Khi các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum bước vào đời sống hàng ngày, các chính phủ trên khắp thế giới đều đang tìm hiểu cách thúc đẩy sáng tạo mà vẫn giảm thiểu rủi ro đầu tư. Liên minh châu Âu đang dẫn đầu phong trào này bằng cách giới thiệu một quy định thống nhất được gọi là MiCA(Thị trường về Tài sản Tiền điện tử). Mục tiêu của nó là cung cấp một cuốn sách quy tắc rõ ràng cho toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử châu Âu để bảo vệ nhà đầu tư và duy trì sự ổn định của thị trường tài chính. Sau các cuộc thảo luận và đàm phán mở rộng, Quốc hội Châu Âu đã thông qua một cách áp đảo Luật MiCA vào tháng 4 năm 2023.

Tuy nhiên, trong khi MiCA quy định việc phát hành, giao dịch và hoạt động của tài sản tiền điện tử (ví dụ, với yêu cầu nghiêm ngặt về công bố, vốn và kiểm soát rủi ro đối với stablecoins và utility tokens), ảnh hưởng trực tiếp của nó đối với việc biến token hóa của tài sản thế giới thực (RWAs) vẫn còn hạn chế. Ở các phần sau, chúng tôi sẽ đi sâu vào những gì MiCA đưa ra và ý nghĩa của nó đối với hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn.

MiCA: Bước đi táo bạo của EU để quy định Tài chính Tiền điện tử

MiCA là một phần của Gói tài chính kỹ thuật số của EU, cùng với Đạo luật phục hồi hoạt động kỹ thuật số (DORA) và Chế độ thí điểm DLT (Công nghệ sổ cái phân tán). Cùng với nhau, chúng tạo thành nền tảng cho cách tiếp cận của EU để phát triển hệ sinh thái tài chính tiền điện tử của mình. Không giống như các quốc gia riêng lẻ phải thiết lập các quy tắc riêng của họ, MiCA – là một "quy định" – có hiệu lực pháp lý trực tiếp trên tất cả các quốc gia thành viên EU, cho phép hoạt động của thị trường tiền điện tử trong EU theo một khuôn khổ pháp lý thống nhất.

Nói cách khác, mục tiêu chính của MiCA là điều hòa các tiêu chuẩn quy định và cung cấp các định nghĩa pháp lý rõ ràng, đặc biệt là đối với tài sản tiền điện tử chưa được bao phủ bởi các luật pháp tài chính hiện có. Dưới MiCA, tất cả các hoạt động liên quan đến việc phát hành và giao dịch tài sản tiền điện tử phải đảm bảo tính minh bạch, thu được sự cho phép đúng đắn và phải tuân thủ giám sát. Điều này nhằm mục đích ngăn chặn sự thao túng thị trường và giúp nhà đầu tư hiểu đầy đủ về các rủi ro liên quan. Tóm lại, MiCA nhằm thúc đẩy sự đổi mới của blockchain trong khi cung cấp cho nhà đầu tư một môi trường thị trường an toàn, minh bạch và ổn định.

Phạm vi và Nội dung Quy định Cốt lõi

MiCA chủ yếu nhắm đến hai nhóm: 1) Các công ty phát hành tài sản tiền điện tử, và 2) Các thực thể cung cấp dịch vụ liên quan đến tiền điện tử (như sàn giao dịch và nhà cung cấp ví). Theo MiCA, một “tài sản tiền điện tử” được định nghĩa là bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào lưu trữ hoặc chuyển giá trị hoặc quyền sử dụng blockchain hoặc các công nghệ tương tự. MiCA phân loại rộng rãi những tài sản này thành ba danh mục:

1. E-Money Tokens (EMTs): Đây là các token ổn định được gắn với tiền tệ fiat và được sử dụng chủ yếu cho thanh toán. Ví dụ phổ biến bao gồm USDC, Tether (USDT), và Paxos Standard (PAX).
2. Token được tham chiếu tài sản (ARTs): Những token này bắt nguồn từ một giỏ tài sản, chẳng hạn như nhiều loại tiền tệ fiat, hàng hóa hoặc các tài sản tiền điện tử khác. Dự án Libra ban đầu của Facebook (sau đó đổi tênDiem) rơi vào hạng mục này.
3. Các Tài Sản Tiền Điện Tử Khác: Danh mục này bao gồm tất cả mọi thứ khác, như Bitcoin, Ethereum và các token tiện ích đa dạng.

