Hyperliquid：永續合約AWS如何撐起百億美元估值？

距離首次發布HYPE估值框架已過去六個月。盡管市場發生了諸多變化,但我對HYPE的看好程度依然如初。讓我們來看看一些關鍵數據。

收入估算

評估HYPE最大的挑戰在於如何爲其年化收入做出合理估值。Hyperliquid作爲一家快速增長的早期創業公司,同時又處於週期性行業,需要平衡考慮增長與波動因素。我認爲,Hyperliquid的用戶增長和資金流入足以抵消可能的熊市影響。過去半年的數據也驗證了這一點,平均日收入已大幅上升。

考慮到ETF資金流入和政策友好等因素,即便未來短期內比特幣進入熊市,交易量下降幅度也可能小於以往。但保守起見,我們仍將使用最近牛市的平均日交易量300萬美元作爲基準,不考慮增長因素。

在估值倍數計算中,我採用了兩種口徑:流通量和調整後的完全稀釋供應量。其中完全稀釋供應量剔除了回購和銷毀部分,以及未來釋放的代幣。我認爲最合理的估值基礎應當介於這兩者之間。

基於7天數據計算,按流通量計算的市盈率約爲12.3倍,按調整後的完全稀釋供應量計算約爲21.9倍。我建議採用介於兩者之間的混合市盈率,約爲17.1倍。

與上市公司對比

將HYPE與傳統金融公司如Coinbase、Robinhood等進行對比時,需要考慮股權激勵(SBC)等因素。我認爲SBC是一項持續性支出,應納入估值考量。

爲實現公平對比,我提出兩種方法:

1. 使用扣除SBC後的LTM倍數來比較上市公司,同時將Hyperliquid團隊代幣100%計入總供應量。
2. 採用"混合供應量倍數":流通中的代幣加上50%的團隊代幣。

無論採用哪種方式,HYPE的估值都顯得極具吸引力。值得一提的是,Hyperliquid的自由現金流利潤率和運營效率都遠高於傳統金融公司。

HYPE的牛市潛力

許多人低估了HYPE在牛市中的潛力。永續合約是僅次於穩定幣的加密領域第二大市場,而Hyperliquid目前僅佔約10%的市場份額。隨着HyperEVM的發展和新型永續合約的推出,Hyperliquid有望從加密永續合約平台擴展爲全球資產的永續交易平台。

如果Hyperliquid未來幾年能佔到所有CEX交易量的25%,日收入可能提升至1500萬美元,屆時HYPE的自由現金流估值倍數將降至5倍左右。

與其他加密代幣對比

目前能與HYPE直接對標的項目不多,僅有少數幾個具備強大產品市場契合度的memecoin啓動平台如BONK、GP等可供參考。這些項目雖然也被低估,但缺乏HYPE那樣的護城河和擴展性。

傳統金融的關注度

隨着比特幣ETF的推出,傳統金融正在大舉進入加密領域。HYPE作爲一個能產生穩定現金流、具有可持續護城河的資產,有望吸引更多傳統金融機構的青睞。

SONN的上線可能成爲一個重要拐點。其3億美元儲備資金可用於購買HYPE,相當於480億美元的比特幣購買力,這將是一個超級催化劑。

代幣分發與未來增長

目前HYPE僅有約15萬個持幣地址,遠低於許多Solana上的memecoin。但隨着更多分發渠道和法幣入口的建立,這一局面有望改善。Phantom等前端的推出已經顯示出積極效果。

未來可能推動HYPE增長的關鍵因素包括:

• 前端分發網路的擴大
• 法幣入口的完善
• HIP-3等創新產品的推出
• SONN帶來的機構資金流入
• 現貨抵押品交易功能的上線
• 更多現貨資產的上線

結語

綜上所述,HYPE當前的估值仍然非常便宜,其潛力可能尚未被市場充分認識。