以太坊上海升級後的機遇與挑戰

以太坊將於4月完成上海升級,開放信標鏈質押ETH提款功能。這次升級是以太坊執行層的一次硬分叉,預計實現9個EIP。截至3月14日,約有1750萬個ETH被質押,佔總供應量的15.25%。驗證者平均已積累超過2個ETH的質押獎勵,升級後將有超100萬個ETH流向市場。

上海升級對以太坊生態的影響重大。本文將探討升級後以太坊和LSD協議的提款設計及相關風險,以及對ETH價格和LSD協議相關代幣價格的影響。

以太坊官方提款流程

提款由執行層和共識層共同升級實現,分爲"部分提款"和"全部提款"兩種規則。部分提款只提取收益部分;全部提款是退出驗證者節點,收益和質押全部提取。這兩種方式在優先級上沒有區別,只要滿足必要條件就會自動執行:

• 必要條件:驗證者具備0x01憑證(目前42%的驗證者具有)
• 部分提款條件:驗證者處於活躍狀態,餘額大於32ETH
• 全部提款條件:驗證者處於可提款狀態(通常意味着已退出網路)

信標鏈每個區塊最多處理16個提款請求。滿足條件的驗證者提出申請後,會創建一個提款列表,包含提款順序、執行層收款地址和金額。提款在共識層發起,不需要gas也不會提高以太坊gas費。

是否會出現大規模拋售?

根據Beaconcha.in數據,截至3月14日,信標鏈上已質押1757萬ETH。活躍驗證者54.9萬個,平均每個質押33.98 ETH。預計每天可提取368.6萬ETH,全部提取需要約5天時間。但實際執行提款需要至少27.3小時。

早期質押用戶可能急於提取ETH和獎勵,而2021年2月後質押的用戶相對虧損。預計大部分是部分提款,拋壓不會太嚴重,主要是早期玩家的拋售。

一些驗證者不滿足提款條件,尤其是只有0x00憑證的需要先轉換爲0x01憑證。0x00驗證者平均年齡較大,積累了更多獎勵,這將導致後期每個區塊提取的ETH總量增加。極端情況下全部退出驗證者節點不可能發生,各質押協議需滿足流失限制函數。預計升級後3-4天拋壓較大。

監管原因可能導致部分中心化機構質押的ETH解鎖,如Kraken和某交易平台共約200萬ETH,全部提款需要一個月。但這些ETH很可能會繼續存入其他質押協議。

LSD協議現狀及提款設計

目前LSD協議ETH質押量佔比42.97%,某協議單獨佔30%以上。LSD代幣早已在二級市場流通,在DeFi中表現良好。LST已佔總質押量65%左右,過去兩年內出現過大幅折價。上海升級臨近,LST整體流動性較好。提款開放對LST價格回歸利好,也考驗各項目的風險管理和提款流程設計。

某協議的stETH是流動性最好的LSD代幣。從價格曲線看,stETH/ETH在2021年3月和2022年6月出現大規模折價,分別對應3AC和FTX事件,主要由流動性不足導致。

某交易平台的cbETH之前一直折價,主要在某DEX中交易,TVL約750萬美元,日交易量較低,可能出現流動性不足。但近期表現強勢,可能因套利者通過購買折扣價cbETH獲利。

Rocket pool佔第三大市場份額,其rETH市值3.91億美元,流通量21萬。升級後用戶可贖回質押ETH和獎勵,所以rETH二級市場價格一直高於ETH。

各LSD協議提款方案存在不確定風險,需在用戶體驗、速度和安全性間平衡。主要需解決:1)避免攻擊和套利;2)設置提款門檻同時提高用戶體驗。

某協議V2版已通過社區投票,設計了Turbo和Bunker兩種模式。建立提款緩衝區,由執行層獎勵、提款ETH和用戶抵押ETH構成。Turbo模式下1小時至3/4天可完成提款,Bunker模式下可能需36天以上。用戶獲得代表隊列位置的NFT,可在二級市場交易。

Rocket Pool引入minipools降低驗證者資本要求,對rETH持有者提供110%保險。提款可從存款池和部分提款獲得ETH。二級市場折價爲minipools運營商提供套利機會。Atlas升級將進一步推動rETH流動性和RPL幣價。

Frax的frxETH不累積獎勵,協議內1:1贖回ETH。用戶需存入frxETH獲得sfrxETH才能得到獎勵。贖回不受上海升級影響,但需考慮協議是否有足夠ETH應對大量贖回。

StakeWise提供Pool和Solo兩種機制。Pool用戶上海升級後可在協議內1:1贖回ETH。Solo用戶可選擇自願退出,需要幾天完成。

結論與思考

上海升級對LSD協議影響主要有:1)幣價變化;2)提款設計考驗技術;3)衍生更多DeFi協議。

用戶可能重新選擇質押協議,市場份額將重新分布。Rocket Pool可能增長最快,值得關注其minipools數量和幣價走勢。

已出現基於LSD的指數代幣,如gtcETH。更多DeFi應用可能誕生,包括:

• 利用LST鑄造新衍生品
• 錨定ETH收益率的期貨產品
• 基於質押ETH的穩定幣項目
• 借貸協議的增量

質押解鎖爲再質押帶來高收益可能性,值得關注相關機會。