紹介

2020年初めには、オンチェーンオプションプロジェクトの胚胎段階が現れ始めました。ほとんどのプロジェクトは、公式なOpyn v1やHegicなどのオプションプロトコルの登場まで、オンチェーン保険の形で運営されていました。これにより、この分野の開発期が到来しました。

オンチェーンオプション市場は、取引モデルに基づいて、オーダーブック型と流動性プール型に大きく分類することができます。オリジナルのオプション市場はオーダーブックモデルを採用していましたが、オンチェーンでの頻繁な取引や流動性の低さから、プール間取引モデルがオプション市場に適用されました。このモデルでは、プールの流動性提供者が対手として行動し、ユーザーがプールと取引を行います。このモデルはある程度流動性の問題を緩和しますが、流動性提供者のプレミアム収入が、基礎となる資産の価格変動やバイヤーによるオプションの行使による損失を補償しきれない状況をもたらすこともあります。

現在、市場のほとんどのプロジェクトは引き続き流動性プールモデルを採用しており、製品の収量やスワップコストの革新を図っています。中心となる原則は、買い手と売り手の双方の利益をバランス良く保ちながら、市場メーカーを引きつけ、プラットフォームに十分な流動性を提供することです。

Lyra Financeは、AMM流動性プールモデルを採用したオンチェーンオプション市場であり、現在はOptimismとArbitrumの2つの主要エコシステムを横断し、分野の中で主要なポジションでかなりの流動性を誇っています。この記事では、Lyra Finance製品の動作ロジックと価格設定メカニズム、LP向けに導入されたリスク管理メカニズム、トークンモデルと現在の展開について説明します。

Lyra Financeの概要

Lyra FinanceはSynthetixエコシステムの製品であり、合成資産プロトコルであり、Optimismに展開された最初のオプションAMM取引プラットフォームです。2023年初頭には、Arbitrumでも展開されました。現在、公式ウェブサイトは基礎となる資産の2つのオプションのみをサポートしています、ETHとBTCです。プロトコルはArbitrum上でETHとBTCのボルトを設定し、Optimism上でsETHとsBTCのボルトを設定しました。

ソース: https://chainslab.io/what-is-lyra-finance

Lyra Financeは、ピア対プールモデルに従ったオンチェーンオプション取引プラットフォームとして運営されています。流動性提供者（LP）は、流動性を提供するためにベースアセットをMarket Maker Vault（MMV）に預け入れます。ユーザーは、その後、MMVからコールオプションまたはプットオプションを購入または売却することができます。ヨーロッパスタイルのオプションが取引されているため、買い手は満期日にのみオプションを行使でき、現金決済が採用されています。基本的に、LPはオプション取引の相手方の役割を果たし、オプションの相手方として関連するリスクを負います。見返りに、LPは取引手数料の補償を受け取ります。

価格メカニズム

ブラック-ショールズモデルはオプション価格に最も広く適用されています。スポットとローン商品と比較して、オンチェーンオプション価格には多くの複雑な計算式が必要です。L1のパフォーマンス制限がその進展を妨げています。そのため、LyraチームはOptimismとArbitrumの2つの主要なL2チェーンに展開し、ブラック-ショールズモデルに基づいたLyra AMMモデルを立ち上げました。

ブラック・ショールズ・プライシングの基礎となるのは、インプライド・ボラティリティ(IV)の決定です。本質的に、取引オプションはIV取引であり、インプライドボラティリティが高いほど、オプションの価格は高くなります。Lyra AMMモデルは基本的にインプライドボラティリティに基づいており、IVの値を調整してオプションの価格に影響を与えます。AMMモデルは、市場の需要と供給に応じて取引の実際のインプライドボラティリティをリアルタイムで調整し、それによってオプション価格を調整します。インプライド・ボラティリティは、オプション需要が高い場合には増加し、そうでない場合は低下します。

Lyra AMMモデルでは、暗黙のボラティリティ（取引Vol）は、2つのパラメーターの積です: 基本IVとスキューレシオ。基本IVは満期日によって決定され、スキューレシオは行使価格によって決まります。

プロトコルは、Chainlinkオラクルを介してDeribitから暗黙のボラティリティ値を取得します。最初は、両方のオプション取引プラットフォームのIV値が同じであり、つまり、基本IV値がDeribitプラットフォームの暗黙のボラティリティに等しいです。ただし、市場が取引を行うと、スマートコントラクトはユーザーが取引するオプション契約の数量に基づいて基本IV値とスキューレシオの値を調整します。その2つの積である取引ボリューム値は、ブラック-ショールズモデルに入力され、現在の取引価格を計算します。

Lyra AMMモデルは、市場の供給と需要に基づいて暗黙的なボラティリティのサイズを調整し、オプション価格を調整します。このアプローチにより、ネイキッドポジションをある程度バランスさせ、強いブルやベアなセンチメントの出現を防ぎ、それによって流動性プロバイダーが直面する損失リスクを軽減することができます。