Đối vớistablecoins, MiCA đưa ra các quy định nghiêm ngặt: Người phát hành phải duy trì dự trữ đủ và tuân thủ các tiêu chuẩn vốn, quản trị và quản lý rủi ro mạnh mẽ. Để ngăn chặn việc stablecoin trở thành công cụ đầu cơ, MiCA cấm một cách rõ ràng các stablecoin tuân thủ từ việc trả lãi cho người giữ. Điều này có nghĩa là các stablecoin không tuân thủ sẽ bị cấm lưu thông hợp pháp trên thị trường châu Âu. Các nhà điều hành phải hoặc chấp nhận sử dụng các stablecoin tuân thủ MiCA hoặc tự đăng ký giấy phép cần thiết.

Ngoài ra, MiCA thiết lập các tiêu chuẩn cấp phép và quản lý cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử (CASPs) như các sàn giao dịch và nền tảng ví. Chỉ các công ty có giấy phép CASP mới có thể hoạt động hợp pháp tại Liên minh châu Âu, và họ phải triển khai các biện pháp như phân tách tài sản, công bố thông tin và ngăn chặn giao dịch nội gián. Đơn giản, thông qua việc quản lý chặt chẽ các stablecoin và dịch vụ tiền điện tử truyền thống, MiCA giảm thiểu rủi ro thị trường trong khi cung cấp môi trường quản lý rõ ràng và an toàn cho các doanh nghiệp châu Âu.

Lịch triển khai MiCA (Nguồn: ESMA)

Tác động và ý nghĩa của MiCA đối với thị trường Tiền điện tử

Kể từ khi triển khai theo từng giai đoạn vào năm 2024 (với các quy định liên quan đến stablecoin có hiệu lực vào tháng 6, và tất cả các điều khoản khác có hiệu lực đầy đủ vào tháng 12), MiCA đã có một tác động đa mặt đối với cả thị trường tiền điện tử châu Âu và toàn cầu.

Cung cấp Sự rõ ràng về Quy định và Tăng cường Niềm tin của Thị trường

Thứ nhất, hiệu quả trực tiếp nhất của MiCA là nó cung cấp một khung pháp lý thống nhất và rõ ràng cho toàn bộ thị trường. Trước đây, các quốc gia thành viên EU có các quy định khác nhau về tài sản tiền điện tử, buộc các doanh nghiệp phải đối phó với nhiều tiêu chuẩn quy định khác nhau, điều này tạo ra sự nhầm lẫn và tăng gánh nặng tuân thủ. MiCA được giới thiệu chính xác để giải quyết vấn đề này bằng cách đảm bảo rằng tất cả các nước EU tuân theo cùng một bộ quy tắc. Điều này làm giảm chi phí tuân thủ và rủi ro cho các công ty hợp pháp và giúp các tổ chức tài chính truyền thống tự tin hơn khi tham gia vào không gian tiền điện tử, vì các nhà đầu tư giờ đây có thể tin tưởng rằng họ đang hoạt động trong một môi trường minh bạch, công bằng và được bảo vệ hợp pháp.

Thứ hai, MiCA điền vào một khoảng trống lớn trong việc quy định về stablecoins, mà đóng vai trò quan trọng trong thị trường tiền điện tử và thanh toán xuyên biên giới. Cho đến nay, sự thiếu hụt các quy tắc nhất quán khiến cho ngành này dễ bị tổn thất (ví dụ, sự sụp đổ năm 2022 của TerraUSD). MiCA hiện nay yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ đủ và phải trải qua kiểm tra vốn và quản lý rủi ro nghiêm ngặt. Điều này cải thiện đáng kể chất lượng và sự đáng tin cậy của stablecoin. Trong tương lai, chỉ những người có sự hỗ trợ đủ sẽ được phép hoạt động, mang lại sự yên tâm lớn hơn cho người dùng và nhà bán lẻ. Điều này rất quan trọng để duy trì sự ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng. Đồng thời, hướng dẫn quy định rõ ràng cũng mở ra không gian cho sự đổi mới, như việc tạo ra stablecoin được gắn với euro, hỗ trợ sự phát triển của hệ sinh thái thanh toán số châu Âu.

