Вступ:

Ми швидко наближаємося до віку достатку L2. Вхідний бар'єр для запуску L2 постійно зменшується завдяки провайдерам Rollup as a Service (RaaS), що розблоковує приплив пропозиції, розмиваючи диференціацію між усіма цими новими мережами. Стати L2 принципово має сенс для раніше суверенних блокчейнів або протоколів, які існували лише як смарт-контракти в основній мережі. Реалізація L2 дозволяє існуючому протоколу або блокчейну обійти дорогу проблему початкового завантаження власного набору валідаторів і забезпечує більш ефективний шлях вертикального накопичення вартості за допомогою послідовності транзакцій. Однак у довгостроковій перспективі, якщо ми справді живемо у світі тисяч ролапів, це означає, що ми побачимо сотні невдах і кілька десятків великих переможців. Ми вважаємо, що більша частина активності буде агрегуватися в кількох вибраних L2 загального призначення та конкретної предметної області (наприклад, основний вертикальний фокус, DeFi). Те, що розділить переможців і переможених, в кінцевому підсумку зведеться до мережевих ефектів. На сьогоднішній день ми вважаємо, що Swell має потенціал стати лідером у цій останній категорії з багатьох причин. Але що ж таке Swell? У цій статті ми детально зануримося в мережу Swell в цілому, досліджуючи їх зростання і розбираючи їх архітектуру, щоб зрозуміти, що відрізняє їх від натовпу і як вони можуть досягти домінуючого статусу L2.

Що таке Swell?

Swell - це самостійний "не кастодіальний протокол стейкінгу з місією надати найкращий у світі досвід ліквідного стейкінгу та перестейкінгу, спростити доступ до DeFi, забезпечуючи майбутнє Ethereum та послуги перестейкінгу". Так що це насправді означає? Ну, це досить точно. Swell накопичив загальний TVL у розмірі 2,1 млрд доларів (713 тис. ETH) на момент написання. З цих 2,1 млрд доларів 29,57% у їх ліквідному стейкінговому токені swETH, 17,78% у їх ліквідному токені перестейкінгу rswETH, а решта 52,65% знаходиться на їхніх L2 депозитних контрактах.

Джерело: https://dune.com/queries/2426388/5266531

Як ви можете побачити, внески Swell L2 Pre-Launch мали найгострішу траєкторію зростання серед усіх продуктів Swell. Подивимося, з чого саме складається цей ріст:

Джерело: https://dune.com/queries/3609574/6082440

Джерело: https://dune.com/queries/3609900/6082638

Як ви можете побачити, більшість депозитів Swell L2 складаються з токенів екосистеми Swell, таких як rswETH, swETH та пов’язаних токенів Pendle. Це має сенс, оскільки це найбільш узгоджені учасники екосистеми Swell. Окрім цього, Swell L2 також є домівкою для мільйонів доларів інших LRT та їх пов’язаних PT токенів через Pendle. Якщо б ви порахували їхні загальні депозити в $1.1 млрд, це поставило б їх на 6-е місце за TVL, що робить їх вище від помітних L2, таких як StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea та недавно запущені Mode Network

Джерело: https://l2beat.com/scaling/tvl

Найбільш вражаюча частина усього цього: перший депозит був приблизно 4 тижні тому, 9 квітня. За всього 28 коротких днів Swell зріс з $0 до понад $1 млрд у попередніх депозитах для їх L2, зробивши їх одним з найшвидших Rollups, які досягли позначки у $1 млрд TVL, другим лише після Arbitrum. Одне застереження тут полягає в тому, що Swell L2 ще не повністю працює, але навіть порівняно з таким гігантом, як Blast, який також дозволяв депозити до запуску, Swell все одно зріс швидше, досягнувши позначки у $1 млрд за 7 днів до Blast.

Джерело: DeFi Llama

Одне важливе застереження полягає в тому, що більшість депозитів для Swell L2, ймовірно, складалися однією особою, Джастіном Саном. гаманець, які вважаються його власними, депонували 120 тис. EtherFi’s eETH на Swell L2, що на момент транзакції становило приблизно 376 млн доларів. Сьогодні його припущений депозит становить приблизно 30% всього TVL Swell L2. Однак після його депозиту ми побачили, що декілька інших китів ініціювали депозити в семизначному та восьмизначному діапазоні, особливо Wintermute депонував приблизно 9 млн доларів Renzo’s ezETH. Загалом, з моменту припущеного депозиту Сана, TVL Swell L2 збільшилося на додаткові 360 млн доларів.

