El mundo de las criptomonedas está en constante cambio, y la "estabilidad" de las monedas estables a menudo enfrenta numerosos desafíos. On10 de abril, la moneda estable sUSD dentro del ecosistema de Synthetix experimentó un desacoplamiento significativo, con el precio más bajo cayendo a $0.834. Actualmente se cotiza a $0.860, desviándose aproximadamente un 14% de su anclaje de $1. Esta fluctuación rápidamente provocó discusiones dentro de la comunidad, con muchos expresando preocupaciones de que podría señalar el comienzo de una nueva ronda de crisis de monedas estables.

La actualización del mecanismo conduce a un desacoplamiento a corto plazo

Después del evento, el fundador de Synthetix, Kain Warwick, explicó la situación en la plataforma X y reveló que había vendido el 90% de sus tenencias de ETH mientras aumentaba su posición en SNX. Warwick declaró que la desvinculación del sUSD no es una señal de una crisis sistémica, sino más bien un "efecto secundario" temporal causado por una actualización clave del mecanismo en Synthetix.

Este marca el segundo incidente de desvinculación en la historia de sUSD. El anterior ocurrió el 17 de mayo de 2024, pero las razones fueron diferentes. Según el análisis de la firma de seguridad blockchain Chaos Labs, es probable que el desacoplamiento del año pasado fuera causado por un gran proveedor de liquidez sBTC/wBTC que repentinamente se retiró, canjeando sUSD a través del mecanismo de redención sintética spot de Synthetix, y luego lo vendió en el pool de liquidez de Curve relacionado.

Durante mucho tiempo, el anclaje de sUSD se basó en un mecanismo complejo de gestión de deudas: los usuarios emitían sUSD apostando el token nativo SNX, mientras que el sistema mantenía su anclaje de 1:1 con el dólar a través de altas ratios de garantía y ajustes de deuda. Con el cambio estratégico de Synthetix, este antiguo mecanismo ha sido gradualmente eliminado, reemplazado por un sistema más eficiente y descentralizado bajo la propuesta SIP 420 del “420 liquidity pool”. La transición entre los mecanismos antiguos y nuevos causó inevitablemente dolor transicional, y el desanclaje a corto plazo de sUSD es una manifestación de este proceso.

La propuesta SIP-420 introduce la piscina de liquidez 420, que permite a los titulares de SNX depositar tokens en una piscina colectiva gestionada por el protocolo, lo que trae varios cambios clave. En primer lugar, los apostadores ya no tienen que soportar los altos riesgos de deuda y liquidación individualmente. Bajo el antiguo mecanismo, los usuarios debían mantener una relación de colateral del 500% al apostar SNX para acuñar sUSD, lo que significa que por cada $5 de SNX apostados, solo se podían acuñar $1 de sUSD. En el nuevo sistema, la piscina de liquidez 420 reduce la relación de colateral al 200%, lo que significa que por cada $2 de SNX apostados, se puede acuñar $1 de sUSD, aumentando la capacidad de acuñación en 2.5 veces. Este cambio ha atraído una participación significativa de los titulares de SNX, con más de 80 millones de SNX depositados en la piscina durante el período de lista blanca.

Sin embargo, esta capacidad de acuñación aumentada condujo directamente a un aumento en la oferta de sUSD. Suponiendo que los 80 millones de SNX depositados tienen un valor de alrededor de $160 millones (estimando cada SNX en $2), teóricamente permite la acuñación de $80 millones de sUSD. Antes de esto, la misma cantidad de SNX solo habría acuñado alrededor de $32 millones de sUSD. El repentino aumento en la oferta, sin una demanda de mercado correspondiente, inevitablemente ejerció presión a la baja sobre el precio de sUSD. Más específicamente, muchos apostadores usaron su sUSD acuñado para la agricultura de rendimiento, por ejemplo, participando en estrategias externas como Ethena Labs, Aave o MorphoLabs. Estas operaciones a menudo implican la venta de sUSD en mercados secundarios por otros activos, intensificando aún más la presión de venta.

Al mismo tiempo, el mecanismo de anclaje para sUSD se volvió ineficiente debido a la implementación de SIP-420. Bajo el antiguo mecanismo, cuando el precio de sUSD caía por debajo de $1, existía una oportunidad directa de arbitraje: los usuarios podían comprar sUSD a un precio bajo, luego usarlo para pagar deudas o canjear otros activos sintéticos (como sBTC), obteniendo una ganancia y elevando el precio nuevamente a $1. Este comportamiento de arbitraje fue una fuerza clave para mantener el anclaje. Sin embargo, SIP-420 cambió esta dinámica. Bajo el nuevo mecanismo, la deuda individual se transfiere gradualmente a la gestión del protocolo y se eliminará en un plazo de 12 meses, lo que significa que los apostadores ya no necesitan ajustar con frecuencia sus posiciones de deuda para evitar la liquidación. Si bien esto elimina el riesgo de liquidación, también debilita el incentivo y la capacidad de arbitraje directo. Con la gestión de deudas manejada cada vez más por SNX Exchange, no hay suficiente poder de mercado para corregir rápidamente la desviación de precio de sUSD utilizando métodos tradicionales.

