เหรียญเหรียญของ Ethena $ENA จะเริ่มใช้งานวันนี้ Ethena เป็นหนึ่งในการเดิมพันที่มั่นใจสูงสุดในรอบนี้ทั้งที่ Delphi Ventures และส่วนตัว ฉันเชื่อว่า:

• sUSDe จะให้ผลตอบแทนดอลลาร์สูงสุดในโลกของสกาล
• USDe จะกลายเป็นสเตเบิ้ลคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดนอกจาก USDC/USDT ในปี 2024
• Ethena จะเป็นโครงการที่สร้างรายได้สูงสุดในโลกของสกุลเงินดิจิตอลทั้งหมด

ในโพสต์นี้ ฉันจะพูดถึง Ethena ว่ามันคืออะไร ทำไมมันน่าสนใจ และแยกวิเคราะห์ความเสี่ยงตามที่ฉันเห็น

โอกาส

Stablecoins are still undeniably one of crypto’s killer apps

ตลาดได้แสดงให้เห็นอย่างต่อเนื่องว่าต้องการผลตอบแทนในสกุลเงินที่มั่นคง ปัญหาคือการสร้างมันอย่างเชิงอินทรีย์และยั่งยืน

Ethena สามารถให้ผลตอบแทนนี้พร้อมกับผลผลิตที่เป็นสกุลเงินมั่นคง สกุลเงินมั่นคงจับผลตอบแทนในขณะที่เงินทุนที่ใช้ในการสร้างสกุลเงินมั่นคงจะสร้างผลตอบแทน

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ส่วนทุนที่ใช้เพื่อสนับสนุนความมั่นคง ถูกวางไว้ในตำแหน่งที่เป็นดีลต้านเนวตามขอบ Long Staked ETH และ Short Eth perp โดยทั่วไปทั้งสองขาของตำแหน่งจะให้ผลตอบแทน

ผลตอบแทน sUSDE = ผลตอบแทน stETH + อัตราการจ่ายเงิน (ปัจจุบันคือ 35.4%)

ด้วยวิธีนี้ Ethena รวมกันอย่างมีประสิทธิภาพระหว่างทั้งสองแหล่งที่สำคัญที่สุดของ "ผลตอบแทนจริง" ในโลกคริปโต: ETH staking (~$3.5b/year) และ perp basis funding (~$37b/year ใน OI ระหว่าง ETH/SOL/BTC, รายได้เฉลี่ย ~12%)

นี่คือการปฏิบัติตามไอเดียต้นฉบับของอาเธอร์ เฮย์“เหรียญเสมือนดอลลาร์”. ในขณะที่ตำแหน่งที่เป็นเนิ้อที่เป็นนิวตรัลเช่นนี้ได้ทำไว้ก่อน (เช่น UXD) แต่พวกเขาไม่曾สามารถเข้าถึง Likwid ในตลาดในรูปแบบที่มีความสำคัญมาก่อน

Ethena และ stablecoin trilemma

ก่อนที่จะลงมือศึกษาการออกแบบและความเสี่ยง ควรมีการให้ความสำคัญกับสรุปย่อ/ประวัติโดยสังเคราะห์ของการออกแบบ stablecoin และที่พวกเขาอยู่ใน stablecoin trilemma อยู่ที่ไหน

มีเหรียญ stable รูปแบบยอดนิยม 3 รูปแบบ: Overcollateralized, Fiat Backed, และ Algorithmic

พวกเขาแต่ละคนจะสนับสนุนส่วนต่าง ๆ ของstablecoin trilemma(คือ ความไม่สามารถที่จะเป็นพร้อมกัน Decentralized, Stable, และ Scalable/Capital Efficient) แต่ในที่สุดก็ยังขาดทุก 3 อย่าง

เหรียญที่สนับสนุนด้วยเงินบาท (USDC, USDT)

• ความมั่นคง: ผู้มีอำนาจ (เช่นผู้สร้างตลาด) สามารถสร้างและแลกเงินดิจิตอลเหล่านี้เพื่อการวิจัยราคาและรักษาการยึดติด
• Scalability: They’re 1:1 collateralised so they’re scalable + capital efficient
• การกระจายอํานาจ: รวมศูนย์สูงซึ่งหมายความว่าผู้ถือต้องเผชิญกับความเสี่ยงทั้งคู่สัญญา (การละลายของธนาคารการยึดสินทรัพย์ ฯลฯ ) และความเสี่ยงในการเซ็นเซอร์เนื่องจากนิติบุคคลสามารถถูกบีบบังคับและธนาคารถูกแช่แข็ง

