Chuyển tiêu đề gốc: Hướng dẫn chi tiết về Sàn Giao dịch Hợp đồng Vĩnh viễn Phi tập trung: Công nghệ, Xu hướng và Dự báo

Tác giả (Sinh viên)|@elliett2077

Giáo viên|@CryptoScott_ETH

Thời gian phát hành lần đầu | 2023.8.11

1. Các sản phẩm phái sinh bao gồm hợp đồng vĩnh viễn, tùy chọn, lãi suất, tài sản tổng hợp, chỉ số biến động, v.v. Bài viết này chủ yếu thảo luận về công nghệ, thị trường và các công nghệ mới phát triển của các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung trong lĩnh vực phái sinh.
2. Trong những năm gần đây, việc phát triển các dự án theo dõi DEX phái sinh đã phát triển mạnh mẽ, với giá trị thị trường vượt qua 2 tỷ đô la, chiếm khoảng 7,9% tổng giá trị thị trường DeFi. Mùa Hè DeFi và sự thất bại của FTX đã đẩy nhanh sự phát triển nhanh chóng của dự án theo dõi DEX, nhưng từ quan điểm cấu trúc thị trường, giao dịch phái sinh chủ yếu được tập trung bởi CEX, với DEX chỉ chiếm 3% tổng khối lượng giao dịch.
3. Cạnh tranh mạnh mẽ từ CEX, ràng buộc trên các sổ đặt hàng on-chain, v.v., làm trì hoãn sự tiến bộ của DEX tương lai. Trong khi đó, nhu cầu giao dịch đáng kể cho các sản phẩm tài chính phái sinh và tỷ lệ thâm nhập thấp của DEX là những yếu tố thúc đẩy sự phát triển ngành công nghiệp.
4. Về cạnh tranh, gần 90% giao dịch tương lai trên chuỗi diễn ra trên Layer 2; sàn giao dịch order book vượt trội so với sàn giao dịch hồ bơi thanh khoản, với dYdX chiếm ưu thế trên thị trường; GMX và dYdX có thu nhập phí cao, nhưng gTrade có lợi nhuận mạnh mẽ hơn.
5. Hợp đồng vĩnh viễn DEX chủ yếu rơi vào hai loại: sổ lệnh và nhóm thanh khoản:

a. Sổ lệnh

Sổ lệnh cơ bản là cơ chế phù hợp để kết hợp các đơn đặt mua và bán. Tuy nhiên, nó phụ thuộc vào các nhà cung cấp thanh khoản, đặt ra các rủi ro về quản lý. Dự án đại diện: dYdX.

b. Hồ Chứa Thanh Khoản

DAI duy nhất như LP: Không có lợi nhuận đảm bảo, và có cơ chế đệm. Dự án đại diện: gTrade

Rổ tài sản như LP: Cung cấp thanh khoản toàn cầu. Dự án đại diện: GMX

Tài sản tổng hợp: được sử dụng như nợ toàn cầu, và có thể giảm ma sát tại điểm giao dịch. Dự án đại diện: Kwenta

Mô hình vAMM: được sử dụng để bảo vệ tài sản thế chấp, với không tổn thất tạm thời. Dự án đại diện: Giao thức Perpetua

1. Cạnh tranh gay gắt trong hợp đồng vĩnh viễn DEX, và để đạt được đột phá, cần: thứ nhất, tận dụng việc nâng cấp Ethereum để cải thiện hiệu suất; thứ hai, cung cấp giá tốt nhất thị trường thông qua thanh khoản tổng hợp; thứ ba, phát triển giao dịch sao chép trên chuỗi để thu hút nhiều người dùng hơn và mở rộng khối lượng giao dịch; thứ tư, tích hợp tài sản truyền thống để giải quyết nhược điểm của các sàn giao dịch tương lai và đáp ứng nhu cầu đa dạng.

   1. Tổng quan ngành công nghiệp

1.1 Sự phát triển lịch sử

Năm 2018, DeFi ra đời và đạt đến những đỉnh cao chưa từng có trong mùa hè DeFi năm 2020. Khi các sàn giao dịch phát sinh tiếp tục trưởng thành, các sàn giao dịch tương lai bắt đầu phát triển mạnh mẽ. Ngày nay, ba năm sau mùa hè DeFi, các sàn giao dịch tương lai do dYdX, GMX và SNX dẫn đầu có vốn hóa thị trường kết hợp vượt quá 2 tỷ đô la, chiếm khoảng 7,9% tổng vốn hóa thị trường DeFi.

Nếu mùa hè DeFi là sự nổ lớn của DEX phái sinh, khi mọi thứ được sinh ra với một tiếng nổ sau một khoảng thời gian im lặng, thì sự phá sản của FTX có thể được coi là một vụ nổ siêu tân tinh trong quá trình phát triển của DEX phái sinh. Vụ nổ đã soi sáng toàn bộ thị trường tiền điện tử, và vật liệu cũng như năng lượng nó để lại đã kích hoạt sự hình thành của “những vì sao mới”. Sự sụp đổ của FTX đã dẫn đến sự hoài nghi chưa từng có về các sàn giao dịch tập trung, đồng thời báo hiệu sự đến của thời kỳ của các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.

1.2 Tổng quan thị trường

Do được cho rằng là do bong bóng định giá và dòng vốn lớn đi ra, tổng vốn hóa thị trường của các giao protocal DeFi đã giảm 72,9% từ năm 2022 đến năm 2023, đạt 17,9 tỷ đô la. Mặc dù năm 2022 là một mùa đông của giao protocal DeFi, so với sự giảm sút đáng kể của các giao protocal cho vay và tổng hợp lợi suất lần lượt là 80,5% và 85,3%, tình hình thị trường cho các sản phẩm phái sinh có vẻ lạc quan hơn, với sự giảm tổng cộng theo năm 65,0% nhưng tăng trưởng thị phần lên 7,9%, vượt qua tổng hợp lợi suất, nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ của các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung như GMX và Gains Network.

Tổng quan thị trường tương lai: Tăng trưởng nhanh chóng trong khối lượng giao dịch tương lai, vượt xa khối lượng giao dịch hiện tại.

Trong các danh mục tài sản truyền thống, khối lượng giao dịch tương lai vượt xa thị trường spot. Lấy thị trường ngoại hối làm ví dụ, doanh số tương lai gấp ba lần so với spot. Trong những năm gần đây, dưới tác động của đại dịch và biến động kinh tế, giao dịch tương lai đã tăng đáng kể. Vào năm 2022, khối lượng giao dịch tương lai và quyền chọn toàn cầu đạt 83,848 tỷ hợp đồng, tăng 33,98% so với cùng kỳ năm trước.

Trong thế giới tiền điện tử, theo dữ liệu của TokenInsight, giao dịch tương lai hiện chiếm 68,77% tổng thị trường tiền điện tử, chỉ gấp đôi giao dịch tiền mặt, tỷ lệ thấp hơn so với tài sản truyền thống. The Block cho thấy tỷ lệ khối lượng giao dịch tiền mặt so với giao dịch tương lai cho hai tài sản tiền mã hóa chính, Ethereum và Bitcoin, lần lượt là 0,13 và 0,23, với khối lượng giao dịch tương lai vượt xa khối lượng giao dịch tiền mặt.

Vào tháng 1 năm 2023, khối lượng giao dịch tương lai của tiền điện tử tăng 76,1% so với tháng 12 năm 2022, đạt 2,04 nghìn tỷ đô la. Khi thị trường tiền điện tử dần cải thiện và trưởng thành, xu hướng phát triển của nó tương tự như thị trường tài chính truyền thống, với quy mô các sản phẩm phái sinh đa dạng liên tục mở rộng, vượt xa thị trường hiện tại, và có tiềm năng khổng lồ.

So sánh Ngang: Đa số giao dịch tương lai diễn ra trên CEXs, trong khi DEXs chỉ chiếm một phần thị trường rất thấp.

Hiện tại, chỉ có 3% tổng khối lượng giao dịch phái sinh diễn ra trên DEXs, với 97% còn lại khối lượng giao dịch phái sinh được thực hiện trên CEXs. Trong số mười lượng giao dịch phái sinh hàng đầu, chỉ có dYdX có mặt. Thị trường phái sinh đang bị CEXs chiếm ưu thế áp đảo, với DEXs phái sinh chỉ chiếm một phần thị phần nhỏ và không đe dọa vị trí của CEXs.

So sánh theo chiều dọc: Phần trăm thị trường của các sàn giao dịch tương lai DEX thấp đáng kể so với các sàn giao dịch ngay lập tức DEX.

Trong thị trường phái sinh, khối lượng giao dịch trên DEX chỉ chiếm khoảng 1.3% tổng khối lượng giao dịch; trong khi trên thị trường spot, tỷ lệ này gần 6%, với sàn giao dịch tập trung lớn nhất Binance chỉ giữ 16.95% thị phần, chỉ bằng một nửa thị phần thị trường phái sinh của mình. Điều này cho thấy rằng trong các sàn giao dịch phi tập trung, phái sinh còn non trẻ hơn so với giao dịch spot, với không gian lớn cho sự phát triển.

