美國經濟彈性與債務擔憂並存：加密貨幣市場波動背後的宏觀脈絡

本週加密貨幣市場經歷了較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。隨着新任總統就職日期臨近，資本市場已開始權衡其上任後的機遇與風險，標志着近三個月由情緒驅動的"選舉行情"正式落幕。在紛繁復雜的信息中，提煉出市場短期博弈的焦點至關重要，有助於對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業人士的角度，分享對當前市場的觀察邏輯。

總體而言，包括加密貨幣在內的高成長型風險資產，短期內可能面臨持續壓力。這主要源於美國國債市場期限溢價擴大，導致中長期利率上升，對這類資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於，市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。

經濟指標保持穩健，通脹預期相對平穩

分析短期價格疲軟的因素，我們首先審視近期公布的幾項重要宏觀指標：

1. 經濟增長相關數據：ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續攀升，作爲經濟增長的先行指標，這預示着美國短期經濟前景較爲樂觀。

2. 就業市場情況：

   • 非農就業數據從上月的21.2萬增至25.6萬，遠超預期。
   • 失業率從4.2%下降至4.1%。
   • JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。
   • 初領失業金人數持續下降。 這些數據表明美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸似乎已成定局。

3. 通脹表現：美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，但低於預期，仍處於2-3%的合理區間內。抗通脹債券TIPS的收益率變化也顯示，市場對通脹並未過度擔憂。

綜上所述，從宏觀角度看，美國經濟並未出現明顯問題。那麼，導致高成長型企業市值下跌的核心原因究竟是什麼？

美債中長期利率攀升背後：期限溢價漲與債務危機擔憂

觀察美國國債收益率變化，過去一周內長端利率持續上升。以10年期國債爲例，漲幅度接近20個基點，美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的負面影響通常大於藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 高成長型企業：

   • 融資成本上升，影響業務擴張。
   • 未來現金流折現率提高，壓低估值。
   • 投資者可能轉向更穩健的價值股。
   • 可能被迫減少研發和擴張支出。

2. 穩定型企業：

   • 受影響相對較小，但債務成本可能上升。
   • 股息吸引力可能下降。
   • 通常具備較強的成本轉嫁能力。

爲深入分析國債遠端利率上升的核心原因，我們需要考慮國債名義利率的計算模型：

I = r + π + RP

其中，I爲國債名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

前文分析表明，短期內美國經濟發展穩健，通脹預期未見明顯上升。因此，推動名義利率上升的主要因素很可能是期限溢價。

觀察期限溢價，我們選擇兩個指標：

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平：近期10年期國債的期限溢價明顯上升，成爲推高國債收益率的主要因素。

2. 美林美債選擇權波動率（MOVE指標）：近期波動率相對穩定，表明市場對短期利率波動風險並不敏感。這意味着市場對联准会潛在政策變化並未做出明顯風險定價。

期限溢價的持續漲表明市場對美國中長期經濟發展產生擔憂，焦點很可能集中在美國財政赤字問題上。

結論與展望

目前市場正在爲新任總統上任後，美國潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間內，觀察政治信息及利益相關者的觀點時，需要思考其對債務風險的影響是正向還是負向，這將有助於判斷風險資產市場的走勢。

例如，上周某位政治人物宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態。這可能導致使用《國際經濟緊急權力法案》（IEEPA）制定新的關稅計劃，單方面授權在國家緊急狀態期間對進口進行管理。雖然這可能引發貿易戰擔憂，但從直接影響來看，關稅收入的增加對美國財政收入是正向影響，因此可能不會造成劇烈市場反應。

相比之下，減稅法案的推進情況以及政府開支削減方案，才是整個博弈中最值得關注的焦點。我們將持續關注這些方面的發展。