Вступ

У ранніх проектах DeFi було загальною практикою нагороджувати ранніх користувачів за допомогою видобутку ліквідності для полегшення холодного старту.

Цей метод вносить певну кількість початкової ліквідності, але він не може забезпечити стійкий розвиток протоколу в довгостроковій перспективі. Інтуїтивно користувачі все ще спекулюють і вважають, що зберігання грошей в кишені є безпечним, тому вони майніть, забирають та продають. В результаті протокол неодмінно зазнає стрімкого спаду, що добре показано смертельною спіраллю defidigital.

Крім того, коли токени протоколу можуть бути використані лише для управління, а влада управління є досить обмеженою в реальних сценаріях, користувачі також матимуть недостатню мотивацію тримати їх.

У підсумку, це проблема того, як токени забезпечують достатній рівень тримання, і як інтереси користувачів можуть бути узгоджені з інтересами протоколу на відносно тривалий період часу, щоб була мотивація, яка може сприяти довгостроковому зростанню протоколу.

Поява ve (голосування застави) добре може вирішити вищезазначену проблему. Після того, як ve був вперше запропонований Curve, багато інших протоколів включили ve в свої власні економічні моделі та зробили власні ітерації та інновації на основі ve Curve.

Ця стаття спочатку дослідить режим роботи ve, і, взявши Curve як приклад, проаналізує плюси та мінуси ve. Після цього ми поєднаємо інновації різних протоколів на різних рівнях, щоб пояснити ітерацію кількох основних вимірів ve. Нарешті, на основі вищезазначеного аналізу, ми запропонуємо деякі рекомендації щодо впровадження ve на практиці.

Введення ve

1.1 Як працює ve

Основний механізм veModel дозволяє користувачам отримувати veToken, заблокувавши токен. Як непередавальний та некільцевий токен управління, це дозволяє користувачам отримати більше veToken, якщо вони виберуть заблокувати токен на довший час (зазвичай є верхній ліміт часу блокування). Згідно їх ваги veToken, користувачі можуть отримати відповідну частку виборчих прав.

Користувачі можуть використовувати частину своїх виборчих прав для визначення власності ліквідності, яка може випускати додаткові токени винагород. Це буде мати значний вплив на миттєві переваги користувача, а також посилить мотивацію користувача утримувати валюту.

Для протоколу блокування може ефективно знизити оборот і тиск на продаж, що робить ціну валюти стабільнішою. Тим часом, після того, як користувачі блокуватимуть свої токени, їх життєві інтереси стануть більш узгодженими з протоколом протягом періоду блокування, що також допоможе їм приймати правильні вибори управління. Для тих, хто готовий блокувати свої токени на довгий час, вони можуть отримати більше переваг та прав управління, що також дуже справедливо з моральної точки зору.

Давайте дізнаємося більше про практичне використання ve через модель Curve.

1.2 Крива: Піонер veModel

Торговельні комісії є джерелом доходів для платформи Curve.

Платформа стягує комісію за торгівлю під час процесу обміну (0,04%, збирається у виведенні токена), депозиту та виводу (0-0,02%). Серед них 50% від обмінних комісій надаються власникам veCRV (використовуються для закупівлі 3CRV, а потім розподіляються власникам, які можуть отримати їх один раз на тиждень), і 50% надається постачальникам LP (Базовий APY).

Токен CRV є власним для Curve. Цей токен використовується для винагородження постачальників ліквідності, які ставлять LP-токени (токени постачальників ліквідності, а саме, токени, отримані користувачами, які надали ліквідність пулу) в Gauge. Під контролем Curve DAO, контролер Gauge є основним компонентом Curve. Контролер Gauge записує всі параметри, які стосуються управління голосуванням, такі як "поточний нахил кожного користувача в кожному Gauge, потужність, яку користувач може використовувати, та час, коли закінчується блокування голосування користувача", тощо.

Початкова кількість CRV становить 1,273 мільярди. Загальний обсяг постачання становить 3 мільярди, а початкове щоденне збільшення становить 2 мільйони. Ці додаткові CRV будуть розподілені пропорційно користувачам, які ставлять LP токени на мірнику на основі результатів вимірювань в контролері мірника. Ці користувачі володіють вагою в мірнику.

https://github.com/curvefi/curve-dao-contracts/blob/master/doc/README.md

Коли користувачі, що беруть участь в стейкингу, додатково блокують CRV, вони можуть отримати veCRV (veCRV неможливо передавати та його можна отримати лише блокуючи). Термін блокування, який можуть вибрати користувачі, коливається від 1 тижня до 4 років. Чим довший термін блокування, тим вищий коефіцієнт конверсії veCRV. Якщо користувач блокує 1 CRV на 4 роки, він отримає 1 veCRV; якщо на 1 рік, він отримає 0,25 veCRV. Протягом періоду блокування кількість veCRV користувачів буде лінійно зменшуватися по мірі зменшення залишкового часу блокування. Якщо користувач блокує CRV кілька разів, він повинен вибрати той самий термін закінчення.

Власники veCRV володіють правами управління Curve. Щоб заохочувати користувачів брати участь у управлінні (а саме, заохочувати їх придбати більше veCRV), вони користуються деякими правами:

1. транзакційний розділ

Користувачі рівно діляться торговими внесками басейну Curve з постачальником ліквідності у співвідношенні 50:50. Плата вимагається в токенах виводу, наприклад, якщо користувачі обмінюють USDT на USDC, вони можуть отримати USDC.

