通往機構DeFi之路:德意志銀行研報解讀

去中心化金融(DeFi)的機構應用有潛力創造一個基於合作、可組合性和開源代碼原則的新金融範式,並以開放、透明的網路爲基礎。本文深入探討了DeFi的歷史以及未來可能的發展,重點關注其如何影響機構金融服務。

前言

DeFi的演變及其在機構用例中的應用潛力引起了行業極大興趣。支持者認爲,新金融範式的興起有強有力的理由,這種範式基於合作、可組合性、開源代碼原則,並以開放、透明的網路爲基礎。作爲一個備受關注的領域,利用DeFi進行監管金融活動的道路正在建設中。

宏觀經濟和全球監管環境的變化阻礙了廣泛有意義的進展,發展主要發生在零售領域或通過孵化沙盒。然而,在未來一到三年內,機構DeFi有望騰飛,並與數字資產和代幣化的廣泛採用相結合,金融機構多年來一直在爲這一情況做準備。

這一路徑受到區塊鏈基礎設施進展的推動,以Global Layer 1或Interlinking Networks的形式容納在監管合規要求下運營的組織。關鍵不確定性問題也在得到解決,包括合規性和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性和如何在公共區塊鏈上滿足KYC和AML要求。隨着討論深入,越來越明顯的是,CeFi和DeFi不是二元對立的;而在金融領域的機構端全面採用可能只對那些在生態系統中具有集中化運營治理混合模式的組織可行。

在機構圈子裏,探索這一領域通常被定位爲進入一個充滿吸引力潛力的領域的發現之旅,可以開發創新的投資產品,以觸及以前未開發的新消費者和流動性池,並採用新的數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間和創新才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們會看到一種妥協,使得一定程度的去中心化能夠實現金融世界的橋梁作用。

DeFi景觀解析

什麼是DeFi?

DeFi的核心是在鏈上提供金融服務,如借貸或投資,而無需依賴傳統的中心化金融中介。在快速發展的領域中沒有官方和普遍認可的定義,典型的DeFi服務和解決方案可以識別出以下元素:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的托管人。
• 使用代碼維護和管理數字資產托管的智能合約托管。
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約。
• 允許一種資產與另一種資產交換並在借貸或去中心化交易所(DEX)中使用的資產交換協議。
• 發行基於底層"包裝"資產的不同資產的證券化和再抵押結構,其中發行的資產可以有二級市場價值。

什麼是機構DeFi?

機構化DeFi指的是對DeFi結構的機構採用和適應,以及在去中心化應用程式(dApps)或解決方案中的機構參與。通過在金融行業監管框架內探討這個話題,可以將DeFi的優勢轉移到傳統金融市場,爲創造新的成本效率和效果開啓可能性,同時也爲新增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

DeFi - 歷史

在開放環境中,DeFi相關項目在2020年夏天激發了加密市場,開啓了一個新時代。由於其高流動性、昂貴資產和高挖礦回報,DeFi在联准会因應對新冠疫情而重新啓動的大規模量化寬松期間迅速崛起,DeFi服務中的總鎖定價值(TVL)從年初的10億美元上升到年末的超過150億美元。

在此期間,新DeFi項目得到了大量資金支持,項目和相關代幣的數量相對飽和,試圖乘勢而上。2021年底,總DeFi用戶數激增,超過750萬獨特用戶在DeFi生態系統中進行交易,比一年前增長了2550%,TVL在2021年11月達到1690億美元的峯值。Uniswap和Yield Farming等新術語和名稱被引入日常金融生活中。

2022年,由於多次加息和通貨膨脹顯著上升,加之生態系統中一些不法行爲,DeFi經歷了相當多的問題,包括一些廣爲人知的崩潰事件。這意味着整個市場被迫倒退一步,進入了2022年下半年的審慎和理性階段。

這一趨勢在2023年初變得更加明顯,因爲隨着融資成本上升,金融科技DeFi領域的私人融資枯竭,反映在年初至今的交易活動同比下降69%。這導致DeFi系統中的TVL下降到2023年4月的不到500億美元,並在2023年10月底降至370億美元的低點。

盡管遭遇了顯著下滑和同時期的"加密冬天",DeFi社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多DeFi項目堅持不懈,專注於產品和能力的建設。

2023年底,由於美國首次批準現貨加密ETF產品,廣泛被視爲數字資產進一步融入傳統金融產品的重大標志,市場出現了增長。更重要的是,這爲機構參與者更加深入地參與這些新興生態系統打開了大門,這將爲該領域帶來急需的流動性。