Джерело:https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x38D43a6Cb8DA0E855A42fB6b0733A0498531d774

Добре, вони мали неймовірний зріст передпродажних депозитів, але що саме таке Swell L2?

Swell L2; Під капотом

Swell L2 є по-справжньому унікальним з багатьох причин:

З архітектурної точки зору вони використовують технічний стек AltLayer для запуску як "перезапущений роллап", побудований з використанням Polygon (Composable Development Kit) CDK. Додатково вони використовуватимуть EigenDA як свій шар доступності даних, і, що важливо, вони також матимуть "власний дохід", вбудований в ланцюг завдяки стейкінгу та винагородам за перезапуск. Нарешті, як цікавий особливий випадок, у них буде власний токен рестейкінгу Liquid (LRT), rswETH, як їх канонічний газовий токен.

Це багато розпакувати, тому давайте розберемо це по частинах.

Що таке перезакладений роллап?

Просто кажучи, перезапланований ролап - це ролап, який використовує трьохчастий, вертикально інтегрований стек AVS Alt Layer, що складається з:

ВАЖЛИВИЙ (AVS для децентралізованої верифікації стану rollup)

MACH(AVS для швидкого завершення)

SQUAD (AVS для децентралізованої послідовності)

І, що найголовніше, реста-ролапи дозволяють повторно зареєструвати як LST, такий як swETH, так і сам токен SWELL. Коли токен SWELL знаходиться в стейкінгу, на нього може нараховуватися комісія секвенсера. Зауважте, що це вирішує величезну проблему з іншими L2 на сьогоднішній день. Optimism, Arbitrum, StarkWare та багато інших менших L2 мають стимулюючий розрив між секвенсером та фактичними власниками токенів, по суті, створюючи асиметрію між користувачами та юридичними чи лабораторними організаціями, які стоять за цими L2. У той час як більшість, якщо не всі, L2 прагнуть вирішити цю проблему, щоб покращити узгодження протоколу з користувачем, в кінцевому підсумку всі вони будуть грати в наздоганяння. З першого дня Swell матиме стимулююче вирівнювання для власників своїх токенів, а також для фактичних користувачів свого ланцюга.

Джерело: Документація AltLayerhttps://docs.altlayer.io/altlayer-documentation

Через набір інструментів AltLayer, в якому згадувалось раніше, Swell вирішує скористатися Набором Розробки Ланцюжка Polygon (CDK) для своїх Zero Knowledge (ZK) Validium Rollups. Validium Rollups, які широко популяризував Immutable X, обробляють транзакції приватно поза ланцюжком, а потім надають доказ їхньої валідності на головному ланцюжку (у цьому випадку, Polygon), покращуючи швидкість транзакцій та конфіденційність у порівнянні з оптимістичними rollups.

Крім того, щоб мати змогу вибирати їх технологічний стек rollup, Swell також вибирає використання EigenDA для свого постачальника послуг доступності даних (DA). EigenDA впливає на позитивне рефлексивне колесо, про яке ми докладно поговоримо в наступному розділі. В момент написання, EigenDA є найпопулярнішим AVS з обсягом перевідкладених активів понад 9 млрд. доларів у 118 операторів.

Джерело: u—1.com

Отже, поза всією технічною архітектурою; Як саме Swell Chain відрізняється?

Отже, ключ до відмінності полягає саме у їхній розумній архітектурі, яка пропонує унікальне рефлексивне маховик, який використовує всі ключові області накопичення вартості для Swell та всього екосистеми Ethereum.

Оскільки природний токен газу - це rswETH, користувачі, які хочуть використовувати Dapps на Swell L2, повинні переправляти свій LRT або знову вкладати свій ETH, щоб отримати rswETH. Чим більше rswETH переправлено або вкладено, тим більше криптоекономічної безпеки додається до EigenLayer, поглиблюючи пульсову безпеку для всієї платформи, тим самим збільшуючи вал, навколо EigenLayer для привертання більше розробників для побудови AVS. Більше AVS збільшує пиріг та потенційно покращує доходи від заново вкладення. Вищі доходи від заново вкладення краще для Dapps на Swell L2, які продуктивно використовують rswETH. Чим краще роблять Dapps, тим більше користувачів вони привертають. Чим краще роблять Dapps, тим більше комісій отримують назад SWELL стейкери. Оуроборос.