Giới hạn tiềm năng và Phản ứng của thị trường

Mặc dù MiCA mang lại sự quy định thống nhất và minh bạch đối với thị trường tiền điện tử, tuy nhiên tác động của nó không hoàn toàn tích cực — có một số hạn chế nhất định. Ví dụ, vì MiCA phải xem xét quan điểm của tất cả 27 quốc gia thành viên EU trong quá trình soạn thảo, các quy định của nó chủ yếu tập trung vào các lĩnh vực đã được thực thi của tài chính truyền thống, như các sàn giao dịch tập trung, dịch vụ lưu trữ và stablecoin. Kết quả là, nó áp dụng một cách tiếp cận chờ xem đối với các lĩnh vực blockchain mới nổi như NFTsvàDeFi, which currently lack clear legal guidance.

Trong khi MiCA cung cấp một khung chuẩn cho thị trường, nó có thể gặp khó khăn trong việc đuổi kịp sự tiến triển nhanh chóng của các công nghệ tiền điện tử. Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng đã công nhận rằng MiCA chưa đầy đủ, gợi ý rằng một quy định theo sau - MiCA II - có thể cần thiết trong tương lai để bao phủ nhiều lĩnh vực hơn.

Ngoài ra, mặc dù sự giám sát nghiêm ngặt đối với stablecoins giúp ngăn chúng trở thành công cụ đầu cơ hoặc được phân loại là chứng khoán, nhưng cũng có thể hạn chế sự đổi mới trong mô hình kinh doanh của họ và giảm nguồn thu tiềm năng.

Từ quan điểm thị trường, các sàn giao dịch lớn tuân thủ và các tổ chức tài chính truyền thống thông thường ủng hộ MiCA, vì quy định thống nhất giảm bớt sự không chắc chắn về biên giới và giúp các công ty tuân thủ mở rộng dấu chân thị trường của họ. Tuy nhiên, các công ty tiền điện tử quy mô nhỏ và vừa lo lắng rằng gánh nặng tuân thủ bổ sung có thể quá đắt đỏ, và họ yêu cầu thời gian chuyển đổi lâu hơn và hướng dẫn triển khai rõ ràng hơn.

Có thể MiCA điều chỉnh quá trình Token hóa Tài sản Thế giới Thực (RWAs) không?

Sau khi hiểu rõ tác động của MiCA đối với thị trường tiền điện tử rộng lớn, một câu hỏi quan trọng khác nảy sinh: Đến đâu mức độ mà khung pháp lý này có thể điều chỉnh việc token hóa Tài sản Thế giới Thực (RWAs)? Khi việc token hóa RWAs thường rơi vào phạm vi của các quy định tài chính và chứng khoán hiện có, việc MiCA có thể điều chỉnh RWAs sẽ xác định xem có tiềm năng cho sự trùng lắp quy định hoặc khoảng trống quy định hay không.

Cảnh Quan Hiện Tại của Việc Tạo Token Tài Sản Thực (RWA)

