香港證監會推出以太坊現貨ETF質押服務，對加密市場意味着什麼？

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了《關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函》。監管機構表示"認識到質押在增強區塊鏈網路安全性方面的潛在好處，以及讓投資者獲得收益的可能性。"

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲準從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布將爲其以太坊ETF推出質押服務。

質押是PoS公鏈與PoW公鏈的主要區別。投資者可將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路收益分配。這不僅帶來代幣的被動增值,還能獲得主動收入。

相比之下,香港多家公募基金推出的比特幣ETF產品無法提供質押服務,因爲PoW公鏈沒有設計質押機制。比特幣ETF基金作爲托管方,也無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會比美國證監會更早批準以太坊ETF質押服務,這對香港成爲亞洲Web3中心是一個裏程碑。這不僅體現了香港監管部門對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業的開放態度。對傳統金融投資者而言,最關心的或許是ETF質押能帶來多少實際收益。下面將分析ETH質押收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金和博時基金的以太坊ETF分別由OSL交易所和Hashkey交易所提供質押節點。由於尚未披露具體分配給投資者的金額,我們可以參考鏈上ETH質押收益。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊公鏈由分布式節點構成,需要將32枚ETH質押到官方合約才能成爲合格節點。節點除獲得區塊獎勵外,還可獲得MEV收入和交易小費。ETH持有者如資金不足運營節點,可通過質押服務商間接獲得節點收益分成。

質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV費用 + Tips費用) / 質押ETH總價值

根據統計,2022年11月熊市期ETH質押APY穩定在5%以上,而2024年12月牛市期僅有3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財角度看並非高收益產品。

收益率變化主要受MEV和Tips收入影響。以2023年5月9日爲例,當日質押APY達10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。這與當時PEPE代幣交易量激增有關,投資者爲搶先交易支付高額小費,節點也通過操縱交易排序獲取最大價值。

需注意的是,MEV和Tips收入只與出塊節點相關,並非平均分配。因此,華夏和博時ETF的質押收益將與OSL和Hashkey節點運營密切相關。

1.2 ETH vs. SOL質押收益率對比

與其他公鏈相比,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL鏈上質押收益率爲8.70%,遠高於ETH的3.07%。這也導致SOL的質押率(67.97%)遠高於ETH(28.56%)。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。提案通過後,基礎Gas費被銷毀,節點只獲得Tips費用,收入大幅減少。

相比之下,Solana採取中間路線,50%基礎費被燃燒,剩餘50%基礎費和Tips費獎勵給節點。SOL質押者因此多了一塊基礎Gas費分成。加上Solana鏈上交易費在2025年第一季度超越以太坊,SOL質押收益進一步提升。

盡管如此,對傳統金融投資者而言,ETH ETF質押服務在不增加操作門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的裏程碑式進步。投資者可將質押服務視爲在代幣資產基礎上額外獲得約3%的分紅。

2. 香港以太坊ETF質押是長尾利好政策

對比香港與美國,美國在2024年1月率先批準比特幣ETF,但香港在以太坊ETF方面領先一步。2024年4月15日香港批準以太坊ETF設立,產品於4月30日迅速落地。美國則在5月才批準以太坊ETF,產品7月底上線。

然而,美國在流動性上仍具無可匹敵的優勢。截至2024年底,貝萊德iShares以太坊ETF規模達35.84億美元。相比之下,香港三家以太坊ETF合計規模僅6,346萬美元,約爲美國規模的1%。

理論上,香港ETF通過質押服務獲得Gas費分成,相對美國ETF有明顯優勢。但實際上,質押服務推出後香港ETF申購並未明顯增長。5月份ETH價格漲期間,香港ETF僅小幅淨流入。美國ETF不僅未出現大規模贖回,4月份還呈現淨流入。

這一現象可從以下角度解釋:

1. 香港市場流動性不足,即使推出質押服務也難以吸引大量資金。
2. 美國投資者短期內難以完成香港證券帳戶註冊。
3. 傳統金融投資者對"質押"概念仍有認知門檻。

香港批準ETF質押服務是長尾利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望在未來逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在以太坊ETF和質押服務上的領先,反映了其對RWA(實物資產代幣化)的重視。以太坊是目前RWA資產總值最高的公鏈,截至2025年5月,其鏈上RWA資產超70億美元,穩定幣資產超1200億美元,均爲公鏈第一。

香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒項目,促進代幣化應用。截至2025年5月,已完成多個RWA項目,包括充電樁、光伏電站等。華夏基金還推出了亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,發行於以太坊鏈上。

香港推出ETF質押服務,可能意味着將更多參與以太坊網路治理,以發展RWA這一重點賽道。ETH主要節點在生態治理上有較大話語權,香港通過質押服務不僅提升用戶收益,還可增強在以太坊社區的影響力,進而推動合規化的RWA生態發展。

4. 結語

香港在以太坊生態的政策突破和RWA賽道布局,爲未來發展奠定了基礎。通過批準ETF質押服務,香港強化了亞洲Web3創新樞紐地位,並在RWA領域展現戰略前瞻性。以太坊網路憑藉RWA資產優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的橋梁。

隨着更多實體資產代幣化項目落地,香港正以政策紅利和技術兼容性吸引RWA項目。未來,隨着以太坊治理話語權提升和質押收益模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的關鍵節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。