Introducción: Un Banquete de Liquidez Tardío

El 12 de abril de 2025, el protocolo de participación líquida Lido publicó un tweet en la plataforma X diciendo “Incentivos: Pronto™”, anunciando oficialmente un Programa de Incentivos de Liquidez Unichain de tres meses. Esta iniciativa abarca 12 piscinas de activos principales, incluidos wstETH/ETH, WBTC, stablecoins y pares UNI/COMP. Marca la primera vez en cinco años—desde el lanzamiento inicial de minería de liquidez de Uniswap V2 en 2020—que el token UNI ha sido incluido en un programa de incentivos oficial.

Anteriormente, UNI había caído de $19 durante una prolongada tendencia a la baja de tres meses a tan solo $4.5, acercándose a su mínimo histórico de $3.3 durante el colapso de LUNA posterior a 2022.

Este movimiento refleja tanto la continua dominancia de Lido en el staking de Ethereum como el avance estratégico de Uniswap en la Capa 2. También sirve como una señal clave para identificar un posible punto de inflexión en el ciclo del mercado DeFi más amplio.

La "Fortaleza de Liquidez" de Lido: De Monopolio de Staking a Expansión Cross-Chain

1.1 Intención estratégica de Lido: Fortalecimiento del papel de stETH como una moneda DeFi

Como el jugador dominante en el staking de Ethereum con una participación de mercado del 27.1% (a partir del 14 de abril de 2025, fuente: Dune Analytics), Lido ha cambiado su enfoque principal de simplemente expandir el volumen de staking a mejorar la utilidad on-chain para stETH.

Anteriormente, los casos de uso principales de stETH estaban concentrados en colateral de préstamos (AAVE y MakerDAO representaban el 40%) y retención pasiva (55%), con solo el 3% sirviendo como medio de intercambio. Al seleccionar Unichain como el principal campo de batalla para su campaña de incentivos, Lido tiene como objetivo incrustar stETH en las principales pools de liquidez del Layer 2, posicionándolo como un "activo de gas universal" para transacciones entre cadenas.

Innovaciones Técnicas Clave:

• Distribución de recompensas Merkl: Utiliza cálculos fuera de la cadena y verificación en la cadena con cero tarifas de gas para reducir las barreras de participación de los usuarios;
• Diseño de piscina de multiactivos: Cubre ETH, LSTs, WBTC, stablecoins y UNI/COMP, formando una matriz de intercambio de activos entre cadenas;

Colaboración de Gauntlet: Ajusta dinámicamente los pesos de incentivo para evitar "trampas de agricultura a corto plazo".

1.2 Datos y Perspectivas: la "Ansiedad por la Centralización" de Lido y su Intento de Avance

A pesar de aumentar su conjunto de validadores a 37 (apuntando a 58), la cuota de mercado a nivel de protocolo de Lido sigue siendo del 78%, muy por encima del umbral de seguridad del 15% sugerido por Vitalik Buterin.

Al guiar la liquidez a través de Unichain, Lido está dispersando efectivamente el riesgo a través de una “colaboración entre protocolos”, migrando la dependencia de liquidez de stETH lejos de la red principal de Ethereum hacia el ecosistema de Rollup, reduciendo así el impacto de los puntos únicos de falla en la seguridad del staking.

Los datos on-chain respaldan esta estrategia: en el primer trimestre de 2025, el volumen de stETH puenteado a Arbitrum y Optimism creció un 320% interanual, lo que indica un fuerte impulso inicial.

La “Auto-Redención” de Uniswap: ¿Puede Unichain Revertir su Dilema de Capa 2?

2.1 Misión de Unichain: De Liquidez Fragmentada a Agregación

Lanzado en 2024, Unichain de Uniswap es un Rollup de propósito general construido en la Pila OP, con el objetivo de resolver la fragmentación de liquidez en múltiples cadenas. Sin embargo, su rendimiento inicial no cumplió con las expectativas:

Cuellos de botella en la experiencia de intercambio cruzado: los usuarios deben primero hacer un puente de activos a Unichain, lo que aumenta la latencia y los costos de transacción;

Crecimiento estancado del TVL: A partir de abril de 2025, el valor total bloqueado (TVL) de Unichain se sitúa en solo 7.65 millones de dólares, muy por detrás de las cadenas competidoras.

