Thực tiễn RWA toàn cầu: Cạnh tranh đa chiều giữa công nghệ, quản lý và thị trường

Trong những năm gần đây, với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ blockchain, việc token hóa tài sản thế giới thực (Real World Assets, viết tắt là RWA) đã trở thành một hướng đi quan trọng trong đổi mới tài chính. RWA thông qua việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu, tín dụng carbon thành các token kỹ thuật số có thể giao dịch trên blockchain, đã mở ra những khả năng mới để tái cấu trúc tính thanh khoản của tài sản truyền thống toàn cầu. Bài viết này sẽ phân tích hệ thống thực tiễn toàn cầu của RWA trong các lĩnh vực ứng dụng cốt lõi như trái phiếu chính phủ, bất động sản, tín dụng carbon, khám phá những đột phá và xung đột giữa công nghệ và quy định, đồng thời suy diễn về con đường phát triển trong tương lai.

Các lĩnh vực cốt lõi RWA toàn cầu và các dự án đại diện

Chứng khoán hóa trái phiếu quốc gia: Thí nghiệm tuân thủ do các tổ chức dẫn dắt

Trong bối cảnh cấu trúc kinh tế toàn cầu "ba thấp một cao", khung quản lý nợ truyền thống đang đối mặt với nhiều thách thức. Việc mã hóa trái phiếu quốc gia thông qua công nghệ blockchain đã thực hiện việc số hóa công cụ nợ, thể hiện giá trị gia tăng công nghệ trong việc cải thiện tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp, tối ưu hóa cơ chế phát hiện giá, và giảm chi phí ma sát trong giao dịch xuyên biên giới. Sáng kiến này không chỉ là sự nâng cấp hình thức tài sản tài chính mà còn liên quan đến cơ chế truyền dẫn chính sách tài khóa và sự chuyển biến sâu sắc của hệ thống tài chính tiền tệ.

Về các dự án hàng đầu quốc tế, quỹ BUIDL của gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock đã phát hành quỹ token hóa theo tiêu chuẩn ERC-1400, giảm 30% chi phí tuân thủ, và sau ba tháng phát hành, quy mô quản lý vượt quá 500 triệu USD. Nền tảng GS DAP của Goldman Sachs đã rút ngắn chu kỳ phát hành trái phiếu từ 2 tuần xuống còn 48 giờ, nâng cao hiệu quả thanh toán lên 60%.

Tại Hồng Kông, Cơ quan Quản lý Tài chính đã bắt đầu thử nghiệm trái phiếu token hóa sớm nhất vào năm 2021. Đến năm 2024, khoảng 7,8 tỷ HKD trái phiếu kỹ thuật số đã được phát hành thông qua hệ thống CMU, bao gồm HKD, RMB, USD và EUR. Hồng Kông cũng đã ra mắt kế hoạch Ensemble Sandbox, khám phá ứng dụng token hóa của các tài sản như thu nhập cố định và quỹ đầu tư.

Ở phía nội địa, mặc dù chưa có dự án trái phiếu token hóa nào thành công, nhưng đã bắt đầu khám phá đa dạng hóa quyền sở hữu tài sản số. Năm 2024 đã thông qua chính sách ghi nhận tài sản dữ liệu, thúc đẩy việc xác nhận quyền sở hữu dữ liệu của doanh nghiệp. Sở giao dịch chứng khoán Thâm Quyến hoàn thành giao dịch ABS tài sản dữ liệu đầu tiên, quy mô phát hành đạt 320 triệu Nhân dân tệ. Sở giao dịch năng lượng môi trường Thượng Hải khởi động nền tảng giao dịch carbon blockchain, thực hiện việc đăng ký và giao dịch hạn ngạch carbon toàn quốc trên chuỗi.