1.3 Rào Cản Ngành Công Nghiệp

Cạnh tranh gay gắt từ các sàn giao dịch tập trung

Mặc dù sự cố FTX thực sự làm rung chuyển niềm tin của người dùng vào các sàn giao dịch trung tâm và tăng cường nhận thức về các rủi ro liên quan đến các cơ quan giữ tài sản trung ương, nhưng DEX vẫn đang tụt hậu so với CEX ở nhiều khía cạnh, bao gồm các khoản phí giao dịch cao và rào cản vào cửa, các chức năng giao dịch hạn chế và nguy cơ mất quỹ. Do đó, DEX vẫn còn một quãng đường dài phải đi trước khi đạt được sự chấp nhận rộng rãi.

Ràng buộc của Sổ Đơn Hàng Trên Chuỗi

Mặc dù mô hình sổ lệnh hoạt động tốt về độ sâu thanh khoản và khám phá giá, việc triển khai một hệ thống sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi là một thách thức, ngay cả đối với các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn như dYdX, do các hạn chế kỹ thuật. Do đó, dYdX cần phải dựa vào Dịch vụ Web Amazon để phù hợp lệnh ngoại chuỗi thay vì phù hợp hoàn toàn trên chuỗi.

Ngoài ra, mô hình sổ lệnh đối mặt với rủi ro quy định tiềm năng. Việc vận hành trơn tru của mô hình sổ lệnh phụ thuộc nhiều vào độ sâu thanh khoản, do đó phụ thuộc nhiều vào các nhà tạo lập thị trường. Tại Hoa Kỳ, các nhà tạo lập thị trường phải tuân thủ giám sát nghiêm ngặt từ các cơ quan tài chính như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Cơ quan Quản lý Ngành Công nghiệp Tài chính (FINRA), và họ cần tuân thủ luật chứng khoán và yêu cầu chống rửa tiền của chính phủ. Sự cố FTX đã tiếp tục làm rõ rủi ro mà các nhà tạo lập thị trường đối mặt, có thể ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định của các sàn giao dịch sổ lệnh như dYdX.

Thiếu Mô Hình Khả Thi

Mặc dù mô hình AMM hiện tại có nhiều thiết kế đổi mới và cải tiến để khắc phục các điểm yếu của nó, như các nhà tạo lập thị trường tự động ảo (vAMM), AMM lai, và AMM thu thập MEV, nhưng các thiết kế hiện tại vẫn còn cần được cải thiện và yêu cầu nhiều thử nghiệm và liên tục cải tiến sản phẩm.

Hơn nữa, hầu hết các giao thức phái sinh hiện tại đều lấy cảm hứng từ mô hình thị trường chỗ Uniswap V2, với một hồ chứa thanh khoản không giới hạn và mô hình tạo thị trường tự động. Tuy nhiên, nhược điểm của mô hình này nằm ở việc yêu cầu cao về hệ thống quản lý rủi ro LP và động lực LP, đòi hỏi kiểm soát rủi ro mạnh mẽ và động lực cao để chống lại rủi ro cao hơn và kích thích động lực LP.

1.4 Nguyên nhân trong ngành

Cần đổi mới cơ chế và cải thiện trải nghiệm người dùng gấp

Sự thành công của mô hình GMX đã khiến nhiều nhóm bắt chước nó, dẫn đến sự xuất hiện của nhiều bản sao GMX trên thị trường, như Sàn giao dịch Vela, Tài chính Mummy, Tài chính Cấp độ, và các sản phẩm khác. Tuy nhiên, do sự tương đồng trong cơ chế và phương pháp triển khai, những sản phẩm này gặp khó khăn trong việc nổi bật và khó khăn hơn trong việc vượt qua những người bắt chước về khối lượng giao dịch và doanh thu phí. Ngoài ra, chúng thường thiếu về trải nghiệm người dùng so với các sàn giao dịch tập trung, cung cấp dịch vụ khách hàng 24/7 và cơ chế khôi phục quỹ mạnh mẽ.

Nhu cầu giao dịch tương lai lớn hơn so với giao dịch ngay

Theo sự tiến triển tự nhiên của mọi thứ, dự kiến khối lượng giao dịch tương lai tiền điện tử sẽ vượt xa khối lượng giao dịch nguyên tố, cho thấy tiềm năng đáng kể cho hợp đồng tương lai. Hơn nữa, trong lĩnh vực sàn giao dịch phi tập trung, khối lượng giao dịch của các nền tảng như Uniswap và Pancakeswap đã gần bằng với những sàn giao dịch tập trung ở đỉnh điểm của chúng. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch tương lai phi tập trung vẫn kém xa so với các đối tác tập trung của họ một cách đáng kể (khối lượng giao dịch tương lai hàng ngày của Binance đã vượt qua 50 tỷ đô la, trong khi tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của tất cả các sàn giao dịch tương lai phi tập trung vẫn ở mức khoảng 100 triệu đô la).

Tỷ lệ thâm nhập thị trường thấp của DEXs

Trong thị trường phái sinh, các sàn giao dịch tập trung như Binance, OKX và Bybit chiếm đa số thị phần. Trong khi giao thức hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu, dYdX, chỉ chiếm 0,86% tổng khối lượng giao dịch phái sinh, nhưng nó chiếm thị phần 89,67% trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn. Điều này cho thấy tỷ lệ thâm nhập thị trường rất thấp đối với DEX phái sinh, cho thấy có nhiều không gian đáng kể cho việc phát triển DEX.

Market Cycles

Một thị trường biến động phù hợp hơn cho giao dịch tương lai. Những biến động thị trường gay gắt không chỉ tăng doanh thu phí giao thức mà còn cung cấp nhiều cơ hội cho các sản phẩm tương lai. Trong thị trường gấu, các sản phẩm tương lai thường được ưa chuộng hơn vì chúng có thể được sử dụng cho cơ hội short và phòng hộ rủi ro để giảm thiểu rủi ro.

Hơn nữa, sự biến động của thị trường làm suy yếu lòng tin của người dùng, khiến họ quan ngại hơn về những rủi ro liên quan đến giao dịch tập trung và do đó nghiêng về các nền tảng DEX tương lai để giao dịch. Ngược lại, trong những giai đoạn kéo dài của sự ổn định thị trường, người dùng có thể ít chú ý hơn đến những rủi ro tiềm ẩn của các sàn giao dịch tập trung và sẵn lòng chấp nhận sự tiện lợi và hiệu quả mà các nền tảng CEX cung cấp.

Tuân thủ và Quy định

Cuộc cạnh tranh lớn nhất đối với các sàn giao dịch tương lai phi tập trung không đến từ nhau mà đến từ những ông lớn sàn giao dịch tập trung như Binance, Bybit và OKX, mỗi cái đều vượt qua tổng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch phi tập trung. Đối với các sàn giao dịch tương lai phi tập trung, chìa khóa là làm thế nào để "cắt ra một phần của bánh" từ các sàn giao dịch tập trung.

May mắn thay, các chính sách quản lý ngày càng nghiêm ngặt đã mang lại một chút hy vọng cho DEXs. Những sự kiện như vụ tai tiếng FTX và cuộc điều tra của SEC vào các sàn giao dịch như Binance và Coinbase đã khiến người dùng đề phòng với khả năng đóng cửa sàn giao dịch tập trung bởi cơ quan quản lý và thúc đẩy họ tìm kiếm cơ hội giao dịch thay thế. Điều này dự kiến sẽ tạo ra nhiều nhu cầu ngắn hạn cho DEXs. Tuy nhiên, trong dài hạn, chìa khóa để giữ chân người dùng nằm ở cách DEXs có thể giảm thiểu chi phí giao dịch và nâng cao trải nghiệm người dùng.

1.5 Competitive Landscape

Phân phối chuỗi công cộng:

Giao dịch tương lai chủ yếu diễn ra trên Layer 2, nơi Optimism dẫn đầu với 9,01 tỷ đô la trong khối lượng giao dịch hàng tháng trên chuỗi, chiếm một nửa thị phần thị trường, trong khi Arbitrum theo sau với 6,3 tỷ đô la, đại diện cho 35%. BSC đóng góp 1,33 tỷ đô la trong khối lượng giao dịch trên chuỗi, chiếm 8% thị phần thị trường, còn lại các chuỗi công cộng khác cùng nắm giữ 10% thị phần thị trường. Đáng chú ý, trong tháng qua, khối lượng giao dịch tương lai trên chuỗi zkSync Era đã tăng gấp mười lần, đạt tổng khối lượng giao dịch là 39,4 triệu đô la vào tháng 7, gấp bốn lần so với Solana.