Різниця полягає в тому, що постачальник ліквідності отримує безпосередню винагороду за комісію (виражену в тому ж токені, як і постачальник ліквідності, а саме, базовий vAPY), тоді як дохід від комісій власника veCRV буде конвертуватися та розподілятися в 3CRV (3CRV - це токен LP трьох пулів у Curve, що складаються з DAI, USDC та USDT).

Комісія за обробку буде перетворена на USDC через Curve або Synthetix спершу, а потім буде внесена в 3Pool. Пізніше, 3CRV можна отримати, коли кожен обліковий запис власника veCRV оновлюється.

Крім того, власники veCRV також мають можливість отримувати безкоштовно токени інших проектів, що співпрацюють з платформою Curve.

2. Права на голосування

Крім звичайного голосування за управління, користувачі також можуть голосувати, щоб визначити призначення додаткового випуску CRV. Іншими словами, вони можуть голосувати, щоб керувати вагою додаткових винагород за кожним Геометром, що впливає на кількість винагород, які користувачі можуть отримати.

Користувачі можуть вибрати строк блокування t_l (t_l < t_макс, t_макс= 4 роки), а їхні права на голосування - це w, кількість veCRV та пропорційна залишковому часу блокування (t) та кількості CRV (a). Наприклад, користувачі A та B мають однаковий CRV. Користувач A блокує їх на 2 роки, тоді як B блокує їх лише на 1 рік, то спочатку A матиме удвічі більше прав на голосування у порівнянні з B.

Датчик буде реєструвати значення w, коли користувачі працюють (наприклад, зберігають, знімають кошти тощо). Це значення залишається тим самим до тих пір, поки користувач не виконає наступну дію. Оскільки w зменшується з часом, користувачі можуть зберігати свої виборчі права та винагороди, якщо вони не блокують більше CRV та не працюють протягом цього часу. Якщо w зменшиться до 0, користувач буде вилучений з голосування.

3. Збільшення бонусу InCRV

Дохід - це основний показник, який цікавить інвесторів. Користувачі veCRV можуть отримати бонусне збільшення. Чим більше veCRV, тим вищий коефіцієнт винагороди. Максимальне значення може бути 2,5 рази. Це подальшим чином підвищить мотивацію користувачів блокувати токени.

Дизайн механізму множення винагороди досить складний. Ось докладне пояснення:

1) Баланс користувача в Ліквідному манометрі збільшується з кількістю veCRV, що належить користувачу:

Мета встановлення обмеження на множник винагороди користувачів, які беруть участь у блокуванні, полягає в тому, що необхідно запобігти тому, щоб великий ведмідь veCRV робив більше вигід без обмежень, навіть якщо механізм ve призначений для стимулювання користувачів блокування та винагородження їх за вірність та стійкість.

Беручи депозит у стабільній монеті 100U як приклад, для досягнення доходу в 2,5 рази потрібно 2840 veCRV, що еквівалентно 2840 CRV, залучені для 4 років. Якщо розраховувати за курсом CRV = 1U, це еквівалентно утриманню CRV зі значенням LP Token в 28 разів.

Звичайним користувачам буде важко отримати таку кількість CRV за короткий період часу, тому часто є обмеження у множнику винагороди. Ймовірно, причина того, що він був встановлений нарешті в 2,5 раза, полягає в тому, що команда вважала, що можливо досягти відносного балансу стимулів в межах цього обмеження. Крім того, якщо користувач надає ліквідність для декількох пулів, множник винагороди може бути різним, що залежить від блокування LP в різних пулах.

Наступна фігура узагальнює різноманітні права та стимули для утримання CRV та veCRV у системі Curve:

https://resources.curve.fi/crv-token/understanding-crv

Інтерпретація:

• Liq in pool ⸺> зарабатує на відсотках за позику та торгівлю: Надавайте ліквідність (депозит) для заробітку комісійних винагород

• Маєте veCRV⸺> голосувати за пропозиції DAO & голосувати за ваги манометрів & заробляти гонорари уряду: тримайте veCRV: мають владу у справах управління, голосують для визначення ваги винагороди за манометр

• Liq in gauge⸺> earn CRV: поставте токен LP в калібр, щоб заробити CRV

• Ліквідність у калібраторі & має veCRV⸺> підвищення: Укладення токенів LP в калібраторі та збереження veCRV, щоб отримати бонусне підвищення

За поточними результатами роботи цей механізм досить успішний. 45% CRV голосуються та блокуються, з середнім строком блокування 3,56 року.

https://dao.curve.fi/releaseschedule

Порівнюючи розподіл періоду блокування, ми можемо чітко побачити довгостроковий ефект блокування VE.

https://members.delphidigital.io/reports/an-alternative-implementation-of-vetoken-economics

1.2.1 Переваги

Ми згадали переваги ве вище. Однак, ось їх краткий опис:

1) Після блокування ліквідності зменшилася, що зменшує тиск на продаж та допомагає стабілізувати ціну валюти.

2) Кращі можливості управління: Права управління безпосередньо пов'язані з розподілом доходів, і чим вища мотивація користувачів утримувати монети, тим вища участь управління. Тим часом, утримувачі монет на довгостроковий термін мають більшу вагу в управлінні, і вони також є групою з мотивацією приймати кращі управлінські рішення. Часові та обсягові ваги, відображені в управлінських вагах наразі, здаються досить розумними.