Overcollateralised (DAI)

• ความมั่นคง: ใครก็สามารถเหรียญและแลกเปลี่ยนเพื่อทรัพย์สินหลักและอาร์บิเทรจราคา ทำให้มีความมั่นคง
• ประสิทธิภาพในการขยายขนาด: มีปัญหาในด้านประสิทธิภาพ เนื่องจากส่วนใหญ่เกิดขึ้นเป็นผลของความต้องการใช้ความเสี่ยง สถานการณ์ยิ่งแย่ลงเมื่อเปรียบเทียบกับความเหนือของ Aave และผลิตภัณฑ์อื่นๆ เมื่อเทียบกับฟังก์ชันนี้
• การกระจายอำนาจ: มีการกระจายอำนาจอย่างมากเมื่อเปรียบเทียบกับทางเลือก แม้ว่าจะมีการพึ่งพาบางส่วนกับ stablecoins และส่วนคลังกองทุนที่เป็นกลาง

Algorithmic stablecoins (RIP)

• ประสิทธิภาพในการขยายขนาด: สกาลคาบิลิตี้ส์คอยน์มีประสิทธิภาพทางด้านทุนสูงและสามารถขยายขนาดได้อย่างมีประสิทธิภาพเนื่องจากสามารถทำการเริ่มต้นโดยไม่ต้องใช้หลักทรัพย์ภายนอก และโดยทั่วไปจะส่งผ่านต่อรูปแบบหนึ่งของผลตอบแทน/การเพิ่มมูลค่าให้ผู้เข้าร่วมเมื่อความต้องการมากกว่าซื้อขาย
• การกระจายอำนาจ: พวกเขายังกระจายอำนาจด้วยที่พวกเขามักจะพึ่งพาเฉพาะที่จะลงทุนในสินทรัพย์ที่เกิดจากการใช้เหรียญคริปโต
• ความมั่นคง: อย่างไรก็ตาม พวกเขาล้มเหลวอย่างหยาบคายในเรื่องความมั่นคง เนื่องจากพวกเขาได้รับการสนับสนุนเพียงแค่ประกันสิ่งที่อยู่ในตัวเอง ซึ่งทำให้เกิดการสะท้อนและการล่มสลายในที่สุดผ่านการส่งต่อที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้ สมัยที่ลองใช้สกุลเงินเสถียรแบบอัลกอริทึมทุกครั้งก็ต้องเผด็จการเช่นนี้

ป้อน USDe ของ Ethena

ในมุมมองของฉัน USDe เป็น stablecoin ที่มี scalability มากที่สุดโดยสมบูรณ์ โดยไม่ได้มีการเก็บหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ มันไม่ได้มีการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ และไม่สามารถที่จะกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ได้อย่างเดียว แต่ตามความเห็นของฉัน มันก็ยังคงนั่งอยู่ในจุดที่น่าสนใจมากในสเปกตรัมการแลกเปลี่ยน

ความมั่นคง

USDe มีการค้ำประกันเต็มร้อยโดยตำแหน่งดีลต้าที่ประกอบด้วยตำแหน่งสปอตอีเธอเรียบที่ยาว ถูกประกอบด้วยตำแหน่งพื้นที่เอธเปอร์พอสต์ที่สั้น ผู้มีอำนาจที่จะแลกเงิน stablecoin สำหรับหลักประกันที่ใต้ซึ่งควรจะทำให้เกิดความมั่นคงสถิต อย่างไรก็ตาม นี่คือการออกแบบใหม่และมีความเสี่ยงอย่างชัดเจน (รายละเอียดเพิ่มเติมในภายหลัง) นอกจากนี้ มัน cไม่น่าจะมั่นคงเท่ากับ stablecoin ที่สนับสนุนด้วยเงินทุนของรัฐ เนื่องจากต้นทุนในการแลกเงิน stablecoin นั้นไม่มีค่าใช้จ่ายในขณะที่ต้นทุนในการแลกเงิน USDe จะขึ้นอยู่กับเงินทุนสภาพการเงินในเวลานั้น (เช่นค่าใช้จ่ายในการยุติตำแหน่งขาสั้น)