Đáng giá để đề cập rằng nhiều giao thức phái sinh hàng đầu của Layer 1 và các chuỗi công cộng khác đều đang dần mở rộng sang Layer 2. Ví dụ, Level Finance, sinh ra trên BSC, gần đây đã ra mắt trên Arbitrum, và dự án nguyên bản Avalanche Futureswap đang triển khai phiên bản V3 trên Arbitrum. Layer 2 không chỉ nuôi dưỡng các giao thức mới với hiệu suất và chi phí thấp mà còn thu hút triển khai từ các giao thức đã thành lập.

Khối lượng giao dịch:

Về khối lượng giao dịch trong 24 giờ, DEX sổ lệnh vượt trội so với DEX dựa trên hồ chứng khoán. Trong số DEX sổ lệnh, dYdX nắm giữ ưu thế tuyệt đối, với thị trường hợp đồng vô thời hạn lớn nhất và phổ biến nhất, với khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến 873,94 triệu USD, tăng 1,5 lần so với tổng khối lượng giao dịch của tất cả các DEX hồ chứng khoán vô thời hạn. Trong số DEX hồ chứng khoán, Kwenta, GMX và Vertex mỗi cái đều vượt quá 100 triệu USD về khối lượng giao dịch hàng ngày, chiếm 20% tổng khối lượng giao dịch, trong khi gTrade chiếm 12%, tổng cộng 68 triệu USD.

Vốn hóa thị trường và TVL:

Về vốn hóa thị trường, dYdX vẫn là người dẫn đầu, chiếm một phần ba tổng giá trị thị trường của DEX phái sinh với 339 triệu đô la. GMX và gTrade theo sau, lần lượt là 258 triệu đô la và 131 triệu đô la. Về Tổng Giá Trị Khóa (TVL), GMX vượt qua tất cả các giao thức khác với tài sản tổng cộng 560 triệu đô la. Lý do GMX có TVL cao hơn so với dYdX, mặc dù khối lượng giao dịch thấp hơn, là do dYdX hoạt động trên cơ chế sổ lệnh, với thanh khoản do các nhà tạo lập thị trường cung cấp, do đó cần ít hơn LP. (Thanh khoản của Kwenta được bảo đảm bởi Synthetix và do đó không được tính trong thống kê).

Đáng chú ý rằng mặc dù vốn hóa thị trường của MUX chỉ là 40 triệu đô la, giá trị bị khóa của nó vượt qua cả gTrade, đạt 58 triệu đô la. Điều này là do cơ chế phân phối lợi nhuận duy nhất của nó; việc nắm giữ $MCB và $MUX không tạo ra thu nhập trực tiếp, vì chỉ có đặt cược $veMUX mới cho phép người dùng chia sẻ lợi nhuận của nền tảng, với tỷ lệ đặt cược được cân nhắc theo thời gian đặt cược.

Phí:

Về phí, GMX vượt trội hơn so với phần còn lại, với tổng thu nhập là 26,6 triệu đô la trong 90 ngày qua, duy trì một hiệu suất mạnh mẽ từ năm ngoái, đặc biệt là trong thị trường gấu. Tuy nhiên, do 70% doanh thu phí của GMX được phân bổ để khuyến khích GLP, tiềm năng doanh thu của GMX tương đối hạn chế, chỉ có 8 triệu đô la trong 90 ngày qua. Mặc dù phí giao dịch của dYdX không ấn tượng như của GMX, chỉ tổng cộng 16,2 triệu đô la, tất cả phí đều đi trực tiếp vào giao thức. Ngoài ra, đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt, dYdX phân bổ 16 triệu đô la cho động viên token, dẫn đến lợi nhuận vừa phải.

Hiện tại, dYdX chưa thực sự đạt được sự phân quyền, nhưng kế hoạch phân phối phí cho người dùng trong phiên bản V4. Cấp độ xếp hạng thứ ba về phí, đạt 12,1 triệu đô la, nhưng 45% trong số đó được sử dụng để khích lệ thanh khoản, và 20% được sử dụng để thưởng cho người stake. Trong 90 ngày qua, đã phân bổ 12,2 triệu đô la cho động lực token, dẫn đến giao thức thực sự mất 5,6 triệu đô la. gTrade thu phí khi mở và đóng vị thế, với 40% phí lệnh thị trường và 15% phí lệnh giới hạn được phân bổ cho người stake $GNS. Mặc dù tạo ra ít doanh thu phí hơn GMX ở mức 4,4 triệu đô la, gTrade cuối cùng vượt qua GMX về lợi nhuận, kiếm được 3,7 triệu đô la.

Tóm lại, GMX và dYdX có thu nhập phí cao và khả năng thu phí mạnh mẽ, nhưng gTrade thể hiện khả năng sinh lời mạnh mẽ hơn.

Nguồn: Tokenterminal （2023.8.2）

Nguồn: Tokenterminal （2023.8.2）

Cơ Chế Thực Hiện và Đặc Điểm Của Chúng

Dựa trên nguyên tắc triển khai khác nhau, các giao thức hợp đồng vĩnh viễn phổ biến trên thị trường có thể được chia thành hai loại: chế độ Sổ lệnh và chế độ Hồ chứng khoán. Chế độ Hồ chứng khoán có thể được phân chia thêm thành Hồ chợ đơn tài sản, Hồ chợ giỏ tài sản, Tài sản tổng hợp và chế độ vAMM.

1.6.1 Order Book

Order Book:

Sổ lệnh cũng được biết đến với tên gọi là Peer-to-Peer. Nó cung cấp thanh khoản thông qua các nhà tạo lập thị trường, nơi người dùng và các nhà tạo lập thị trường hoạt động như các bên trái phiếu, và nền tảng phù hợp với các lệnh mua và bán. Giá cả được xác định bởi động lực thị trường. Cơ chế sổ lệnh thường được sử dụng bởi hầu hết các sàn giao dịch tập trung, cung cấp thanh khoản sâu hơn so với các phương thức khác nhưng đến với một số nhược điểm về tập trung.

Dự án Đại diện: dYdX.

Tính năng:

1. Price Discovery: Người tham gia thị trường có thể tự do xác định giá tài sản thông qua các lệnh mua bán trong sổ lệnh, mà không bị kiểm soát từ các cơ quan tập trung.
2. Minh bạch: Sổ lệnh công khai hiển thị các lệnh mua và bán trên thị trường, giúp các nhà giao dịch hiểu rõ nguồn cung, cầu và mức giá trên thị trường.
3. Chi phí giao dịch cao hơn: Trong những tình huống thị trường thiếu thanh khoản, có thể xuất hiện sự chênh lệch đáng kể giữa giá mua và giá bán, yêu cầu người dùng phải chờ lâu hơn để hoàn thành các giao dịch.
4. Trải nghiệm người dùng mượt mà: Chế độ sổ lệnh cung cấp trải nghiệm người dùng gần nhất với sàn giao dịch truyền thống, hỗ trợ các loại lệnh khác nhau như lệnh thị trường, lệnh giới hạn và lệnh stop-loss, với ngưỡng cửa vào tương đối thấp.
5. Chi phí Gas cao: Mô hình phù hợp ngoại chuỗi và giải quyết trên chuỗi thường yêu cầu các hoạt động trên chuỗi, dẫn đến các phí gas cao, đặc biệt là trong những giai đoạn tắc nghẽn trên ETH mainnet, ngăn chặn nhiều nhà giao dịch bán lẻ.

1.6.2 Liquidity Pool

Nó có thể được gọi là Peer-to-Pool, còn được gọi là Point-to-Pool. Đó là một cơ chế mà các giao thức thu hút các nhà cung cấp thanh khoản (LP) để hình thành một hồ bơi thanh khoản. Người dùng giao dịch với hồ bơi thanh khoản, với giá cung cấp bởi oracle.

1) Single Asset LP:

Nhà cung cấp gửi một tài sản duy nhất (thường là một stablecoin như DAI) vào két để tạo thành gông cộng cung. Người dùng giao dịch với giao thức, và bên cạnh là nhà cung cấp thanh khoản. Nhà cung cấp kiếm lợi nhuận từ những khoản lỗ của người giao dịch.

Dự án đại diện: gTrade

Tính năng:

1. Quá Bảo Đảm: Tỷ lệ giá trị ban đầu giữa DAI và gDAI là 1:1. Nếu tổng số người giao dịch trên nền tảng gặp lỗ, số dư DAI trong hồ bảo hiểm tăng lên, vượt quá tổng số lượng DAI được gửi bởi các nhà cung cấp, tạo ra quá bảo đảm (tỷ lệ tài sản đảm bảo hồ bảo hiểm >1).
2. Lý thuyết không có lợi nhuận đảm bảo: Sự khác biệt lớn nhất so với mô hình LP truyền thống là nhà cung cấp LP có thể đối mặt trực tiếp với lỗ (không chỉ là lỗ không cố định). Khi đặt cược DAI như là đối tác với các nhà giao dịch, lợi nhuận của họ phụ thuộc vào việc liệu các nhà giao dịch có gánh lỗ hay không. Nếu nền tảng gánh lỗ, lý thuyết, người đặt cược có thể không thể thu hồi toàn bộ tài sản của họ.
3. Cơ chế Bộ đệm: Mặc dù về mặt lý thuyết không được bảo vệ chính thức đối với các nhà cung cấp LP, một phần phí giao dịch được sử dụng như một bộ đệm bởi hồ bảo mật khi lợi nhuận/tổn thất tổng cộng là âm. Những quỹ này nhập vào gDAI để bảo vệ quỹ của nhà cung cấp và khuyến khích họ duy trì trong hồ bảo mật.