3) Довгострокові інтереси всіх сторін відносно координовані: протягом періоду блокування користувачі не можуть переказувати свої токени. Завдяки їх взаємозв'язку і раціональності, вони більш схильні ігнорувати короткострокові та своєчасні вигоди та приймати кращі рішення, які відповідають довгостроковим вигодам протоколу.

Механізм блокування також збільшує витрати на короткострокове маніпулювання для великих володарів китів. І якщо вони вирішать заблокувати токени, щоб збільшити свій голос, вельми ймовірно, що вони будуть схильні до раціональних голосів, які відповідають їх власним інтересам, і можливість зловживання значно зменшується.

Крім того, власники veCRV також користуються спільними витратами на торгівлю, тобто інтереси постачальника ліквідності, торгової сторони, власника токенів та протоколу добре узгоджені. (Чим можуть скористатися торгові сторони, це сильна ліквідність пулу та менший знос.)

Якщо він зможе пройти період холодного старту гладко, Крива буде працювати як відмінне позитивне колесо, а VE візьме в ньому невід'ємну роль.

Ми можем сказати, що ve - типовий приклад, який обмежує людську природу на рівні механізму та направляє позитивну поведінку.

1.2.2 Недоліки

Немає ідеальної моделі, і у ve також є свої критичні моменти.

1) Жорсткий "час блокування" недостатньо дружній до інвесторів:

Період блокування - це не лише солодкий момент, а й точка, яка відлякує багатьох інвесторів.

Деякі люди жартували, що 4 роки в криптовалютній індустрії еквівалентні 100 рокам в інших галузях. Досить багато інвесторів не хочуть або не можуть заблокувати свої активи на такий довгий період часу. Для подальшого розвитку можна сконцентруватися на тому, як зробити його привабливішим для залучення широкого кола інвесторів і пропонувати гнучкі періоди блокування.

2) Централізоване управління:

Наразі Curve володіє більшістю прав управління (53.65%). Управління досить централізоване.

Примітка: Convex - це платформа для стейкінгу та майнінгу ліквідності на основі Curve. Власники CRV можуть ставити CRV на Convex, щоб отримати cvxCRV. Платформа Convex автоматично блокуватиме отримані токени CRV на Curve, щоб отримати токени veCRV, які контролюються протоколом. Можна зрозуміти, що токени cvxCRV - це veCRV, які можуть бути токенізовані в обігу. Іншими словами, Convex робить ставки на Curve за допомогою певних дизайнів правил та контролю за ризиками, маючи на меті максимізувати винагороди, використовуючи "масштабну перевагу".

https://dao.curve.fi/locks/1667977964

https://dune.com/queries/56575/112408

Цей аспект має щось спільного з часом блокування в 1). Не великі користувачі можуть знайти це важким і не мати достатньої мотивації або можливості блокувати токени на довгий час. Крім того, це також пов'язано з механізмом білого списку Curve, який передбачає, що розумні контракти не можуть приймати участь у DAO, якщо їх не схвалено голосуванням (прохідний рівень 51%, рівень участі 30%). Запропоновано забезпечити стабільність протоколу. Історично дозвіл на білий список отримали лише 3 протоколи, а саме: Yearn, Staking DAO та Convex.

На даний момент виборчі права належать кільком протоколам, і, інтуїтивно, у них немає мотивації згодитися на участь більшої кількості протоколів, що призведе до жорсткої конкуренції. Війна кривих може перейти на новий етап, якщо з'являться нові та інноваційні способи.

Однак, білий список трохи суперечить принципам справедливості та відкритості, які завжди підтримувались у криптосфері. Якщо ранній білий список виконав свою роль, то обговорюється, чи дозвольна екологія є більш корисною для Curve або навіть Convex у довгостроковій перспективі. Ця пропозиція (видалення білого списку Curve DAO) обговорює, чи слід видаляти білий список. Вона широко обговорюється серед користувачів. Користувачі, які наполягають на збереженні білого списку, вважають, що переваги білого списку все ще переважають недоліки. Якщо є нові протоколи, які вважаються достатньо інноваційними, ми не повинні хвилюватися щодо білих списків та блокувати їх через голосування.

Поясніть модель ve та її інноваційність з точки зору її основного механізму

Простір Defi змінюється щодня, і постійно вносяться ітерації в економічну модель. Curve є далеко не вершиною інновацій в механізмі ve. Різні протоколи зробили різні покращення на основі Curve ve. Далі ми класифікуємо ці інновації з різних рівнів основного механізму, аналізуємо проблеми, які вони намагаються вирішити, і бачимо, що ми можемо врахувати та оптимізувати при проектуванні моделі ve.

2.1 Баланс ліквідності

Як зазначено вище, тривалий період блокування у Curve ve є перешкодою для багатьох інвесторів. Найбільш інтуїтивний спосіб може полягати в скороченні максимального періоду блокування. Наприклад, Balancer встановлює максимальний період блокування на 1 рік. У наступних моделях, що базуються на власному veCRV Curve, також існують протоколи, які безпосередньо надають рішення щодо ліквідності. Крім того, порівняно з жорстким блокуванням Curve, з'являються багато відносно м'яких методів блокування, спробуючи досягти певного рівноваги між тривалим блокуванням та ліквідністю.