Об'єктивно, ніякий інший протокол або L2 не має таких же вертикально-інтегрованих механізмів захоплення вартості, які має Swell. Більшість, якщо не всі, криптомережі живуть і помирають через їхні ефекти ліквідності, і Swell L2 добре розташований для того, щоб скористатися довгостроковими ключовими областями накопичення вартості, які пропонує Ethereum.

Захоплення комісії за розкіш

Як для токенів swETH і rswETH, Swell має стандартну ставку 10% з рівним розподілом цієї комісії на операторів вузлів і скарбницю. Незважаючи на те, що ці два продукти запущено менше, ніж за рік, на момент написання протокол вже накопичив трохи більше 1 млн. дол. в комісіях. Передбачається, що ці комісії зростатимуть, ймовірно, перевищуючи понад 5 млн. дол. через рік за нашим сценарієм росту биків.

Хто будує на Swell?

Як вже обговорювалося, Swell L2 готується до швидкого старту, але які проекти розгорнуться на їхньому ланцюгу? Вblog postвід Swell team вони відкрито заявляють, що планують розділити SWELL токен серед передпродажних депонентів Swell L2, а також деякі помітні DeFi проекти, які будуть розгортатися на Swell також планують виділити частину своїх роздач передпродажних депонентів Swell L2. Ці проекти включають:

Протокол Ion: платформа кредитування, що фокусується на заставлених та знову заставлених активах. Ion залучив $2 млн передпосівнийкруглийу липні 2023 року $6,27 млн у TVL наDeFi Лама.

Фінанси Ambient: децентралізована торговельна платформа "від нуля до одиниці", яка працює з усім DEX всередині одного смарт-контракту. Ambient в даний час розгорнутий на основній мережі Ethereum, Canto, Scroll та Blast також. Вони залучили $6.5 млн. під час збору коштів у липні 2023 року і в даний час мають приблизно $87 млн. в TVL наDeFi Llama.

Brahma Finance: середовище виконання та зберігання on-chain, яке залучило 6,7 млн доларів у капіталі через раунди засіву та розширення засівуЛютий 2022 таГрудень 2023відповідно. Brahma в даний час розгорнутий на Blast.

Надійне Фінансування: ізольоване кредитування зі спільною ліквідністю, яке дозволяє користувачам дозвольно створювати ринок готівки для будь-якого активу. Надійне залучило $3,9 млн у березні 2022 року на засів та стратегічнийкруглий.

Партнерства AVS

Додатково, за останні кілька днів Swell оголосив про партнерство зDrosera,BrevisтаLaGrange, три AVS на EigenLayer. Хоча можливо ще зарано говорити, оскільки економічний стимул Swell найбільше відповідає AVS, він може потенційно стати фактичним центром ліквідності для всіх токенів AVS поза основною мережею Ethereum. Малоймовірно, що Swell забере всю ліквідність, оскільки висококваліфіковані учасники ринку захочуть торгувати CEX<>DEX arb для цих токенів AVS, але Swell може потенційно здобути значну частину цієї ланцюжкової ліквідності та торгівлі токенами AVS.

Історія зростання Swell

Щоб краще зрозуміти, куди рухається Swell, спочатку потрібно зрозуміти, як вони потрапили сюди. При дослідженні історії зростання Swell ми можемо звернутися до однієї дати, яка допомогла каталізувати успіх протоколу: 18 грудня 2023 року. Це саме тоді EigenLayer відкривав депозити для "довшого хвоста" LSTs. Тільки за один день Swell мав 35k swETH, внесених на EigenLayer в перший день, які зросли на цілих 225%, перш ніж депозити були призупинені 3 січня 2024 року.

