比特幣投資與資本運作:微策略的創新與挑戰

微策略公司最初是一家專注於商業智能解決方案的企業軟件公司,但自2020年起,其重心顯著轉向比特幣投資。公司通過發行股票和可轉債募集資金來購買比特幣,使其成爲美股市場的焦點。2025年2月6日,這家全球持有比特幣最多的上市公司宣布正式更名爲Strategy。當時數據顯示公司資產負債表上持有471107枚比特幣,約佔全球比特幣總供應量的2%。到2025年2月21日,公司已經囤積了近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

微策略本質上是通過資本結構設計,把股票市場變成比特幣提款機——以發行新股/可轉債的方式來募集資金加倉比特幣,再用比特幣持倉反哺股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的這套高溢價融資機制,微策略不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練成了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

MSTR股價投機的"磁石"

微策略的融資方式主要通過股票和債券的結合來完成資金募集。在最初階段,它依賴於發債和自有現金儲備,甚至還有一些普通股和可轉債。發普通債券的缺點是要支付利息,但當時它的現金流尚好,軟件業務帶來幾千萬美元的正向現金流,足以支付這些債務的利息。

在本輪週期中,公司大規模使用了ATM(At-the-market)股票增發機制,直接在二級市場上賣股票。微策略通過股票增發和債券發行相結合的策略來玩資本市場的"煉金術"。在槓杆率較低時,它通過增發股票快速籌資買入比特幣,借此加大槓杆,並在比特幣漲時提高自己的估值溢價。在牛市期間,它的溢價一度高達300%。

隨着時間推移,市場逐漸察覺到微策略在大量拋售股票,從而導致股票價格開始回落,溢價也隨之縮小。同時,槓杆率下降,公司逐漸轉向發債爲主的融資方式。隨着這種變化,微策略買入比特幣的節奏放緩,導致市場上的比特幣需求也開始減弱。

微策略股價大漲大跌背後有幾個關鍵點:

1. 股價和比特幣的非線性關係:微策略的股價波動不只是跟比特幣價格直接掛鉤。

2. 溢價收窄的反應和長期影響:公司相較於之前的溢價在逐漸縮小。創始人推銷的重點是它的波動性,把微策略當成一個高波動的投機工具去推銷。

3. 比特幣的"代理投資":許多機構因爲法規限制或內部政策,不能直接購買比特幣或比特幣ETF,微策略成了這些機構投資比特幣的替代選擇。

4. 創始人的推銷與微策略的"自我實現預言":創始人不只是推銷公司股票,還強調它的槓杆效應。

5. 微策略的獨特性:公司的成功很大程度上依賴於他們強大的融資能力,創始人不斷爲公司籌錢以便購買更多比特幣。

"持有比特幣,永不賣出":創始人的加密聖戰

創始人過去的這一波比特幣推廣對整個比特幣行業有着非常深遠的影響,他通過不停地在公衆面前露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,甚至還吸引了一大批機構投資人進入市場。微策略和ETF是目前比特幣市場的兩大主要買家,微策略的操作更引人注目,因爲它是只買不賣的。

創始人還曾經說過他已經立下遺囑,打算在他死後銷毀他個人持有的比特幣私鑰,完全從流通中抹去這些比特幣。這種"教主級別"的操作,仿佛顯示了他爲比特幣行業做出了一種永恆的貢獻。雖然沒有人知道未來他是否會真的兌現承諾,但這麼一說,或多或少地給市場打了一針興奮劑。

實際上微策略的比特幣並不由創始人本人及公司控制,這些比特幣被托管在可信的第三方托管機構,符合上市公司的審計和監管要求。

創始人不僅是比特幣的大力推動者,在某種程度上,他甚至比一些早期的比特幣投資者還要極端。早在ETF出現之前,他就把微策略打造成了類似比特幣ETF的存在,他和馬斯克之間的對話更是爲比特幣投資帶來了關鍵性的推動。據市場傳言,馬斯克之所以決定讓特斯拉購買比特幣,很大程度上是因爲創始人的建議。

創始人不僅僅局限於比特幣。他的最新言論表明他支持整個數字經濟的發展,提出美國應該成爲全球數字經濟的領袖,並且推動所有資產上鏈,代幣化。他不再只是一個比特幣極端主義者,而是看到了區塊鏈技術在廣泛領域中的潛力。

創始人甚至提出了將比特幣納入國家戰略儲備的設想,進一步擴大美國在全球數字經濟中的領導地位。他不僅推動比特幣,還提出了一個全球鏈上經濟的願景,這讓我們看到了未來全球經濟可能會走向更加去中心化的金融格局,甚至可能出現一個超越主權國家的賽博金融體系。

3月25日,川普家族加密項目宣布計劃推出穩定幣USD1,將100%由短期美國政府國債、美元存款及其他現金等價物支持,這似乎在明牌美國未來將會更多地通過穩定幣發行來緩解美債危機。

莫比烏斯式循環,創始人的資產博弈

如今比特幣的價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而微策略的持倉成本大概是6.6萬美元。這讓人不禁思考:如果比特幣的價格跌破了微策略購買比特幣的成本價,市場會發生什麼?

