*Пересылка оригинального заголовка: Треугольный долг или Умеренная инфляция: Альтернативная перспектива Restaking

Ethereum стал горячим источником инноваций, или по крайней мере раньше был им. Celestia представила концепцию слоя DA, в то время как EigenLayer разгорячил страсти вокруг трека по повторному стейкингу. Технологические инновации стимулировали рост, давая определенное обоснование последующему снижению цен на монеты. Даже Uniswap смог поднять цены на монеты, возродив древнюю тему переключения сборов.

Однако рост, стимулируемый технологиями, неизбежно имеет свои пределы. Это похоже на попытку съесть две дополнительные миски риса в приступе гнева; вы не можете пробиться сквозь землю. Долгосрочным потолком технологий является «цикл», такой как хорошо известный цикл Кондратьева, который длится примерно 50-60 лет. Если ChatGPT не сможет открыть дверь в четвертую промышленную революцию, то нам придется встречать четвертую мировую войну с палками и камнями.

Тысяча лет слишком долго; хватай момент.

Но долгосрочные циклы слишком медленные, и есть более короткие, такие как Bitcoin halving, происходящие каждые четыре года как по расписанию. Точно также, токены, размещенные на Ethereum, по моему прогнозу, также будут следовать за циклами цен, которые я подытожил: появление концепции -> привлечение пользователей -> начало airdrop -> рост цен -> краткосрочный пик -> падение цен -> положительные новости -> еще один всплеск -> возвращение к норме, с geл occasional флуктуациями, когда рынок смещает свое внимание на следующую горячую тему.

Захват дня все еще слишком долгий; понимание концепции рестейкинга за 5 минут достаточно.

1. Рестейкинг - это типичная долговая экономика, столкнувшаяся с повышением стоимости с самого начала. Только соответствуя требованиям двойного стейкинга LSD и ETH, можно сохранить свои заработки, что приводит к более "импульсивному" стремлению к высоким доходам, что приводит к более высоким рискам, чем LSD.
2. Что продается в перестановке - это безопасность Ethereum. Ранее L2 Rollups могли быть оценены только на основе блокового пространства Ethereum, отраженного в DA и Gas Fees. Перестановка стандартизирует безопасность Ethereum и «монетизирует» ее, обеспечивая безопасность на уровне Ethereum более доступным способом.

Сначала давайте объясним второй пункт. Только поняв, что производит продукт restaking, можно понять рациональность ценового механизма и волшебный способ заем реального ETH из ваших рук.

Безопасность инволюция, перелив капитала

Продукт рестейкинга не является сложным. Существенно использование безопасности основной сети Ethereum, будь то стейкинг ETH или активы LSD. Все они являются частью системы стейкинга Ethereum. Ранее они могли только косвенно способствовать основной сети Ethereum, в результате чего различные L2 или приложения на Ethereum получали пользу. Рестейкинг существенно отделяет эту безопасность и предоставляет ее dApps или Rollups по необходимости, устраняя посредников и различия в ценах.

Логика вычета перестраивания

Прежде всего, пожалуйста, не сомневайтесь в механизме PoS (Proof of Staking). С одной стороны, ETH выбрал механизм PoS, и последующий рестейкинг также основан на принципе, что стейкинг представляет собой расширение безопасности. PoW и PoS по крайней мере сейчас находятся в тупике. BTC монополизирует 50% рыночной доли, и оставшиеся общедоступные цепочки в основном используют PoS по умолчанию. Рациональность PoS признается всеми общедоступными цепочками, кроме BTC, что является предпосылкой для всех наших обсуждений. Давайте скажем это вместе: PoS безопасен, и чем больше ETH стейкнуто, тем безопаснее!

На данный момент единственным риском при держании ETH является снижение стоимости на основе ценообразования в USD. Если смотреть на цены в ETH, то Ethereum постепенно станет более ценным. (Исключая риски, такие как кража или сокращение)

Во-вторых, чтобы поддерживать безопасность и плавную работу сети Ethereum, необходимо заблокировать некоторое количество ETH в системе стейкинга. Это необходимый протокол для безопасности сети, что понятно каждому. Однако не разумно забирать ETH у отдельных лиц без причины, поэтому им необходимо предоставить вознаграждение за стейкинг или проценты.