デルタリスク中立

デルタは、オプションの買い手と売り手の間のリスクを測定する際の重要な指標であり、オプション価格が基礎となる資産価格の変化に対してどれだけ敏感かを示しています。デルタヘッジは、現在の市場で最も広く利用されているオプションリスク管理戦略です。基本的には、基礎となる資産にポジションを持ちながらオプションを売却することを含み、これにより、両者のデルタが相殺され、全体の資産のデルタがゼロになります。オプションの組み合わせの受動的なカウンターパーティとして直面するポジションリスクをヘッジするために、Lyra FinanceはSynthetix ProtocolとGMXを統合し、LPに対してほぼデルタニュートラルなリスク露出を実現しています。

ユーザーは、Lyra公式ウェブサイトを介してSynthetixおよびGMX取引プラットフォームに直接アクセスできます。LPはまず、Lyraでデルタリスク露出を計算します。Optimismネットワークにいる場合、Synthetixプラットフォームでスポットヘッジ注文を積極的に開くことができます。Arbitrumにいる場合、GMXプラットフォームでロングまたはショートの先物ポジションをヘッジすることができます。

ベガダイナミック手数料

市場でのネイキッドポジションをバランスさせ、一方向のポジションが過度になることによる損害リスクから流動性提供者（LP）を保護するために、プロトコルはVegaに基づくダイナミックな手数料メカニズムを導入しました。

ベガは、オプション価格のリスクを測定するパラメーターの1つであり、ボラティリティが変化するとオプション価格の変動の大きさを測定し、暗黙のボラティリティに対するオプション価格の感度を反映します。 Lyra AMM流動性プールでは、LPはユーザーがオプションを取引する行動により、さまざまなベガリスクにさらされます。プロトコルは、動的手数料を通じてベガの中立性を維持します。基本的な原則は、契約は、AMMベガの中立性を促進する取引に対して手数料を引き下げ、ベガの価値を増加させる取引に対して手数料を上げることで、ロングポジションとショートポジションをバランスさせることです。

取引が発生すると、スマートコントラクトは、AMM流動性プールに対する取引の純Vega値を計算し、これをパーセンテージ形式に変換して「Vega利用率」と呼ばれるものに変換します。これにVega手数料係数パラメータを乗じると、現在のVegaダイナミック手数料が得られます。このパラメータは、基礎となる資産のスポット価格サイズに比例しており、リスキーで流動性の低い資産ほど、より高いVega手数料係数を持つことになります。

リスク管理

トレーダーのために、プロトコルはユーザーが12時間未満の有効期限を持つオプションを取引することを許可しています。また、指定された資産に対する規定のリミットを超えるデルタを持つオプションの取引を防止します。これらの2つのタイプのオプションを閉じる唯一のメカニズムは、ペナルティの支払いを必要とするForceCloseです。

Liquidity Providers（LP）に関して、Market Maker Vault（MMV）から流動性を追加または引き出す場合、3日間の冷却期間が必要で、流動性を引き出す際には0.3%の手数料がかかります。

既存のLPが直面するリスクを緩和するために、プロトコルはさまざまなメカニズムを導入しています。

• 流動性サーキットブレーカー：これにより、流動性プールの純資産価値の5％が取引可能となります。このメカニズムがトリガーされると、預入と引き出しが3日間停止されます。
• ボラティリティサーキットブレーカー：これは、基礎となる資産のボラティリティが取引にあまりにも高い場合にトリガーされ、オプション価格が市場価値に近く保たれることを保証します。有効化されると、預入金と引き出しが1.5日間一時停止されます。
• スマートコントラクト調整サーキットブレーカー: 全ての取引活動はスマートコントラクトの調整中に一時停止され、調整が終了した後に再開されます。

サーキットブレーカーによる資本凍結を防ぐために、Lyraは保護組織を導入しました。この組織は2人の中心的な貢献者と5人の評議員で構成され、合計7人のメンバーです。彼らはマルチサイン署名による預金と引き出しの開始を手動で承認する権限を持っています。

トークンモデル

LYRAは、Lyra Financeプロトコルのガバナンストークンです。これにより、議会を構成する5人の代表者の選挙が推進され、プロトコルに関連するすべての決定に参加します。代表組織は、4か月ごとに更新されます。

LYRAの総供給量は10億トークンに設定されており、そのうち50%がコミュニティに割り当てられています。これには、トレーダー、流動性提供者（LP）、SNXステーカー、セキュリティモジュールステーカー、LYRA流動性によってインセンティブを受ける者、およびコミュニティのインセンティブが含まれます。供給量の20%がLyraDAOに割り当てられ、20%がチームに与えられ、残りの10%はプライベート投資家に売却されます。

