CEX與DEX的合約算法之戰：Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月，JELLYJELLY合約在某去中心化交易平台上引發了一場市場風波。短短幾小時內，該合約價格暴漲429%，即將觸發大規模清算。如果清算發生，空頭倉位將被打入鏈上流動性金庫，造成千萬美元級的浮動虧損。鏈上倉位岌岌可危，加密社區一片譁然。與此同時，某中心化交易平台罕見地迅速上線了JELLYJELLY的永續合約交易，局勢更加緊張。

就在危機即將爆發之際，去中心化平台的驗證者緊急投票介入，強制下架、平倉並凍結交易。這一舉動引發了社區對"去中心化"交易所的質疑。

這一事件不僅成爲加密社區熱議的焦點，也暴露了一個核心問題：在去中心化的交易平台上，價格由什麼決定？風險究竟由誰承擔？算法是否真的中立？

本文將以此事件爲切入點，深入分析三大平台在永續合約核心機制——指數價格、標記價格、資金費率——上的算法差異，並探討它們背後的金融理念與風險傳導機制。我們將看到不同算法如何塑造交易風格，服務不同類型的操作者，以及如何決定交易者在市場風暴中的生存能力。

這不僅是一次合約技術的剖析，更是一場關於市場秩序設計的哲學較量。

永續合約交易概述

永續合約交易主要由三個關鍵要素構成：

1. 指數價格：追蹤現貨市場價格變化，是合約定價的理論基礎。

2. 標記價格：用於計算未實現盈虧、爆倉等關鍵事件的決定性價格。

3. 資金費率：連接現貨與合約市場的經濟機制，引導合約價格向現貨回歸。

三家平台在這些核心機制上採用了不同的算法策略：

某去中心化平台的核心優勢在於其標記價格的設計。該平台聲稱無法隨意更改標記價格來影響用戶倉位，這成爲其"去中心化"特性的關鍵體現。

算法細節比較

指數價格/預言機價格

某去中心化平台採用預言機價格，由驗證者節點獨立構建。使用加權中位數方法來抵抗極端價格波動，增強了抗操縱能力，但更新頻率較慢（3秒一次）。這種設計旨在剔除異常值和波動，使價格更加平滑。

標記價格機制

某中心化平台A的標記價格算法基於"價格平滑性"和"市場深度反映"兩大原則。其公式結合了合約市場的買一/賣一中間價、成交價格和衝擊價格。通過模擬大額市價單對訂單簿的影響，反映真實流動性成本。結合指數移動平均處理後的中值構造，使標記價格變化平滑、抗插針，適合大資金穩定布局與套利策略。

某中心化平台B採用更直接的方式，僅使用盤口買一/賣一中間價作爲標記價格來源。這種算法對微小交易極其敏感，易造成劇烈波動，適合高頻交易者和短線操作。

某去中心化平台的標記價格結構融合了上述兩種方法。它由多個節點控制，融合三個價格來源：平台自身的買一、賣一與最後成交價的中位數；多家中心化交易所的永續中價加權中值；以及預言機價格與合約中價之差的指數移動平均。這種機制形成了一定程度的"算法民主"，增強了抗操縱能力。

資金費率算法

某去中心化平台在資金費率算法上引入了溢價指數，結合訂單簿深度和預言機價格。其特色包括極高的資金費率上限、基於預言機價格而非標記價格的計算，以及更頻繁的收取頻率。這些設計旨在加速價格回歸，彌補流動性不足的短板。

某中心化平台A的資金費率依賴較長的結算週期，結合訂單簿深度和借貸利率，爲機構投資者和中長線交易者提供更平滑的資金成本。

某中心化平台B的資金費率算法相對簡單，基於盤口價格偏差計算，波動較大，適合高頻和短線策略。

不同平台的交易策略與金融哲學

某中心化平台A：制度理性者的設計

• 核心理念：讓市場可預期
• 機制特點：標記價格平滑、資金費率精細建模、風險緩衝機制
• 適合羣體：追求穩定收益、風險可控的機構投資者和中長線交易者

某中心化平台B：交易本能者的設計

• 核心理念：市場是人性的反映
• 機制特點：標記價格敏感、資金費率波動大、清算機制迅速
• 適合羣體：高頻交易者、短線交易員

某去中心化平台：鏈上結構主義者的設計

• 核心理念：算法設定秩序
• 機制特點：驗證者共識價格、流動性金庫托底、高頻資金費率、鏈上透明
• 適合羣體：追求透明度和去中心化的交易者、鏈上套利者

結語

不同平台的算法設計反映了對市場本質的不同理解和信任機制的構建方式。無論是追求穩定、擁抱波動還是依賴鏈上共識，每種方法都有其優勢和局限。

在極端市場情況下，算法的局限性會暴露出來，人爲幹預可能成爲必要。JELLYJELLY事件表明，即便是去中心化系統也需要應對意外情況的機制。

未來的金融世界將繼續由算法主導，但每個算法背後都隱含着價值判斷。交易者需要理解這些機制，選擇符合自己風險偏好和交易風格的平台。無論選擇哪種系統，保持對市場的敬畏之心至關重要。