Джерело: https://dune.com/queries/3294704/5521576

У другій фазі депозитів EigenLayer для Swell, яка розпочалася 5 лютого, депозити знову різко зросли до 39 тис. у перший день, збільшившись на 148% до 97 тис. до того, як депозити знову були призупинені 9 лютого, всього через 4 дні.

https://dune.com/queries/3429649/5760098

На сьогоднішній день swETH все ще є другим за популярністю restaked LST, а stETH від Lido в даний час займає перше місце. Оскільки в стейкінгу перебуває лише 27% від загальної пропозиції ETH, все ще існує величезний загальний адресний ринок (TAM) для ліквідних токенів у стейкінгу, таких як swETH. Крім того, у міру того, як на стейкінгу ставиться більше ETH, ставка винагороди за стейкінг, природно, буде стискуватися. Зниження врожайності в будь-якому економічному середовищі змусить людей шукати інші місця для підвищення врожайності. Для DeFi це може відбуватися у формі того, що власники swETH вносять депозити на торгові протоколи з фіксованим доходом, такі як Pendle, де користувачі можуть отримати ставку винагороди за стейкінг 4,46% проти канонічної ставки винагороди за стейкінг близько ~3,2%. Також відомо, що користувачі використовують стратегії циклічного кредитного плеча з LST у протоколах кредитування, щоб підвищити свою прибутковість. Ми очікуємо, що swETH продовжить своє зростання завдяки властивим драйверам попиту навколо ETH, а також кращим можливостям прибутковості стейкінгу в протоколах DeFi.

Однак інша можливість підвищення ставок за винагороду за стейкінг виникає через EigenLayer, оскільки користувачі, які вибрали переставлення, можуть отримати додатковий дохід, делегуючи оператору, який підтримує Активно валідовані послуги (AVS) в мережі. Однак переставлення LST несе той же вартісний витратний матеріал, що й стейкінг ETH. Це один з більших переваг rswETH, оскільки він дозволяє користувачам скористатися переставленням винагороди, плюс вони мають вигоду володіння рідким активом, який дозволяє їм обійти 7-денний термін виведення на EigenLayer, за умови наявності достатньої ліквідності пулу. З огляду на фактори попиту, що оточують rswETH, ми очікуємо подальшого зростання прийняття rswETH.

Очікуємо, що Swell має найкраще положення серед усіх L2, щоб захопити велику частину діяльності DeFi, пов'язаної з повторною ставкою; включаючи, але не обмежуючись LRT токенами, AVS токенами та протокольними токенами для проєктів, які будуються навколо або поруч з EigenLayer.

Джерело: https://dune.com/queries/3609900/6082644

rswETH Ризики

Під час використання rswETH як канонічного токена газу є переваги для створення позитивних рефлексивних петель, але з цим аспектом також пов'язані ризики. Однак, якщо спільнота усвідомлює потенційні ризики, то ймовірність успіху в довгостроковій перспективі вища. Щодо rswETH, ми можемо зведення до трьох основних категорій ризиків:

• Операційний ризик
• Ризик ліквідності
• Ризик смарт-контракту

Операційний ризик:

У той час як токени ліквідного стейкінгу просто здійснюють стейкінг ETH користувача в базовий блокчейн Ethereum, токени Liquid Restaking Tokens (LRT), такі як rswETH, спочатку здійснюються в стейкінгу блокчейну Ethereum, але потім погоджуються на інфраструктуру повторного стейкінгу EigenLayer. За допомогою rswETH користувачі погоджуються делегувати свої залишки ETH набору «операторів» з білого списку, які потім перереєструють базовий ETH у кількох активно перевірених сервісах (AVS), які є проектами, побудованими на EigenLayer.

При запуску AVS не буде зменшення, але воно буде впроваджено раніше, ніж пізніше. У кожного AVS будуть свої умови зменшення, які оператори повинні будуть виконувати, щоб уникнути зменшення. Зверніть увагу, що Swell також співпрацювала з лідерами галузі у керуванні ризиками протоколу, такими як Gauntlet, щоб допомогти створити каркас для вибору AVS, про який ви можете дізнатися більшетут.

