ハワード・マークスの最近のメモである「海の変化」という概念について考えさせられました。投資家の心に蔓延する認知的不調和という興味深い現象について考えずにはいられません。マークス氏が賢明にも指摘しているように、「自己欺瞞は、情報が逆のものになった後も意見を維持することを可能にする」のです。

この過去半年間、私の考えの中には、特に暗号通貨の将来に関連して、不安が残っています。Crypto Twitterに浸り、業務の性質や状況によって、業界に忠誠を保つことを余儀なくされた永遠の楽観主義者の反響室に身を置いています。この状況は私たちの認識を歪め、毎日消費する情報に固有の偏見を与えています。

アーサー・ヘイズを例に取ると、彼はマクロ経済状況について多くの素晴らしい記事を書いていますが、彼の物語は必ず偉大な「サトシ卿」への敬意に終わります。それはなぜでしょうか？かつて暗号資産取引所を設立し、現在は「すべての分散化」に投資するファミリーオフィスファンドを運営している男が、暗号資産に積極的であるはずです。

そこには不一致があります。胸の中でひっかかる感覚が私に一歩引いて考え直すよう促しています。

今回は違うのか？

sea change（イディオム）：完全な変身、態度、目標の方向性の根本的な変化（Grammarist）

ハワード・マークスはこれを大きな変化と呼んでいます。今日、私たちは不確実な地政学的将来とさらに不安定な経済環境に向かっている中、暗号資産市場についての私たちの信念を再評価することが賢明であると考えます。

資産配置者として、さらに重要なことに、私たちは未来の多くを暗号資産に賭けている人々として、常に自分たちが信じていることに挑戦しなければなりません。次の半減期が私たちを押し上げるという前提に安心してはいけませんし、すべきではありません。

そのような理由から、この記事は私にとって未来の暗号資産がどのように形作られるかについて考えるための思考ノートとしての役割を果たします。

いくつかの単純だが高確率な真実から始めましょう。

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1. ほぼ確実に、将来はゼロではない金利が高い

“シー・チェンジ” by Howard Marks

Howard Marksの洞察に基づく観察に沿って、「ゼロ金利時代」に戻る可能性はますます低くなっているようです。 40年以上にわたり、私たちは金利低下のトレンドの恩恵を受けてきました。 「中立金利」を維持する議論、つまり刺激も規制もしない金利は、より実現可能性が高いようです。 このような立場では、将来の経済刺激において連邦準備制度に柔軟性を提供し、保存することに熱心であるようです。

前進する道はおそらく現在の金利ステータスクォの移行を含んでいます。問題は、2-4％の範囲を好むよりも、0-2％の軌道により lean 傾向があるかどうかに関わっています。

2. そのような2020-2021年のような牛市は繰り返されません

これは重要なポイントです。投資家として、私たちは期待を調整しなければなりません。

2020-21は単なるゼロ金利現象ではなく、さまざまな要因の融合でした：ベンチャーキャピタルの流入、10億ドル規模の取引所の台頭、アルゴリズム安定コイン、そして高レバレッジのヘッジファンドが、すべてが顕著なクレッシェンドに貢献しました。

どの角を曲がっても、どのカフェに入っても - 人々は暗号資産について話していました。ゼロ金利への回帰が見られたとしても、同等スケールかつ速度の牛相場を目撃する可能性はほとんどなさそうです。

3. リターンは圧縮されますが、暗号資産のセリングポイントは引き続きそのアウトパフォーマンスであることでしょう

それは私たちが牛市を経験しないということではないと言う意味ではありません。期待を再調整するのは賢明です。より短く、持続しないリターンを予期してください。

リターンと持続可能性はますます圧縮されます

これは、暗号資産市場の本質的な魅力を否定するものではありません。 暗号資産セクター全体の時価総額は、Appleの時価総額よりも23倍少ないです。 拡大のための十分な余地があり、価値提案は過小評価されるべきではありません-技術的な応用がまだ幼少期にあるままの完全な産業が、ほんのわずかなFAANG企業の価格で売りに出されています。

これに加えて、BTCが過去1年間のリターンで実質的に他のあらゆる資産を上回っているという事実があり、投資家が無視するのが難しいという主張を裏付けています。このトレンドは、資産運用者が真剣に規制に準拠した顧客のビットコイン投資へのオンボーディングを検討するきっかけとなっています。

90年代のコモディティと同様に、完全に新しい資産クラスとして台頭しているデジタル資産は、投資適格性に関する大きな懐疑を抱えています。

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4. 伝統的なファイナンスはゲームに参加したい

そのような理由から、私はポートフォリオでのデジタル資産の採用が一般的になる世界を信じています。2年債券の利回りが基準となる高金利の世界では、暗号資産市場は他の資産に比べて最大の下落幅を実質的に増加させることなく、その年率収益は比較資産のほぼ倍に近いアウトサイズドなリターンを提供しています。上記のように、ビットコインをポートフォリオに4%ウェイトすると、その最大の下落幅は他の資産と比較して実質的に増加せず、その年率収益は比較資産のほぼ倍に近いということが示されています。