Фонд Эфириума подвел итоги четырех режимов участия в стейкинге:

• Одиночный домашний стейкинг: требует, чтобы частные лица владели 32 ETH, покупали аппаратное обеспечение, настраивали узлы и подключались к сети Ethereum сами. Это наиболее децентрализованное поведение стейкинга, но недостатком является то, что для этого требуется некоторая сумма денег. В настоящее время стоимость превышает $100,000.
• Стейкинг как услуга: если у вас есть 32 ETH, но вы не хотите или у вас нет денег на покупку оборудования, вы можете доверить свои ETH узлам стейкинга, но при этом сохранить определенную степень контроля. Недостатком является то, что вам все равно нужно самому оплачивать это, что обойдется примерно в $100,000.
• Пулинг стейкинга, известный как знакомый режим LSD, такой как Лидо, где вы делаете ставку на ETH, получая токены stETH, привязанные в соотношении 1:1 к ETH. Вы все еще можете обменять его обратно на ETH, делиться наградами за стейкинг и использовать stETH для участия в DeFi для заработка, и нет ограничений на сумму стейкинга. Это подходит для розничных инвесторов, но недостатком является то, что stETH все еще сталкивается с риском открепления якоря, что потенциально приведет к потере основного ETH, и участие в DeFi может привести к более серьезным потерям.
• CEX: Депозитирование монет для получения процентов - самый простой метод, с рисками, несущими самим собой.

В этом процессе рынок доминируют режимы Lido и CEX. Lido один держит около 30% рыночной доли, а биржи, такие как Binance и Coinbase, также в числе лидеров. Можно сказать, что стейкинг Ethereum и ликвидный стейкинг (LSD) в сущности синонимичны, и даже CEX можно рассматривать как более высокий режим LSD с разрешениями.

Но независимо от того, является ли это стейкингом или стейкингом ликвидности, они функционально согласованы, что предоставлять безопасность для сети Ethereum, стейкинг ETH. Разница заключается в том, что стейкинг ликвидности предоставляет дополнительные стимулы к ликвидности для стейкинга.

Restaking улучшает первоначальную функцию стейкинга, которая может быть понята как "частичная занятость". С помощью системы restaking сеть стейкинга Ethereum теперь может индивидуально удовлетворять потребности в безопасности dApps, обеспечивая при этом безопасность для основной сети Ethereum, и получать вознаграждения за стейкинг, вознаграждения LSD и вознаграждения за restaking. (В зависимости от залога)

Это изменение в целях безопасности несложно понять. В реальной жизни охранник теоретически обеспечивает безопасность сообщества, но иногда остановка доставщика также разумна. Если доставка размещена в кабине безопасности, это, по сути, входит в сообщество. Та же логика применяется к Rollups с использованием EigenDA, что экономит деньги. Если разместить в почтовом ящике, это эквивалентно тому, что Celestia служит в качестве DA-сервиса, что было бы дешевле.

Если вы настаиваете на доставке или посылке к вашему порогу, вам нужно доплатить или воспользоваться услугами высококлассной доставки, такой как JD или SF Express, что по сути равносильно использованию Ethereum в качестве слоя DA, наиболее безопасного и дорогого варианта. Подробности о том, как создать DA с услугами по рестейкингу, см. в моей предыдущей статье: Развитие DA Нарративов, Выход Эфириум Rollups.

Функциональное описание повторного стейкинга

Перед появлением повторного стэйкинга, взяв в качестве примера DA, пользователь либо использовал бы дорогостоящую, но безопасную главную сеть Ethereum, либо дешевые, но неортодоксальные услуги, такие как Celestia. Теперь, используя повторный стэйкинг, можно наслаждаться безопасностью Ethereum, снижая расходы. В то же время существующий мультистейкинг и функция циркуляции токенов повторного стэйкинга LRT не ограничиваются.

DA - просто пример. EigenLayer по сути является набором смарт-контрактов, а не публичным блокчейном или L2. Использование услуг, предоставляемых EigenLayer, эквивалентно использованию самого Ethereum. С точки зрения программного обеспечения это немного сложно понять. Переход на PoW легче понять.

