比特幣回調，山寨幣掀起新一輪熱潮

近期加密貨幣市場呈現出有趣的變化。盡管比特幣出現回調，但以太坊卻一改頹勢，突破3600美元大關。與此同時，Defi、Layer2等多個板塊迎來普漲，山寨幣市場似乎正在煥發新生。然而，就在不久前，市場情況還大不相同。當時比特幣接近10萬美元高位，而山寨幣卻處於低迷狀態，市場一片哀鴻遍野。

在這種情況下，華爾街開始將目光投向山寨幣ETF，爲沉寂已久的山寨市場注入了一絲活力。

回顧一周前，比特幣曾突破9.9萬美元，成爲各大媒體關注的焦點。然而，向來活躍的加密社區卻罕見地保持沉默。在這輪由機構主導的牛市中，大多數市場參與者並未從中受益。相反，他們持有的山寨幣不斷被比特幣"吸血"，呈現陰跌態勢。這與轟轟烈烈的牛市宣傳形成鮮明對比，讓許多投資者感到難以言說的苦澀。

以太坊作爲公認的主流幣種，其表現也不盡如人意。從價格走勢來看，ETH相對漲幅遠不及比特幣。ETH與BTC之間的匯率在年內持續下降，從0.053一路跌至最低0.032，直到近期才開始反彈。如果連以太坊都是如此，其他幣種的處境可想而知。

然而，最近山寨幣市場似乎重新煥發生機。SOL、XRP、LTC和Link等幣種率先啓動，Solana的去中心化交易所日均交易量突破60億美元，XRP一度衝高至1.63美元。今日上午，以太坊更是強勢漲突破3600美元，帶動山寨幣板塊普漲，其中Defi板塊24小時漲幅高達8.47%。

分析山寨幣漲的原因，除了牛市帶來的情緒利好外，華爾街的作用功不可沒。ETF成爲了這一趨勢最直觀的體現。

追溯本輪牛市的起點，11支比特幣現貨ETF的推出引爆了市場熱潮。多家華爾街巨頭的加入推動了比特幣的主流化進程，同時也大大降低了市場參與加密投資的門檻。當時，比特幣和以太坊現貨ETF先後獲得批準，市場開始猜測下一個可能吸引華爾街關注的代幣。考慮到市值和資本因素，Solana曾是呼聲最高的幣種之一。

6月27日，一家資管巨頭率先向SEC遞交了關於Solana Trust的S-1表格申請。隨後，另一家公司也緊隨其後提交了類似申請。7月8日，芝加哥期權交易所正式爲這兩家公司的Solana ETF提交了19b-4文件，將這波SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的強硬態度很快讓山寨幣ETF降溫。8月，市場傳出消息稱CBOE已將兩只潛在Solana ETF的19b-4申請從其網站的"待變更規則"頁面中移除，分析師直言"通過無望"。

但如今，市場形勢已經發生了巨大變化。11月22日，某交易所文件顯示，該交易所提議在其平台上上市和交易四種Solana相關ETF。這些ETF由不同公司發起，被歸類爲"基於商品的信托基金份額"。如果SEC正式受理，最終審批截止日期預計將在2025年8月初。

不僅是Solana，更多的ETF也在籌備中。最近一個月，一家加密投資公司向SEC先後遞交了XRP、Litecoin、HBAR等三個幣種的現貨ETF申請。據某ETF專家透露，目前至少有一個發行人正在嘗試申請ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF。

這些山寨幣ETF的湧現引發了廣泛討論，遠在天邊的資金流入更是讓市場沸騰。加密ETF的狂野西部時代真的要來了嗎？

從客觀規律來看，回顧此前比特幣與以太坊的審批過程，加密貨幣獲批現貨ETF基本需要滿足兩個隱性要求：一是未被證監會明確定性爲證券；二是需有先行指標證明市場穩定性與不可操縱性，典型特徵是代幣可在美國的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場。以此標準衡量，除了比特幣與以太坊，目前加密市場似乎並無其他符合條件的代幣。更爲中心化的貨幣審批更是困難重重，尤其是SOL，不僅中心化程度較高，還曾在監管機構對某交易平台的指控中被明確列爲證券。

盡管如此，市場對SOL、XRP的ETF審批仍持積極態度。彭博社ETF分析師James Seyffart認爲，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的決策審批時間線可能會延長到2025年底，SEC可能會在兩年內批準與Solana相關的ETF。另一位ETF專家Nate Geraci更爲樂觀，他認爲到明年年底之前，Solana ETF就很可能獲得批準。