2.1.1 та токенізація токену

Convex відповів, що низька ліквідність ve спричинена токенізацією токенів ve. Користувачі вкладають CRV на платформу Convex, щоб отримати cvxCRV (підтримується лише одностороння конвертація в Convex). Після стейкінгу cvxCRV користувачі також отримуватимуть додаткові CRV (10% від добивання CRV від Convex) та винагороди CVX (токени платформи Convex), а також торгові комісії у співробітництві з власниками veCRV в 3CRV.

Користувачі, які блокують CVX (тобто власники vlCVX, vlCVX=The Vote Locked CVX), можуть отримати права управління Convex та голосувати, щоб визначити вагу кожного калібру.

Як вказано вище в пункті 1.2.2, Convex утримує більше половини прав управління на Curve. Тому, якщо вони володіють правами управління Convex (власники vlCVX), вони можуть опосередковано контролювати Curve досить сильним способом.

Відмінно, термін блокування на Convex становить «лише» 16 тижнів + 7 днів, що набагато гнучкіше, ніж у Curve - 4 роки.

Крім того, як показує значення слова Конвекс (нахил конвексної функції зростає), Конвекс збирає в себе силу "роздрібних інвесторів" для отримання вищих винагород. Збільшений річний дохід додає привабливості Конвексу.

Обидва аспекти також частково пояснюють, чому Convex може швидко набути популярності після свого запуску (травень 2021 року).

Проте, до певної міри, Convex зменшить довгострокову послідовність між власниками veCRV та протоколом. Це може бути неуникним після покращення ліквідності. Votium та інші платформи для придбання голосів vlCVX були похідними від Convex, подальше підвищення рівня та складності управління. (У цій статті Convex розглядається як функціональний L2 Curve, Votium як Convex L2, та проводиться чудовий аналіз кожного протоколу L2 Curve.)

З іншого боку, слід звернути увагу на ризик роз'єднання між cvxCRV та CRV. Поточний коефіцієнт cvxCRV/CRV становить близько 0,83, що довгий час відхиляється від 1. З цією метою Convex також запускає нове рішення, спрямоване на надання більше винагород власникам cvxCRV.

2.1.2 НФТізація ве токенів

Щодо блокування, власність veCRV не підлягає передачі. У VE(3,3)* моделі, запропонованій AC (засновником Yearn), одним з важливих інноваційних механізмів є зроблення ve токенів передаваними.

AC розробив заблоковані токени ve у вигляді NFT, дозволяючи генерацію кількох veNFTs, коли один обліковий запис заблоковує ve токени кілька разів. Кожен NFT може накопичуватися, щоб отримати загальну суму свого облікового запису. Після NFTізації, ve токени можуть бути торговані не лише на вторинному ринку, але також можуть у майбутньому утворити ринок кредитування, тим самим значно покращуючи ліквідність. Оскільки ve пов'язаний із управлінням, постачальники ліквідності та користувачі управління (власники veNFT) ймовірно розділені.

Питання полягає в тому, як слід встановлювати ціну на veNFT? І якщо заблоковані токени ve можуть бути обмінювані безпосередньо (навіть за зниженою ціною), звідки береться мотивація для користувачів блокувати ve? На цьому етапі слід внести подальші покращення.

Примітка:

Модель VE (3, 3) поєднує модель ve Curve та гру моделі OlympusDAO (3, 3).

(3, 3) відноситься до результатів гри інвесторів за різних поведінкових моделей. Найпростіша модель Олімпусу включає 2 інвесторів. Вони можуть вибрати стейкінг, зв'язування та продаж. Як видно з таблиці нижче, коли обидва інвестори вибирають стейкінг, спільна вигода є найвищою, досягаючи (3, 3), з метою сприяти співпраці та стейкінгу.

https://olympusdao.medium.com/the-game-theory-of-olympus-e4c5f19a77df

2.1.3 Soft Lock*Exit Penalty

Порівняно з механізмом Curve, який не дозволяє користувачам виходити напівшляху після блокування, багато протоколів розширили механізм, щоб дозволити виходити напівшляху, але з штрафом за вихід. Штрафи зазвичай залежать від коефіцієнта блокованої винагороди, що означає, що хоча користувачі можуть вийти напівшляху, вони також втратять свої блоковані винагороди, що збільшує вартість вихідних користувачів. Тоді, в деяких сценаріях (наприклад, при короткострокових коливаннях цін), користувачі можуть вибрати залишитися при блокуванні.

Наприклад, беручи Платипуса (новий тип стабільної валюти AMM) як приклад, стейкінг PTP (власний токен Платипуса) дозволяє користувачам отримувати vePTP та додаткові винагороди PTP. Відкладений PTP може генерувати 0,014 vePTP/годину, а верхня межа генерації vePTP становить 180 разів від депонування PTP (18 місяців).

Користувач може завершити стейкінг у будь-який момент, але за умови, що раз користувач звільняє будь-яку кількість стейкінгу, накопичені за час vePTP будуть очищені. Це означає, що користувач має право вибору: чи залишатися вірним досягненням, накопиченим у минулому, чи легко здатися. Легко уявити, що накладання суджень користувачів та уникання втрат зроблять їх вибори більш витонченими та різноманітними.

Порівняно з загальними правилами анулювання Platypus, Yearn (агрегатор доходів Defi) набагато лагідніший. У своєму майбутньому ve model (на основі YIP65, прийнятого наприкінці 2021 року), veYFI має термін блокування від одного тижня до 4 років. Власники, які вирішать вийти наполовину, підлягають змінній пені, пов'язаній з часом їхнього залишкового блокування. Якщо залишилася час блокування більше 3 років, штраф складає 75% від заблокованих YFI, в іншому випадку він розраховується на основі співвідношення = залишковий термін блокування / найдовший термін блокування (4 роки). Ця штрафна плата буде винагороджена залишковим власникам veYFI.