ความยืดหยุ่นในการขยายขนาด

นี่คือที่ USDe แสดงความสามารถจริง ๆ สำหรับเหตุผลหลัก ๆ สองข้อ โดยในทางปฏิบัติ Ethena สามารถถูกสร้างขึ้นใหม่ในอัตราส่วน 1:1 กับเงินทุน อย่างไรก็ตาม ต่างจากเหรียญมัลติลิลล์ที่รองรับให้กับเงินแบ็ค Ethena สามารถสร้างผลตอบแทนจริงได้ที่มีความหมายของเจริญอินทรีย์ในขนาดใหญ่สำหรับผู้ถือ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง USDe สามารถถูกวางเดิมเป็น sUSDe เพื่อจับผลตอบแทนโปรโตคอล ซึ่งเป็นการรวมกันของผลตอบแทน stETH และอัตราค่าเงินกู้ยืม (เช่น ความต้องการสำหรับการใช้ความเคราะห์)

ผลตอบแทน sUSDE = ผลตอบแทน stETH + อัตราดอกเบี้ย (ปัจจุบัน 35.4%)

สำคัญอย่างยิ่ง ผลตอบแทนนี้มีโอกาสที่จะ: a) สามารถขยายขนาดได้ และ b) ต้านสถานการณ์ของอัตราผลตอบแทนของกรมธน

ในเรื่องของความสามารถในการขยายขนาด: Ethena รวมกันอย่างมีประสิทธิภาพระหว่างแหล่งที่ใหญ่ที่สุดของ "ผลตอบแทนจริง" ในโลกคริปโต

• ETH staking: ~$3.5b/year
• การจัดทุนแบบพื้นฐาน: ~$35 พันล้านต่อปีใน OI ระหว่าง ETH และ BTC (มาในสัปดาห์นี้) มีรายได้เฉลี่ย ~11% ตลอด 3 ปีที่ผ่านมา

นี่เป็นไปได้ที่จะสูงกว่ามากในช่วงตลาดขายตัวเป็นเป็นตัวทวีคิดโดยเฉลี่ย ~30%

Ethena ยังสามารถเพิ่มสินทรัพย์อื่นๆ เช่น Gate ได้อีกด้วย$BTC($25b OI) และ$SOL ($jitoSOL?) ตลอดเวลาเพื่อเพิ่มขีดจำกัดในการผลิตเพิ่มเติม

เกี่ยวกับการต้านวัฒนธรรม: เนื่องจากอัตราผลตอบแทนของกองทุนส่วนหนึ่งน่าจะลดลงตลอดเวลา ความต้องการในการใช้ความเสี่ยงในการเทรดเหรียญดิจิตอลน่าจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากผู้คนเริ่มเลื่อนออกไปในเส้นโค้งความเสี่ยง

ผลตอบแทนของ Ethena ควรจะยังคงสูง เนื่องจากคู่แข่งที่มีการสนับสนุนจากทรัพยากรของรัฐกำลังบีบคัด

การกระจายอำนาจ

การกระจายอำนาจเป็นสเปกตรัมหลายมิติ และการประเมินโดยรวมจะขึ้นอยู่กับว่าคุณให้ความสำคัญกับมิติใดมากที่สุด ส่วนตัว ฉันคิดว่า Ethena ตั้งอยู่ระหว่าง stable ที่มีการสนับสนุนจากเงินเฟี้ยต และ stable ที่มีการจัดสรรมักน้อยเกินไปในด้านการกระจายอำนาจ

มันมีความต้านทานต่อการเซ็นเซอร์ชั่นมากกว่าเวลาเสถียรที่สนับสนุนโดยเงินเหรียญเฟียต เนื่องจากไม่มีการพึ่งพาบนรางวัลการเงิน传统ซึ่งขึ้นอยู่กับการโอนเงินผ่านทางธนาคารต่างประเทศและสามารถปิดให้ใช้งานในตอนดึก Arthur อธิบายนี้ได้ดีในบทความล่าสุดของเขาโพสต์บล็อก

