RWA市場崛起：深度解析美國現實資產代幣化先驅Ondo Finance

近期，現實資產代幣化(RWA)成爲Web3領域的焦點話題。從香港Web3嘉年華到專業律師圈子的討論，RWA因其相對安全可靠的資產代幣化方式而備受關注。

雖然中國市場已有不少特色RWA項目湧現，但若要談及真正的行業先驅，美國市場的Ondo Finance無疑是當之無愧的領頭羊。尤其值得注意的是，美國證券交易委員會(SEC)最近與Ondo會面，探討合規發行代幣化證券的方案，這進一步鞏固了Ondo在該領域的領導地位。

Ondo的RWA模式詳解

Ondo之所以被譽爲RWA領域的龍頭項目，核心在於其前瞻性視野。當大多數項目還停留在"如何選擇合適的現實資產上鏈"階段時，Ondo已經成功將美國國債、貨幣市場基金等高質量資產搬上區塊鏈，並融入去中心化金融(DeFi)生態。

以Ondo發行的USDY(Ondo US Dollar Yield Token)爲例，這款代幣背後錨定的是短期美國國債和銀行存款，具備兩大核心優勢：

1. 實質收益支撐：USDY本質上是收益型穩定幣，持有者每日可享受美債或銀行存款產生的收益
2. 高度透明和安全：資產的托管、審計、收益分配等環節沿用傳統金融的合規標準

此外，USDY採用破產隔離架構，確保儲備資產與發行主體完全分離，一旦出現極端情況，投資者對儲備資產擁有優先索償權。除USDY外，Ondo還發行了錨定美國短期國債基金的OUSG，運作邏輯也與USDY相似。

從本質上看，Ondo實際上是將傳統金融的理財產品與清算機制搬到區塊鏈上，在確保收益和風控的同時，爲這些資產賦予鏈上流動性。

從靜態資產到動態生態

資產代幣化只是RWA的第一步，如何讓這些代幣在鏈上充分流動並創造增量價值才是關鍵。爲此，Ondo創建了Flux Finance——一個專爲RWA設計的借貸協議。

與傳統借貸協議(如Compound、Aave)不同，Flux允許用戶將代幣化國債(如OUSG)作爲抵押品，借出USDC等穩定幣。但考慮到國債的證券屬性，爲避免監管問題，Flux採用了許可制：用戶必須通過合規審查，證明自己符合投資資質才能參與借貸活動。這種中心化審核機制，有效避免了DeFi中"任何資產都可抵押"的監管隱患，爲RWA與DeFi的合規結合提供了模板。

打造RWA基礎設施

隨着RWA概念的普及，越來越多項目希望加入這一賽道。Ondo敏銳地察覺到了基礎設施的需求，開始構建專爲RWA量身定制的區塊鏈——Ondo Chain，其核心特點包括：

• 許可制驗證人：由Franklin Templeton、WisdomTree等傳統金融機構作爲網路節點，確保網路安全與合規
• 開放式應用層：允許任何開發者在鏈上發行RWA代幣或構建去中心化應用
• 內置預言機和跨鏈橋：鏈上資產價格、利率等數據由驗證節點直接提供

這一架構既滿足了機構對安全和監管的需求，又保持了Web3生態的開放性。

在代幣標準方面，Ondo於2024年宣布了Ondo Global Markets (Ondo GM)計劃。雖然最初設計偏向傳統的"券商指令模式"，但據2025年2月的博文顯示，Ondo GM正重新設計代幣化框架，使RWA代幣更像穩定幣——代幣本身可自由流轉，而分發層內嵌合規許可邏輯，讓任何代幣發行者都能通過Ondo GM發行既合規又靈活的RWA代幣。

綜上所述，當行業大部分玩家還在研究如何發行RWA資產時，Ondo已經構建了一套完整的系統，實現了傳統金融資產到區塊鏈世界的無縫銜接。

Ondo對美國RWA市場的貢獻

市場層面的突破

當前，許多RWA敘事仍停留在"幫傳統企業發幣融資"階段。但RWA的真正價值，在於提升優質資產的流動性和使用效率，同時降低傳統ABS、REITs等工具的準入門檻，並通過通證的可編程特性，爲資產激活創造更多可能性。

Ondo的設計爲行業樹立了新標準。無論是已發行的RWA代幣，還是正在構建的Ondo GM，都致力於打造一個全天候流通、隨時可鑄造和贖回的新金融市場，打破傳統金融"工作時間交易"的限制。

更重要的是，Ondo讓代幣化的傳統金融資產打破了原有的"圍牆"。傳統金融產品雖然可以流通，但往往局限於特定時間和平台，跨市場、跨資產的應用幾乎不可能。而Ondo的設計將這些原本只能"躺賺"的資產納入鏈上生態，讓它們在DeFi環境中重組增值，這才是挖掘RWA真正價值的方向。

合規層面的探索

在美國市場，將證券資產上鏈面臨的最大挑戰是合規，特別是近幾年SEC監管趨嚴的背景下。Ondo能在這樣的環境中發展壯大，其合規策略值得關注。

首先，Ondo對美國用戶實施地域限制，許多代幣產品在美國IP下無法訪問，這是規避高壓監管的有效手段。

其次，針對錨定美國市場資產的產品，Ondo在托管、審計、破產隔離等環節嚴格遵循美國合規標準，如將資產托管在受監管的信托機構(如Ankura Trust)、實施嚴格的借貸許可制、設計破產隔離機制等。

更值得注意的是，2025年Ondo聯合Davis Polk律師事務所與SEC就代幣化證券合規進行商談，提出"包裹型證券代幣"方案，通過分發層嵌入權限控制，探索註冊豁免、市場結構豁免等路徑，爲代幣化證券在美國市場尋找合法空間。

這種雙管齊下的策略——一邊穩扎穩打服務非美市場，一邊與美國監管積極對話——爲RWA在高監管環境中的發展提供了可借鑑的範例。

實務建議

基於Ondo的經驗，對於希望進入美國RWA市場的項目，以下策略值得考慮：

1. 分步走，先規避再探索：美國證券市場雖然體量大、資產質量高，但監管壁壘也高。從證券法到反洗錢，每個環節都充滿挑戰。建議先在非美市場落地，確保資產端符合監管要求。

2. 保守創新，明確邊界：DeFi玩法雖豐富，但在美國市場，創新越激進，監管風險越大。特別是在借貸、衍生品等高風險場景，適度的中心化控制有助於提高安全性和透明度。

3. 主動對話，提前布局：與其試圖規避監管，不如主動與監管機構對話。提前與律所合作或組建法務團隊，積極與SEC溝通，探索合規路徑。

總之，在美國RWA市場，穩扎穩打才是長久之道。先建立市場和合規兩大基礎，再逐步尋找突破口，避免急於求成導致監管問題。