GMX (DEX) - це також проект, який скасовує винагороди пропорційно, а його бонусні бали за участь у стейкінгу будуть спалюватися пропорційно.

Крім винагороди за порушення, деякі протоколи вибрали продовжити час виведення коштів зі ставок. Наприклад, Prism (протокол похідних) передбачає 21-денний період виведення коштів зі ставок.

Софт-блокування, до певної міри, забалансовує ліквідність та інцентиви для тривалого утримання. Перерозподіл штрафних внесків власникам, що тримають блокування, також додатково стимулює тривалий утримання. Однак специфічні налаштування параметрів (таких як найдовший термін блокування, штраф за виходи та ін.) повинні бути встановлені відповідно до пріоритету, який ви хочете досягти в конкретній ситуації.

2.2 Налагодження механізму стимулювання

У цьому розділі ми детально пояснимо механізм розподілу стимулів.

Джерелами винагород за утримання ve токенів головним чином є:

1) додаткові винагороди за випуск токенів

2) збільшення множника винагороди

3) частка доходу від транзакції (таких як комісійні)

4) пропорційний розподіл штрафних виплат та інших вигод (якщо є)

2.2.1 Розподіл інцентивів за транзакції

По-перше, давайте подивимося на розподіл доходу від транзакцій, тобто на те, чи користуються власники цього розподілу та конкретним коефіцієнтом розподілу. Теоретично, якщо користувачі дотримуються позитивної думки про довгостроковий розвиток протоколу, а дохід власників ve може бути постійно пов'язаний з довгостроковим доходом, це має підвищити мотивацію користувачів у довгостроковій перспективі. Візьмемо для прикладу Curve, власники veCRV отримують 50% частки комісії за транзакції від усіх пулів, які розподіляються у формі 3CRV. Це означає, що коли ціна CRV падає, інвестори змушені купувати CRV і купувати більшу частку доходу за нижчою ціною.

Модель ve(3, 3) подальш розробляється на основі цього. Іншими словами, користувачі мають можливість користуватися тільки комісіями, що генеруються пулами, за які вони голосують. Це нове обмеження підштовхує користувачів голосувати за пул з найбільшою ліквідністю та найбільшими комісіями.

Щодо того, як забалансувати доходи власників veToken та постачальників ліквідності, конкретне співвідношення розподілу залежить від розгляду дизайнера протоколу. Curve використовує метод поділу на 50%, тоді як протокол GMX реалізує співвідношення розподілу 3-7 між стейкерами та постачальниками ліквідності.

Крім того, якщо токени використовуються для розділу транзакцій, вони, до певної міри, матимуть властивості акцій. У законодавстві США використовується тест Хоуі для визначення того, чи є актив акцією. Якщо його класифікують як акцію, його підлягатимуть додаткові регулятивні обмеження. Однак, оскільки він належить до судової практики, реальний вирок слід приймати відповідно до конкретного випадку. Різні країни також мають різні способи оцінки.

2.2.2 Додаткові стимули для випуску токенів

При випуску токенів-винагород, Platypus (новий тип стабільної монети AMM) розробив трьохбасейну модель:

Щодо пропорцій додаткового доходу від емісії, три пулу займають відповідно 20%, 30% та 50% (ця вага може бути в майбутньому скоригована). AVAX-PTP (20%), пул 2, є ліквідним пулом PTP; базовий пул (30%) винагороджує постачальників ліквідності, а вага винагороди пропорційна його відсотковій частці депозиту; пул підвищення (50%) винагороджує власників ve та вага винагороди залежить від суми депозиту та кількості vePTP.

Поточне співвідношення розподілу пула показує, що дизайнер нахиляє розподіл винагороди на користь власників vePTP (50% проти 30%). Однак, було б, якщо це можливо, розділення базової та підсилюючої винагороди забезпечує, до певної міри, що невласники ve можуть отримати базовий ARP.

Те, що використовує GMX, полягає в тому, що як базові, так і стимулюючі винагороди надходять з одного й того самого пула. У цьому випадку дохід невласників ve може бути значно зменшений, але в певній мірі користувачі також спонукаються ставити на довгостроковий термін, щоб отримати ve. З цього можна побачити, що конструктори можуть заздалегідь враховувати, чи генерувати додаткові виплати за випуск токенів для того ж пула, чи ні, щоб збалансувати стимули ve.

2.2.3 Протиінфляційний

Загалом, протокольні токени випускаються безперервно. Тому заблоковані токени також підлягатимуть інфляційному тиску, якщо не буде прийнято жодних заходів. Якщо передбачуваний інфляційний тиск занадто великий і токени не можуть бути продані наполовину, очевидно, що користувачі не будуть бажати блокувати. Щоб вирішити цю проблему, ve(3, 3) запропонував свою оптимізаційну схему, яка, конкретно, наступна:

1) Щотижневе додаткове випуск буде динамічно коригуватися в залежності від обігу

Припускаючи, що початкове щотижневе збільшення становить 2M, якщо 0% поточних токенів заблоковано в ve, щотижневе збільшення все ще становить 2M, тобто 2M (1-0%); якщо 50% токенів заблоковані у ve, щотижневий обсяг випуску становить 1M, тобто 2M(1-50%); якщо 100% поточних токенів заблоковано, тижнева сума емісії буде 0, тобто 2M*(1-100%). Іншими словами, чим більше токенів заблоковано, тим менше збільшення, тим самим зменшуючи вплив додаткової емісії на заблокованих користувачів шляхом динамічного налаштування збільшення.