อย่างไรก็ตาม มันก็ยังเผชิญกับความเสี่ยงจากคู่ค้าบางรายกับ CEXes โดยเฉพาะ Ethena จะถือหลักทรัพย์ไว้นอกแลกเหรียญในกระเป๋าเงิน MPC กับผู้ถือหุ้นระดับสถาบัน และจะถูกสะท้อนใน CEXes โดยใช้ Copper, Ceffu และ Cobo

การตกลงเกิดขึ้นทุก 4-8 ชั่วโมง ลดความเสี่ยงจากคู่ค้ากับบริษัทแลกเปลี่ยนไปยังกำไรที่สะสมของขาสั้นของการซื้อขายระหว่างช่วงตกลง

สำคัญมากกว่า, ไม่เหมือน stablecoins ที่มีการจัดมัดระดับเงินประกันมากเกินไปซึ่งสามารถสร้าง/แลกเปลี่ยนได้โดยไม่ต้องขออนุญาตบนเชน, Ethena พึงปฏิบัติการโทรศัพท์เพื่อคำนวณสถานที่ที่มีอัตราการจัดหาทุนที่มีประสิทธิภาพสูงสุดและสร้าง USDe นี่เป็นที่ไม่สามารถปฏิเสธได้ว่าเป็นเวกเตอร์การกลายเป็นที่กลางซึ่งทำให้มีความเสี่ยงต่อการเซ็นเซอร์

ความสามารถในการทำกำไร:

ไม่เหมือนกับโครงการใดๆ ในโลกคริปโต Ethena ก็มีกำไรอย่างมาก เขาได้เติบโตเป็น dApp ที่มีกำไรมากที่สุดในโลกคริปโต มาเหนือ DeFi ทั้งหมดและนั่งเบื้องหลังเพียง Ethereum และ Tron เท่านั้นในรายได้ที่สร้างขึ้นใน 30 วัน

กำไรที่คาดว่าจะมาจาก Ethena กำลังจะมาจากระดับการรับรองจากผลผลิตรวม ณ ปัจจุบันเงินที่ได้จะเข้ากองทุนประกัน แต่ในที่สุดคนคาดหวังว่าสิ่งนี้จะถูกกระจายไปยังผู้ถือหุ้น

ในกรณีที่มีอัตราค่าใช้บริการ 10%, รายได้จากโปรโตคอลของ Ethena คือ:

รวมผลตอบแทน (1–90% (1 — sUSDe Supply / USDe Supply))

ควรทราบว่าความกำไรของ Ethena สูงขึ้นในขณะนี้เนื่องจากแคมเปญ shard เพราะอัตราการ stake เพียง ~30% เนื่องจากสิ่งสร้างสรรค์จุดสำหรับการล็อค USDe ฉันคาดว่าสิ่งนี้จะเพิ่มขึ้นหลังจาก shards

ปัจจัยนี้ยังเน้นให้เห็นว่า ทำไมการประสบความสำเร็จของ USDE ในฐานะ stablecoin มีความสำคัญอย่างมาก โดยที่มีการใช้งาน USDE เป็น stablecoin มากเท่าไหร่ USDE จะมีการพนันน้อยลง และ Ethena ก็จะมีกำไรมากขึ้น

ความเสี่ยง

ปัญหา FUD ที่พบบ่อยที่สุดที่ผมเห็นคนระลึกถึงคือความเสี่ยงทางการเงิน คือถ้าเงินทุนกลับด้านลบเป็นเวลานานจะเกิดอะไรขึ้นบ้าง? เราจะเห็นการแก้ไข/ระเบิดเช่น UST หรือไม่?

เป็นการตอบสนองต่อสิ่งนี้ ควรระบุออกมาว่า

1) การจัดทุนมีความเชิงบวกอย่างมากในอดีต

2) มีกองทุนประกัน (IF) เพื่อครอบคลุมช่วงเวลาที่มีการจ่ายเงินลงทุนเป็นลบ

3) ที่สําคัญที่สุดแม้ในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดที่เงินทุนติดลบเป็นระยะเวลาที่ไม่เคยมีมาก่อนและ IF หมดลงอย่างสมบูรณ์ USDe ได้รับการค้ําประกันจากภายนอกอย่างสมบูรณ์และมี "anti-reflexivity" ในระดับหนึ่งที่สร้างขึ้นในการออกแบบทําให้แตกต่างจาก UST มาก