Ризик ліквідності:

Це стосується всіх LRT, не тільки rswETH, але ліквідність абсолютно важлива. Під ризиком ліквідності ми маємо на увазі забезпечення достатньої ліквідності в парі з rswETH у достатній кількості пулів ліквідності, щоб підтримувати «прив'язку» ціни до справедливої вартості у співвідношенні 1:1. У цьому випадку справедлива вартість – це ціна базових активів, що складають rswETH, тобто стейкінг ETH плюс пов'язані з ним винагороди за стейкінг. Враховуючи, що rswETH є токеном, який не перебазовується, натомість він слідує кривій викупу відповідно до ставки винагороди за стейкінг. По суті, це означає, що rswETH завжди повинен торгуватися з "премією" лише ETH. На момент написання статті rswETH торгується з невеликим дисконтом 0,55% до справедливої вартості. Причини, що стоять за цим, мають нюанси, і якщо ви хочете глибше зануритися в ландшафт ліквідності LRT, ми пропонуємо вам прочитати наш звіт про ліквідність LRTтут.

У звичайних умовах повинно бути достатньої ліквідності для того, щоб rswETH залишався м'яко прив'язаним до справедливої вартості. Також слід зауважити, що виведення також допомагає зберегти прив'язку, оскільки воно надає додаткову можливість арбітражистам закрити зниження. Нарешті, важливо зазначити, що з п'яти найбільш ліквідних токенів для рестейкінгу, rswETH має приблизно другий найкращий співвідношення ліквідності до TVL.

Джерело: https://dune.com/Henrystats/liquidity-restaking-protocols

Профіль ліквідності rswETH був тимчасово позначений de-peg ezETH, оскільки вони оголосили свій токен REZ. Опортуністичні фермери використовували всі можливі методи, щоб перейти з ezETH, і rswETH разом з rsETH обидва потрапили в крижанці хаосу. rswETH наразі торгується з невеликою знижкою, але ймовірно, що це буде закрито після впровадження виведення місцевих rswETH, яке має бути активним через кілька тижнів.

Джерело: https://dune.com/queries/3602452/6069726

Ризик смарт-контракту:

Це не є видом ризику, що є винятковим для Swell, але важливо згадати його та зрозуміти, як вони намагаються пом'якшити цей всемисяжний ризик. Swell отримало аудити для всіх минулих оновлень та для контрактів на передпусковий депозит Swell L2 від безлічі фірм, що проводять аудит, таких як Sigma Prime + Cyfrin, які аудитували swETH та rswETH, та Mixbytes + Hexens, які аудитували передпускові контракти. Усі аудити можна знайтитут. Крім цього, Swell має відкриті винагороди за виявлення помилок через ImmuneFi від $1k до $250k, в залежності від серйозності помилки. Деталі винагород та обсягу можна знайтитут.

Висновок & Заключні думки

Підсумовуючи, ніхто не робить це так, як Swell. Вони успішно визначили ключові сфери накопичення вартості для екосистеми Ethereum в цілому і до цього часу добре справляються з їх виконанням. Ми вважаємо, що їхній ключ до успіху в ландшафті L2 зводиться до заохочення DeFi Dapps, особливо тих, що зосереджені на EigenLayer, LRT, LST тощо, розвивати Swell L2. Їхня унікальна рефлексивна структура, згадана раніше у звіті, підкреслює їхнє розуміння мережевих ефектів та потенціал для сталого зростання пирога. Крім того, оскільки LRT, ймовірно, стануть найпопулярнішою формою застави в DeFi, вертикальне володіння стеком через L2, як-от Swell, стане дуже привабливим кроком. Якщо ви не володієте повним стеком за допомогою секвенування та інших, то, на жаль, ви втрачаєте цінність і залишаєте гроші на столі. Зрештою, ми не бачимо подібного рівня розуміння для того, щоб зайняти довгострокову нішу в інших місцях ландшафту L2. Ми очікуємо, що інші наслідуватимуть цей приклад і спробують копіювати та виконувати так само, як це робив Swell, але Swell має незаперечну перевагу першопрохідця для отримання вигоди з «мета-гри» ETH. Переможці перемагають, простіше простого.

Відмова від відповідальності:

Надана Kairos Research інформація, включаючи, але не обмежуючись дослідженнями, аналізом, даними або іншим вмістом, надається виключно для інформаційних цілей і не є інвестиційною порадою, фінансовою порадою, торгівельною порадою або будь-яким іншим видом поради. Kairos Research не рекомендує купувати, продавати або утримувати будь-яку криптовалюту або інше інвестиційне майно.

Disclaimer：

1. Ця стаття була розміщена знову з [Kairos Research]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Kairos Дослідження]. Якщо є виклики до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться з Вивчайте Gateкоманду, і вони оперативно з цим впораються.

2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.