加密市場新格局:聚焦真實收益與機構採納

當前市場情緒普遍低迷,方向不明朗,但我們可能正處於下一輪"山寨季"爆發前的最後一個寧靜期。未來的市場將由ETF、真實收益與機構採用等核心敘事驅動,不同於過去的普漲行情。

山寨季信號已現

比特幣近期創下歷史最高月度收盤價,但市場主導率開始下滑。同時,大額資金在短時間內吸納了大量ETH,比特幣交易所餘額降至多年低位。散戶仍持觀望態度,情緒指標處於低位,這恰恰是提前入場者理想的市場狀態。

當前山寨幣投機指數仍較低,ETH/BTC對終於錄得多周來首個周線陽線。某知名ETF的獲批已成定局。鏈上資金正悄然流向DeFi、真實世界資產和再質押等領域。

然而,這不會是2021年那種全面普漲的行情。接下來的行情將更具選擇性,且深度受敘事驅動。資本正流向真實收益、跨鏈基礎設施,以及具備質押收益機制的ETF結構資產。

DeFi領域的深刻變革

DeFi正邁向"更制度化、更隱形"的階段。一方面,專爲機構設計的金融原語蓬勃發展;另一方面,可組合性層正在爲普通用戶簡化操作復雜性。

最終,只有那些超越"積分遊戲"、整合真實經濟價值或使用場景的協議,才能持續吸引資本流入。真正的贏家將是能夠將無縫的跨鏈用戶體驗、安全的基礎設施以及可預測的投資回報完美結合的協議。

DeFi領域正在發生六大趨勢:

1. 穩定幣收益優化與固定收益 DeFi

DeFi正日益模仿傳統金融,通過將穩定幣轉化爲高收益、類固定收益資產來吸引資金。各協議正將重點轉向資本效率與固定利率結構,以滿足機構與散戶的雙重需求。

某借貸應用爲藍籌資產提供借貸市場,並通過獎勵機制吸引流動性。另一平台以穩定幣爲核心,推出新資產實現穩定幣收益最大化。還有協議允許用戶將固定收益型本金代幣循環使用,換取成本更低的USDC。

在再質押方面,有協議推出了固定期限的"零息再質押債券",爲主動驗證服務提供可預測的現金流,同時爲流動性提供者帶來類債券化的固定收益敞口。

需注意,高收益通常需要槓杆、再質押鎖倉或循環策略。扣除費用、滑點和風險後,真實淨回報率可能更低。此外,支撐這些循環結構的可組合性雖然提供便利,但也增加了連鎖清算與穩定幣脫錨的系統性風險。

2. 跨鏈流動性與用戶體驗一體化

用戶與多鏈流動性互動的方式正發生根本性轉變。跨鏈用戶體驗正從繁瑣的橋接流程,演變爲無感知、基於意圖的存款系統,鏈與鏈之間的界限被有效抽象。

某知名穩定幣在新鏈上的部署展示了原生跨鏈穩定幣效用的發展趨勢。另一項目推出的可嵌入式跨鏈DeFi存款組件,代表了用戶體驗的一次代際躍升。該組件讓用戶可以一鍵完成橋接、兌換和策略部署。

還有項目在推動實時跨鏈驗證機制,在不同鏈之間提供高速度跨鏈驗證,有效提升橋接效率與信任假設。

趨勢很明顯:價值捕獲正從L1公鏈本身,逐漸向上轉移到那些可組合的基礎設施和消息傳遞層。

3. 再質押與鏈上安全市場

再質押正繼續演變爲一個獨立的鏈上安全市場,本質是將再質押ETH注入結構化產品,構建出類似公司債或國債的收益機制。

某協議的新金庫和再質押債券,賦予主動驗證服務在已知收益率基礎上進行預算規劃的能力,同時允許流動性提供者將ETH鎖定於固定收益風格的產品中。

另一項目已進入測試網新階段,增加了去中心化驗證層、競爭式驗證拍賣、質押機制以及硬件優化功能,爲高性能再質押生態打下基礎。

隨着資本逐漸流向再質押生態原語,我們正在看到一種全新形態的"再質押收益率曲線"的雛形:短期債與長期債的價格將根據風險認知、退出流動性及Slash風險而定價不同,出現折價或溢價。

但可組合性也帶來了脆弱性。例如零息債券結構意味着本金需鎖定至到期日,任何罰沒事件或驗證器停機都可能嚴重損害本金。

4. 數據基礎設施的貨幣化與可編程性

區塊空間不再是瓶頸,數據的延遲和可組合性才是。一些項目旨在爲Web3開發者提供可貨幣化的實時讀/寫基礎設施。

某項目能夠實現亞秒級的讀取、動態內容和可貨幣化的數據訪問,其目標是用實時的流式計算取代靜態的冷存儲。另一項目可在35秒內生成zkVM證明,成本和速度均大幅提升。還有項目從錢包交互層切入,重點解決錢包切換與用戶入門的摩擦問題。