實現DeFi的早期承諾

在原生加密資產領域,DeFi運動導致了編碼結構,展示了DeFi如何在沒有某些中介機構參與的情況下工作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。由於訪問成本低,DeFi服務在其初期迅速被採用,並迅速證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值,並應用經濟行爲金融技術來管理需求、供應和價格。

這些新優勢得以實現,因爲DeFi通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效,從而改變工作流程並轉變角色和責任。在與投資者和用戶的"最後一英裏"中,DeFi應用(即DApps)是提供這些新金融服務的工具。因此,現有市場結構可以發生變化。

DeFi機構市場結構的演變

由DeFi驅動的市場概念提出了一個引人入勝的市場結構,它本質上是動態和開放的,其原生設計將挑戰傳統金融市場的規範。這導致人們對DeFi如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式衆說紛紜。

治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。雖然這似乎與DeFi的分散性質相矛盾,但許多人認爲,這是確保遵守法規的必要步驟,也是爲機構參與者適應和採用這些新服務提供清晰度的必要步驟。這種態勢催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理的需要不可避免地會導致系統內一定程度的集權和權力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比我們今天的市場結構更加精簡,這是因爲組織中介活動大大減少了。其結果是,有序的互動將變得更加平行和並行。這反過來又有助於減少實體間互動的數量,從而提高運作效率,降低成本。在這種結構下,包括反洗錢(AML)檢查在內的管理活動也會變得更加有效--因爲中介機構的減少能夠提高透明度。

新作用和活動的潛力

機構DeFi生態系統中列出的先驅使用案例強調了當今的市場結構可能會如何演變下一波DeFi創新浪潮。

這樣,公共區塊鏈就可以成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定的先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展,例如在代幣化領域。或虛擬基金、資產類別和中介服務;和/或具有許可層。

參與DeFi市場

對機構而言,DeFi本身的性質既令人生畏,又令人信服。

在DeFi產品所提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突,在傳統金融環境中,客戶、交易對手和合作夥伴都是衆所周知的,風險也是根據適當的披露和盡職調查水平來接受的。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展都發生在私有或許可區塊鏈網路領域的原因之一,在該領域,受信任的管理方充當"網路運營商",所有者負責批準參與者進入網路。

相比之下,公有鏈網路具有潛在的開放式規模,進入門檻低,創新機會現成。這些環境本質上是去中心化的,建立在沒有單點故障的原則之上,用戶社區被激勵"做好事"。保持區塊鏈安全性和一致性的共識協議(權益證明(POS)、工作證明(POW)是主要例子)在不同的鏈上可能有所不同。這是參與者--作爲驗證者--能夠在我們認爲的"區塊鏈經濟"中做出貢獻並獲得回報的一種方式。

參與核對表大綱

在評估任何數字資產和區塊鏈生態系統的參與時,主要考慮因素應包括區塊鏈的成熟度及其相應的路線圖、可達成的最終結算共識、流動性、與其他鏈上資產的互操作性、監管角度和採用情況;還需評估網路技術的風險、網路安全性、連續性計劃以及該網路的核心社區和開發者參與者。技術標準化程度以及對分類法的共同理解也可以爲應用的發展鋪平道路。

在此基礎上,私有鏈顯得風險更低且更具吸引力。然而,私有鏈相對於公有鏈的較低風險水平也應通過以下因素來衡量:專業知識的可用性、供應商依賴性、可訪問性、流動性規模以及創建、維護和運行私有鏈的成本,這些因素可能會決定項目的成敗。想象一下,如果每家銀行都必須運行自己的私有互聯網來支持其互聯網銀行應用程序,成本將是一個關鍵因素,尤其是在區塊鏈將與現有技術棧並行操作的過渡時期,這一點需要特別考慮。

歸根結底,企業必須適應其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同時在數據和資產保護方面保持對自身和各自客戶利益的高度關注。無論你站在DeFi的哪一邊,資產托管和安全保管都是至關重要的。關鍵是要了解新穎的方法--比如由智能合約持有的資產作爲托管的延伸--並實質性地解決這些領域的灰色地帶,這有助於降低風險和監管問題。

另一個例子是,身分非常重要,在將DeFi制度化的過程中,部署可驗證的憑證是基本要素之一。這些憑證將促進治理,爲機構在參與這些開放區塊鏈生態系統時提供保障。可驗證的憑證使任何人都能使用加密證明來證明其身分,無需直接共享個人身分信息(PII),同