前瞻性交易引領市場：BTC強勢反彈超14%

在3月報告中，我們提示"反者道之動"並指出"殺跌與恐慌已得到最大程度的釋放"，"第二季度將迎來反轉行情"。最終，4月BTC迎來猛烈反彈，單月大漲14.11%，收復之前所有跌幅。

主導全球金融市場走勢的關稅爭端在4月正式開始，對市場形成猛烈衝擊，恐慌情緒飆升，資產價格大幅下修。但情緒釋放之後，伴隨政策立場的軟化及相對韌性的美國經濟及就業數據的發布，搶籌資金湧入美股和加密市場。

BTC先於美股調整，同步美股完成探底之後，在大量資金驅動下漲勢逼人。更重要的是經過2個多月的調整，籌碼結構得到極大改善，內部狀態更加穩定。

標普500及加密市場已經全部收復關稅爭端以來的所有跌幅。相對尚未收場的貿易問題和美國經濟是否衰退的懸而未決，市場走勢非常強勁，不斷對各類最新信息完成定價。然而，市場要就此實現反轉，仍需貿易問題得到解決及美國經濟數據的確認。中間，料將頗多波折。

宏觀金融：關稅爭端預期交易引發市場劇烈修訂

在3月報告中我們提到，"新的交易判斷框架在2月底初步確立，整個3月都圍繞不斷發布的各類經濟、就業和利率數據輸入這個判斷框架後的產出進行"。4月則在此基礎上繼續演化，其中政策立場在關稅問題上的表態和行動的"軟化"起到主要作用。疊加4月發布的經濟和就業數據表現相對強勁，交易者弱化了對於"經濟衰退"的擔憂，最終在月度修訂行情告一段落之後，押注貿易摩擦不會導致經濟衰退的前瞻性交易主導了市場走勢。先跌後漲的納指和BTC均錄得月度正收益。

4月初政府宣布國家緊急狀態，啓動關稅措施。商務部長和財政部長強調與盟友合作對抗。

4月3日至5日，美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年線，標普500跌至2024年1月點數。高估值股票被腰斬。長端和短端美債均大幅下跌，交易者拋售股票避入債市和歐股。周末，全美出現大規模抗議遊行。

4月7日周一，標普500 VIX指數突破60。市場拋售潮進入第二階段，美債遭大舉拋售。9日關稅正式實施，2年期美債收益率升超4%，11日10年期美債收益率接近4.6%。21日，拋售蔓延至匯市，美元指數跌至97.911，超過去年Carry Trade崩潰時的低點。納指跌入技術性熊市。

出乎預期的關稅措施、對金融市場下跌的漠視和中國政府的強硬反擊，推動美國股債匯出現"三殺"的慘烈局面。這一局面引發了市場更大恐慌，來自企業和金融界的批評與抗議沸反盈天，而且動搖了市場的根本信心，政府被迫做出讓步。

首先，對除中國以外的所有國家暫停90天關稅，以緩解與盟友的緊張關係並爭取更多談判時間。4月23日，有報道稱政府可能大幅削減對中國商品的高額關稅，甚至減半以上，以緩和與中國的緊張關係。期間，政府強調一直在與中國政府進行接觸，但中國政府否認了這一點。

黃金成爲唯一贏家，自9日起迎來一輪強勁漲，由2970美元/盎司最高升至3499.93（4月22日）。但自23日，消息稱政府考慮削減中國商品的高額關稅後，進入持續調整，及至月底跌至3288.54美元/盎司。但單月仍錄得5.08%的大幅漲。

美股暫時在4月4日觸底之後強勁反彈，23日政策"軟化"之後反彈得以繼續，及至本報告完成時間（5月2日）納指和標普500已將關稅爭端導致的跌幅完全收復。

全月來看，納指4月升0.85%，標普500跌0.76%，道瓊斯跌3.17%，BTC勁升14.11%。

在此過程中，雖然市場一度下注联准会會啓動臨時降息，並預計5月降息概率超過80%，但联准会始終保持了強硬態度，只在股債匯"三殺"之際再次強調如果就業市場出現意外將會出手幹預市場，釋放少許"鴿派"信息。

4月10日美國勞工統計局發布數據，得益於能源價格下跌，3月CPI（消費者價格指數）環比下降0.1%（季調後），爲近五年來首次月度下降，低於市場預期0.1%的漲幅。年化CPI增長率從2月2.8%降至2.4%（未季調）。核心CPI（剔除食品和能源）環比增長0.1%（低於預期0.2%），年化增長2.8%，爲2021年3月以來最低。

4月30日，美國經濟分析局發布第一季度初步估計，實際GDP年化季率下降0.3%，創2022年第二季度以來最低水平，遠低於2024年第四季度2.4%的增長率，也低於市場預期的0.4%（某機構共識預測）或0.3%（某媒體4月12日調查中值）。

5月2日，勞工統計局發布4月非農就業報告，非農就業人數增加17.7萬，高於某機構預期13.3萬，但低於3月修正後的18.5萬（2月和3月數據下修5.8萬）。過去六個月平均每月新增19.3萬個崗位，顯示勞動力市場仍具韌性。4月失業率維持在4.187%（3月爲4.152%），符合預期，勞動力參與率略有上升，表明市場相對穩健。平均時薪環比增長0.2%（低於預期0.3%），年化增長3.8%（低於預期3.9%），顯示工資壓力溫和。