2) та шафи отримають компенсації пропорційно

Припускаючи, що поточна загальна кількість становить 20 млн, заблокована кількість ve становить 10 млн, а щотижневе збільшення тижня становить 1 млн, що означає збільшення запасів на 5%, тобто 1 млн/20 млн. Щоб забезпечити те, щоб власники ve не розводнилися, їхні утримання також збільшаться на 5%, тобто 0.5 млн = 10 млн * 5%, у режимі (3,3). Решта 0.5 млн щотижневого збільшення буде випущено у вигляді винагород.

Якщо ми комплексно проаналізуємо 1) та 2), ми побачимо, що дизайнер сподівається підвищити свою блокувальну силу, захищаючи користувачів від розведення.

Інфляція еквівалентна оподаткуванню, що збільшує вартість утримання користувача. Тому, якщо це передбачає додаткове випуск токенів, нам також потрібно звернути увагу на поточний обіг, максимальний випуск та швидкість випуску під час прийняття рішення про блокування, тоді як дизайнер протоколу може посилатися на ve(3, 3), щоб зробити більш детальні регуляції щодо додаткового випуску та компенсації.

Однак на іншому рівні також потрібно врахувати баланс стимулювання токенів між першими учасниками та пізніми учасниками. Якщо додатково випущені винагороди сильно нахиляються до існуючих власників ve, це може бути менш привабливим для потенційних нових інвесторів.

Новий Defi Thena.fi здійснив додаткові поліпшення на основі ve (3, 3), яке обмежує збільшення утримання до 30%, та надає лише частковий захист від розведення власникам ve, тим самим не піддаючи токени під контроль ранніх власників ve. Основна увага тут зосереджена на тому, як емісія токенів може постійно забезпечувати довгостроковий розвиток протоколу.

2.2.4 Чи воно є стійким на рівні Реального Доходу

Вже стало звичайною практикою для проектів просувати холодний старт та утримання за допомогою винагород у токенах. Однак після переживання радикального ринку, коли протокол defi випустив велику кількість токенів для привертання ліквідності в 2021 році, інвестори також почали спокійно розглядати, чи є APY стійким. Було висунуто концепцію Реального Доходу, в якому відображається ця прагнення до стабільного доходу.

Реальний дохід: чистий дохід = дохід протоколу - ринкова вартість додаткових токенів, випущених

Ця формула показує намір, що ми повинні розглядати додаткові токени, видані користувачам, як реальні витрати, і віднімати їх від доходу протоколу для розрахунку чистого доходу. Вона використовує чистий дохід для вимірювання того, чи має протокол потенціал для досягнення позитивних результатів.

Defiman провів дослідження Real Yield. Результати показують, що більшість провідних протоколів, які впроваджують токенові стимули, не можуть досягти позитивного реального доходу, не кажучи вже про невідомі або ранні протоколи, які часто використовують більш радикальні токенові заходи стимулювання. Його довгострокова стійкість сумнівається.

В моделі ve, щоб надати користувачам достатньо довгострокової мотивації з обмеженими винагородами за дохід протоколу, дизайнери часто вибирають головним чином фокусуватися на винагородах у вигляді токенів. Тому, коли встановлюються стимули, варто подумати про те, як розумно встановити рівень стимулів, який може не тільки надати користувачам достатньо стимулів, але й зробити протокол стійким. Іншими словами, дохід від транзакцій достатній для покриття цієї частини витрат на винагороди, при цьому сама транзакція може залишатися конкурентоспроможною (доходи, такі як комісійні за обробку, розумні, але не занадто високі). Проте баланс між короткостроковим та довгостроковим дійсно важко досягти, і це також перевіряє темп дизайнера.

2.3 Компроміси механізмів управління

2.3.1 Права управління ліквідністю

Одна з основних цілей моделі ve - досягнення хорошого та стійкого управління. І ключове питання полягає в тому: хто може утримувати владу в управлінні та як розподіляється вага управління різних людей? Ідеально, первинні права управління повинні бути надані інвесторам, які мають ті ж інтереси, як протокол у довгостроковій перспективі. Тим часом, з точки зору часової динаміки, найкраще, щоб певні права управління могли переходити між користувачами.

Якщо інвестори, які утримують велику кількість veCRV, контролюють протокол, керуючи правом голосу, та таким чином далі блокують вхід нових інвесторів (див. механізм білого списку Curve), буде складно змінити весь протокол. Після повного консолідації прав управління не буде так званого права управління в певній мірі (малі виборці не можуть суттєво вплинути на результати).