這種樂觀情緒背後自然有其依據，核心因素指向即將上任的新一屆政府。新政府對加密貨幣的承諾正在積極兌現，內外部監管環境的變化給予了加密貨幣產業更強烈的信心。

從行業內部監管來看，加密貨幣的主要監管部門將迎來重大變革。現任主席將於2025年1月20日新政府正式上臺之日離職，爲近年來的嚴密監管畫上了句號。據統計，在其任期內，對多個加密相關實體採取了執法行動，累計完成了數千起執法案件，追討約210億美元的罰款，被視爲業內知名的加密反對者。

雖然下一任主席人選尚未確定，但有消息稱前委員Paul Atkins可能接任。在加密貨幣證券商品之爭日益激烈的當下，也有傳言稱新政府希望擴大商品期貨交易委員會(CFTC)的權力，加強其對數字資產領域的監管權。如果這一舉措實現，加密資產被認定爲證券的可能性或將降低。

從更廣闊的外部環境來看，新一屆政府堪稱加密貨幣玩家集聚地。在所有內閣部長人選中，除了一些市場熟知的名字外，還有多位成員是加密支持者，其中部分人甚至實際持有加密貨幣。例如，某位人選不僅持有數億美元比特幣，其公司還爲某穩定幣提供多年托管服務。

顯而易見，本屆政府組成已與此前截然不同。由於上層建築多爲支持者，對加密貨幣的監管必然會呈現寬松趨勢。如果在本屆政府任期內能夠搭建完成加密資產的全方位監管框架，後續產業監管導向也會更加明確。

在監管之外，政府相關企業也早已瞄準了商機。近期動作頻頻，致力於通過投融資拓寬加密產業版圖。有消息稱，某媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）洽談，擬收購一家加密貨幣交易所。此外，該公司還提交了一份名爲Truth Fi的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密支付領域。這些企業動向從側面反映出高層對加密貨幣的積極態度。

正是基於以上因素，市場才對山寨幣ETF重燃希望。隨着監管層的更迭，圍繞山寨幣的證券論調有望停歇，爲ETF的實現奠定了初步基礎。

另一方面，即使山寨幣ETF前景難以預料，華爾街也不願放棄這個超過3萬億美元的龐大市場。傳統機構正在圍繞加密資產構建新的投資產品以及衍生工具，以便於投資者將加密資產納入資產組合。

經營加密指數提供商的Sui Chung表示，主流投資者會通過現貨比特幣ETF建立直接普通敞口，也會通過額外產品來定制對資產類別的敞口。其中，最受歡迎的產品包括涉及與加密貨幣掛鉤並賺取收益的商品期貨的產品，以及通過期權提供下行保護的產品。目前，該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數期權。

Astoria Portfolio Advisors的首席投資官John Davi也提到，目前正考慮在他運行的ETF模型投資組合中增加比特幣敞口。

總體而言，盡管當前階段的山寨ETF熱潮在現有監管背景下實現仍有難度，但從長期角度看，隨着監管放開以及投資者興趣的增加，出於流量獲取與市場競爭考慮，機構深入研究加密資產將成爲客觀現實。在產品端，機構將不再局限於比特幣與以太坊，加密資產的產品化與標準化得以進一步強化，衍生品或將迎來井噴，旨在爲投資者入場掃平障礙。可以預見，投資者將會有更多方式投資於與加密貨幣相關的產品。

在尚未面世的新產品之外，現有的ETF也會受益於這一趨勢。以以太坊現貨ETF爲例，長期以來，其資金流入一直弱於比特幣。截至11月27日，以太坊現貨ETF資金淨流入約2.4億美元，而比特幣現貨ETF淨流入高達303.84億美元，兩者差距懸殊。

造成這種差異的原因有多方面。以太坊本就因價值堅挺度與定位差異而與比特幣相比存在劣勢，而最核心的質押功能被監管否決受限也再度削弱了投資者的熱情。從成本角度來看，如果投資者直接持有ETH，可獲得接近3.5%的質押收益，但若持有機構ETF，不僅無法獲得這種無風險收益，還要額外支付發行商0.15到2.5%不等的管理費。

但隨着監管的變革，以太坊現貨ETF未必與質押功能無緣。畢竟此前堅決否決質押的監管態度已有所改變，而歐洲也已有先例推出。日前，一家歐洲ETP發行商宣布爲其以太坊核心ETP產品添加質押功能。

當然，ETF雖然前景光明，但實際資金流入仍有待觀察。即便是以太坊對傳統資本的吸引力都相當有限，某家機構旗下的Solana Trust資產總額也僅7000萬美元，山寨幣的投資購買力似乎並不如想象中樂觀。受此影響，某大型資產管理公司的數字資產部門負責人曾表示，公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。

無論後續審批如何進展，圍繞山寨ETF的炒作已然開啓，對於長期低迷的山寨市場而言，這無疑是一劑及時的強心針。