Token hóa bất động sản: Tái cấu trúc tính thanh khoản và vấn đề thích ứng pháp lý

Thị trường bất động sản toàn cầu đang đối mặt với nhiều thách thức. Bất động sản có đặc điểm giá trị cao, tính thanh khoản kém, chu kỳ giao dịch thường kéo dài hàng tháng. Chi phí ma sát trong giao dịch bất động sản toàn cầu chiếm 6%-10% tổng giá trị tài sản, trong đó chi phí thể chế chiếm hơn 40%, cản trở nghiêm trọng việc phân bổ tài sản hiệu quả và phát hiện giá.

Trong các dự án hàng đầu quốc tế, RealT của Mỹ đã giảm ngưỡng đầu tư bất động sản xuống còn 50 đô la, nhưng vì sự không khớp giữa quyền sở hữu trên chuỗi và ngoài chuỗi, một số giao dịch đã bị tạm dừng. Nền tảng GS DAP của Goldman Sachs hợp tác với Tradeweb, khám phá việc phát hành token hóa cho các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs), dự kiến sẽ chia nhỏ quyền lợi thu nhập từ bất động sản thương mại ở New York thành các token theo tiêu chuẩn ERC-3643.

Về phía Hồng Kông, Ủy ban Chứng khoán cho phép token hóa các phần của REITs. Ví dụ, dự án khởi nghiệp ẩm thực Munch hợp tác với RWA.ltd thử nghiệm phân tách doanh thu NFT của cửa hàng ẩm thực, rút ngắn thời gian huy động vốn xuống 50%. Sandbox Ensemble sẽ khởi động thử nghiệm token hóa REITs vào năm 2025, với mục tiêu giảm ngưỡng đầu vào cho nhà đầu tư đủ điều kiện từ 1 triệu HKD xuống còn 500,000 HKD.

Năm 2024, Langxin Technology và Ant Group hoàn thành giao dịch RWA bất động sản thực thể dựa trên năng lượng mới đầu tiên của Trung Quốc tại Hồng Kông, mã hóa quyền thu nhập từ 9000 trạm sạc, thu được 100 triệu nhân dân tệ tài trợ xuyên biên giới.

Trong lĩnh vực khám phá ở nội địa, hệ thống đăng ký bất động sản Thâm Quyến thí điểm công nghệ blockchain, áp dụng 30% thông tin quyền sở hữu lên chuỗi, nâng cao hiệu quả và tính minh bạch trong việc xác minh quyền sở hữu. Ngoài ra, dự án RWA nông nghiệp Zuo'an Xinhui tích hợp dữ liệu sản phẩm nông nghiệp và tín dụng carbon, thông qua công nghệ "blockchain + IoT" hoàn thành việc huy động vốn 10 triệu nhân dân tệ, khám phá con đường tích hợp tài sản carbon nông nghiệp với ngành công nghiệp thực.

Chứng khoán hóa tín dụng carbon: Cuộc chơi tuân thủ trong tài chính môi trường

Trong khuôn khổ quản trị khí hậu toàn cầu, thị trường tín dụng carbon như một công cụ kinh tế quan trọng cho quản lý sinh thái, cần phải xây dựng một cơ chế phân bổ tài nguyên carbon thống nhất và hiệu quả. Tuy nhiên, hiện tại thị trường carbon toàn cầu đang gặp vấn đề chia rẽ địa lý đáng kể, dẫn đến sự rối loạn trong định giá tài sản carbon, thậm chí làm gia tăng rủi ro phân bổ tài nguyên.

Trong các dự án hàng đầu quốc tế, Giao thức Toucan đã chuyển đổi tín dụng carbon truyền thống thành token trên chuỗi với tổng khối lượng giao dịch đạt 4 tỷ đô la. Tuy nhiên, do bị hạn chế bởi yêu cầu hủy bỏ vật lý của Verra, họ buộc phải áp dụng mô hình token "đã cố định". Klima DAO thúc đẩy giảm phát thải thông qua cơ chế ký quỹ tín dụng carbon, nhưng có nguy cơ tính toán lại tín dụng carbon.