1) การจัดทุนทางประวัติศาสตร์

การทุนมีความเชื่อมั่นมาตรฐานได้เป็นบวก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อคำนึงถึงบัฟเฟอร์ผลตอบแทนการถือ Eth ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา:

• การจัดทุนเฉลี่ยเชิงบวกประมาณ 8.5% ตามน้ำหนักรวม OI

• เงินทุนหักผลตอบแทนจากการจำนำ ETH เป็นลบเพียง 11% ของวัน

• มากสุด 13 วันติดต่อของการจ่ายเงินลบ กับ 110 วันเชิงบวก

ดูนี้และ นี้จากผู้สนับสนุน Ethena สำหรับการวิเคราะห์ข้อมูลที่ดี

https://t.co/zfuWMljkSB

ยังมีเหตุผลที่ทำให้เชื่อว่าเงินทุนจะยังคงเป็นบวกโครงสร้างในระยะยาว บางตลาด (Binance, Bybit) มีอัตราเงินทุนฐานเชิงบวกอย่างยอดเยี่ยมที่ 11% ซึ่งหมายความว่าหากเงินทุนอยู่ในช่วงที่กำหนด มันจะกลับมาที่ 11% โดยค่าเริ่มต้น ตลาดเหล่านี้เป็นส่วนใหญ่ของ OI แม้กระทั่งเมื่อเรามองไปที่ TradFi สินค้าอนุพันธ์ Bitcoin ของ CME ใหญ่กว่า Binance และให้ผลตอบแทนประมาณ ~15% โดยทั่วไป พื้นฐานการให้ผลตอบแทนของสินค้าอนุพันธ์เป็นบวกในส่วนใหญ่ของเวลาเป็นตัวแทนค่าทุนทุน

2) กองทุนประกัน

เมื่อเงินทุนกลับไปเป็นลบ มีกองทุนประกันอยู่ซึ่งให้บริการในการสนับสนุนผลตอบแทน sUSDE และให้ความมั่นใจว่าจะถูกจำกัดที่ 0 (กล่าวคือ ไม่เคยกลายเป็นลบ)

ส่วนหนึ่งของรายได้จากโปรโตคอลจะถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยัง IF เพื่อให้แน่ใจว่ามันจะเติบโตโดยอย่างสมบูรณ์ตลอดเวลา IF ได้รับการเริ่มต้นด้วยการมีส่วนร่วมจาก Ethena Labs มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์

มันนั่งที่ $27 ล้าน และปัจจุบันรายได้โปรโตคอลทั้งหมดถูกส่งไปที่นั่น (~$3 ล้าน/สัปดาห์ ณ อัตราการเดินทางปัจจุบัน)

ทั้งสองทีม EthenaและChaos Labsฉันได้ทำการวิจัยอย่างละเอียดเพื่อหาขนาดที่เหมาะสมสำหรับ IF (ลิงก์ด้านล่าง)

ข้อเสนอของพวกเขามีราคาอยู่ระหว่าง $20 ล้าน — $33 ล้าน ต่อ $1 ล้านของ USDE ที่จำหน่าย

3) การปฏิเสธความสัมพันธ์

ตอนนี้เราจะสมมติสถานการณ์ที่ผลตอบแทนจากการให้ทุนต่ำมากพอที่จะเกินผลตอบแทน stETH และนานพอที่จะระบายกองทุนประกัน

ในกรณีนี้ ยอดคงเหลือเดิมของ stablecoin จะค่อย ๆ กู้ยอดลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์เมื่อมีการชำระเงินเงินค่าเงินกู้จากยอดคงเหลือหลัก แม้ว่าจะดูแย่ ๆ แต่ความเสี่ยงที่นี่นั้นแตกต่างกันมากจาก algostables ในที่ว่าสินทรัพย์จะลดลงเรื่อย ๆ ตลอดเวลา แทนที่จะพังลงทั่วไปและรุนแรงถึง 0

ตัวอย่างเช่นอัตราค่าเงินเช่าลบสูงสุดบนไบนานซ์ที่ -100% จะแปลว่าขาดทุน 0.273% ต่อวัน

เป็นผู้ชาย ชี้ให้เห็นว่าอัตราการระดมทุนจากภายนอกนี้ฝัง "Anti-Reflexivity" หรือลูปข้อเสนอแนะเชิงลบลงในการออกแบบ