通脹數據出現降溫，且就業數據仍然強勁。這暫時降低了市場對於經濟衰退的憂慮，疊加政策的"軟化"，盡管貿易摩擦仍在艱難進行，但來自散戶和主動型基金的資金啓動前瞻性交易，大舉買入推動美股強勁反彈。

我們認爲，中短期關稅爭端所引發的恐慌已經得到相對充分的釋放，而GDP數據表明至少現在美國經濟仍未遭受較大破壞，加上政策似乎正在由"失控"回歸"理性"，這是前瞻性資金敢於大舉買入的原因。我們傾向於，2-4月的調整爲連漲2年估值過高的美股在貿易摩擦衝擊下的一次劇烈調整，對熊市的一次技術性試探，但還沒有數據充分表明美國經濟將出現衰退。目前美股估值得到一定下殺，但亦不便宜，市場定價已經相對充分，如果繼續向上需要有更多條件支持，如貿易爭端進一步緩和，CPI進一步下降。而降息方面並不樂觀，CME FedWatch顯示 ，市場對於降息的預期已經延後至7月。在大幅反彈後，我們傾向於中性判斷，需密切關注貿易摩擦進展及經濟數據，如果出現經濟惡化趨勢出現，恐將再現下修。

加密資產：穩固籌碼結構+長期增長

月初崩潰式下跌，月底已大幅反彈。4月BTC走勢是"反向交易"的典範，在恐慌情緒中買入等待時態緩和時資產價格的迅速反彈。

4月BTC開於82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收於94182.54美元，全月漲14.11%計11648.22美元，月振幅高達26.12%。

全月走勢呈先跌後漲，最低點出現在4月7日"黑色星期一"，及至關稅正式實施之後，觸底回升逐步漲。以日內漲跌計算，30個交易日中漲日遠高於下跌日。

技術上，BTC在聯動美股的暴跌中3次回踩年線完成了長期趨勢的確認，並在4月22日以6.82%的大漲強勢突破200日線，重新回到此前構築的箱體結構並逼近本輪牛市的"第一上升趨勢線"。

相比美股，BTC走勢非常強勁，這得益於價格回調在3月即已展開，長期持有者和大戶羣體的增持，以及政策與用例層面的利好支撐。

自3月以來，美國多州持續推進各自的"比特幣儲備法案"。4月30日，某州衆議院通過了兩項比特幣儲備法案，目前正等待州長簽署。如法案生效，該州將成爲美國首個允許州財政持有比特幣的州。一旦正式生效，相信各州的推進速度亦會加快。

BTC的用例拓展和價格上升正處於相互加強的持續反饋過程中。3-4月，貿易摩擦引發的全球金融市場的動蕩和再修訂暫時打斷了這一過程。但加密市場內部持幣結構和市場運動保持完整和平穩，一旦恐慌情緒消退，BTC即會重拾升勢。後市隨貿易爭端和宏觀金融的潛在動蕩，BTC價格仍會有波折，突破前高有待貿易摩擦塵埃落定且美國經濟不至跌入衰退地步。

籌碼結構：長手、大戶增持，長線買家掃貨

2024年10月4日，伴隨資金兇猛湧入市場，長手羣體啓動了本輪週期的第二撥拋售。旺盛的資金流入在吸收拋壓之後，繼續將價格推升至接近11萬美元。

進入3月之後，伴隨流動性喪失BTC價格大幅下跌，此後長手羣體再次發揮"穩定器"作用，由拋售轉爲增持。

此外持有量介於100-1000枚BTC區間的大戶羣體之一，亦於下跌過程中持續增持，並在4月下旬加速掃貨，全月加倉超過8萬枚，成爲力挽狂瀾的中堅力量。值得注意的是，這一羣體也是2024年10-12月BTC價格由7萬美元拉升至10萬美元區間的主要買家。基於這一羣體在本週期掃貨規模遠超拋貨規模的特性，可以判斷這一羣體的行爲符合長期投資者特徵，其對這一價格區間的認可有助於價格的穩定。

在各方買家掃貨之後，交易所BTC存量在4月減少了6萬枚左右。

2月下旬價格啓動下跌，至4月底價格重新回到2月下旬的價格。伴隨市場波動，籌碼充分交換，對比1月31日和4月30日的來你上籌碼分布，可以看到7.4-10萬美元區間的籌碼重心出現了顯著下移，部分標價爲10萬美元以上的籌碼下移至7.4-9.4萬區間。

過去兩月的市場震蕩，從籌碼分布角度來看便是FOMO新入場的籌碼在猛烈下跌中被迫拋售，而過去7.4-9.4區間籌碼不足的情況得到了重新填補。據某數據平台顯示，目前短手持倉已經脫離浮虧，而全鏈處於浮虧狀態的BTC也跌至14%。恐慌和虧損引發的市場拋壓已大爲改善。

資金：力挽狂