2) Tài sản giỏ LP:

Người dùng cung cấp thanh khoản cho một giỏ tài sản, không còn cung cấp hai mã thông báo theo tỷ lệ (như việc staking $100 USD worth of ETH và $100 USD worth of USDT). Thay vào đó, họ mua một giỏ tài sản để cung cấp "thanh khoản toàn cầu". Trong trường hợp của GMX, người dùng trực tiếp mua và staking GLP, mã thông báo thanh khoản được phát hành bởi giao thức GMX, có chỉ số được cấu thành từ giá của các tài sản như ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC, v.v.

Nguồn: GMX (2023.7.20)

Tóm lại, người dùng cung cấp thanh khoản toàn cầu bằng cách đặt cược GLP và tham gia cung cấp thanh khoản GMX.

Tính năng:

1. Không trượt giá: Các giao dịch được thực hiện đối với một giỏ tài sản, với giá cung cấp bởi các oracles, vì vậy ngay cả giao dịch lớn cũng không gây ra sự trượt giá.
2. Thanh khoản Vô hạn: Miễn là có tài sản trong GLP, bất kỳ cặp giao dịch nào cũng có thanh khoản, và độ sâu là có thể tích hợp.
3. Không cần cấp phép: Bất kỳ ai cũng có thể tham gia một cách công bằng vào việc cung cấp thanh khoản nền tảng và lợi nhuận được phân phối đều dựa trên việc nắm giữ GMX và GLP.
4. Các nhà đầu cơ và Sòng bạc: Các nhà giao dịch và hồ chứa thanh khoản là các bên đối lập trong một trò chơi zero-sum. Lợi nhuận kiếm được bởi các nhà giao dịch là sự mất mát mà hồ chứa thanh khoản phải chịu, và ngược lại. Trong dài hạn, các mất mát mà các nhà giao dịch phải chịu trên GMX dẫn đến GLP kiếm được lợi suất hàng năm cao hơn so với trung bình thị trường. Từ góc độ thống kê, thất bại của các nhà giao dịch là một sự kiện có xác suất cao; người chơi liên tục thua trước nhà cái, và đòn bẩy cao tăng cơ hội mất mát.

3) Tài sản tổng hợp

Tài sản tổng hợp phản ánh giá của tài sản mục tiêu. Ví dụ, sUSD đại diện cho giá của đô la Mỹ, và sGold đại diện cho giá của vàng. Đơn giản là, chúng là token phái sinh được cố định giá theo giá của tài sản khác thông qua oracles. Sự thanh khoản của chúng đến từ một hồ bơi nợ chung và yêu cầu các giao thức DeFi giúp người dùng phát hành chúng, tồn tại dưới dạng token chuẩn trên blockchain.

Dự án đại diện: Synthetix——Kwenta

Mô hình này bao gồm hai phần: đúc và giao dịch.

Đầu tiên, người đào coin vượt mức tài sản nhất định trong giao thức để đào ra tài sản stablecoin tổng hợp. Người đào sau đó có thể kiếm phí theo tỷ lệ tài sản và chịu nợ toàn cầu biến đổi theo tỷ lệ.

Thứ hai, người giao dịch có thể có được tài sản tổng hợp thông qua việc phát hành hoặc giao dịch ngoại vi để mua dài hoặc bán ngắn.

Ví dụ: Ellie đặt cược SNX trị giá 500 đô la vào Synthetix và đúc 100 đô la sUSD. Giả sử tổng số nợ có giá trị là 200 đô la và bao gồm hoàn toàn sUSD. Tại thời điểm này, hồ sơ Synthetix của Ellie cho thấy tài sản SNX trị giá 500 đô la, nợ phải trả 100 đô la tính bằng sUSD, tỷ lệ tài sản thế chấp là 500% và tỷ lệ nợ là 50%.

Tình huống 1: Ellie đang lạc quan về BTC, vì vậy cô ấy hoán đổi toàn bộ 100 đô la sUSD để đổi lấy sBTC. Một tuần sau, giá BTC tăng 50%, và giá trị tổng cộng của hồ sơ nợ tăng lên 250 đô la. Vì vậy Ellie chịu 50% của tổng nợ toàn cầu, hồ sơ Synthetix của cô ấy cho thấy tài sản là 500 đô la trong SNX, nợ là 125 đô la trong sUSD, tỉ lệ tài sản đảm bảo là 400%, và lợi nhuận là 25 đô la (sBTC - sUSD). Trong khi đó, cô ấy cần phải thêm tài sản đảm bảo hoặc trả sUSD để tăng tỉ lệ tài sản đảm bảo của mình.

1. Tình huống 2: Ellie chọn giữ sUSD trị giá 100 USD. Một tuần sau, giá BTC tăng 50% và nợ toàn cầu tăng lên 250 đô la. Tương tự như Kịch bản 1, Ellie chịu 50% khoản nợ, dẫn đến khoản lỗ 25 đô la (sUSD). Trong trường hợp này, lợi nhuận sẽ thuộc về người dùng nắm giữ sBTC.

1. Tóm lại, các đặc điểm của mô hình này là:

1. Nợ toàn cầu biến động: Tất cả tài sản tổng hợp hình thành một hồ bơi nợ, và giá trị của nợ toàn cầu thay đổi theo số lượng, đa dạng, và thay đổi giá của tài sản tổng hợp trong hồ bơi.
2. Người cung cấp tín dụng đảm bảo rủi ro của tất cả các nợ hệ thống.
3. Tất cả các nhà cung cấp tài sản đảm bảo SNX đều là các bên tương ứng trong giao dịch.

4) Chặn chặn AMM

Các nhà tạo lập thị trường gửi trước một lượng tài sản nhất định làm cơ sở để tạo thành một nhóm giao dịch, loại bỏ nhu cầu người dùng đặt lệnh. Thay vào đó, các thuật toán, thường được gọi là "robot", tính toán tỷ giá hối đoái theo thời gian thực giữa hai hoặc nhiều tài sản, tạo điều kiện giao dịch ngay lập tức mà không cần phải chờ lệnh.

5) chết vAMM

Đó là một sáng tạo được xây dựng trên AMM, Trình tạo lập thị trường tự động ảo (vAMM). Nó lưu trữ các quỹ cung cấp thanh khoản trong một két hợp đồng thông minh. Người dùng tham gia giao dịch hoàn toàn trong một hồ bơi tài sản ảo, tách biệt quỹ từ các giao dịch và hiệu quả giảm thiểu các rủi ro.

Dự án đại diện: Giao thức vĩnh viễn

Nền tảng giao dịch AMM = Thuật toán đặt lệnh tự động AMM + Nhà cung cấp thanh khoản (LP)

Nền tảng Giao dịch vAMM = Thuật toán Đặt lệnh Tự động AMM

Mô hình cơ bản của vAMM là: x * y = K. Tuy nhiên, vAMM không lưu trữ hồ bơi tài sản thực sự (K). Giá trị của K được thiết lập bằng tay bởi người điều hành vAMM khi khởi động và có thể được điều chỉnh tự do theo điều kiện thị trường mới nhất. Tài sản thực sự được lưu trữ trong một két thông minh của hợp đồng, quản lý tất cả tài sản thế chấp của vAMM, và người điều hành không có quyền để chuyển tài sản thế chấp.

Sử dụng Perpetual Protocol làm ví dụ. V2 của nó sử dụng Uniswap V3 làm lớp khớp lệnh, tận dụng thanh khoản tổng hợp để tạo lập thị trường. Người dùng được yêu cầu sử dụng USDC làm tài sản thế chấp, được lưu trữ trong kho tiền. Giao thức cập nhật vAMM dựa trên dữ liệu vault và vAMM cung cấp báo giá.

Nguồn: Giao thức vĩnh viễn

Tóm lại, vAMM chỉ đóng vai trò như một cơ chế định giá và không tự cung cấp thanh khoản; LP của nó dựa trên các giao thức khác.

Tính năng:

1. Hiệu suất giao dịch cực kỳ cao: Tự động hóa của vAMM loại bỏ việc phải chờ đợi các nhà tạo lập thị trường điều chỉnh giá và cung cấp đơn hàng thủ công, thay vào đó thực hiện giao dịch trong thời gian thực thông qua hợp đồng thông minh, từ đó tăng tốc độ và hiệu suất của các giao dịch.
2. Không có sự mất mát tạm thời: Vì không có thanh khoản thực sự và không có nhà cung cấp LP (các nhà giao dịch hoạt động như nhà cung cấp thanh khoản), vAMM chỉ phục vụ như một cơ chế khám phá giá, loại bỏ vấn đề của mất mát tạm thời.
3. Giao dịch đòn bẩy: Với việc tách biệt giữa quỹ và giao dịch, người giao dịch có thể tham gia giao dịch đòn bẩy trong hồ bơi ảo thông qua cơ chế thanh lý hợp lý, tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn.
4. Độ thanh khoản hạn chế: Tùy thuộc vào sâu LP, thanh khoản cho các cặp giao dịch khác nhau không thể được chia sẻ.