Việc Token hóa tài sản thế giới thực (RWAs) đã trở thành một xu hướng đáng kể trong ngành công nghiệp blockchain trong những năm gần đây và được coi là một bước quan trọng trong việc đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi. Token hóa RWA đề cập đến việc đại diện cho quyền sở hữu của tài sản truyền thống, chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, hàng hóa hoặc nợ, dưới dạng các token dựa trên blockchain. Các token này sau đó có thể được ghi lại, giao dịch và chuyển nhượng trên chuỗi. Phương pháp này có tiềm năng tăng cường cả hiệu quả lẫn tính bao gồm của thị trường tài chính. Thông qua việc token hóa, các giao dịch tài sản có thể giải quyết ngay lập tức trên chuỗi, giảm sự phụ thuộc vào các trung gian, và cho phép tài sản được chia thành các đơn vị nhỏ hơn, tạo điều kiện cho nhiều nhà đầu tư tiếp cận cơ hội mà trước đây họ không thể tiếp cận. Ví dụ, một tài sản thương mại có thể được token hóa và bán theo đơn vị phân quyền, hoặc một trái phiếu của chính phủ có thể được phát hành và giao dịch trực tiếp trên một blockchain. Kết quả là, việc token hóa RWA thường được gọi là một “trò đổi game” cho ngành công nghiệp tài chính, với kỳ vọng rằng nó có thể mở khóa hàng nghìn tỷ đô la giá trị thị trường.

Ưu điểm của việc quy mô TOKEN RWA (Nguồn: TrenFinance)

Mặc dù vẫn ở giai đoạn đầu tại toàn cầu, thị trường token hóa RWA đã cho thấy dấu hiệu của sự phát triển. Theo thống kêTổng giá trị của các tài sản thế giới được mã hóa (ngoại trừ stablecoins) trên chuỗi đã vượt quá 20 tỷ đô la, tăng gấp đôi so với năm trước. Các tài sản được mã hóa hiện nay bao gồm nhiều lĩnh vực khác nhau, bao gồm tín dụng tư nhân, hàng hóa, quỹ bất động sản và trái phiếu Tạm ứng.

Sự phát triển của thị trường RWA (Nguồn: RWA.xyz)

Một số ví dụ đáng chú ý về sự thành công của việc biến token hóa RWA đã xuất hiện trong các dự án DeFi lớn. Ví dụ:

• MakerDAOđã hợp tác với dự án “New Silver” để tạo mã hóa tài sản bất động sản.
• Ondo Financegiới thiệu USDY, một token mang lại lợi suất được hỗ trợ bằng tài sản truyền thống như Trái phiếu Mỹ.
• Maple Finance và Goldfinchđã khám phá các trường hợp sử dụng cho vay viện trợ.

Những ứng dụng thực tế này chứng minh rằng việc biến TOKEN RWA không còn là lý thuyết nữa. Các tổ chức tài chính lớn đều đang tích cực tận dụng blockchain để tối ưu hóa quy trình phát hành, tăng tốc thời gian thanh toán và cải thiện tính minh bạch. Với hợp đồng thông minh tự động hóa việc tuân thủ, nhu cầu đối chiếu và trung gian thủ công giảm đi. Ngày càng có nhiều ngân hàng và quản lý tài sản sử dụng blockchain để cải thiện hiệu quả trong việc gây quỹ và phát hành nợ.

Ngược lại, các CASP (Nhà cung cấp Dịch vụ Tài sản Tiền điện tử) nhỏ và trung bình thường tiếp cận cẩn thận hơn do chi phí tuân thủ và vận hành cao hơn. Nhiều người áp dụng chương trình thử nghiệm hoặc theo đuổi các đối tác để giảm thiểu rủi ro. Điều này cho thấy rằng khi các quy định và cơ sở hạ tầng trở nên chín chắn hơn, việc biểu tượng hóa RWA sẽ có khả năng mở rộng vào các trường hợp sử dụng rộng hơn và thu hút một nhóm người tham gia thị trường đa dạng hơn.

Khả năng áp dụng và giới hạn của MiCA trong lĩnh vực RWA

Mặc dù việc token hóa Tài sản Thế giới Thực (RWAs) đang thúc đẩy sự đổi mới tài chính với tốc độ ấn tượng, cho phép tài sản truyền thống được giao dịch trên chuỗi với tính thanh khoản tăng cường, tuy nhiên tác động trực tiếp của MiCA đối với lĩnh vực này thực tế là khá hạn chế, với hai lý do chính:

Khác nhau trong quan điểm điều chỉnh

Mục tiêu chính của MiCA là quy định về tài sản tiền điện tử nguyên gốc mà không được bảo hiểm bởi các luật pháp tài chính hiện có, chẳng hạn như stablecoins, utility tokens và các sản phẩm chuỗi công cộng khác. Ngược lại, việc biểu diễn token RWA liên quan đến các công cụ tài chính truyền thống (ví dụ như bất động sản, trái phiếu, cổ phần quỹ) được số hóa và đại diện trên chuỗi. Các loại tài sản này đã được quy định dưới các luật pháp tài chính và chứng khoán hiện có. MiCA cụ thể loại bỏ các công cụ tài chính đã được quy định dưới các khung pháp lý khác để tránh sự trùng lặp hoặc lỗ hổng về quy định. Nói cách khác, một khi token biểu diễn một sản phẩm tài chính đã được quy định, nó không thuộc phạm vi của MiCA nữa. Ví dụ, nếu một ngân hàng biểu diễn trái phiếu doanh nghiệp, những token đó sẽ được phân loại là chứng khoán và phải hoạt động dưới các luật chứng khoán hiện có của Liên minh châu Âu, không phải MiCA.

Được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống

Trong lĩnh vực RWA, động lực thực sự đến từ các nhà chơi tài chính truyền thống—ngân hàng, sàn giao dịch, quản lý tài sản và ngân hàng trung ương. Được thu hút bởi hiệu quả và lợi ích về chi phí, những tổ chức này đang tích cực thử nghiệm và phát triển các dự án token hóa RWA. Sự quan tâm của họ nằm ở: Giải quyết nhanh hơn thông qua blockchain; Chi phí trung gian thấp hơn; Truy cập thị trường rộng hơn và đến được nhiều nhà đầu tư hơn. Được hậu thuẫn bởi vốn đầu tư đáng kể và các đội ngũ chuyên nghiệp, những tổ chức này có khả năng đổi mới trong các khung pháp lý hiện tại, mà không cần phải dựa vào MiCA như cơ sở pháp lý của họ.

Tóm lại, trong khi MiCA đóng vai trò quan trọng trong việc điền đầy khoảng trống quy định cho tài sản tiền điện tử, ảnh hưởng của nó đối với việc mã hóa token RWA là gián tiếp hơn. Sự phát triển của RWAs phụ thuộc nhiều hơn vào việc các tổ chức tài chính truyền thống tận dụng sức mạnh của họ để thúc đẩy sáng tạo và hoạt động trong hệ thống pháp lý và quy định hiện tại.

MiCA chỉ là Bắt đầu

Việc triển khai của MiCA chỉ là một điểm khởi đầu. Trong tương lai, nhất định sẽ có các tiêu chuẩn kỹ thuật chi tiết hơn và các quy tắc triển khai. Có khả năng rằng sẽ ban hành các quy định mới nhằm mục tiêu cụ thể hóa DeFi và NFT, dẫn đến việc xác định rõ ràng các quy tắc bao gồm một loạt các loại tài sản hơn và mục tiêu là duy trì sự ổn định trên thị trường và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng.

Đối với các tổ chức tài chính, việc token hóa không chỉ còn là về các chương trình thử nghiệm mà đang trở thành một con đường cần thiết hướng đến các ứng dụng quy mô lớn. Chúng ta có thể thậm chí thấy các trái phiếu chính phủ được token hóa, sự tạo ra các thị trường chung xuyên biên giới hoặc sự xuất hiện của các nền tảng quốc tế dành riêng cho việc giao dịch tài sản thực. Trong quá trình này, khả năng đạt được sự tương tác mượt mà và tiêu chuẩn hóa giữa các hệ thống khác nhau sẽ xác định xem việc token hóa có thể thực sự được tích hợp vào tài chính chính thống hay không.

Đơn giản, tài chính truyền thống và sáng tạo blockchain đang tiến tới một kỷ nguyên tài chính mới kết hợp hiệu quả cao với quy định nghiêm ngặt. Điều này không chỉ giúp thị trường tiền điện tử toàn cầu trở nên chín chắn và ổn định hơn mà còn sẽ thay đổi một cách cơ bản cách chúng ta hiểu và tương tác với tài chính.