Tại Hong Kong, nền tảng token hóa do Ant Group xây dựng đã thực hiện giao dịch hàng hóa carbon tín dụng và trái phiếu xanh, hoàn thành giao dịch xuyên biên giới chứng chỉ xanh cho dự án điện mặt trời hộ gia đình tại Brazil vào năm 2025. JD Technology đã ra mắt stablecoin đô la Hồng Kông JDHKD, cung cấp kênh thanh toán xuyên biên giới cho RWA với mức phí thấp. Chuỗi công cộng Sui và Ant Group cùng xây dựng lớp thỏa thuận tài sản ESG, thực hiện phát hành được neo chuỗi cho lượng carbon giảm phát và trái phiếu xanh.

Trong lĩnh vực khám phá tại đại lục, Sàn giao dịch năng lượng và môi trường Thượng Hải đã khởi động nền tảng giao dịch carbon blockchain, đạt được việc đăng ký và giao dịch hạn ngạch carbon quốc gia trên chuỗi. Dự án RWA của Left Bank Xinhui Agriculture tích hợp dữ liệu sản phẩm nông nghiệp và tín dụng carbon, khám phá con đường tích hợp tài sản carbon nông nghiệp với ngành công nghiệp thực.

Đột phá và xung đột trong hợp tác giữa công nghệ và quản lý

Cấu trúc tuân thủ sáng tạo: SPV ngoài khơi và hộp cát trên chuỗi

Trong các thực hành tiên tiến toàn cầu, Dự án Guardian do Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) dẫn dắt đã thành công trong việc xây dựng cầu nối giữa dữ liệu ngoại tuyến và hợp đồng thông minh trực tuyến thông qua việc giới thiệu Oracle Chainlink, giảm đáng kể chi phí thanh toán xuyên biên giới, thời gian giao dịch rút ngắn từ mô hình "T+2" xuống chỉ còn vài phút. Để phòng ngừa rủi ro thanh khoản, MAS đã áp dụng chiến lược quản lý động, thiết lập quy tắc giới hạn tốc độ giao dịch.

Trong lĩnh vực khám phá đặc trưng Trung-Hồng, Trung Quốc đại lục dựa vào cơ chế "hộp cát quản lý" và lợi thế thiết kế cấp cao để đạt được sự kết hợp sâu sắc giữa công nghệ và quản lý trong thí điểm đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Hong Kong thì nhờ vào hệ thống luật thông thường và vị thế trung tâm tài chính quốc tế, đã tìm ra con đường riêng trong việc quản lý tài sản ảo. Các quy định liên quan có hiệu lực từ năm 2023 đã xác định rõ hệ thống cấp phép cho nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo, yêu cầu các nền tảng giao dịch sử dụng công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi để thực hiện giám sát KYC/AML.

Về mặt thách thức cốt lõi, tranh chấp về quyền tài phán của cơ quan quản lý đã dẫn đến chi phí tuân thủ cho các dự án RWA toàn cầu tăng vọt. Về sự khác biệt trong các hệ thống khu vực, Hồng Kông tuân theo nguyên tắc luồng dữ liệu xuyên biên giới của APEC, trong khi đất liền thực hiện chế độ "đánh giá an toàn dữ liệu xuất cảnh", các dự án xuyên biên giới cần phải trải qua kiểm toán độc lập ở cả hai khu vực, làm tăng độ phức tạp trong việc tuân thủ.

Rào cản kỹ thuật và giải pháp

Về độ tin cậy của dữ liệu oracle, kiến trúc oracle đơn lẻ truyền thống tồn tại rủi ro đáng kể. Chẳng hạn, vào năm 2022, giao thức cho vay DeFi Inverse Finance đã bị thiệt hại 14,75 triệu USD do thiết kế khuyết điểm của cơ chế TWAP của oracle, dẫn đến việc tài sản trên chuỗi bị xâm phạm trái phép. Để giải quyết vấn đề này, Chainlink đã xây dựng một mạng lưới oracle phi tập trung, nâng cao chi phí hành vi xấu của các nút lên trên 980 triệu USD. Ant Group Hồng Kông đang khám phá các giải pháp địa phương trong "Dự án Langxin", triển khai hệ thống "Thiết bị IoT + Tính toán an toàn đa bên".

