每週市場熱點回顧復盤【6.3 - 6.7】：Pump.Fun發幣與韓新政策解析

本週加密市場整體處於震蕩尋找方向的博弈中，以反彈下跌爲主。利好方面，某交易平台生態系代幣因流動性推廣活動出現普漲，川普和習近平電話會談透露和談風向，Circle上市在穩定幣政策下表現亮眼。利空主要集中在鋼鐵關稅以及周五川普與馬斯克的爭執，同時降息遲遲未到。本文將重點關注Pump.Fun發幣以及韓國和新加坡的加密政策。

一、Pump.Fun發幣

6月4日有消息稱，pump.fun計劃以40億美元估值進行10億美元代幣銷售，面向公衆和私募投資者，代幣可能在接下來兩周內發行。此消息迅速引發市場廣泛討論。

1.發幣契機

• 市場流動性

2025年1月，川普發行基於Solana的$TRUMP代幣，吸引大量市場注意力。2025年2月，阿根廷總統米萊推出$LIBRA代幣，但迅速陷入醜聞。這兩次大規模meme發行活動快速消耗了當時的市場流動性。

據分析公司數據，約半數$TRUMP和$MELANIA代幣持有者此前未購買過Solana山寨幣，47%買家在當天才創建錢包。這種吸流導致Doge下跌6%，PEPE下跌10.5%。

Solana的TVL在$LIBRA發行期間下降10%，而同期Ethereum僅下降2%。Solana鏈上活動從1月17日355億美元日交易量峯值急劇下降至2月17日31億美元。這些事件引發市場恐慌，許多投資者撤資，導致整體流動性下降。

• 平台競爭

去年meme熱潮後，Pump.Fun在Solana meme賽道基本壟斷。但其"賺幣即賣"策略及對Solana生態的消極影響導致Believe和LetsBONK.fun加入競爭，迅速蠶食Pump.Fun的龍頭地位和市場份額。

長期以來，Pump.fun在Solana meme幣啓動板領域佔主導地位，市場份額曾超98%。然而，5月初其每日代幣市場份額一度急跌至56.2%。LetsBonk擁有29%市場份額，Launchlab佔7%，標志着Pump.fun首次面臨真正競爭。

• meme熱潮消退與收入驟減

Pump.fun交易量從2025年1月1189億美元降至251億美元，降幅79%。平台上創建的代幣數量穩步下降，每日收入急劇下滑，顯示對投機性meme幣發行的興趣迅速消退。5月份Pump.Fun平台收入4660萬美元，比1月份1.37億美元下降42.85%。

Pump.fun主要優勢在於快速發行和即時交易，但缺乏獨特技術或經濟模型保護市場地位。其收入高度依賴Solana生態系統整體繁榮，一旦Solana流動性或用戶活躍度下降，Pump.fun交易量和收入將直接受影響。

2.估值

Pump高估值的唯一支撐點是其現金流收入。自2024年3月上線以來，累計收入接近7億美金。

使用P/S（價格/銷售比率）衡量估值，Pump.fun的P/S比率爲9.1，基於40億美元估值和約4.4億美元年化收入。

一般範圍：

• 低估區間：P/S < 5，可能表明項目被低估，適合價值投資者關注。
• 合理區間：P/S 5-20，反映項目有穩定收入流，市場對其增長有一定預期，常見於成熟DeFi、Layer 1/2協議等。
• 高估區間：P/S > 20，可能表明市場對項目未來增長預期過高或存在投機泡沫，需警惕風險。

綜合來看，當前40億估值存在偏高風險，尤其若收入持續低迷或競爭進一步侵蝕市場份額。建議關注其收入恢復情況、代幣銷售執行效果及Solana生態整體表現。

二、政策監管

1.韓國新總統李在明承諾推動加密ETF和韓元穩定幣發展

• 推動現貨加密ETF合法化：支持比特幣及加密貨幣現貨ETF合法化，吸引投資者並促進韓國加密市場與全球接軌。
• 發行韓元穩定幣：計劃推出以韓元爲錨定的穩定幣，遏制資本外流、增強金融主權，爲本地投資者提供穩定的加密資產投資工具。據韓國央行數據，2025年第一季度美元掛鉤穩定幣交易額達57萬億韓元，佔穩定幣總交易量一半以上。
• 引導機構投資：計劃引導國民養老基金等國家機構配置加密資產。機構投資進入將顯著提升市場規模，可能推動主流加密資產價格創新高。韓國國民養老基金是全球最大養老基金之一，資產管理規模超8000億美元，若部分配置加密資產將對市場產生深遠影響。
• 優化監管：計劃通過政策調整降低加密交易稅負和費用，減輕散戶和機構投資負擔，吸引更多市場參與者，並可能修訂《特定金融交易信息法》中的高合規要求，提升交易所運營效率。

2.新加坡金融監管機構將禁止未經許可的海外加密貨幣服務

所有在新加坡註冊或運營的加密服務提供商，若未取得DTSP牌照，須在2025年6月30日前停止向境外客戶提供服務，無緩衝期。

• 嚴格的DTSP許可要求：

所有在新加坡註冊或設立的實體，無論境內外提供數字代幣服務（包括代幣發行、交易、托管、轉帳、節點運營、諮詢及發布研究報告），必須獲得DTSP許可證。或持有《支付服務法》、《證券和期貨法》或《財務顧問法》規定的現有許可證。違規公司將面臨最高250,000新元罰款和可能監禁。

• 廣泛的"營業場所"定義：

"營業場所"包括任何用於開展業務的地點，覆蓋範圍廣泛，居家辦公的海外公司僱員可能豁免，但定義模糊，監管機構擁有最終解釋權。

• 數字代幣服務定義廣：

涵蓋代幣發行、交易、托管、諮詢及發布與數字代幣相關的分析或研究報告，連KOL發布投研內容也可能需許可。

• 無過渡期與嚴格審批：

新規2025年6月30日直接生效，無過渡期，監管機構表示將"極其謹慎"審批DTSP許可，僅在"極其有限情況"下批準，合規門檻高。

監管機構允許海外公司僱員在新加坡居家辦公，但"僱員"定義模糊，項目創始人或持股人員是否屬於僱員，由監管機構自行決定。

FSM法案第三階段通過嚴格DTSP監管框架，標志新加坡從"加密友好"轉向強監管，結束監管套利時代。短期內，中小項目可能因高合規成本撤離或與大型機構合並，長期看，新規或提升市場信任，但可能削弱新加坡作爲Web3創新中心吸引力。未來一個月香港、迪拜、東京、馬來西亞以及美國可能成爲項目方撤退優選地點。

3.摩根大通計劃允許客戶使用比特幣ETF作爲貸款抵押品

當BTC可作爲貸款抵押品時，其金融屬性顯著增強，從"靜態資產"轉變爲"流動資本"，提升資本利用率、估值溢價及市場總體需求。客戶可通過抵押比特幣ETF獲取貸款，無需出售資產，爲投資者提供新的資金利用方式，優化投資策略。

摩根大通作爲全球系統重要性銀行，接受比特幣ETF作爲抵押品表明加密資產正被主流金融機構認可爲合法投資工具，類似於黃金或股票。爲比特幣ETF賦予"硬資產"地位，可能推動其他銀行效仿，進一步提升加密資產的機構接受度。