2025年Q1加密市場：缺乏主線，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，2025年第一季度的加密市場也沒有明確的主導方向。

回顧2024年，某單體鏈通過執行特定的代幣策略，其交易量超過了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1公鏈。然而，這種優勢並不穩固。由於注意力、情緒和流動性的相互作用，加上節日效應導致鏈上交易量急劇下降，低流動性無法支撐高估值，最終在2025年2月出現了大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經隕落，新的領導者尚未浮出水面。站在歷來變幻莫測的3月，我們不妨大膽預測未來的市場走向。

目前混沌的市場結構中，出現了一個新趨勢：資金正從純概念炒作的鏈上零和博弈，轉向有實際基本面支撐的收益挖礦（Yield Farming）。

值得關注的項目主要分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益挖礦，是Ve(3,3)機制的強化版；
2. 某些項目的(3,3,3)新模式，是某DAO (3,3)機制的鏈級版本；
3. 以某項目爲代表的去中心化物理基礎設施網路（DePIN）項目，具有真實收入和正面外部性的變種收益挖礦。

前兩類項目在市場上已獲得較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後卻鮮有討論。

然而，Messari 2025年度展望報告中最看好的賽道恰恰是DePIN，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的祕訣在於選擇人少的道路、耕耘貧瘠的土地。DePIN越是無人問津，就越值得我們深入布局。

根據某數據整理的TOP DePIN項目數據顯示，收入排行榜前五中，除了大家熟悉的幾個項目外，還有兩個新秀入圍。

其中，某項目以3000萬美元的30天收入高居DePIN項目榜首。根據其GPU儀表板數據，該項目已實現年循環收入(ARR)1.05億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

原本以爲真實收入模型定價在加密市場還需要等待多年才能得到認可，但看到該項目的增長軌跡，這一天可能比我們想象的要來得更早。

該項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略，沒有走其他DePIN項目主打邊緣設備網路和面向長尾市場需求的路線，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球的AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是項目團隊抓住了2024年Q1的AI x Crypto風口成功募資並用於購買大量高端GPU，鑄就了項目的護城河，並助推項目盡快實現網路效應。而項目的網路效應，又吸引到更多企業級GPU算力供應商的加入。

近期，市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是前段時間市場操縱者有意制造的噪音，爲此感到焦慮有些多慮了。

某知名芯片公司高管已公開反駁這一觀點，況且還有"傑文斯效應"起作用。簡單來說，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。某開源模型爆火之後，國內Maas（模型即服務）推理市場規模激增，救活了不少幾近涼涼的算力中心。

而且AI領域的範式創新方興未艾，除了LLM之外，具身智能(Embodied AI)又成資本追捧熱點。而具身智能由於需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，將成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

所以，在需求端大家根本不用爲該項目擔心。項目團隊現階段的工作重心在供應端，他們在想盡辦法吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此該項目還特意推出新的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

DePIN除了AI相關項目之外，某地理位置信息服務項目的基本面也非常不錯，但由於其利基市場特性，限制了其想象空間，這裏不做深入分析。

總結一下，DePIN已經從2023年"史詩性大騙局"迭代爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。而這恰是一個很好的投資機會。