穩定幣發展歷程及未來展望:從美國銀行業歷史汲取經驗

盡管穩定幣已被數百萬人使用並交易數萬億美元價值,但對其定義和理解仍不夠清晰。

穩定幣是一種價值存儲和交換媒介,通常(但不一定)與美元掛鉤。盡管發展僅5年,但其演化路徑十分有借鑑意義:從非足額抵押到超額抵押,從中心化到去中心化。這有助於我們理解穩定幣的技術結構,消除市場誤解。

作爲支付創新,穩定幣簡化了價值轉移方式。它構建了一個平行於傳統金融基礎設施的市場,年交易量已超過主要支付網絡。

若想了解穩定幣的局限性和可擴展性,美國銀行業發展史是一個有益視角。穩定幣可能會重復銀行業發展歷程,從簡單的存款和票據開始,逐步實現復雜信貸以擴大貨幣供應。

本文將從美國銀行業發展史的角度,探討穩定幣的未來發展。首先介紹近年穩定幣發展,然後對比美國銀行業歷史,以便進行有效比較。同時探討三種新興穩定幣形態:法定支持、資產支持和策略支持的合成美元,展望未來發展趨勢。

穩定幣的發展歷程

自2018年USDC推出以來,穩定幣發展已顯示出一些成功和失敗的經驗。

早期用戶主要使用法定支持的穩定幣進行轉帳和儲蓄。去中心化超額抵押借貸協議雖然有用且可靠,但實際需求不高。用戶明顯偏好美元計價的穩定幣。

某些類別的穩定幣已經失敗,如Luna-Terra這類去中心化、低質押率的穩定幣。其他類別如生息穩定幣仍待觀察,可能面臨使用和監管障礙。

隨着穩定幣的成功,出現了其他美元計價代幣,如策略支持的合成美元。這類產品尚未完全定義,目前主要被DeFi用戶採用,風險和收益都較高。

我們還看到法定支持的穩定幣如USDT和USDC快速被採用,而資產支持的穩定幣採用較慢。通過傳統銀行體系的視角分析有助於解釋這些趨勢。

美國銀行業發展歷史:銀行存款和美國貨幣

在1913年《聯邦儲備法》之前,尤其是1863-1864年《國家銀行法》頒布前,不同貨幣形態具有不同風險等級和實際價值。

銀行票據、存款和支票的"實際"價值差異很大,取決於發行人、兌現難易度和發行人可信度。在1933年聯邦存款保險公司成立前,存款必須針對銀行風險特別承保。

當時一美元並不等於一美元。銀行需在存款盈利和安全之間權衡,既要放貸承擔風險,又要管理風險持有頭寸。

直到1913年《聯邦儲備法》頒布後,一美元才基本等於一美元。如今銀行用存款購買國債股票、發放貸款,並根據Volcker Rule參與簡單策略。

雖然零售銀行客戶認爲存款十分安全,但2023年硅谷銀行事件表明並非如此。銀行通過投資存款賺取利差,在盈利和風險間平衡,用戶通常不了解存款處理方式。

信貸是銀行業務的重要部分,也是提高貨幣供應和資本效率的方式。盡管有聯邦監管等因素,消費者可將存款視爲相對無風險。

穩定幣爲用戶提供類似銀行存款和票據的體驗,但以可自行托管的形式。穩定幣將效仿法定貨幣,從簡單存款和票據開始,隨着去中心化借貸協議成熟,資產支持的穩定幣將更受歡迎。

從銀行存款角度看穩定幣

我們可以通過零售銀行視角評估三種類型穩定幣:法定支持、資產支持和策略支持的合成美元。

法定貨幣支持的穩定幣

法定支持的穩定幣類似於1865-1913年的美國銀行券。銀行券是可兌換爲等值美元或其他法定貨幣的不記名票據。雖然價值可能因發行人而異,但大多數人信任銀行券。

法幣支持的穩定幣遵循相同原則,是可直接兌換爲法定貨幣的代幣。隨着時間推移,用戶越來越相信可通過交易所可靠地找到承兌商。

監管壓力和用戶偏好使法幣支持的穩定幣佔比超過94%。Circle和Tether主導發行,超過1500億美元。

爲提高信任度,法幣支持的穩定幣接受審計、獲取牌照並符合合規要求。可驗證的儲備證明和去中心化發行是可行路徑,但尚未廣泛採用。

資產支持的穩定幣

資產支持型穩定幣模仿銀行通過信貸創造新貨幣的方式。去中心化超額抵押借貸協議發行由鏈上流動性強的抵押品支持的新穩定幣。

這類似於活期存款帳戶,通過復雜系統創造新資金。大部分M2貨幣供應量由銀行信貸創造,鏈上借貸協議使用鏈上資產作爲抵押創造穩定幣。

部分準備金銀行制度使信貸能創造新貨幣,始於1913年,並經歷多次重大更新。消費者和監管機構對此越來越有信心。

傳統金融機構採用三種方法安全放貸:針對流動性資產、對貸款組合進行統計分析、提供定制承保服務。

鏈上去中心化借貸協議仍佔少數,但發展迅速。著名協議如Sky Protocol採取透明、經過測試且保守的做法。

用戶可根據治理透明度、資產質量、智能合約安全性和維持抵押率能力評估協議。資產支持穩定幣比傳統銀行更透明、可審計。

隨着更多經濟活動向鏈上轉移,預計更多資產將成爲抵押品,資產支持的穩定幣佔比將增加。這一過程需要時間,但未來可能像法定支持的穩定幣一樣廣泛使用。

策略支持的合成美元

一些項目推出了代表抵押品和投資策略組合的1美元面值代幣。這些不應視爲穩定幣,而是策略支持的合成美元(SBSD)。

SBSD讓用戶直接面臨資產管理風險,通常是中心化、抵押不足的代幣,帶有金融衍生品屬性。它們類似開放式對沖基金中的美元份額,難以審計且可能面臨交易所風險和價格波動。

這些特性使SBSD不適合作爲可靠的價值存儲或交換媒介。SBSD可基於多種策略構建,如基差交易或參與收益生成協議。

用戶應深入了解SBSD的風險和機制。在DeFi策略中使用SBSD可能產生嚴重連鎖反應。當策略包含中心化或不可審計組件時,承保風險可能很困難。

雖然銀行也對存款實施簡單策略,但只佔資本配置小部分。SBSD難以大規模支持穩定幣,因爲需主動管理,難以去中心化或審計。

用戶一直對SBSD持謹慎態度。美國證券交易委員會已對類似投資基金股票的"穩定幣"發行人採取執法行動。

結語

穩定幣時代已到來,全球超過1600億美元用於交易。它們主要分爲法定支持和資產支持兩類。其他美元計價代幣如SBSD雖有增長,但不符合穩定幣定義。

銀行業歷史有助於理解穩定幣。穩定幣需首先圍繞清晰、易懂、可兌換的貨幣形態整合,類似联准会鈔票獲得認可的過程。

隨時間推移,資產支持穩定幣數量可能增加,類似銀行通過存款信貸增加M2貨幣供應。DeFi將繼續增長,爲投資者創造更多SBSD,提高資產支持穩定幣質量和數量。

穩定幣已成爲最便宜的匯款方式,有機會重構支付行業,爲現有企業和初創公司創造機會,在無摩擦、低成本的新支付平台上構建服務。