Yield goes negative → ผู้ใช้แลกเปลี่ยน stablecoin → การขาดทุนถูกยกเลิก → การทำเงินกลับไปเหนือ 0

การแลกคืนสกุลเงินคงที่ช่วยให้อัตราการทำงานของเงินทุนสมดุลและทำให้ระบบกลับมาสู่สมดุล

นี่คือข้อกันขาของ algostables ที่การเรียกคืนทำให้ราคาของโทเค็นหุ้นลดลงและสร้างวงจรตอบรับบวกซึ่งเป็นส่วนประกอบของวงจรตอบรับเชื่อมที่เรียกว่า “death spiral”

สองสิ่งที่ควรสังเกตเพิ่มเติม:

1) การยกเลิกคงจะไม่เกิดขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่ออัตราผลตอบแทนกลับเป็นลบ แต่อาจเกิดขึ้นเป็นล่วง ๆ ขณะที่อัตราผลตอบแทนลดลงตามเวลา ทำไมถือ USDeE ถ้าคุณสามารถได้รับผลตอบแทนเดียวกันจากตราสารธนาคารรัฐ?

2) กองทุนประกันเป็นตัวเลือกการออกแบบที่ทำเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพให้กับผู้ถือ sUSDE โดยการทำให้รายได้เรียบขึ้น และหลีกเลี่ยงให้พวกเขาต้องกังวลเรื่องการสูญเสียเงินทุนทุกวัน

Ethena สามารถเลือกส่งผ่านผลตอบแทนลบให้ผู้ถือตามที่ Cobie แนะนำด้านล่าง ซึ่งจะทำให้วงจรตอบรับลบกลายเป็นแรงกระตุ้นแข็งแกร่งมากยิ่งขึ้นโดยการส่งเสริมให้คนทำการแลกเปลี่ยนไวขึ้นตามการเปลี่ยนแปลงในการจัดทุน

ความเสี่ยงอื่น ๆ

ฉันไม่คิดว่าการได้รับเงินทุนที่เป็นลบเป็นความเสี่ยงที่สำคัญมาก แต่แน่นอนว่ามีความเสี่ยงอื่น ๆ มากมายที่ควรคิด

หลังจากทั้งหมดนี้นี่คือกลไกใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูงมาก ไม่มีผลตอบแทนไหนที่ไม่มีความเสี่ยง และยิ่งผลตอบแทนสูงก็ยิ่งต้องสงสัยมากขึ้น ด้านล่างนี้คือรายการความเสี่ยงและมิติที่ฉันเห็น

1) ข้อมูลอัตราทุนประวัติศาสตร์ไม่รวม Ethena ในตัวมันเอง หาก USDe เพิ่มขึ้นเพียงพอเทียบกับ OI โดยรวม อาจ: a) ลดอัตราทุนเฉลี่ยอย่างมีนัยสำคัญ b) ทำให้อัตราทุนมีความผันผวนมากขึ้นซึ่งอาจส่งผลให้การปฏิบัติที่ไม่ดีและยังมีโอกาสที่ USDe จะเสียค่า

ในทำนองนั้น ผลตอบแทน stETH ก็เป็นไปได้ที่จะยังคงลดลงต่อไปในอนาคต ทำให้เศรษฐศาสตร์เสียเพิ่มขึ้นและทำให้ปัญหาดังกล่าวแย่ลง

นี่เป็นความเสี่ยงแน่นอน มีวิธีการลดความเสี่ยงบ้าง

a) มีการล่าช้า 7 วันในการถอน sUSDe ซึ่งจะช่วยลดความรุนแรงของความตื่นตระหนกเนื่องจากมีการ stake ที่มากมายในการจำกัดปริมาณ

b) แม้กระทั่งในกรณีที่เลวร้ายที่สุดนี้ การไม่ติดต่อนี้ไม่ควรส่งผลกระทบต่อความสามารถในการแก้ปัญหาของโปรโตคอลมากเกินไป เนื่องจากการกระจายของราคาถูกส่งต่อไปยังผู้มีอำนาจในการแลกเปลี่ยน มันจะทำให้ผู้ใช้ที่แลกเปลี่ยนโดนเดือดร้อนและอาจทำอันตรายแก่โปรโตคอล/ผู้ใช้ที่เพิ่มความเสี่ยงบน USDe ได้มากขึ้น

