они могут быть отпугнуты, независимо от их положительного взгляда на проект. Поэтому, если рыночные организаторы постоянно активны на рынке, обеспечивая ликвидность, это не только снижает барьер для инвесторов, но и стимулирует их инвестировать. Это действие, в свою очередь, способствует большей ликвидности, создавая благоприятный цикл и способствуя созданию среды, в которой инвесторы могут торговать с уверенностью.

Криптопроекты ↔ ликвидаторы

Хотя существует множество форм контрактных структур между ликвидаторами и проектами на криптовалютном рынке, включая контрактные структуры с займом токенов и ежемесячным гонораром, наиболее широко используемая контрактная структура (займ токенов + опцион на покупку) работает следующим образом:

Рисунок 6: Структура проекта <-> поставщика ликвидности на рынке
Источник: Presto Research

Проект → Рыночный сторонник

• Поставщик ликвидности занимает токены, необходимые для процесса создания рынка, у проекта. На ранних этапах размещения токенов часто наблюдается избыточный спрос на токены по сравнению с предложением из-за небольшого количества токенов, доступных на рынке. Для балансировки этого дисбаланса поставщик ликвидности занимает токены у проекта, обычно среднесрочным сроком 1–2 года (соответствующим сроку договора о создании рынка), чтобы обеспечить ликвидность рынка.
• В обмен на свои услуги по созданию рынка маркетмейкерам предоставляется право на осуществление опциона колл на заимствованные токены при погашении кредита. Этот опцион колл дает им право приобрести токены по предварительно определенной цене. Вместо того чтобы полагаться на фиатные валюты, опционы колл предлагаются в качестве компенсации из-за ограниченных денежных ресурсов проекта. Более того, стоимость опциона колл прямо коррелирует с ценой токена, обеспечивая маркетмейкерам защиту от ранних схем насоса и сброса.

Market Maker → Project

• Маркетмейкер, с заимствованными токенами на время контракта, предоставляет услугу, ведя переговоры с проектом, чтобы обеспечить максимальный спред и достаточную ликвидность. Эта договоренность облегчает сделки в устойчивой ликвидной среде.

В заключение, маркет-мейкер занимает токены у проекта, получает колл-опцион и предоставляет услуги с целью обеспечения определенной ликвидности в рамках заданного спреда на протяжении срока кредита. Однако важно отметить, что законный маркет-мейкер не делает никаких обещаний относительно цены.

Недостатки в регулировании криптовалютных рынков

Отрицательное восприятие маркет-мейкинга на криптовалютном рынке в первую очередь обусловлено его недостаточной регулировкой по сравнению с традиционными финансовыми рынками. На американских фондовых рынках, таких как NASDAQ и NYSE, маркет-мейкерам требуется поддерживать как котировки на покупку, так и на продажу как минимум для 100 акций, и они обязаны исполнять заказ, если появляется соответствующий заказ (см. рисунок 7). Также существуют очень конкретные требования к маркет-мейкингу, например, размещение заказов только в определенном диапазоне (например, в пределах 8% или 30% для акций крупной капитализации). Эти меры предотвращают маркет-мейкеров устанавливать упомянутые два заказа по абсурдным ценам (далеким от самой высокой цены на покупку/самой низкой цены на продажу) и размещать соответствующий заказ только тогда, когда есть возможность для получения прибыли.

Рисунок 7: Правила NYSE по обеспечению ликвидности на рынке
Источник: Presto Research

Тем не менее, как отмечалось ранее, маркет-мейкинг на рынках криптовалют все еще относительно слаборегулируем. В отличие от традиционных финансовых рынков, здесь нет отдельных лицензий или регулирующих органов, контролирующих эти операции.

Следовательно, неудивительно встретить новостные сообщения о компаниях, незаконно получающих прибыль под видом "маркет-мейкинга". Самая значительная проблема заключается в том, что в то время как традиционные биржи, такие как NASDAQ, строго наказывают и регулируют незаконные действия по маркет-мейкингу, фрагментированные криптовалютные рынки лишены существенных наказаний за обманную маркет-мейкинг-практику. Существует явный недостаток регулятивного контроля, подчеркивающий растущую необходимость в том же уровне регулирования на криптовалютных рынках, каковой существует на традиционных финансовых рынках.

Заключение

Хотя регуляторные недостатки позволяют для серого рынка криптовалюты, рыночные креаторы будут продолжать играть ключевую роль на рынке. Их функция покупки финансовых инструментов у продавцов и продажи их покупателям для обеспечения ликвидности остается фундаментальной. Особенно в малоликвидных криптовалютных рынках рыночные креаторы способствуют снижению транзакционных издержек и волатильности, тем самым способствуя созданию среды, где инвесторы могут торговать с увеличенной уверенностью. Поэтому, интегрируя рыночных креаторов в систему и поощряя справедливую конкуренцию с надежными практиками маркет-мейкинга, мы можем ожидать среду, в которой инвесторы смогут торговать с улучшенной уверенностью.

Disclaimer：

1. Эта статья воспроизведена из [prestolabs], авторские права принадлежат оригинальному автору [Мин Чжун], если у вас есть возражения к перепечатке, пожалуйста, свяжитесь Команда Gate Learn ), команда обработает его как можно быстрее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются инвестиционными советами.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn и не упоминаются в Gate.io) переведенная статья не может быть воспроизведена, распространена или использована в качестве источника.