加密美股的狂熱與博弈:溢價、套利與風險

2025年的夏天，加密美股熱潮席卷資本市場。與傳統科技巨頭相比，將比特幣納入資產負債表的"戰略持幣"美股成爲了真正的主角。微策略(MSTR)股價更是飆升208.7%，遠超其他科技公司。

在這場新的資本敘事中,mNAV溢價指數、借券利率、空頭倉位等指標成爲交易員關注的焦點。從MSTR的溢價波動,到新晉公司的套利暗戰,從散戶的幻想到機構的精算,一場復雜的博弈正在上演。

"戰略持幣"美股的真相

許多交易員採取"多BTC、空MSTR"的策略,通過波動率剪刀差獲取穩定收益。mNAV溢價成爲關鍵指標,反映了市場對公司持幣、槓杆和融資能力的預期。

MSTR的mNAV溢價長期在1.0-2.0倍之間波動,2024年末一度突破3倍。交易員普遍認爲1.5-3倍區間是合理的交易信號。低溢價時做多,高溢價時做空,成爲簡單有效的策略。

對於機構投資者而言,可轉債套利是更成熟的遊戲。通過"Delta中性、Gamma多頭"的策略,對沖基金可以利用MSTR的高波動率持續套利。

做空微策略的風險與機遇

盡管做空MSTR看似是對沖風險的選擇,但實際操作中風險不小。一些交易員喫過虧後,更傾向於使用風險有限的期權組合。

目前市場上已有SMST和MSTZ兩只做空MSTR的雙倍反向ETF,但更適合有經驗的短線交易者。

至於類似GameStop的極端逼空行情,在MSTR這樣市值龐大的公司上難以發生。小市值、低流動性的"幣股"更容易引發多空博弈。

"幣股"熱潮的未來

與MSTR相比,多數新晉"戰略持幣"公司難以獲得市場同等信任。缺乏真實業務支撐、融資能力有限的公司很難復制MSTR的估值神話。

專業交易員們普遍認爲,未來只有少數資產結構清晰、主業穩健的"持幣美股"值得關注。無論市場如何變化,比特幣依然是加密領域最具共識的稀缺資產。