Ethena推出合成美元穩定幣USDe，結合DeFi與CeFi優勢

近期，一種新型加密原生合成美元穩定幣USDe引起了市場關注。USDe由Ethena協議推出，採用了介於去中心化與中心化之間的結構化被動收益產品模式，在鏈上保管資產並通過Delta中性策略保持穩定性的同時賺取收益。

USDe的誕生背景是當前穩定幣市場由USDT、USDC等中心化穩定幣主導，而去中心化穩定幣DAI的抵押品趨於中心化，算法穩定幣LUNA和UST則在快速增長後崩盤。Ethena試圖在DeFi和CeFi市場之間尋求平衡。

USDe採用OES服務將資產托管在鏈上,並映射至交易所提供保證金。這保留了DeFi將鏈上資金與交易所隔離的特性,降低了交易所挪用資金等風險,同時又獲得了CeFi充足流動性的優勢。

USDe的底層收益來自以太坊質押收益和在交易所對沖頭寸獲取的資金費率收益,可視爲一種結構化的全民資金費率套利產品。目前Ethena正通過積分系統激勵流動性。

USDe生態包括三種主要資產:USDe穩定幣、sUSDe質押憑證代幣和ENA協議治理代幣。用戶可通過存入stETH鑄造USDe,質押USDe獲得sUSDe,而ENA則通過積分兌換流入市場。

USDe的鑄造和贖回機制如下:用戶將stETH存入協議即可1:1鑄造USDe。存入的stETH由第三方托管,並映射至交易所。Ethena隨後在交易所開設ETH空頭永續頭寸,確保抵押品價值保持穩定。普通用戶可在外部流動性池獲取USDe,白名單機構可直接通過合約鑄造和贖回。

Ethena採用OES(Off-exchange Settlement)的資金托管方式,兼顧了鏈上透明性和中心化交易所的資金使用。OES利用MPC技術構建托管地址,由用戶和托管機構共同管理,降低了交易對手方風險。同時OES提供方與交易所合作,使Ethena能在交易所外托管資金,但仍可使用這些資金爲對沖頭寸提供抵押。

USDe的主要盈利來自ETH質押收益和資金費率收益。資金費率是基於現貨與永續合約市場差異定期支付的款項,可能爲正或負。基差交易則利用現貨和期貨價格偏差獲利。Ethena通過映射資金餘額制定不同策略進行套利,爲USDe持有者提供多元化收益。

近期USDe的收益率表現亮眼,最高時協議年化收益達35%,分配到sUSDe的收益率達62%。但隨市場降溫,收益率有所回落,目前協議收益率約2%,sUSDe收益率約4%。USDe的收益率依賴於交易所期貨市場情況,受期貨市場規模限制。

USDe的擴展性主要受ETH永續市場未平倉合約總價值(Open Interest)限制,目前約爲120億美元。USDe當前發行量約23億美元,排名穩定幣市值第5。未來增長可能面臨資金費率下降等挑戰,需在擴張和收益率間尋求平衡。

USDe面臨的主要風險包括:資金費率風險、托管風險、流動性風險和資產錨定風險。Ethena設立了保險基金來應對這些風險。總的來說,USDe可能成爲一種高收益、短期內規模有限、長期跟隨市場行情的穩定幣。