2) LST collateral is relatively illiquid, and could get slashed and/or depeg. A sufficiently violent depeg could lead to Ethena getting liquidated and realising losses

อย่างไรก็ตาม Ethena ใช้การผลักดันอย่างจำกัดหรือไม่มีการให้เงินกู้เลย จะทำให้เกิดการละลายเท่านั้นเมื่อเกิดการขจัดการัดเท่าที่ไม่เคยเกิดมาก่อน

ตามข้อมูลของ Ethena’s ownการวิจัย, นี่จะต้องการการเข้าคู่ค่าลดลง 41–65% ของ LST เทียบกับ ETH โดยมีการเข้าคู่ค่าลดลงสูงสุดที่เคยเป็น ~8% บน stETH เมื่อปี 2022 (ดูตัวอย่างการทำงานในลิงค์)

Ethena ยังควบคุมการเช exposu ต่อไปนี้ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงนี้มากขึ้นและเพียงถือ 22% ของหลักทรัพย์ในตอนนี้ใน LSTs โดย ETH มีส่วนแบ่ง 51% ในปัจจุบัน ผลตอบแทน stETH ของ 3 / 4% กลายเป็นไม่สำคัญมากเมื่อเงินทุนเพิ่มขึ้น +30% ในตลาดของวัวเพราะฉะนั้น Ethena จะมีแนวโน้มที่จะถือ ETH มากขึ้นในตลาดของวัวและถือ stETH มากขึ้นในตลาดของหมี

3) Ethena มีความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับเครื่องแลกเปลี่ยนส่วนบนของธุรกรรม การเกิดปัญหากับคู่ค้าอาจหมายความว่า: a) Ethena จบการซื้อเกินจากการถือพวก delta neutral b) USDe depegs อิงตามความเสี่ยงต่อกำไรของมันต่อคู่ค้าที่เฉพาะเจา

อย่างไรก็ตาม Ethena ตกลงกับ CEXes ทุก 4-8 ชั่วโมง ดังนั้นพวกเขาเปิดเผยต่อความแตกต่างระหว่างช่วงชำระเงินสองช่วง แม้ว่าสิ่งนี้อาจมีขนาดใหญ่ในขณะที่ตลาดเคลื่อนไหวเร็ว แต่มันไม่เหมือนกับการเปิดเผยต่อจำนวนที่ยังไม่ได้ระบุทั้งหมด

ควรทราบว่าสกุลเงินคงที่ทั้งหมดมีความเสี่ยงจากคู่ค้าในระดับหนึ่ง ตามที่เราค้นพบกับ USDC เมื่อเดือนพฤศจิกายนที่แล้ว

4) นอกจากนี้ ความเสี่ยงทั้งหมดที่กล่าวถึงสามารถได้รับการขยายตัวและเป็นระบบเมื่อเราเริ่มเพิ่มความเสี่ยงในการใช้ความเคร่งครวญของ USDe ในระบบ

นี่จะนำไปสู่การตื่นตระหนกบางอย่างแน่นอน ล้นล้ำและการเปลี่ยนแปลงของ USDe depegs ตามที่กล่าวถึงข้างต้น สิ่งนี้น่าจะทำให้เสียหายมากกว่าสำหรับผู้ใช้และโปรโตคอลที่ประกอบด้วย USDe มากกว่าตัวเอง Ethena อย่างไรก็ตามในกรณีที่สุดขีด มันยังสามารถทำให้ Ethena เจ็บปวดได้

วิธีเดียวที่จะ repeg คือการแลกเปลี่ยนเพื่อเงินหลัก การปิดสัญญาขาดทุนและอาจส่งผลให้เกิดขาดทุนมากถ้าความเคลื่อนไหวของเงินสดน้อย

5) บริษัท Ethena Labs และ multi-sigs ที่เกี่ยวข้องมีการควบคุมสินทรัพย์ (ในปัจจุบันเป็น ⅔ Multi-sig กับ Ethena, Copper, และบุคคลที่สาม

ทฤษฎีอาจจะใช้ความเสี่ยงเพิ่มเติมกับพวกเขานอกเหนือจากเชื่อมัน

ผู้ถือ USDe ไม่มีสิทธิกฎหมายและจะต้องต่อสู้กันในศาลโดยไม่มีข้อบังคับใด ๆ ที่จะอ้างอิง