Возьмем в качестве примера Dogecoin. Хотя это токен PoW, уже давно нет специализированной майнинговой машины для Dogecoin. Вместо этого он продается в комплекте с майнинговыми машинами LTC. Это называется объединенным майнингом, при покупке майнинговой машины LTC вы также получаете дополнительную функциональность для майнинга Dogecoin. Пойдем еще дальше, когда токен Saga Solana продавался за 1000 долларов, было немного желающих. Но после того, как связанный с ним токен BONK стал популярным, люди были готовы покупать Saga даже за 10 000 долларов. Это также форма «объединенного майнинга», где майнинг Saga приносит вам токены Bonk.

Для краткости можно сказать, что теоретически без использования повторного ставки безопасность Ethereum все еще может быть использована Rollups. Однако прямое взаимодействие с основной сетью будет более дорогим и затратным по времени из-за хорошо известных проблем масштабируемости Ethereum. Повторная ставка в основном визуализирует безопасность количеством заложенных токенов:

• Состав токенов повторного стейкинга - это ETH или LSD. Любое dApp, использующее токены повторного стейкинга для создания своей сети узлов стейкинга, эквивалентно безопасности Ethereum;
• Чем больше количество токенов, заново ставящихся под проценты, тем выше безопасность его активной службы проверки AVS (Активно Подтвержденные Сервисы). Это соответствует принципу, что чем больше ETH заложено, тем безопаснее Ethereum;
• Служба повторного ставки все еще может выпускать свои токены в качестве сертификата для участия в службе повторного ставки. Эта функция аналогична stETH. Несоответствия будут упомянуты ниже.

Наконец, повторное ставление EigenLayer достигло своего предела в обеспечении безопасности. Другие решения основаны на этом, или они поддерживают больше публичных цепей, или делают некоторые модификации решения в плане безопасности, такие как Puffer может одновременно делиться двойными преимуществами LSD и LRT, или ether.fi может изменить себя с услуги LSD на услугу повторного ставления.

Но наш путь еще не окончен. TVL EigenLayer превысил 10 миллиардов долларов США, TVL Lido превысил 30 миллиардов долларов США, а сумма стейкинга ETH составляет около 30 миллионов, что составляет 100 миллиардов долларов США. Если мы считаем, что стоимость деривативов должна превышать спотовую, то у ценности обоих еще есть место для увеличения в несколько раз или десятки раз, но стоимость таких вещей, как доллар США, золото или нефть, признана всем человечеством. Процесс переполнения капитала Ethereum займет много времени, что также является важной причиной, почему LSD не очень успешен, или есть потолок для повторного стейкинга, и ценность нуждается во времени, чтобы просочиться.

Треугольный долг или умеренная инфляция

Рестейкинг не только расширяет границы в функции, но также имеет более сильную природу стремления к прибыли в экономическом механизме. Это не имеет негативного значения, а является объективным описанием его операционного процесса, начиная с ETH, затем стейкинга/LSD, и затем рестейкинга, три стороны взаимосвязаны и незаменимы, среди которых ETH обеспечивает безопасность и гарантию дохода, стейкинг/LSD обеспечивает сертификаты ликвидности, а затем рестейкинг обеспечивает измеримую безопасность, что в конечном итоге сводится к самому ETH.

Здесь следует отметить, что безопасность и доходность ETH заложены в LSD и рестейкинг. Даже если токены LSD рассматриваются как размещенные в системе рестейкинга, их можно отделить от LSD и в конечном итоге вернуть к самому ETH.

Однако это приводит к проблеме. С одной стороны, рестейкинг включает в себя два уровня систем стейкинга, каждый из которых требует большего дохода для покрытия затрат. Рассмотрим ситуацию, когда доходность стейкинга для ETH составляет 4%. Рестейкинг обещает доходность выше 4%, чтобы привлечь стейкинг токенов LSD. В результате доходность рестейкинга для ETH значительно превысит доходность стейкинга главной сети. Если она будет ниже или близка к доходности стейкинга главной сети, то ETH не будет привлечен в систему рестейкинга.