Về tối ưu hóa khả năng tương tác giữa các chuỗi, giao thức Wormhole đã từng gây ra sự cố an ninh do lỗ hổng hợp đồng thông minh, dẫn đến thiệt hại hàng trăm triệu đô la. Dự án hộp cát Ensemble do Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông dẫn dắt đã đưa vào giao thức LayerZero để xây dựng giải pháp đổi mới sáng tạo. Trong khi đó, Trung Quốc đại lục đang tập trung vào thử nghiệm cơ sở hạ tầng liên chuỗi của Khu vực Vịnh lớn Quảng Đông-Hồng Kông-Macao như là một điểm đột phá, chú trọng vào đổi mới sáng tạo hợp tác khu vực.

Trong lĩnh vực tăng cường an toàn hợp đồng thông minh, Cơ quan Quản lý Tài chính Liên bang Đức đã từng chỉ trích nền tảng Centrifuge vì hợp đồng thông minh có lỗ hổng tấn công tái nhập, dẫn đến việc tài sản của người dùng bị chuyển nhượng trái phép. Ngành công nghiệp đang tăng tốc áp dụng các công cụ xác minh hình thức, thông qua logic toán học để chứng minh tính hợp lệ của hợp đồng. Hong Kong đã xây dựng hệ thống bảo đảm kép "kiểm tra công nghệ + kiểm toán bên thứ ba". Đại lục đã đưa ra "chế độ đăng ký hợp đồng thông minh", yêu cầu tất cả các hợp đồng được đưa lên chuỗi phải qua kiểm tra an toàn của Trung tâm Ứng cứu Internet Quốc gia.

Tình trạng thanh khoản và sự phân hóa thị trường

Trong lĩnh vực mở rộng thị trường tín dụng tư nhân, Maple Finance đã phát hành tổng cộng hơn 2 tỷ USD cho vay, nhưng 80% số vốn chảy vào các tổ chức gốc crypto, trong khi tỷ lệ thâm nhập của các doanh nghiệp truyền thống lâu dài chưa đạt 5%. Hồng Kông thông qua mạng lưới thương mại hàng hải toàn cầu (GSBN) đã thử nghiệm mã thông báo hóa vận đơn điện tử, tái cấu trúc mô hình tài trợ thương mại xuyên biên giới. Nền tảng tài chính chuỗi cung ứng blockchain của Ngân hàng mạng lưới đại lục đã phục vụ hơn 100.000 doanh nghiệp vừa và nhỏ thông qua cơ chế "thẩm định tín dụng doanh nghiệp cốt lõi + chứng nhận blockchain".

Về việc cải thiện thanh khoản cho tài sản phi tiêu chuẩn, token nghệ thuật sau khi hoàn thành phát hành ban đầu trong 3 tháng có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày giảm 80%. Dự án Munch tại Hồng Kông xây dựng kiến trúc hai lớp "đổi stablecoin tuân thủ + đăng ký quyền thu nhập xuyên biên giới", nâng cao khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của token doanh thu nhà hàng lên 35%. Dự án RWA nông nghiệp Zuo'an Xinhui tại đại lục sử dụng cơ chế "quỹ hướng dẫn của chính phủ + phân tầng cấu trúc" để tối ưu hóa cấu trúc rủi ro và lợi nhuận, dự kiến sẽ nâng cao hiệu quả quay vòng của tài sản nông nghiệp phi tiêu chuẩn lên 40%.