6) Ethena อาจถูกโจมตีด้วยคำสั่งห้ามหยุดทรัพย์สินโดยหน่วยควบคุม ซึ่งจะควบคุมโดยอ้อม ETH/stETH ได้

7) ในที่สุดก็มีความน่าเชื่อถือว่ามีจำนวนมากของสิ่งที่ไม่รู้อีก

Ethena กำลังดำเนินการอย่างมีประสิทธิภาพเหมือนกับกองทุนโฮลด์ที่มีโทเคนในด้านหลัง งานเหล่านี้ยาก มีส่วนที่เคลื่อนไหวมากมาย และวิธีที่สิ่งต่างๆ สามารถเกิดขึ้นผิดพลาดได้มากมาย อย่าใส่เงินมากกว่าที่คุณจะพลาด

ทุกอย่างในการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลมีความเสี่ยง ตามที่เราได้ค้นพบอย่างต่อเนื่องว่าวิธีที่ยากที่สุด ตามความเห็นของฉัน สิ่งสำคัญคือการเปิดเผยเกี่ยวกับความเสี่ยงให้มากที่สุดและอนุญาตให้บุคคลทั่วไปตัดสินใจเอง

ฉันคงจะบอกว่าทีม Ethena ได้ทำงานที่ดีโดยรวมด้วยเอกสารที่ครอบคลุมมากที่สุดการเปิดเผยความเสี่ยงฉันเห็นสำหรับโครงการระยะต้น

สำหรับฉัน ฉันมีคลังส่วนตัวมากมายใน Ethena ตั้งแต่ก่อนแคมเปญชาร์ด ซื้อกลุ่มของ USDE/sUSDE Pendle YT และลงทุนผ่าน Delphi Ventures อย่างที่คุณอาจจะเห็นได้ในขณะนี้ นี่เป็นหนึ่งในโครงการที่ฉันตื่นเต้นที่สุดในรอบนี้

ฉันกำลังคิดว่า stablecoins เป็นโอกาสมูลค่า 100 พันล้านเหรียญ. Ethena ชี้ชัดจุดที่น่าสนใจมากในสเปกตรัมของการตัดสินใจในการเทรด stablecoin และยากที่จะแข่งขันกับผลตอบแทนของมันในขอบเขตของมาตราส่วน

ฉันยังคิดว่ากายเป็นหนึ่งในผู้ก่อตั้งที่ดีที่สุดที่เราเคยสนับสนุน ซึ่งในเวลาน้อยกว่าปีหนึ่ง กายได้ทำให้ Ethena เติบโตเป็นสินทรัพย์ที่มีการเติบโตเร็วที่สุดในโลกของสกุลเงินดอลลาร์ที่มีมูลค่าสูงสุดที่เคยมีมูลค่าได้ถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์

ในช่วงเวลานี้ เขาได้รวมทีม rockstar มากับเขาเพื่อสร้างวิสัยทัศน์ของเขา และตั้งอยู่รอบตัวด้วยผู้สนับสนุนที่ดีที่สุดในอุตสาหกรรม (CEXes ระดับ 1, VCs, market-makers, เป็นต้น) ตื่นเต้นมากที่จะเห็นว่าเขาจะสามารถทำอะไรในเวลาอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ขอบคุณ Yan Liberman ที่ช่วยในการคิดไอเดียเรื่องโพสต์นี้และรวมข้อมูล และขอขอบคุณ 0xDef1, Jordan และ Conor Ryder ที่ช่วยทบทวน และ Guy Young ที่ตอบคำถามโง่ๆ ของฉันทั้งหมด

คำชี้แจง:

1. บทความนี้ถูกคัดลอกมาจาก [Gateสมัครสมาชิก] ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Jose Maria Macedo], if you have any objections to the reprint, please contact the Gate Learnทีม และทีมจะดำเนินการให้เร็วที่สุดตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง

2. คำประกาศ: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้แทนเพียงความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการเป็นที่ปรึกษาด้านการลงทุนใด ๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่น ๆ ของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn และไม่ได้กล่าวถึงGate.io, บทความที่ถูกแปลอาจไม่นำเสนอ แจกจ่าย หรือลอกเลียน