ソース：https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

チームは2021年10月に点火流動性マイニングイベントを開始し、6週間続きました。これは、トレーダー、LP、およびSNXステーカーに合計トークン供給量の5.4%を分配することを目的としていました。チームはまた、12月14日に最初のLYRAトークンエアドロップイベントを発表しました。点火イベントの早期コミュニティメンバーと参加者はエアドロップ報酬の対象でした。約6700万のLYRAトークンがエアドロップされ、総供給量の6.7%を占め、800万のLYRAがコミュニティメンバーの間で分配されました。

ソース: https://blog.lyra.finance/an-optimistic-launch-for-lyra/

資金とユーザーを引き付けるために、チームは一連の報酬活動を導入しました。

• ステーキングリワード：ユーザーはLYRAトークンをステーキングすることでstkLYRAを獲得することができます。報酬を獲得できない14日間の冷却期間があります。stkLYRA保有者は、保有量に比例した年次LYRAステーキングリワードを受け取ることができ、総報酬は評議会によって決定されます。現在、年次報酬は1500 LYRAです。stkLYRAを保有することでVaultリワードを増やすだけでなく、取引手数料割引も提供されます。割引率は保有するstkLYRAの量に応じて増加し、最大で60%までです。ステーキング報酬は、182日間のロックアップ期間後に2週ごとに配布されます。
• 流動性報酬：Lyra Market Maker Vault（MMV）にsUSD流動性を追加するユーザーは、LYRAまたはOP報酬を獲得でき、これらは2週間ごとに配布されます。Uniswap v3のLYRA/ETHプールに流動性を追加するユーザーも対応する報酬を受け取ります。チームはこの目的のために年間1000万LYRAを授与し、報酬パラメータは評議会の投票によって決定されます。
• 取引報酬：最近導入されたインセンティブ措置は、各2週間を1つのエポックとして12週間続くと予想されています。各エポックの見積もり総報酬は15万ドルで、現在はエポック1にいます。イベントではスコアリングシステムが使用され、各エポックの終わりに、報酬が各アカウントのスコアに比例して分配されます。取引手数料が高いアカウント、期限切れ日が短いアカウント、満期時のポジションを持つアカウントは、より多くの報酬を得るチャンスがあります。さらに、ユーザーはLYRAトークンをステーキングしたり、積極的なトレーダーであったり、他のトレーダーから紹介されたりすることで、報酬を増やすことができます。

現在の展開

Lyra Financeは、OptimismとArbitrumの両方を採用し、2つの優れたエコシステムにまたがっており、オプション取引で最も重要な流動性を誇るプラットフォームとして登場しました。このプラットフォームは現在、総価値約3000万ドルをロックし、主にArbitrumエコシステムに集中している12億ドルにも及ぶ取引高を達成しています。L2上の基礎となるデリバティブプロトコルとして、LyraはDeFiの組み合わせを最適化し、GMXやKwentaなどのプロトコルを統合することで、プロの投資家により幅広い投資戦略を提供しています。

新しいバージョンの繰り返しとOPトークンを通じて提供されるインセンティブは、実際にはプロトコルに追加の資本とユーザーをもたらしました。しかし、流動性の拡大は、LYRAのエアドロップによって生じる効果とは比較になりませんでした。プロトコルは、今年2月にArbitrumエコシステムへの展開を発表しました。市場の熱狂とARBトークンのエアドロップのインセンティブにより、総ロックバリューが増加しました。

ソース：https://app.lyra.finance/#/vaults

チームは両生態系で取引報酬および流動性マイニング活動を実施してきました。これらの取り組みは一定のインセンティブ効果をもたらし、資本とユーザーベースの両方で一貫した成長をもたらしています。

ソース:https://stats.lyra.finance/

ソース:https://stats.lyra.finance/optimism

結論

Lyra Financeは、ピア・ツー・プール・モデルで運営されるオプション取引プラットフォームです。流動性提供者（LP）は、オプション取引プールの対立相手として行動するよう強制され、取引手数料収入を得ながら対応するポジションリスクを同時に負担します。プラットフォームは、LPのリスクを管理するためのベガ動的手数料と関連するサーキットブレーカーメカニズムを導入しており、SynthetixおよびGMXプロトコルと統合されています。これにより、LPは自分自身のヘッジ注文を開くことができ、LPのリスク露出をデルタニュートラリティに近づけることができます。

OptimismとArbitrumの両方にまたがることは、そのプラットフォームの強みの1つです。同時に、チームは取引リワード、ステーキングリワード、流動性リワードなどのインセンティブを立ち上げ、資本とユーザーを引き付けようとしています。短期的な効果は目立ちますが、Layer 2（L2）のハイプの冷却とインセンティブキャンペーンの終了により、流動性が急激に減少する可能性があります。さらに、DeFiオプション部門では、構造化商品が現在支配的であり、オンチェーンオプション取引市場のシェアは比較的小さいです。その結果、Lyra Financeは将来の開発で特定の課題に直面するかもしれません。