Тут враховуються кілька моментів (без врахування інших конкретних обмежень та вимог):

1) Немає обмежень білого списку, бездозвільна взаємодія з протоколом (уникайте монополії, більш відкрите)

2) ve призначений для непередачі, що уникне прямого купівлі голосів

3) Вага голосування ve зменшується з часом, а права управління можуть природно переходити

Взявши за приклад vcDORA (veToken, який використовується для відкритого фінансування управління спільнотою), можливості управління певної кількості ve можна наочно побачити на малюнку нижче (крива на малюнку нижче є прикладом, не потрібно зациклюватися на тому, чому вона представлена саме в такій формі). Область під кривою від поточного до кінцевого часу являє собою суму її можливостей управління. Коли термін дії стейкінгу закінчується, права користувача на управління стають нульовими. Однак, якщо g(t) є кривою, це означає, що g(t) хороша, якщо вона може накопичувати точки (тобто фіолетову область на малюнку нижче може бути обчислена), і це не обов'язково пряма лінія лінійного загасання. Ця нелінійна крива влади управління також може бути напрямком для вивчення.

https://doraresear.ch/2022/09/16/vcdora/

2.3.2 Вимірювання лояльності

Якщо ми вважаємо, що вага використовується як спосіб кількісно оцінити відданість користувачів протоколу (вага визначає розподіл голосування/винагороди та інше), наразі існують два методи вимірювання: один - це Curve, який залежить від залишкового часу блокування (прогнозуючи, veToken буде лінійно зменшуватися протягом залишкового періоду блокування); інший - це дивитися на історичний час стейкінгу користувача (поглядаючи назад, чим довший час стейкінгу, тим більше накопичується veToken, але є верхня межа), наприклад, Platypus. До певної міри ці два методи дещо знаходять баланс між новачками та досвідченими користувачами.

Якщо друге вимірювання з огляду на минуле домінує, важко досягти кращих переваг для інвесторів, які вклалися на тривалий термін. Однак чи користувачі з довшим строком стейкінгу більш схильні продовжувати настоювати на стабільному стейкінгу, це питання думки. З іншого боку, друге вимірювання часто поєднується з механізмом покарання за середній вихід (див. 2.1.3). В результаті інвестори зазнають певних витрат можливості, що може змусити їх продовжувати ставку стабільно.

Метод перегляду вперед (головним чином на основі залишкового часу блокування), який очолює Curve, може призвести до більш рівномірного розподілу ваги. Будь-які нові користувачі, які виберуть блокування на довгий час, отримають достатньо ve, тоді як старі користувачі більше не матимуть ve, якщо їхній залишковий час блокування закінчується і вони більше не виберуть тримати блокування. Тому, якщо користувачі хочуть продовжувати отримувати хороший множник винагороди, їм потрібно оновлювати свій час блокування, щоб тримати свій залишковий час блокування на відносно довгому рівні. Це також частково пояснює, чому середній період блокування Curve може досягати 3,5 роки.

2.3.3 Плюси та мінуси покупки голосів

Купівля голосів - спірна тема. Ми більше схильні вважати, що купівля голосів є нейтральним словом, залежно від основних вимог користувачів в конкретних сценаріях. Все-таки, в реальному житті воно схоже на інше слово "лобі".

У деяких сценаріях користувачі головним чином зосереджуються на рівні прибутку, і зручний механізм покупки голосів може покращити досвід користувача. Навіть можливо розглянути безпосереднє інтегрування механізму винагороди за покупку голосів у протокол, тим самим зробивши дохід ve більш привабливим та збільшивши мотивацію брати участь у виборах. Власники невеликої кількості ve можуть знайти складність у комерціалізації їх прав управління або потребувати високих витрат на зв'язок, якщо немає зручного способу участі в протоколі покупки голосів.

Великі кити також стикаються з ризиком порушення контракту, якщо вони проводять приватно безпосередньо через OTC. Вбудований механізм хабарництва вирішує ці проблеми, пов'язані з довір'ям. Навіть у Velodrome Finance (наразі DEX з найбільшим обсягом блокування на Optimism) дохід від хабарництва вносить основний внесок у винагороди ve (як показано на малюнку нижче). Крім того, вбудований механізм хабарництва неодмінно справить вплив на L2 похідні протоколи, такі як Convex.

https://twitter.com/VelodromeFi/status/1616489024268402711

У деяких випадках, якщо акцент зроблено на автентичності голосування, і очікується, що користувачі зможуть брати участь в голосуванні якомога більше, і зменшити можливість хабарництва якомога більше, можна використовувати голосування на основі ZK-MACI (здатне приховати голоси кожної людини, але відображати кінцеві результати голосування).

У цій ситуації, по-перше, приватність виборців може бути добре захищена, а по-друге, покупець голосів не може знати реальну ситуацію з голосування, що зневажає їх від хабарництва.

Можна побачити, що ці конструкції протоколу є лише інструментами, які можуть бути використані в комбінації на основі конкретних сценаріїв.

2.4 Спроби розділити/стратифікувати права та інтереси

Багато протоколів також розробляють нові методи розподілу прав на токени на основі ve. Вони намагаються поділити veToken на додаткові токени, щоб різні токени мали різні права, щоб надавати права більш деталізованим чином.

По суті, вищезазначений Convex розбиває права на доходи та права на управління veCRV та стає більш гнучким: користувачі, які укладають ставки на cvxCRV, можуть отримати винагороди у 3CRV, а блокування CVX для отримання vlCVX може впливати на veCRV, котрі контролюються Convex, тим самим голосуючи за управлінські рішення басейну Curve.

2.4.1 Розділення прав управління від прав на збільшення винагороди

Ref Finance (DEX екології Near) запропонував новий набір рішень у своєму дизайні токенів 2.0. Замість отримання одного veToken, постачальники ліквідності можуть отримати veLPT та Love (Ref) (1:1) після блокування своїх активів.