Importancia de los incentivos de Lido:

Al introducir pares de trading clave como stETH/ETH, Unichain puede aprovechar el volumen de staking de Lido para establecer rápidamente una liquidez profunda.

Por ejemplo, la APR inicial para el grupo wstETH/ETH se establece entre 180%–250%, significativamente más alta que grupos similares en la red principal de Ethereum (normalmente 45%), lo que potencialmente atrae capital de arbitraje entre cadenas.

2.2 UNI Tokenomics: "Minas terrestres y luz al final del túnel"

Los principales desafíos detrás de la caída de precios de UNI incluyen:

• Desbloqueo de presión: Más de 65 millones de tokens UNI se desbloquearon en 2024 para el equipo y los inversores, lo que equivale al 6.5% del suministro circulante;
• Bloqueo de gobernanza: En marzo de 2025, otra propuesta para activar el "interruptor de tarifas" fue rechazada, impidiendo que los ingresos del protocolo beneficien a los titulares de tokens.

Signos de un mercado en fase de fondo:

• Los saldos de intercambio en máximos históricos: Según Glassnode, UNI mantenido en intercambios ha alcanzado niveles récord, cualquier señal de reversión aquí podría sugerir una recuperación inminente;
• Distribución de tokens en cadena: las direcciones de ballenas que poseen más de 10,000 UNI cayeron del 62% en 2024 al 47%, lo que sugiere que los inversores minoristas están entrando en el fondo;
• Anclaje de valoración: la relación precio/ventas (P/S) actual de UNI es de 8.2, por debajo del promedio de la industria de 15.4, colocándola en el décimo percentil más bajo históricamente;
• Soporte técnico: el RSI semanal (14) ha caído a 28.6, acercándose a niveles extremadamente sobrevendidos vistos por última vez en 2022.

Impacto en el mercado: una "Canción de Hielo y Fuego" en el ecosistema DeFi

3.1 El “Efecto Sifón” de la Migración de Liquidez

El programa de incentivos de Lido podría desencadenar dos importantes efectos secundarios:

• Redistribución de liquidez de Capa 2: El TVL (Total de Valor Bloqueado) de la piscina de stablecoins en cadenas emergentes como Solana y Sui podría disminuir en un 15%-20% a medida que el capital se desplaza hacia Unichain.
• Guerra de tasas de interés entre protocolos de préstamos: la tasa de interés de préstamo de AAVE para el colateral wstETH ya ha bajado del 5.2% al 3.8%, lo que podría obligarlo a introducir planes de subsidio para mantenerse competitivo.

3.2 "Aumento inesperado" de COMP y riesgos asociados

La inclusión de COMP en el pool de incentivos ha generado debate. La lógica subyacente puede involucrar:

• Cojín de Liquidación: Los umbrales de liquidación en cadena de Compound suelen ser más bajos que los de Aave, lo que lo convierte en una opción más favorable como garantía en mercados altamente volátiles.
• Reutilización del Token de Gobernanza: Una propuesta reciente de MakerDAO permite que COMP se utilice como garantía para la emisión de DAI, mejorando su utilidad dentro del ecosistema DeFi.

Conclusión: Buscando "Asimetría" en Medio de la Incertidumbre

Los incentivos de liquidez de Lido no son solo colaboraciones tácticas entre protocolos DeFi, sino que representan un experimento estratégico en la lógica de captura de valor durante la era de la Capa 2.

Para UNI, el precio actual de $5.40 refleja tanto una valoración pesimista influenciada por su inercia histórica, como una prima de opción incrustada sobre el éxito del despegue de Unichain.

Con cambios macroeconómicos y marcos regulatorios emergentes actuando como catalizadores duales, 2025 podría ser un año crucial en la transición de UNI de un "token de gobernanza" a un "activo generador de flujo de efectivo".

Los inversores deben estar atentos a la volatilidad a corto plazo causada por el drenaje de liquidez, pero, lo que es más importante, deben centrarse en el valor a largo plazo de los protocolos líderes que reconstruyen sus fosos a través de la narrativa de la interoperabilidad entre cadenas.

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