經濟疲軟與高通脹並存，市場靜待對等關稅落地

一、本週宏觀概況

1. 市場表現

本週風險資產整體呈現震蕩走勢。除黃金延續漲勢外，美股、加密貨幣和大宗商品市場整體表現疲軟。下半周市場情緒明顯轉弱，主要受到汽車關稅相關消息的影響。

加密貨幣市場總體平靜但勢頭較弱。盡管美國推出了新的穩定幣法案，旨在規範支付型穩定幣並建立新的合規機制，但政策面的利好並未立即改變市場低迷狀態。在當前流動性不佳和宏觀不確定性仍存的背景下，市場仍在等待對等關稅落地後給出新的方向。

2. 經濟數據分析

GDPNow模型最新預測一季度GDP增速爲-1.8%，與上周持平。該模型近期進行了調整，將黃金進出口納入考量範圍。雖然目前沒有確鑿的硬數據表明經濟已陷入衰退，但從勞動力市場和信用市場的多項指標來看，衰退風險確實有所上升。

勞動力市場方面，盡管本週公布的初請失業金人數略低於預期，但從更長期的數據來看，勞動力市場疲態明顯。美國387個大都市區中有290個失業率上升。值得注意的是，華盛頓特區持續申請失業救濟人數處於2021年以來的最高水平。

2月PCE數據顯示通脹壓力仍然較大。PCE年率和月率均超出預期，主要受服務成本漲推動。與此同時，2月個人支出月率爲0.4%，低於預期。這反映出當前經濟增長疲弱與高通脹並存的狀況。

3. 流動性和利率分析

联准会廣義流動性略有改善，但仍維持在6萬億美元左右。國債收益率曲線呈現明顯的"熊陡"形態，長端利率上行幅度大於短端，表明市場對通脹仍存擔憂。

從利率預期來看，6月降息概率較上周有所下降。10年期通脹保值債券息差略有上升，進一步印證了市場對通脹的擔憂情緒。

信用市場壓力持續增大。高收益債券的信用利差繼續走闊，這與美債收益率反映的情況不同。信用利差擴大意味着投資者對企業微觀環境的擔憂加劇，可能對企業再融資成本和利潤形成進一步擠壓，是一個值得關注的不利信號。

二、下周市場展望

1. 關注重點

市場目前最大的不確定因素是即將公布的對等關稅政策。如果關稅超出預期或引發被加關稅國家的報復措施，可能對當前脆弱的市場造成較大衝擊。

此外，需密切關注下周公布的美國失業率和非農就業數據，以進一步評估經濟衰退風險。

2. 投資建議

在當前"弱經濟+黏性通脹+政策搖擺"的宏觀環境下，建議採取以下策略：

• 防御爲主：風險資產如美股、加密貨幣和高估值科技股面臨利率壓力和衰退預期的雙重制約。對於主動性倉位，建議降低倉位或調整止盈位。

• 適度配置避險資產：可考慮適當配置黃金、美債等避險資產，以及套利類量化基金產品。

• 保持謹慎觀望：若對等關稅政策低於市場預期，或被加關稅國家反應溫和，可能短期提振市場風險偏好。但這並不意味着趨勢反轉，仍需更多宏觀利好支撐。

• 嚴守紀律：鑑於當前市場脆弱性較高，建議避免追漲殺跌，嚴格執行投資紀律。

三、下周重要經濟數據日程

• 4月3日：美國3月ISM制造業PMI
• 4月4日：美國3月ADP就業人數變動
• 4月5日：美國3月ISM非制造業PMI
• 4月7日：美國3月非農就業報告、失業率