宏觀週報：市場拐點何時到來？解讀信用市場信號

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場仍處於多重預期博弈階段。美股、加密貨幣和商品市場的表現主要圍繞联准会降息預期調整和美國經濟增長放緩展開，投資者對風險資產的定價進入階段性調整。

美股三大股指普遍回調，公用事業板塊逆勢漲，反映資金向防御性資產轉移。VIX指數維持在20以上，顯示市場情緒仍處於謹慎調整階段。

商品市場方面，黃金突破3000美元/盎司創歷史新高，反映避險需求持續增強。銅價漲3.9%，表明制造業需求仍有支撐。能源市場表現分化，原油價格穩定但期貨淨持倉減少，顯示市場對全球需求增長預期偏弱。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣短期拋壓有所緩和，但山寨幣表現疲軟，顯示市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎。

2. 經濟數據分析

本週公布的CPI和PPI數據低於預期，強化了市場對联准会年內降息的預期。然而，密歇根大學消費者信心指數和通脹預期數據則給出了相反的信號，一年期通脹預期繼續上升。值得注意的是，通脹預期數據存在明顯的黨派分化，增加了市場的不確定性。

3. 流動性和利率市場變化

從廣義流動性來看，最近兩周呈現邊際回升趨勢。美國財政部TGA帳戶流出和联准会貼現窗口使用量下降，表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面，聯邦基金期貨市場幾乎不再預期3月份降息，但6個月期限利率和國債收益率曲線仍暗示今年可能有2-3次降息。

值得關注的是，近期信用市場出現變化。企業信用利差擴大，北美投資級信用違約掉期（CDX IG）本週漲超過7%。同時，美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期均有所上升，反映市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂加劇。

二、下周宏觀展望

當前市場處於多重矛盾期，包括通脹降溫但預期抬升、信用風險上升但經濟尚未衰退、流動性邊際寬松但政策受限等。市場情緒仍未擺脫恐慌區間，川普關稅政策的不確定性繼續給市場預期帶來壓力。

1. 全球股市策略

• 建議降低高β資產配置，增加防御性板塊如公用事業、醫療和消費必需品。
• 關注錯殺機會，特別是高分紅、現金流穩定的藍籌股。
• 適當增加亞歐市場配置，以對沖美國市場不確定性。

2. 加密市場策略

• 比特幣長線仍具配置價值，可繼續持有或逢低加倉。
• 建議減少山寨幣配置，保持觀望態度。
• 密切關注穩定幣資金流向，判斷市場下一階段方向。

3. 信用市場策略

• 避免高槓杆企業債券，增加高評級債券配置。
• 警惕美債赤字問題對市場情緒的影響。

下周FOMC會議將是市場關注焦點，特別是點陣圖給出的降息預期和鲍尔的發言傾向。此外，联准会是否宣布暫停QT也值得關注，這可能對當前市場起到較大提振作用。