2. Người tham gia chính / Giới thiệu Sản phẩm Giao thức

dydx

dYdX là một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tài khoản, phi tập trung cung cấp khả năng tiếp cận toàn diện đến hơn 35 tài sản, với tỷ lệ đòn bẩy lên đến 20 lần. Nhóm nhân viên cốt lõi của nó bao gồm các kỹ sư phần mềm từ các công ty tiền điện tử nổi tiếng như Coinbase.

Mặc dù là sàn giao dịch phi tập trung, tương tự như hầu hết các sàn giao dịch tập trung, dYdX áp dụng sổ lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi cho giao dịch, khiến nó trở thành một trong số ít giao thức DeFi chưa ra mắt token quản trị.

dYdX tích hợp cho vay, giao dịch đòn bẩy và hợp đồng vĩnh viễn. Giao dịch đòn bẩy bao gồm chức năng vay mượn, nơi nguồn vốn được gửi bởi người dùng tự động tạo thành một hồ bơi thanh khoản. Trong quá trình giao dịch, nếu nguồn vốn không đủ, người dùng sẽ tự động vay và trả lãi suất. Đáng chú ý là giao dịch đòn bẩy của dYdX chỉ thân thiện với người dùng trong các giao dịch lớn. Các lệnh nhỏ hơn 20 ETH chỉ có thể được thực hiện dưới dạng lệnh thị trường, gây ra phí cao để bù đắp cho chi phí gas.

Hợp đồng vĩnh viễn của dYdX hoạt động trên cả Layer 1 và Layer 2, với Layer 2 sử dụng giải pháp Layer 2 của StarkWare. Testnet công cộng của dYdX V4 đã được ra mắt vào ngày 5 tháng 7 năm 2023, với kế hoạch chuyển khỏi Ethereum và phát triển một blockchain độc lập trong hệ sinh thái Cosmos để tăng cường khả năng mở rộng.

Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, dYdX đã trải qua sự phát triển nhanh chóng và luôn duy trì vị trí hàng đầu trong số các nền tảng DEX phái sinh, với khối lượng giao dịch vượt xa so với các đối thủ của mình. Đến ngày 4 tháng 8, nền tảng đã thu hút tổng cộng 101.288 người dùng duy nhất, với số tiền gửi USDC lên đến 4,7 triệu đô la. Khối lượng gửi tiền đã biến động đáng kể, đạt đỉnh điểm vào mức 142,7 triệu đô la vào tháng 9 năm 2021. Khối lượng giao dịch tích lũy hàng năm của nền tảng đã đạt 275,46 tỷ đô la, với tỷ lệ tăng trưởng là 26%. Tuy nhiên, mặc dù tạo ra 66,99 triệu đô la trong phí giao dịch tích lũy hàng năm, nền tảng đã ghi nhận một khoản lỗ ròng là 15,8 triệu đô la trong vòng 365 ngày qua do đã chi 96,5 triệu đô la cho khuyến mãi token.

Nguồn: Dune Analytics@impossiblefinance（2023.8.4）

Nguồn: Tokenterminal（2023.8.4）

2.2 DAI đơn vị như một LP

gtrade (Mạng lưới lợi nhuận)

Mạng Lợi nhuận là một nền tảng giao dịch đòn bẩy phi tập trung trên các chuỗi Polygon và Arbitrum, với gTrade là giao protocal trên nền tảng này. Tính thanh khoản được cung cấp thông qua một kho DAI, cung cấp các cặp giao dịch bao gồm tiền điện tử, hàng hóa và ngoại hối.

Ưu điểm cốt lõi của gTrade nằm ở cơ chế quản lý rủi ro phức tạp của nó. gTrade quản lý rủi ro phía giao dịch thông qua cơ chế bảo vệ ba lớp bao gồm Tác động Giá, Phí Rollover và Phí Vốn.

1. Tác Động Giá: Đây là hiện tượng lan truyền thêm khi vị thế mở lớn hơn và tính thanh khoản tài sản kém dẫn đến giá tăng. Nó được sử dụng để ngăn chặn rủi ro gian lận oracle và tạo điều kiện cho việc niêm yết đồng tiền có giá trị thị trường thấp.
2. Phí Rollover: Điều này kiểm soát việc sử dụng đòn bẩy thấp của các nhà giao dịch.
3. Phí Quỹ: Điều này giảm thiểu khoảng cách giữa các hợp đồng mở dài và ngắn để ngăn ngừa rủi ro đáng kể trên một bên.

Sau khi Gate giao dịch trực tuyến, hiệu suất của nó ở giai đoạn đầu không được tốt lắm. Cho đến ngày 1 tháng 1 năm 2023, sau khi mở rộng lên mạng lưới Arbitrum, khối lượng giao dịch của Gate tăng đáng kể. Hiện nay, Gate có thị phần khoảng 12-15%, với 15.959 người dùng duy nhất và khối lượng giao dịch tích lũy là 39,51 tỷ đô la.

Nguồn: Dune@shogun (2023.8.4)

2.3 Giỏ tài sản như LP

GMX

GMX là một hợp đồng vĩnh viễn giao dịch DEX, ban đầu triển khai trên BSC, công khai ra mắt trên Arbitrum vào năm 2021, và tích hợp với mạng lưới Avalanche vào năm 2022.

Không tồn tại lệch giá: GMX đã từ bỏ mô hình tạo lệch tự động (AMM) và chuyển sang phương pháp định giá dựa trên oracle. GMX chỉ cần tiêm vốn vào hồ, và người dùng có thể hoàn thành giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dựa trên báo giá từ oracle. Giao thức sẽ trao đổi dựa trên giá thực tế từ oracle, loại bỏ chi phí lệch giá trong quá trình trao đổi và tránh vấn đề động cơ giao dịch cần phải khớp các lệnh ngoại tuyến. Nó cung cấp giao dịch chốt và giao dịch kích cỡ không tồn tại lệch giá.

Hồ bơi thanh khoản GLP: Hồ bơi GLP là một hồ bơi đa tài sản chứa các loại token phổ biến như USDC/BTC/AVAX, hỗ trợ nhu cầu hợp đồng dài hoặc ngắn của người dùng. Khi người dùng đầu tư dài hạn vào Bitcoin, đó tương đương với việc “thuê” Bitcoin từ hồ bơi. Ngược lại, khi người dùng đầu tư ngắn hạn vào Bitcoin, đó tương đương với việc “thuê” stablecoin từ hồ bơi. Điều này cho phép hồ bơi GLP kiếm phí LP cho giao thức, và tất cả lợi nhuận sẽ được phân phối cho người stake GMX và GLP.

Hoàn toàn phi tập trung: Dữ liệu của sàn giao dịch GMX hoàn toàn trên chuỗi, không cần KYC. Tất cả tài sản đều được giữ bởi hợp đồng thông minh, mở nguồn, và tất cả dữ liệu hoạt động đều có sẵn một cách minh bạch.

Sự đổi mới sản phẩm độc đáo và sự mong đợi về phát sinh token airdrop của Arbitrum đã thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh chóng của GMX. Đến ngày 4 tháng 8 năm 2023, tổng số lượng giao dịch hàng năm tích lũy của GMX đã đạt 34,63 tỷ đô la. Trong vòng ba tháng qua, thị phần của GMX trong danh mục DEX tương lai đã giảm một chút, với đỉnh cao xảy ra vào tháng 4 năm 2023 đạt 50%. Nền tảng này có một cơ sở người dùng độc lập là 117.097 người dùng. Với tổng doanh thu phí lên đến 81,8 triệu đô la trong 180 ngày qua, GMX đứng thứ 8 trong số tất cả các giao thức, vượt xa cả các giao thức thành lập như Pancakeswap và dYdX.

Nguồn: Tokenterminal （2023.8.4）

Nguồn: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Tài sản tổng hợp

Kwenta

Kwenta là một nền tảng giao dịch tương lai dựa trên giao thức Synthetix, hỗ trợ tiền điện tử, ngoại tệ, cũng như hàng hóa như vàng và bạc. Kwenta hoạt động như giao diện trước cho Synthetix, với Synthetix làm nơi cung cấp thanh khoản đằng sau Kwenta. Các nhà giao dịch trên Kwenta có thể giao dịch đối với hồ nợ Synthetix, gồm sUSD do người stake SNX cung cấp.

Synthetix quản lý thanh khoản cơ bản và cung cấp các hợp đồng, trong khi Kwenta tập trung vào trải nghiệm người dùng và thiết kế giao diện. Hiện tại, Kwenta cung cấp hơn 42 cặp tiền điện tử, ngoại tệ và hàng hóa, với đòn bẩy lên đến 50 lần.