Отсюда мы можем сделать следующий вывод: стейкинг сам по себе является формой инфляционной системы, которую можно широко классифицировать на три сценария для обсуждения:

1. Стейкинг на основной сети обеспечивает наиболее безопасную доходность от стейкинга, поскольку каждый держатель ETH вносит свой вклад в прибыль. Это подобно налогу на чеканку долларов США. Держание долларов США или ETH неизбежно приводит к медленному размыванию покупательной способности из-за инфляции.
2. Стейкинг ликвидности, такой как те, которые предлагает Lido, выпускает «корпоративные облигации» с доходностью 4%. stETH служит в качестве облигационного сертификата, и Lido должен предлагать доходность выше 4%, чтобы поддерживать равновесие. За каждый созданный stETH Lido несет обязательство в размере 1.04 ETH.
3. Если stETH переставляется, сеть переставления покупает эти корпоративные облигации по цене выше 1,04 ETH. Сеть переставления получает резервы и может продолжать выпускать свою собственную «валюту», такую как различные токены LRT. Этот процесс схож с созданием валюты, при котором переставление основано на кредите для генерации токенов. Это отличается от LSD, который создают кредит на основе ETH (фактические активы розничных инвесторов). Проще говоря, переставление предполагает роль банка.

Для иллюстрации на реальном примере давайте рассмотрим печально известный «треугольник долга». В конце 1990-х годов промышленные предприятия, особенно государственные тяжелые промышленности на северо-востоке Китая, попали в порочный круг:

• Крупные промышленные предприятия не могли продать свою продукцию, что привело к финансовым убыткам и неспособности оплатить долги меньших предприятий.
• Платежи малых предприятий блокировались крупными предприятиями, что привело к серьезному дефициту финансирования для расширения и вызвало долговой кризис.
• И крупные, и малые предприятия брали кредиты в банках. Малые предприятия, в основном частные, испытывали трудности с получением кредитов, в то время как крупные предприятия, даже после получения кредитов, не могли продать свою продукцию, усугубляя задолженность.
• Рост проблем с плохими долгами в банках затруднил получение кредитов как крупным, так и малым предприятиям, что привело к замедлению экономики и отразилось на социальном порядке из-за проблем с безработицей.

На первый взгляд проблема заключается в уровне плохих долгов в банках, поскольку их модели контроля рисков практически не существовали, превращая выдачу кредитов крупным предприятиям в политическую задачу, которая не смогла направлять экономическое производство. Однако на более глубоком уровне это была проблема производства. Крупные и малые предприятия не могли прямо реагировать на сигналы рынка для производства и были полностью отвязаны от производства и потребления, действуя инерционно. Крупные предприятия не хотели улучшать качество продукции, а малые предприятия не исследовали гражданские рынки.

С их точки зрения крупные предприятия могли бы легко получать кредиты, избавляясь от необходимости организации производства на основе рынка. В конечном итоге правительство организовало бы банкам выдачу кредитов крупным предприятиям, обеспечивая в конечном итоге получение платежей.

На самом деле, хотя проблема «треугольного долга» была «разрешена» путем перераспределения долговых бремен, по сути, это было закрывание глаз на прошлые ошибки. Только после того, как удалось избежать кризиса, крупные и малые предприятия начали производить на основе сигналов рынка, но было уже слишком поздно. Конечными победителями стали делты Янцзы и Жемчужной Реки.

Аналогично, ETH представляет крупные предприятия, LSD представляет малые предприятия, а рестейкинг представляет банки. В этой логике дело не просто в расширении долга по ETH. Вместо этого это цикл ETH, кредитных сертификатов, создания токенов и обратной обратной связи к ETH, где весь процесс потока доходов должен превышать доход по стейкингу ETH. В противном случае это долг, превышающий экономический рост, когда экономический рост не может даже покрыть платежи по процентам по долгу, не говоря уже об исключении долга. В настоящее время Соединенные Штаты, Япония и Европа гонятся по этому пути, причем Соединенные Штаты находятся в лучшем положении, потому что все несут издержки инфляции для USD; если у вас есть USDT, вы тоже их несете.

Экономики, основанные на долгах, действительно неприемлемы. Однако этот подход имеет свою обоснованность. ETH основан на стейкинге, что является самой большой политической корректностью. Критика может направляться только против недостаточного количества стейков, недостатка децентрализации или проблем безопасности служб по стейкингу, но не может отрицать сам PoS.