特に、Coinshare レポート shows that:

• ビットコインのわずかなウェイトは、他の代替資産に比べてシャープレシオに対して非常に大きな正の影響を与えます;
• ビットコインのわずかなウェイトも、他の代替資産に比べて多様化に対するアウトサイズドなポジティブな影響を与えます;

仮想通貨のユーザーは、長い間、「伝統的なファイナンスがやってくる」という考えに触れてきましたが、懐疑的になっています。結局、このフレーズは、過ぎ去るサイクルごとに反復されてきました。

しかし、私は真剣に信じています。今後の10年は、徐々に着実に資本流入が増加し、規制フレームワークや支援インフラが整備されるにつれて、伝統的な金融機関から資本が流入する時代であるということを示しています。実際に、調査によれば、投資家たちは規制がデジタル資産の購入における最大の障害だと述べています。

Coinshare による調査、AUM が $750 billion をカバーする投資家 49 人によって行われました

彼らが待っている青信号は、ビットコインETFの承認であり、それはその提出だけでなく、それを提案している実体の系譜にかかっている触媒です。特にBlackRockなどの金融巨人の参加がこの承認を与えることは深い意味を持ちます。これは、伝統的な金融機関の間でのデジタル資産の領域での信頼の増加の前触れとして機能します。

5. トレードファイの始まりとともに変化する物語

Bitcoinはこれまでに2つの主要なナラティブを持っていました：

1. 成長段階では、Bitcoin はテック株のように反映します
2. Bitcoinの成熟期には、価値の保存手段として振る舞います

私は、不安定な経済状況の風が吹く中、第2の物語が今後数年間で主流になると信じています。成熟するビットコインにとっても適しており、ボラティリティの低下はその「価値の保存」という主張を裏付けます。

ナラティブは暗号資産の分野で重要な役割を果たし、価格ダイナミクスによって推進される傾向があります。ただし、変化する状況は柔軟性と適応性を求めています。

6. 多くのトークン、現在の大きなものでも、その基本的な価値に向かってトレンドするでしょう

Coinshareが行った調査は、$750 billionのAUMをカバーする49人の投資家によって行われました。

これはビットコインの結果であり、したがって資産クラスとして成熟している業界全体です。上記の調査では、多くの人がオルトコインにあまり興味を持っていません。

従来の金融の参入により、従来の金融世界により典型的な評価モデルが導入されるでしょう。この移行により、デジタル資産の基本的な価値が再評価され、多くのガバナンスが実際には無価値であることが明らかになる可能性があります。

その他の信じがたい信念

上記の5つの真実は、私が信じるデジタル資産の次の10年に移行する際の堅固で基本的な支柱を形成しています。これらの基盤から、私は以下の予測を立てています-これらは明らかに誤りを犯しやすいものですが、それでも含めてみます。

• 未来は許可され、プライベートです

大手金融機関は、おそらく顧客のニーズを満たすために、プライベートブロックチェーンが非常に必要であり、おそらく単一のミスが何百万もの価値を失わせる既存のブロックチェーンにあまり頼ることができないでしょう。

• De-Fiは、従来の許可されたデジタル資産のセットから独立した「資産クラス」として位置付けられます

これはもっと周辺に位置していますが、De-Fiが規制されない可能性がわずかにあるかもしれないと想像しています- しかし、伝統的な金融機関は彼らと取引することが禁止されているだけです。

• 小規模国は彼らの主権的な財産基金でビットコインを採用するでしょう

ビットコインの保管価値としての物語は自己成就的な予言であり、特定の国が米ドル/金に代わるものとしてビットコインを購入し始めることに驚かないだろう。

• RWAトークン化、AI x 暗号資産、エネルギー x ブロックチェーンが中心になります

私が考えるポテンシャルを秘めた3つのナラティブは、来る10年で最も大きなものになる可能性があると思います。特に、エネルギー市場では、炭素クレジットの側面でいくつかの興味深いイノベーションが見られました（KlimaDAOなど）、これらは革新される可能性があると思います。

• 収益源としての検証者

イーサリアムに最も適していると考えています。利回りのあるデジタル資産に露出したいクライアントは、「LSDのような」ETHで表されたパッケージを購入し、ステーキングされたETH APYを提供しています。

これで、私が考える来る十年がどのようなものになるかについての考えがほぼ完了しました。次の10年は、デジタル資産が中心に躍り出る重要な時期となるでしょう。私はその時にここにいる予定です。

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