Với thanh khoản vô tận và không có trượt giá: Kwenta sử dụng mô hình hồ sơ nợ động của Synthetix, cung cấp thanh khoản gần như vô tận cho tất cả các cặp giao dịch trong biên độ an toàn của giao thức. Ngoài ra, tương tự như GMX, Kwenta sử dụng các oracles để trực tiếp cung cấp giá chỉ số như giá tham chiếu, loại bỏ các độ lệch giá và do đó tránh trượt giá.

Vào tháng 10 năm 2020, Kwenta đã được ra mắt trên chuỗi công cộng Optimism, và từ tháng 2 năm 2023, doanh nghiệp của nó đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, với khối lượng giao dịch trong một ngày cao nhất đạt 2,8 triệu đô la. Khối lượng giao dịch tích lũy hàng năm đạt 55,21 tỷ đô la, với doanh thu phí hàng năm là 22,59 triệu đô la. Nền tảng đã thu hút 154.560 người dùng độc lập, với euro, sBTC và sETH là các cặp giao dịch chính.

Nguồn: Tokenterminal (2023.8.4)

Nguồn: Dune@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 So sánh Các Tài sản Cơ bản

1. Tìm kiếm lối thoát

Mùa Hè Defi đã thúc đẩy sự xuất hiện của vô số giao thức mới, nâng cao sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch perpetual contract. Cả các giao thức mới và đã được thành lập đều đang suy nghĩ về cách thức tiến hành và đổi mới. Khi đối mặt với thách thức, chúng tôi tin rằng sự đột phá nằm ở bốn khía cạnh: thứ nhất, tận dụng nâng cấp Ethereum để tăng cường hiệu suất; thứ hai, cung cấp giá thị trường tối ưu thông qua thanh khoản tổng hợp; thứ ba, phát triển giao dịch copy trên chuỗi để thu hút thêm người dùng và mở rộng khối lượng giao dịch; thứ tư, tích hợp tài sản truyền thống để bù đắp cho nhược điểm của sàn giao dịch tương lai và đáp ứng nhu cầu đa dạng.

3.1 Ethereum Upgrade

3.1.1 Layer 2

Trong quá khứ, nhiều giao thức DEX đã được triển khai trên các giải pháp Layer 1 thay thế như BSC và Solana nhằm tìm kiếm chi phí giao dịch thấp hơn và công suất cao hơn. Tuy nhiên, điều này đã đến với việc hy sinh một số biện pháp an ninh cụ thể. Ví dụ, vào tháng 5 năm nay, Level Finance trên chuỗi BSC đã bị tấn công, dẫn đến thiệt hại 1 triệu đô la.

Nhưng với sự phát triển của Layer 2, nhiều dự án bản địa của Alt Layer 1 đã di cư sang Layer 2. Ví dụ bao gồm Level Finance và GMX, cả hai đã triển khai trên Arbitrum. Layer 2, dựa vào Ethereum, cung cấp sự bảo mật không giống ai so với Alt Layer 1. Kết hợp với chi phí giảm và tốc độ cải thiện sau các nâng cấp, Layer 2 sẽ thu hút nhiều giao thức DEX hơn, cung cấp cho họ cơ sở hạ tầng tốt hơn.

3.1.2 Ethereum Nâng cấp Cancun

So với CEX, DEX có hai nhược điểm chính: tốc độ giao dịch chậm và chi phí giao dịch cao. Điều này là do năng suất thấp của Ethereum, nhưng việc nâng cấp và mở rộng của Ethereum được kỳ vọng sẽ giải quyết vấn đề này. Bản nâng cấp Cancun sắp tới vào cuối năm 2023 sẽ giới thiệu “Giao Dịch Blob,” dự kiến sẽ tiết kiệm 90% chi phí lưu trữ. Điều này sẽ giảm đáng kể phí GAS cho các giao dịch trên chuỗi, giảm chi phí giao dịch của DEX. Khi Ethereum thêm nhiều Blob hơn vào các khối tương lai, năng suất được kỳ vọng sẽ tăng lên, cải thiện đáng kể tốc độ giao dịch.

3.1.3 Giải pháp ngăn xếp Layer 2

dYdX đã chọn rời Ethereum và chuyển sang chuỗi ứng dụng của Cosmos vì họ muốn có tính mô-đun lớn hơn trong lớp đồng thuận của chuỗi của họ. Họ đã hy sinh một số bảo mật cho khả năng mở rộng trong "Trilemma". Tuy nhiên, với các giải pháp Lớp 2 như Optimism và zkSync giới thiệu các giải pháp Stack, "Trilemma" dường như ít được giải quyết hơn.

Lấy OP Stack làm ví dụ, nó cho phép các nhà phát triển xây dựng các blockchain mô-đun có thể dễ dàng tùy chỉnh để đáp ứng nhu cầu cụ thể của dự án trong khi vẫn dựa vào Ethereum để đảm bảo an ninh. Giải pháp Stack cân bằng bảo mật đồng thời tăng cường khả năng mở rộng của Ethereum, mang đến cho DEX các tùy chọn tốt hơn trên Lớp 2. Các DEX lớn thậm chí có thể triển khai các chuỗi ứng dụng Lớp 2 dựa trên Ngăn xếp Lớp 2.

3.2 Aggregator

Từ quan điểm dữ liệu, vào năm 2022, do khủng hoảng FTX, niềm tin của người giao dịch bị ảnh hưởng nặng nề, dẫn đến rút tiền từ các sàn giao dịch tập trung chính và một sụt giảm 72,9% trong vốn hóa thị trường của các token Defi. Tuy nhiên, các trình tự tự động không bị ảnh hưởng và thậm chí còn tăng trưởng. Lấy mạng lưới 1inch làm ví dụ, nó đã tăng 13% người dùng độc lập trong Q4, vượt qua 2,4 triệu người.

Nguồn: Dune@1inch (2023.8.10)

Trong thị trường giao ngay DeFi nói chung, khối lượng giao dịch của các nhà tổng hợp gấp gần 20.000 lần so với DEX. Khoảng cách đáng kể về khối lượng giao dịch như vậy cũng chứng tỏ những lợi thế độc đáo không thể thay thế của các nhà tổng hợp. Tuy nhiên, ngược lại, vẫn chưa có một sản phẩm tương đối trưởng thành cho các tập hợp phái sinh, cho thấy tiềm năng phát triển rất lớn. Điều đáng nói là vào ngày 17 tháng 7, Uniswap, giao thức DEX lớn nhất về quy mô, đã ra mắt một giao thức có tên UniswapX, tổng hợp thanh khoản từ các nhóm giao dịch phi tập trung.

Giao thức này giới thiệu các tính năng mới như tổng hợp thanh khoản, Fillers của bên thứ ba và giao dịch chuỗi chéo bằng một cú nhấp chuột, có thể cung cấp cho các nhà giao dịch mức giá tốt nhất mà các nhóm thanh khoản đơn lẻ không thể đạt được. Là một DEX hàng đầu trong ngành, Uniswap chiếm 65% tổng khối lượng giao dịch DEX. Thực tế là ngay cả DEX với khối lượng giao dịch lớn như vậy cũng đang tiến tới tổng hợp hơn nữa cho thấy DEX phái sinh cũng cần phải tiến tới tổng hợp.

Tương tự như các trang tổng hợp giao dịch hiện tại như 1inch, Odos và DeFillamaSwap, mục tiêu của trang tổng hợp phái sinh là sử dụng thuật toán của họ để so sánh các giao thức khác nhau và tìm ra nền tảng giao dịch tốt nhất về giá và phí, tạo điều kiện cho các con đường giao dịch hiệu quả nhất.