Серед них veLPT непередається. Відповідно до прав голосування користувачів у токенах ve, користувачі, які утримують veLPT, можуть голосувати для визначення розподілу стимулів. Love (Ref) відповідає ліквідності (заблокованому частковому обсягу ліквідності), яку надають користувачі в токенах ve, і власники можуть насолоджуватися збільшеним доходом, який визначається голосуванням veLPT. Love(Ref) можна передавати, тобто, якщо користувач хоче лише скористатися правом голосу, він може передати право на збільшення доходу іншим. Однак при розблокуванні veLPT, користувачам потрібно мати veLPT та Love(Ref) в співвідношенні 1:1 на своєму рахунку.

https://ref-finance.medium.com/ref-tokenomics-2-0-vetokenomics-on-testnet-c2b6ea0e4f96

Ми бачимо, що різні інвестори можуть обирати частину, яку вони хочуть найбільше в протоколі згідно зі своїми потребами, щоб зосередитися на інвестуванні після того, як права на токени будуть підрозділені, досягаючи більшої гнучкості для всіх сторін.

2.4.2 Розділення права на відсоток

Механізм Astroport (для екології Terra) забезпечує баланс між токенами без блокування та правами управління та токенами з довгостроковим блокуванням та високими видачами Curve ve. Він використовує новаторський три-токеновий механізм з ASTRO, xASTRO (доступний для стейкінгу ASTRO), та vxASTRO (доступний для блокування xASTRO, який лінійно зменшується з часом). xASTRO є передаваним та дає користувачам можливість користуватися певними правами управління та часткою транзакцій (50%). Поміж 50% часткою транзакцій, vxASTRO дає можливість користувачам насолоджуватися більшими правами управління та збільшенням доходів (до 2,5 разів).

Перевага цієї моделі полягає в тому, що вона задовольняє вимоги як короткострокових власників, так і довгострокових власників. Вона робить процес управління більш демократичним та зменшує тертя в участі в управлінні, дозволяючи користувачам, які утримують xASTRO, але не блокують їх, також користуватися певними правами управління. У той же час вона надає власникам vxASTRO зайві винагороди асиметрично, що повністю підштовхує користувачів утримувати їх довгостроково. Таким чином, інвестори з невеликими сумами, але міцними переконаннями можуть посилити свій вплив через довгострокові утримання, що формує тонку конкурентну силу з інвесторами, які мають великі суми, але утримують їх короткостроково.

Стратифікуючи структуру доходу та впроваджуючи конкретний коефіцієнт розподілу, протокол може ефективно регулювати структуру інвесторів, якої він хоче досягти, і може залучити ширше коло інвесторів. Якщо Curve реалізує 100% ve (лише користувачі, які блокують токени, можуть користуватися правами управління та збільшенням доходу), ми можемо створити неповний механізм ve (запропонувати нелокери певні права на управління та дохід, наприклад, 50% ve) шляхом стратифікації прав. Однак конкретний дизайн залежить від фактичних міркувань розробника протоколу.

Висновок

Модель ve координує інтереси всіх сторін за допомогою фіксації та розподілу прибутку. Таким чином, учасників заохочують сприяти довгостроковому здоровому зростанню протоколу. З економічної моделі ve є великим поліпшенням порівняно з попередньою, досягнувши великого успіху.

Інновації, які робляться різними протоколами на основі ve, по черзі виходять одна за одною, надаючи ітераційні рішення з різних напрямків. Цей процес був свідком повторних коригувань, зроблених кожним протоколом на ключових рівнях механізму відповідно до їх потреб і пріоритетів. Дизайнер системи може визначити, наскільки його можна коригувати та розробляти на підставі конкретної ситуації. Ці компроміси показують витонченості. І функції бездозвілля та складності додатково підтримують постійні інновації людей.

Крім того, вбудовані механізми - це найкращий спосіб взаємодіяти з учасниками у дизайні протоколу.

Ми не можемо повірити, що передбачені учасники всі раціональні та можуть дотримуватися принципу (3, 3) або готові погодитися з інтересами протоколу. На практиці нам доводиться керувати учасниками, щоб приймали якнайбільш розумне рішення через такі речі, як блокування винагород, штрафи за виход та вартість можливостей. І завдяки стратифікації/розділенню прав учасники можуть обирати інвестиційний план, який найкраще їм підходить.

Добре налаштований механізм може керувати порядковим розвитком протоколу, а також забезпечувати довгострокову силу та розумні стимули, що є основою постійної ітерації ve.

З veModel ми також можемо розширити кращі механізми управління. У вищезазначеній таблиці ми можемо отримати кінцевий результат синергії голосування, призначаючи різні ваги різним чинникам. Одним з критеріїв, який оцінює успішність конструкції механізму управління, є те, що механізм може сприяти створенню більше цінності та забезпечити кращий розподіл вигод.

Однак, коли постійно вдосконалюємо протокол, ми також повинні стримувати себе. AC колись відобразився на дизайні Solidly у своєму статті, згадуючи, що «Простота працює децентралізовано, складність - ні». Так, іноді складність не означає ефективність. Крім того, складність також повинна відповідати ситуації.

Чи потрібен veModel? Чи ve-токени повинні бути обмінювальними? Чи також невласники ve мають право на певні права управління? На жаль, на жодне з цих питань немає однозначної відповіді.

Звичайно, незважаючи на багато інновацій, нарешті необхідно перевірити ефективність ve моделі на ринку. Ми можемо проектувати тонкість veModel за потребою, і постійно коригувати дизайн згідно з відгуками. Очікується більше захоплюючих дизайнів veModel.