Треугольный долг и аналогия снова ставки

В качестве производственного предприятия ETH обеспечивает базовый уровень доходности по стейкингу. Будь то LSD или повторный стейкинг, доходность должна быть выше или близка к этому базовому уровню. LSD передает кредитные сертификаты для повторного стейкинга, которому необходимо увеличить свой резервный фонд, чтобы участвовать в мероприятиях с более высокими доходами. Переходя от ETH к повторному стейкингу, рыночные сертификаты ETH для повторного стейкинга уже выше, чем 104% ETH. Пока пользователи не погасят, богатство рынка незаметно увеличивается, принося более сильную покупательную способность повторного стейкинга и способность к погашению долгов.

Однако риски также идут рука об руку. Перевыпуск основан на кредитной "валютной" системе, требующей поддержания своего кредита для предотвращения пользовательских бегств. Луна-UST служит предостережением, зависящим от обязательства по возврату системы перевыпуска. Фактически, доступные активы стейкинга EigenLayer включают различные типы, такие как ETH, LSD, активы LP и другие, в основном из-за высокого уровня риска, связанного с ними.

Риск с LSD заключается в обменном курсе между stETH и ETH. В теории, пока резерв достаточен или есть белый рыцарь для спасения, обратное преобразование в ETH во времена кризиса выполнимо. Однако система повторного стейкинга должна не только обеспечить высокую доходность, но и удовлетворить требования к погашению. Таким образом, хотя поглощение только сильно коррелированных активов ETH может быть безопасным, это не гарантирует доходность. Если альтернативные активы поглощаются избыточно, их способность к погашению долга будет подвергнута сомнению.

В настоящее время общая заблокированная стоимость (TVL) EigenLayer ниже, чем у Lido по тем же причинам. Чрезмерное стекирование создает неуправляемые кризисы. Рассмотрим теоретический сценарий: Lido нужно только вернуться к ETH, чтобы стабилизироваться, в то время как EigenLayer должен вернуться к stETH, а затем обратно к ETH через stETH. Если в процесс вовлечены другие токены, процесс отката и обмена становится еще более сложным. (На практике такой сложный механизм может быть необязательным.)

Подобно треугольному долгу, операция системы повторного ставки основана на обязательстве повторной ставки сети, но ее основа заключается в силе ETH. Исключая неуправляемые факторы, такие как кризисы безопасности контрактов, при условии, что ETH остается сильным и TVL экосистемы EVM увеличивается, ставочные и повторно ставочные сети, основанные на ETH, могут продолжать неограниченно печатать деньги. С рыночной стоимостью ставки на Ethereum в 100 миллиардов долларов, даже увеличение в десять раз составляет всего триллионный масштаб долларов.

Пока ETH принимается большим количеством людей и учреждений, система повторного ставки будет эффективной и умеренной формой инфляции. Мы вместе переживем теплый период процветания, когда все активы, связанные с ETH, вырастут в цене, пока не произойдет коллапс.

Заключение

Продуктом повторного стейкинга является монетизация безопасности Ethereum, а его экономическая модель представляет собой умеренную инфляцию. Это плечо представляет собой медленный восходящий тренд, а не насильственное и резкое плечо контрактов, умноженное на 125 раз. Увеличение цены активов, связанных с ETH, в значительной степени не зависит от токенов, таких как LDO от Lido или собственных токенов EigenLayer, потому что основной состав Ethereum состоит исключительно из ETH. Нет абсолютно никакого места для второго актива, связанного с основной сетью, что является неотъемлемым условием для сети Ethereum в рамках механизма PoS. Это также фундаментальная причина, по которой Виталик сильно критикует Celestia. Все прибыли принадлежат ETH.

По сравнению с Биткоином, Эфириуму необходимо создавать источники дохода для самого ETH, в то время как BTC является источником дохода для самого себя. Это совершенно другая ситуация. Что касается стейкинга и рестейкинга других сетей, им необходимо сначала ответить на необходимость своего собственного присоединения к публичной цепи; в противном случае это просто раунд быстрых азартных игр.

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана из [Гора Зуои Вайбо]. Пересылка оригинального заголовка «三角债 или умеренная инфляция: альтернативная перспектива Re-staking». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Мастер Цзо. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.