Bộ tổng hợp phái sinh cung cấp một số lợi ích:

1. Trải nghiệm giao dịch mượt mà: Các trình tổng hợp chỉ phục vụ như giao diện trước, tập trung vào việc tối ưu hóa giao diện và trải nghiệm người dùng, làm cho trải nghiệm của người dùng gần giống với các sàn giao dịch trung tâm.
2. Người dùng
3. Cung cấp thanh khoản ngang tầm CEX: Trình kết hợp có thể tích hợp thanh khoản từ DEX, CEX, LP, quỹ và nhà tạo lập thị trường, cung cấp độ sâu tương đương với DEX truyền thống.
4. Các danh mục tài sản phong phú: Do các yếu tố về độ sâu thanh khoản và quản lý rủi ro, một sàn giao dịch phi tập trung có thể có ít loại tài sản hơn, và việc thêm tài sản thường đòi hỏi sự cho phép. Các trình tự hợp nhất có thể kết hợp các danh mục tài sản khác nhau từ nhiều sàn giao dịch phi tập trung, cho phép giao dịch các tài sản không đáp ứng điều kiện trên nhiều giao thức hợp đồng vĩnh viễn.
5. Lợi nhuận bền vững: Sàn giao dịch tương lai truyền thống cần phải phân bổ một phần phí giao dịch cho LP hoặc trả lãi suất để thu hút tiền gửi. Tuy nhiên, các trình kết hợp chính không cần phải cung cấp thanh khoản, vì vậy không cần tăng tỷ lệ sinh lời và phí giao dịch để thu hút LP.
6. Tránh hiệu quả sự lạm phát token: Như đã đề cập trước đó, người tổng hợp không cần thu hút thanh khoản bằng cách chia sẻ doanh thu hoặc phân phối token như phần thưởng cho người dùng. Toàn bộ thu nhập phí thuộc về giao thức, và token không đối mặt với lạm phát và áp lực bán. Điều này cải thiện đáng kể khả năng thu giữ giá trị của token, làm cho nó đáng đầu tư hơn.
7. Ngưỡng mục tiêu triển khai thấp cho chuỗi mới: Sàn giao dịch vĩnh viễn truyền thống chỉ áp dụng cho một hoặc hai chuỗi công cộng. Khó khăn chính đặt ở chi phí cao để thu hút thanh khoản khi mở rộng ra các chuỗi mới, điều này một phần nào đó hạn chế sự mở rộng của các giao thức. Các trình tự lý hợp có thể tiết kiệm động lực thanh khoản trên chuỗi mới và có thể thêm nhiều chuỗi với chi phí thấp mà không bị hạn chế về thanh khoản.
8. Doanh thu tối ưu và tính trung lập của Delta: Hiện nay, có rất nhiều GMX Fork trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn, với kiến trúc kỹ thuật và cơ chế triển khai tương tự, gây khó khăn cho việc phân biệt. Tuy nhiên, các nhà tổng hợp có thể tìm thấy DEX có năng suất cao nhất trong số nhiều GMX Fork, tối ưu hóa lợi nhuận cho các nhà giao dịch. Ngoài ra, mỗi nhóm thanh khoản tổng hợp đóng vai trò như một hàng rào đối tác, phòng ngừa rủi ro đa tài sản thông qua các kết hợp tài sản trên chuỗi khác nhau, cung cấp tính trung lập Delta cho LP.

Thách thức đối với các cổng kết nối: Sự chênh lệch giá tiềm năng giữa các giao thức. Do các yếu tố như tỷ lệ tài trợ, độ sâu thanh khoản và số lượng giao dịch dài/ngắn, cùng một cặp giao dịch có thể có giá khác nhau trên các giao thức khác nhau. Đối với các cổng kết nối tài chính, mục tiêu không chỉ là tích hợp thanh khoản trên giao diện trước mà còn là cân bằng sự chênh lệch giá giữa các giao thức khác nhau và cung cấp cho các nhà giao dịch một giá cả thống nhất.

Không có giá cả thống nhất, các trang tổng hợp giống như một bộ sưu tập các trang web Defi, thu thập giá từ các giao thức khác nhau nhưng không tích hợp chúng một cách cơ bản. Giá cả thống nhất là bản chất của việc tổng hợp và tích hợp. Điều này không chỉ cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng mà còn giảm thiểu độ dốc học, tối đa hóa lợi ích của người dùng. Còn về cách làm mịn sự khác biệt về giá, điều đó phụ thuộc vào khả năng của các trang tổng hợp cá nhân, liệu nó dựa vào thuật toán hay hợp tác với các giao thức cơ bản.

Tóm lại, các trình tự tổng hợp phái sinh hiệu quả kết hợp những ưu điểm của cả CEX và DEX, mang đến sự trôi chảy của CEX và sự đáng tin cậy của DEX, cùng với thanh khoản lớn và tính kết hợp cao. Những yếu tố này cung cấp cho họ khoảng không lớn cho sự phát triển, mặc dù vẫn còn thách thức trong việc thống nhất giá tài sản.

Hiện nay, các trình tự phái sinh đại lý đại diện cho một thị trường rộng lớn và chưa được khai thác một cách triệt để, với ít sản phẩm chín muối. Các giao thức chính bao gồm Uniswap X, UniDEX, MUX và Sushiswap DEX aggregator.

3.2.1 MUX

MUX, ban đầu được biết đến với tên MCDEX, là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung được cung cấp bởi một AMM triển khai trên Arbitrum. Vào ngày 1 tháng 12 năm 2022, MCDEX chính thức đóng cửa và tái thương hiệu thành Giao protocal MUX. MUX được triển khai trên Arbitrum, BSC, Avalanche và Fantom, với cơ chế tương tự như GMX, cho phép đòn bẩy lên đến 100 lần. Phiên bản V2 của MUX giới thiệu Liquidity Routing, nơi bộ tập hợp MUX so sánh động giá giao dịch được cung cấp bởi các giao protocal khác nhau khi một nhà giao dịch mở một vị thế trên MUX và đề xuất giao protocal cơ bản có độ sâu thanh khoản phù hợp nhất để giảm thiểu chi phí tổng cộng của nhà giao dịch.

Các ưu điểm của nó bao gồm:

1. Chia sẻ thanh khoản qua chuỗi khối: Trong phiên bản V3 sắp tới, MUX cũng sẽ hỗ trợ tổng hợp qua chuỗi khối, cho phép các sản phẩm của nó được sử dụng trên các chuỗi công cộng như Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche và Fantom. Các hồ bơi MUXLP trên các chuỗi công cộng khác nhau có thể vay mượn lẫn nhau và chia sẻ độ sâu thanh khoản.
2. Định giá thống nhất: Để giải quyết sự chênh lệch về giá, MUX sẽ sử dụng hai phương pháp: hợp tác sâu với các giao thức cơ bản và tự hấp thụ chênh lệch giá. Điều này đảm bảo giá cả thống nhất cho các nhà giao dịch tìm kiếm các vị trí chuỗi chéo. Các nhà giao dịch không cần phải bị phân tâm bởi các nhà cung cấp thanh khoản đằng sau trình tổng hợp; Họ chỉ có thể tập trung vào giao diện giao dịch hợp nhất. Hiện tại, MUX đã đạt được khối lượng giao dịch trong 7 ngày là 159 triệu USD, vượt qua Perpetual Protocol, cho thấy đà tăng trưởng đầy hứa hẹn.

Nguồn: Thống kê MUX

3.3 Copy Trading

Copy trading, còn được biết đến với tên gọi giao dịch xã hội, cho phép người dùng sao chép chiến lược giao dịch của các nhà giao dịch hoặc KOL trên nền tảng. Phương pháp này thường được sử dụng phổ biến trên các sàn giao dịch tập trung để xây dựng thương hiệu của sàn giao dịch, thu hút lưu lượng, giảm chi phí hoạt động của người dùng, nắm bắt cơ hội giao dịch và giúp các nhà cung cấp tín hiệu kiếm hoa hồng.

Về dữ liệu, lấy Bitget làm ví dụ, vào năm 2022, do giao dịch sao chép và giao dịch hợp đồng đẩy mạnh, khối lượng giao dịch tổng cộng của Bitget tăng hơn 300%. Sản phẩm giao dịch sao chép bằng một lần nhấp của nền tảng đã thu hút hơn 80.000 nhà giao dịch và hơn 338.000 người theo dõi, với số giao dịch có lợi vượt qua 42 triệu, khiến Bitget trở thành CEX duy nhất đạt được sự tăng trưởng ngược xu hướng trong giao dịch phái sinh trong vòng sáu tháng sau khi FTX sụp đổ.

Nguồn: Nansen

Giao dịch sao chép ngoại bảng chủ yếu có hai chế độ: chế độ hiển thị giao dịch của các nền tảng tổng hợp và chế độ giao dịch sao chép một lần nhấp trên các nền tảng giao dịch.

Loại nền tảng tổng hợp đầu tiên tập trung vào mô hình kinh doanh 'giao dịch + cộng đồng', với các ví dụ điển hình như CoinCoin và Snowball. Những nền tảng này tổng hợp dữ liệu từ các sàn giao dịch lớn thông qua API, thu thập dữ liệu giao dịch thời gian thực từ nhiều nhà giao dịch chuyên nghiệp và KOLs. Các nhà đầu tư thông thường có thể xem các hoạt động thời gian thực của các chuyên gia trong tài khoản của họ thông qua những nền tảng này, điều này sẽ minh bạch và thực hơn so với 'ảnh chụp màn hình đơn đặt hàng' truyền thống.

Ngoài ra, các nền tảng tổng hợp cũng tạo ra cộng đồng giao tiếp nơi người dùng có thể dễ dàng xác định được các chuyên gia giao dịch thực sự từ dữ liệu thông qua các phòng trò chuyện và bảng xếp hạng hiệu suất. Người dùng cũng có thể nhận được sự hướng dẫn và tư vấn từ các chuyên gia. Đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp và KOLs, các nền tảng tổng hợp là công cụ quảng cáo tốt nhất, và phí đăng ký có thể mang lại doanh thu đáng kể. Đối với người dùng, những nền tảng này phục vụ như các cộng đồng học tập có uy tín được hỗ trợ bởi dữ liệu. Đối với nền tảng, nó đạt được mục tiêu thu hút người dùng để xây dựng nhận thức thương hiệu đồng thời cung cấp giáo dục người dùng thay thế và thực tế.