Khung pháp lý về RWA và phân tích trường hợp

Thách thức pháp lý trong nước và lộ trình tuân thủ

Về quy định tiền ảo, trong nước rõ ràng cấm việc phát hành token và huy động vốn (ICO), coi đây là hành vi huy động vốn công khai bất hợp pháp. Do đó, các dự án RWA trong nước cần sử dụng tiền pháp định hoặc stablecoin hợp pháp để thanh toán. Về quy định ngoại hối, việc huy động vốn xuyên biên giới của các dự án RWA phải tuân thủ quy định quản lý dự án vốn. Về quy định tài chính, các dự án RWA trong nước vẫn phải tuân thủ yêu cầu giám sát tài chính, thường thông qua việc đăng ký quản lý quỹ đầu tư tư nhân, sử dụng mô hình quỹ vốn đầu tư tư nhân để huy động vốn.

Cơ chế hộp cát Hồng Kông và tuân thủ xuyên biên giới

Ensemble Sandbox cung cấp môi trường thử nghiệm tuân thủ cho các dự án RWA. Dự án RWA trạm sạc của Longxin Technology áp dụng kiến trúc "chuỗi tài sản + chuỗi giao dịch", chuỗi tài sản dựa trên chuỗi liên minh trong nước ghi lại dữ liệu vận hành và quyền lợi thu nhập, chuỗi giao dịch dựa vào nền tảng blockchain được cấp phép ở Hồng Kông để kết nối với vốn nước ngoài.

Quy định về quản lý stablecoin được Ngân hàng Trung ương Hồng Kông ban hành vào năm 2024 được công nhận tương đương với khung MiCA của Liên minh Châu Âu, các nhà phát hành có giấy phép có thể xin cấp giấy phép EMT của Liên minh Châu Âu dựa trên đủ điều kiện tại Hồng Kông. Dự thảo Luật Stablecoin được thông qua vào tháng 5 năm 2025 yêu cầu rằng, để phát hành stablecoin gắn với tiền tệ pháp định hoặc ổn định theo đồng đô la Hồng Kông tại Hồng Kông cần phải xin giấy phép, các tổ chức có giấy phép phải duy trì dự trữ thanh khoản cao 100% bao gồm tiền mặt, trái phiếu chính phủ, v.v.

So sánh khung tuân thủ quốc tế và khủng hoảng khả năng tương tác

Hệ thống quản lý RWA toàn cầu thể hiện đặc điểm vùng miền rõ rệt, chủ yếu được chia thành bốn nhóm quản lý chính: mô hình dẫn dắt bởi chứng khoán hóa, mô hình thí nghiệm sandbox, mô hình lập pháp thống nhất và mô hình thử nghiệm mới nổi.

Mô hình dẫn dắt bằng chứng khoán được đại diện bởi Hoa Kỳ, SEC thực hiện quản lý chứng khoán đối với các mã thông báo RWA phù hợp với bài kiểm tra Howey theo "Đạo luật Chứng khoán năm 1933". Mô hình thử nghiệm trong hộp cát được đại diện bởi Hồng Kông, thực hiện quản lý "trung lập công nghệ" theo "Quy định về Chứng khoán và Quyền chọn". Mô hình lập pháp thống nhất được đại diện bởi Liên minh Châu Âu, MiCA phân loại các mã thông báo RWA thành mã thông báo tham chiếu tài sản, mã thông báo tiền điện tử và tài sản mã hóa hỗn hợp. Mô hình thử nghiệm mới nổi được đại diện bởi Dubai và Singapore, đưa ra cơ chế hộp cát theo từng giai đoạn hoặc miễn trừ cho việc huy động vốn nhỏ.

Trong vấn đề khó khăn về khả năng tương tác, hệ sinh thái RWA toàn cầu đang đối mặt với sự không thể hòa giải giữa tính thanh khoản toàn cầu của tài sản trên chuỗi và quy định địa phương. Cụ thể, điều này thể hiện qua sự phân tách ở cấp độ giao thức, xung đột về quyền tài phán và sự phân mảnh của các bể thanh khoản.

Dự đoán con đường tương lai: Công nghệ dẫn dắt vs Ưu tiên quản lý

Mô hình hợp tác Singapore-Hong Kong dựa trên công nghệ (

Sự tiến triển của hộp cát quản lý có thể lập trình, giai đoạn hai của hộp cát Ensemble ở Hồng Kông