Por lo tanto, las razones fundamentales para la desvinculación del sUSD pueden resumirse en dos puntos: primero, el aumento significativo en la oferta debido a la reducción de la relación de garantía; segundo, el fracaso del antiguo mecanismo de mantenimiento del anclaje durante el período de transición, lo que impidió que el mercado absorbiera efectivamente el exceso de sUSD. A pesar de esto, la naturaleza colateralizada del sUSD garantiza que no esté sin respaldo. La relación de garantía del 200% significa que por cada $1 de sUSD, todavía hay $2 de SNX respaldándolo, lo que es fundamentalmente diferente de las monedas estables algorítmicas como UST de Terra, que dependen de ajustes en la oferta y la demanda sin respaldo de activos. Incluso si el precio se desvía temporalmente de $1, la naturaleza sobrecolateralizada del sUSD evita que enfrente el riesgo de colapso sistémico.

Para los titulares de SNX y usuarios de sUSD, el equipo ha desarrollado un plan de contingencia para el período de transición. Synthetix proporcionó oficialmente medidas adicionales a través de Discord, incluyendo el fortalecimiento de los incentivos de liquidez de la pool de Curve a corto plazo, la extensión del período de soporte de depósito de Infinex y la creación de un sistema de soporte de precios a largo plazo para sUSD.

"Moneda Estable Antigua" Depegs y Gana Atención, ¿Qué Ha Estado Haciendo Synthetix en los Últimos Años?

Para entender mejor la situación actual de sUSD, primero revisemos la historia de desarrollo de las monedas estables. El origen de las monedas estables se remonta a 2014, año en el que nacieron las primeras monedas estables: USDT de Tether, bitUSD de BitShares y Nubits. Aunque bitUSD y Nubits no lograron resistir la prueba del tiempo y gradualmente desaparecieron de la historia, USDT sobrevivió hasta hoy gracias a su ventaja como pionero y una fuerte adaptabilidad al mercado, convirtiéndose en la moneda estable más negociada en el mundo. Sin embargo, el éxito de USDT no estuvo exento de dificultades. Su precio se desvinculó significativamente en 2017. A pesar de ello, hasta el día de hoy, USDT sigue manteniendo firmemente la posición principal en el mercado de monedas estables.

2018 fue otro hito clave en el desarrollo de las monedas estables. Este año vio el surgimiento de DeFi, que dio a luz a muchas monedas estables icónicas, incluyendo DAI de MakerDAO, sUSD de Synthetix y UST de Terra. Mientras tanto, el sector CeFi también presenció la segunda ola del auge de las monedas estables, con USDC de Circle, TrueUSD (TUSD), GUSD de Gemini y PAX de Paxos haciendo sus debuts. Estos proyectos tenían características únicas: DAI logró el anclaje descentralizado a través de la sobrecolateralización de ETH, sUSD apoyó el ecosistema de activos sintéticos a través de una alta colateralización de SNX, mientras que USDC estaba respaldado por reservas de fiat canjeables. Durante este período, diferentes tipos de monedas estables se divergieron gradualmente en dos caminos principales: colateralizadas y algorítmicas. Las monedas estables colateralizadas dependen de activos del mundo real como respaldo de valor, ofreciendo una estabilidad relativamente alta pero siendo susceptibles a las fluctuaciones de precios de la garantía. Las monedas estables algorítmicas, por otro lado, ajustan la oferta y la demanda a través de contratos inteligentes para mantener el anclaje, teóricamente ofreciendo una mayor eficiencia de capital pero volviéndose inestables durante las fluctuaciones del mercado.

En 2021, los proyectos DeFi reconocieron en general el valor estratégico de poseer una moneda estable, y muchos protocolos comenzaron a desarrollar en gran medida sus ecosistemas de monedas estables. Sin embargo, Synthetix optó por marginar gradualmente sUSD, lo que, a la larga, fue sin duda un gran error. La propuesta SIP-420 aprobada a principios de 2025 trajo nuevas oportunidades para sUSD. El nuevo mecanismo introdujo un modelo de piscina de liquidez colectiva, redujo la relación de colateral al 200% y planeó eliminar $62 millones de deuda histórica durante 12 meses, mejorando significativamente la eficiencia de capital y la seguridad del sistema. El antiguo mecanismo de destrucción de deuda falló, mientras que el nuevo módulo estable no estaba completamente en su lugar, lo que causó este desacople como resultado del período de transición.

Mirando el presente, la competencia en el espacio de las monedas estables sigue siendo intensa. Aunque sUSD sigue siendo la tercera moneda estable más "antigua" en el espacio criptográfico, su posición ha disminuido significativamente. Sin embargo, su larga existencia (es decir, el efecto Lindy) le otorga una resistencia única, y los ajustes en su mecanismo de hoy pueden ser simplemente otra actualización en su camino evolutivo.

A corto plazo, el precio de sUSD puede seguir fluctuando dentro de un rango de descuento del 5-10%, pero con reservas suficientes en el tesoro, la posibilidad de un colapso completo es relativamente baja. A largo plazo, a medida que el nuevo mecanismo entre en vigor, se espera que sUSD recupere su posición dentro del ecosistema de Synthetix. La historia de las monedas estables nos enseña que los verdaderos supervivientes suelen ser aquellos que se ajustan continuamente a través de las tormentas.

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