這一趨勢正催生一種新的中間件商業模式:向開發者提供低延遲、鏈無關的數據訪問服務,並按需收費,未來或將引入類似雲服務的定價模型與基於延遲的開發者等級體系。

5. 機構信貸基礎設施與RWA集成

鏈上借貸正在走向機構化,自動續期的信貸額度、備用的浮動利率以及槓杆化的RWA策略正成爲焦點。

某項目與另一協議的整合,展示了鏈上信貸的成熟。他們新的固定利率貸款產品帶有自動續期和備用邏輯,爲機構用戶提供了類似傳統金融中常用的工具。

還有項目預告了基於某知名基金的槓杆化RWA策略,預示未來趨勢是構建高收益、合規、且適用於機構流動的鏈上金庫。

另一協議正通過目標性激勵推動穩定幣流動性提升,爲做市商與尋求可預測回報的金庫管理者優化收益效率。

我們正一步步接近鏈上大宗經紀業務,合規就緒、結構化的固定收益產品將引領新一輪增長。但RWA策略需要高保真的預言機和穩健的贖回邏輯。任何鏈下不匹配都可能引發大規模的脫錨或追加保證金風險。

6. 空投經濟與激勵性挖礦

空投依舊是主要的用戶獲取策略,盡管用戶留存數據持續走低。

一些項目延續了熟悉的公式:積分、任務系統與遊戲化互動,用以吸引注意力。然而數據顯示,空投兩周後,只有約15%的總價值會留存下來。因此,項目方被迫提供更高的積分倍數或綁定額外福利以吸引用戶。

某些平台嘗試通過社交或行爲驗證來減少女巫攻擊,但挖礦鯨魚依舊通過拆分錢包、多籤結構等方式規避限制。

想要長期流動性的項目必須轉向以留存爲導向的激勵機制,例如veNFT鎖倉、時間加權獎勵機制或再質押訪問權,而非僅靠投機積分拉新。

宏觀敘事與投資框架

盡管地緣政治的動蕩仍可能猛烈衝擊市場,但結構性的買家正在不斷吸收每一次下跌。山寨幣不會迎來2021年那樣的"普漲"行情;相反,那些擁有切實催化劑(如ETF、真實收入、交易所分發渠道)的敘事,將從純粹的Meme投機中吸走注意力。

1. 宏觀背景:與頭條新聞掛鉤的波動性

近期地緣政治衝突期間,比特幣價格出現大幅波動,這再次證明,2025年的市場是受頭條新聞驅動的。短短36小時內,多個重大事件接連發生,BTC價格迅速下跌後又完全恢復。

市場解讀:隨着橫盤三月後的空頭槓杆積壓,地緣政治恐慌只是催生了流動性搶奪,推動籌碼從不堅定的持有者向長線帳戶轉移。ETF持續吸收流通籌碼,每一次宏觀動蕩都加速這場轉移。BTC目前在10.7萬美元左右波動,雖較本輪高點低約25%,但仍高於某估值模型中的"買入"區間。

2. 夏季的沉寂,還是起跳前的蓄勢?

雖然季節性統計預示Q3市場可能會比較平淡,但兩大結構力量打破了這一趨勢:

• ETF的穩定買盤:2024年的經驗表明,穩定的ETF資金流入創造了一個結構性的底部。一旦礦工拋壓進一步減弱、籌碼繼續流入企業金庫,BTC一旦放量可能快速推升至13萬美元。
• 美國股市的引領:標普500指數在6月27日創下新高,而比特幣則表現滯後。從歷史上看,這種差距往往在4至8周內由BTC完成修復。若整體風險偏好保持樂觀,加密市場或許只是"落後"而非"失效"。

3. 當前唯一值得關注的山寨敘事:某知名公鏈ETF

在一個極度匱乏"下一個大事件"敘事的市場中,某知名公鏈現貨ETF成爲唯一具有機構級分量的題材。監管機構對多項ETF申請的審查窗口於今年1月正式開啓,最終裁定最遲將於9月出爐。

若未來的ETF結構中包括質押獎勵,其角色將從"高Beta L1交易標的"轉變爲"準收益型數字股權"。這將促使質押相關標的也被納入ETF敘事範疇。當前150美元以下的價格,不再是純投機,而是爲"ETF包裝交易"提前布局。

4. DeFi的基本面支撐

盡管Meme幣與輪動敘事主導了社交平台上的話題熱度,但真正有現金流的鏈上協議卻在悄然走強。

5. Meme幣

某交易平台近期上線的永續合約,呈現出一種"拉高出貨"的交易模式:這些流動性較低的資產通過永續合約被拉升,資金費率快速轉負,營銷人員則將其包裝爲"板塊輪動"。實質上,這些交易多數是提取性的——非價值創造型。建議要麼接受其是"龐氏遊戲"並設置清晰的止損止盈點,要麼幹脆完全忽略。

同樣的警示也適用於某鏈上的Meme幣,這些幣種在一天內可能暴漲10倍,也可能暴跌70%。

6. 新發行項目與結構性利好

某交易平台選擇特定L2來作爲其解決方案,並推動代幣化股票的發展。這加強了由另一交易平台首創的"交易所鏈"理論。該平台可能借助其數百萬用戶基礎推動以太坊L2的用戶活躍度,在通常的夏季交易低潮期掀起一波熱潮。

某些新項目的近期代幣價格表明,即使在初期出現大幅拋售,只要團隊具有可信的規劃和可驗證的路線圖,其代幣在二次交易中仍能獲得市場積極買入。

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