穩定幣監管趨勢：從邊緣創新到貨幣政策主場

香港於8月1日正式實施《穩定幣發行與儲備管理條例》。這項政策明確表示，只允許發行以港元爲錨定的穩定幣，發行主體必須獲得監管牌照，資產儲備僅限本幣現金與債券，並要求嚴格的審計和托管流程。這一舉措實際上重新定義了穩定幣的本質：它不再是單純的市場驅動產品，而是成爲主權貨幣在區塊鏈上的延伸工具。

與此同時，中國大陸也在積極探索穩定幣相關政策。從香港到大陸，穩定幣已經從金融創新的邊緣話題，進入到貨幣政策與主權治理的核心領域。

全球穩定幣監管的三種路徑

當穩定幣進入監管語言體系，它就不再只是技術問題，而是制度設計的一部分。不同國家和地區對穩定幣的監管態度，本質上是在解決三個問題：錨定資產的選擇、發行權的歸屬、以及運行體系納入哪套清算邏輯。

目前，對全球穩定幣監管走向具有標志性影響的是美國、歐盟和香港。它們分別代表了三種制度模型。

美國：市場主導、制度托底

美國選擇了市場主導、制度托底的路徑。2025年，隨着GENIUS法案通過，穩定幣正式納入聯邦監管。但監管並不接管發行，而是定義了錨定方式與托底要求：允許市場發幣，但必須錨定美元、持有合規儲備、接受金融體系的審計路徑。

這種模式的優勢在於，美國不需要自己走在最前沿，但能讓美元自然滲透到Web3的各個角落。穩定幣實際上成爲了一種"美元清算API"。然而，風險也同時存在：美元發幣不是由央行完成，而是交給了企業。儲備失守、披露滯後、跨州監管斷層，任何一個環節出現問題，都可能導致穩定幣失去對美元的錨定，轉而依賴於信任本身。

歐盟：監管內置、權限收縮

歐盟選擇了監管內置、權限收縮的路徑。MiCA將穩定幣納入了極其嚴格的監管之下。特別是，一旦流通規模達到一定標準，就會被劃入"重大通證"監管範疇，需要接受歐洲央行等更高級金融機構的幹預，甚至面臨限制措施。

這是一種典型的"許可---管制"結構：允許存在，但不給擴張。歐洲央行和ESMA多次表達對美元錨定穩定幣在歐元區廣泛使用的擔憂，認爲可能侵蝕歐元在本地區的貨幣主權。在此背景下，MiCA對穩定幣的強監管路徑，可以理解爲一種制度性防護。

然而，高強度的監管也可能導致穩定幣在歐盟的使用場景受限、發行成本高，難以激發市場活力，更難支撐以穩定幣爲核心的商業模型在歐盟本地發展。

香港：牌照前置、場景封閉

香港選擇了牌照前置、場景封閉的路徑。不同於美國的"開放掛鉤"與歐盟的"制度框定"，香港監管更像是從一開始就"預設邊界"：只允許錨定港元的穩定幣申請發行，禁止錨定其他貨幣，也不允許多幣種、商品錨定或算法穩定幣。發行人必須在香港註冊，並取得儲值支付工具牌照，且僅限在監管核準的本地支付場景中流通。

這一"預設邊界"的制度設計，體現出香港監管當局的三重意圖：錨定幣種上的主權明確化，發行資質的牌照化，以及使用場景的封閉化。

這套制度本質上是一種"金融工具內嵌監管"的治理模型，強調從一開始就將發行與使用鎖定在監管可控的空間中，先確保對鏈上支付的技術驗證和風險掌控，再逐步評估放開路徑。

人民幣穩定幣的可能路徑

近期，中國也開始將穩定幣納入政策討論範疇。從已公開的建議與政策脈絡出發，人民幣穩定幣可能採取的發行結構如下：

1. 央行不直接發幣，可能通過國有大行或政策金融機構設立特別目的機構主導發行。

2. 穩定幣錨定資產可能選擇央票、中期借貸便利或部分外匯儲備等"政策性金融工具"作爲底層資產。

3. 托管機制可能採用鏈上+銀行帳戶的雙層體系，即鏈上發行、鏈下審計結算。

4. 試點落地路徑可能優先選擇香港，在金管局DTSP框架內進行牌照申請與跨境使用測試。

5. 場景方面，將優先服務跨境支付、企業清結算、公鏈RWA項目等B端需求，而非C端支付市場。

這種路徑設計本質上是在可監管、可審計、可追溯的制度環境中，推動人民幣的鏈上延展與離岸流通結構的重構。它不以挑戰某些主流穩定幣爲目的，而是另闢一條"政策可控的鏈上支付軌道"，爲未來人民幣國際化與鏈上資產流通提供制度工具。

Web3創業者的機遇

如果人民幣穩定幣真的落地，它的制度屬性已經注定：這不會是一個開放發行、自由競爭的創業賽道，而是由國家或國有金融體系主導的公共基礎設施。因此，對於Web3創業者而言，更實際的思路是將人民幣穩定幣視爲一個可調用的系統變量，圍繞它構建真實可落地的業務模型。比如：

1. 跨境結算工具：做"人民幣穩定幣的支付調用層"

2. 與現實資產的連接接口：做RWA側的橋梁組件

3. 應用場景服務方：做人民幣穩定幣的"落地推動器"

4. 風險管理與合規中介：做"人民幣穩定幣的運營輔助層"

盡管人民幣穩定幣尚處於政策討論與研究階段，但從近期監管動向來看，其落地已被納入國家級戰略視野，具備一定的制度可能性。

對於Web3創業者而言，機會並不在"發幣"，而在圍繞支付、結算、鏈下打通、跨境流通等方向提前布局。未來若穩定幣路徑開放，能夠提供合規接入點的服務型項目，將更容易獲得資源、政策與用戶三重加持。