Ethena-USDe 的驚人增長與 DeFi 生態系統的變革

近期，USDe 的發行總量呈現出驚人的增長態勢，在過去一個月內從 24 億美元攀升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一顯著增長主要歸因於比特幣突破歷史新高後，市場做多情緒高漲，推動資金費率上升，進而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍維持在相當可觀的水平。

與此同時，MakerDAO 成爲了這波增長浪潮中的意外受益者。MakerDAO 的日收入較一個月前增長了 200% 以上，創下新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率爲 sUSDe 和 PT 資產帶來了巨大的借貸需求，其中 Morpho 平台上以 sUSDe 和 PT 作爲抵押物借入 DAI 的總規模約達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，MakerDAO 通過其 D3M 模塊經由 Morpho 發放的貸款增量超過 3 億美元。

此外，sUSDe 和 PT 的借貸需求還間接推高了其他渠道的 DAI 使用率。MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額接近 20 億美元，佔其資產側的近 40%。僅這兩項業務就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

Ethena 的崛起已成爲推動 DeFi 復興的核心力量。比特幣創新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響 USDe 的質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整、高流動性的資金鏈路和 D3M 模塊賦予的"央行屬性"，成爲 USDe 生態系統的重要支持者。Morpho 則在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長的核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外圍協議也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

這種增長模式能否持續，關鍵在於 USDe 和 DAI 之間的息差是否能長期存在。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化和市場份額擴大來提高 APY 分配效率，以及來自其他平台的競爭壓力。

然而，隨着增長而來的是對 D3M 安全性的擔憂。盡管 D3M 並不直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實帶來了一些潛在風險，如 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，Ethena 的各種風險可能傳導至 DAI，以及 DAI 整體抵押率的降低。

總的來說，Ethena-USDe 的快速增長不僅推動了 DeFi 生態系統的復蘇，也爲整個行業帶來了新的機遇與挑戰。市場參與者需要密切關注這一趨勢的發展，權衡潛在的收益與風險。