Nguồn: Coin

Loại thứ hai là các sản phẩm giao dịch sao chép được cung cấp bởi các sàn giao dịch lớn, với các ví dụ điển hình là Bitget và Bybit. Người dùng có thể đăng ký trở thành nhà cung cấp tín hiệu khi họ đáp ứng các tiêu chí cụ thể, thường dựa trên hiệu suất và số người theo dõi. Nhà cung cấp tín hiệu trưng bày vị thế của mình để thu hút người dùng khác cho giao dịch sao chép và chia sẻ khoảng 10% lợi nhuận ròng của người theo dõi của họ.

Nguồn: Bybit

Cả hai mô hình đều có ưu điểm và nhược điểm riêng. Ưu điểm của các nền tảng tổng hợp nằm ở khả năng tích hợp dữ liệu từ các sàn giao dịch khác nhau, mang lại sự tiện lợi và toàn diện. Ngoài ra, họ còn thúc đẩy sự tương tác cộng đồng, cung cấp các hình thức giáo dục người dùng thay thế và nâng cao tính kết nối của người dùng. Tuy nhiên, một điểm hạn chế là giao dịch sao chép không tiện lợi và yêu cầu truy cập dữ liệu bên ngoài.

Tuy nhiên, mặc dù có nhược điểm là người dùng có thể mù quáng theo dõi giao dịch chỉ dựa trên lợi nhuận, thiếu hiểu biết về danh tiếng, logic giao dịch và các chỉ số định lượng của các nhà giao dịch hàng đầu. Sự thiếu hiểu biết này có thể tăng nguy cơ đầu tư đến một mức độ nào đó và làm trở ngại cho việc giữ chân người dùng.

Các nền tảng giao dịch sao chép trên chuỗi có thể được liên kết với bộ tập hợp để kết hợp những ưu điểm của hai chế độ được đề cập ở trên.

1. Integrate trading data from all protocols, compile a leaderboard of traders’ performance, and then match the best followers based on the liquidity depth of DEX;
2. Bằng cách thiết lập một cộng đồng để liên lạc và liên kết địa chỉ ví với các tài khoản truyền thông xã hội như Twitter, logic đầu tư và hiểu biết sâu sắc về ngành của các nhà giao dịch hàng đầu có thể được làm nổi bật;
3. Giao dịch sao chép trên chuỗi không yêu cầu sự cho phép, cho phép bất kỳ ai cũng có thể trở thành một nhà lãnh đạo và sao chép các chiến lược giao dịch của người khác.

Hiện tại, có không nhiều dự án có chức năng giao dịch sao chép trong hợp đồng vĩnh viễn DEXes, với các giao thức chính là Tài chính Perpy và SFTX.

3.3.1 Perpy

Perpy là một giao protocal giao dịch sao chép trên chuỗi dựa trên GMX. Bất kỳ nhà giao dịch nào cũng có thể tạo một kho báu trong Perpy, thu hút người theo dõi thông qua Twitter và liên kết kho báu trực tiếp với GMX thông qua hợp đồng thông minh. Các nhà giao dịch có thể được xem như là quản lý quỹ thiết lập quỹ riêng trên Perpy để thu hút người theo dõi đăng ký đầu tư thông qua truyền thông xã hội. Là quản lý quỹ, họ chịu trách nhiệm quản lý giao dịch và thu phí quản lý cụ thể. Về bản chất, mối quan hệ giữa nhà giao dịch và người theo dõi phản ánh mối quan hệ giữa quản lý quỹ và nhà đầu tư, với người theo dõi ủy thác quỹ của mình cho nhà giao dịch để quản lý và đầu tư.

Kể từ khi ra mắt vào năm 2023, Perpy Finance đã tích luỹ tổng khối lượng giao dịch lên tới 50 triệu đô la, trong khi giao thức khác, STFX, đã đạt 7,7 triệu đô la trong khối lượng giao dịch. Mặc dù khối lượng giao dịch tương đối thấp của cả hai giao thức, nhưng hành trình cho sao chép giao dịch trên chuỗi tương lai vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm của nó.

3.4 DEX phái sinh + Tài sản truyền thống

Trong năm 2022, khối lượng giao dịch toàn cầu cho hợp đồng tương lai và quyền chọn trên các tài sản truyền thống đã đạt mức cao kỷ lục trong năm liên tiếp, cho thấy đà tăng mạnh. Tuy nhiên, dù là CEX hay DEX, hầu hết các sản phẩm đều chủ yếu là tài sản tiền điện tử. Liệu DEX có thể thoát khỏi thế giới tiền điện tử và nhập cuộc vào thị trường phái sinh tài sản truyền thống rộng lớn hơn không?

Lấy gTrade làm ví dụ, vào ngày 1 tháng 8, khối lượng nợ còn lại của tài sản truyền thống (hàng hóa và ngoại hối) trên gTrade là 16 triệu đô la, chiếm 42% tổng khối lượng. Ở đỉnh điểm của nó, khối lượng nợ còn lại của tài sản truyền thống đã lên đến ba lần so với tiền điện tử, góp phần đáng kể vào các khoản phí. Tuy nhiên, khối lượng này chỉ đại diện cho một phần nhỏ của thị trường phái sinh tài sản truyền thống, với nhiều tiềm năng khác đang chờ được khám phá.

So với sàn giao dịch hàng hóa tương lai truyền thống và CEX, DEX có những ưu điểm sau đây:

1. DEX là không cần phép, nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể phát triển bất kỳ sản phẩm mới nào trên giao thức mà không cần bất kỳ sự ủy quyền và phê duyệt nào, và bất kỳ ai cũng có thể giao dịch sản phẩm mà không cần chứng nhận KYC. Điều này có nghĩa là linh hoạt hơn và dễ dàng hơn trong việc thêm các danh mục giao dịch vào tài sản truyền thống.
2. DEX cũng chống lại sự kiểm duyệt và có thể hiệu quả chống lại sự thao túng từ các cơ quan tập trung. Dưới xu hướng ngày càng nghiêm ngặt của việc xem xét và rút lui từ các cơ quan trung ương, DEX có thị trường tiềm năng rộng lớn hơn.
3. DEX có thể được giao dịch 24/7, hoàn toàn đáp ứng nhu cầu đầu cơ cá nhân của thị trường và bù đắp cho các ràng buộc về thời gian của các sàn giao dịch tương lai truyền thống. Trong tương lai, ngoài BTC và ETH, các sản phẩm phái sinh DEX cũng có thể là sản phẩm nông nghiệp (đậu nành, ngô và dầu cọ), kim loại (kẽm, vàng và nickel), năng lượng (dầu thô, nhựa đường, than cốc) và nhiều hơn nữa.

Đối mặt với nhu cầu đầu cơ rộng lớn đối với tài sản truyền thống, sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có cơ hội mở rộng giao dịch tài sản truyền thống và phân biệt họ trong cuộc cạnh tranh nội bộ. DEX không cần phải trở thành sàn giao dịch tiếp theo sau Binance mà thay vào đó là sàn Giao dịch hàng hóa Chicago phi tập trung đầu tiên (CME).

1. Kết luận và Triển vọng

Cuộc cạnh tranh giữa các nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung đã trở nên gay gắt, và đối mặt với thách thức, các động cơ token và LP chỉ là biện pháp tạm thời. Đổi mới và phá vỡ cơ chế mới là giải pháp cơ bản.

1. Nắm bắt cơ hội, tận dụng việc nâng cấp Ethereum để tăng cường cơ sở hạ tầng DEX và tăng giới hạn lưu lượng;
2. Tích hợp và tối ưu hóa, cải thiện trải nghiệm vận hành bằng cách tổng hợp thanh khoản từ nhiều nguồn và thống nhất giá thông qua các bộ tổng hợp;
3. Học hỏi từ các sàn giao dịch trung tâm, triển khai chức năng copy trading trên chuỗi để đơn giản hóa các bước đầu tư và giảm ngưỡng giao dịch;
4. Khám phá những con đường mới, mở rộng ra ngoài thế giới tiền điện tử để ôm trọn nhu cầu khổng lồ cho các sản phẩm tài sản truyền thống sử dụng các lợi ích của blockchain.

Sàn giao dịch phi tập trung đã có những ưu điểm như tính không tập trung và tính minh bạch cao. Nếu họ có thể cung cấp cùng chất lượng trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản như các sàn giao dịch tập trung trên cơ sở những ưu điểm này, thì thời kỳ của sàn giao dịch phi tập trung có thể sắp đến.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được tái bản từ [GateGryphsis Academy], Chuyển giao Tiêu đề Gốc 'Hướng dẫn Sâu về Sàn Giao dịch Hợp đồng Vĩnh viễn Phi tập trung: Công nghệ, Xu hướng và Dự báo', Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [ @elliett2077]. Nếu có bất kỳ vật cản nào đối với việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Learnđội, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Liability Disclaimer: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết ra các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.