在上一輪熊市的時候,微策略的處境甚至比現在還要糟糕。當時他們的淨資產已經出現負數,這對任何公司來說都是極爲罕見的情況。然而,微策略當時並沒有清盤,也沒有被迫出售比特幣,主要是因爲他們的債務到期時間還遠,沒有人能迫使他們立即清盤。

創始人幾乎擁有了48%的投票權,這也讓任何試圖發起清盤的提議變得非常困難。所以即便在公司財務狀況緊張的情況下,債權人和股東們也沒法輕易提出清盤的要求。

假如比特幣真的跌破持倉平均成本,微策略的股票會不會陷入所謂的"死亡螺旋"?實際上在上一輪熊市的時候這個問題就被提出了。當時微策略的淨資產爲負,市場恐慌情緒很嚴重,但現在的市場應該更有經驗了,投資者已經經歷過這些波動,所以不會像當時那麼驚慌。

此外創始人和他的團隊實際上擁有一些靈活的手段來應對市場波動。比如他們可以選擇發債、增發股票,甚至用持有的比特幣作爲抵押來借錢。微策略目前擁有大約400億美元的比特幣,這意味着他們可以抵押這些比特幣來獲取資金,即使價格下跌,他們也可以通過補充抵押品來避免被迫出售。

而且他們的主要債務最早要到2028年才到期,在這之前沒有人能逼迫他們做出不利的決策。暫時來看,即便比特幣的價格出現波動,微策略也並不會立刻面臨巨大的財務壓力,也不太可能被迫出售比特幣。

更重要的是,全球範圍內越來越多的主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這也是一個大趨勢。在這個背景下,比特幣的長期前景依然被看好。正如市場傳言的那樣,像阿布扎比這樣的國家已經開始購買大量的比特幣ETF,這種趨勢預示着未來將會有更多的國家和機構進入比特幣市場。盡管短期內比特幣價格可能還會發生一些波動,但長期來看微策略的策略和市場大勢似乎是吻合的。

所以整體觀察下來,雖然比特幣價格的波動確實可能給微策略帶來一些短期壓力,但考慮到他們的債務期限和市場趨勢,他們目前並沒有清盤或被迫出售比特幣的風險。相反,他們可能會利用當前的市場環境繼續增加比特幣的持有量,進一步鞏固他們在加密貨幣領域的地位。

財富引擎 Or 加密寒霜？

微策略的資本運作模式恰逢其時,但MSTR的股票能不能參與?對於加密業內人員來說,MSTR的賠率是大於直接參與比特幣的,MSTR整體更像是比特幣的加速器版本。

微策略表面上是一家專注於商業數據分析的軟件公司,但實際上它的運作模式已經完全轉向了比特幣資產囤積。MSTR帶有槓杆效應。因爲公司持有大量BTC,並且可能通過借款或發行債券來增持,這放大了其股價對比特幣價格變動的敏感性。當BTC漲時,MSTR可能漲幅更大,反之亦然。

其股票從年初的68美元一路飆升到現在約400美元,這一漲幅甚至超過了許多知名公司。這背後究竟是什麼原因讓微策略股票表現如此驚人?有人認爲是創始人通過一種"無限資金外掛"的操作模式,成功推高了股價;也有人批評這類似於龐氏騙局,並擔憂它可能會引發下一次加密貨幣市場的崩盤。

微策略目前的比特幣投資收益大大超過其傳統業務的收入。盡管其軟件業務收入在過去數年基本沒有增長,甚至有所下滑,但微策略通過不斷發行債券和稀釋股權,籌集資金購買更多的比特幣的方式實現了公司整體的利潤漲。微策略將股票與比特幣深度綁定在一起,這種操作有好處但也爲公司帶來了一定的風險,因爲公司核心業務無法爲其帶來顯著利潤,所有的前景都壓在了比特幣的價格漲上。

公司通過發行無息的可轉換票據(Convertible Note)進一步推高了融資能力。這些票據允許投資者在未來將其轉換爲公司股權,但轉換價格遠高於當前的股價。表面上看,這似乎是對投資者不利的交易,但實際上,票據持有者享有優先清算權,能夠降低風險。而微策略則可以通過這種融資方式繼續囤積比特幣,推動其股票和比特幣價格的雙重漲。

這套玩法非常聰明的點在於它成功地將風險從公司本身轉移到了股市上,通過發行可轉債來融資,然後用這些錢買比特幣,等到債務到期時如果公司股價足夠高,債權人就會選擇將債務轉成股票,而不是要求公司還錢,這樣一來債務問題可完全轉移到了股票市場,所以股票市場的多空頭賠率整體大於加密市場。