Phân tích Stable++: Giao thức CDP stablecoin đầu tiên trên RGB++Layer

Camus đã nói trong "Cái dịch": "Để hiểu một thành phố, hãy xem người dân ở đó làm việc, yêu thương và chết như thế nào." Tương tự, để đánh giá một hệ sinh thái chuỗi công khai, trước tiên cần xem dữ liệu DeFi của nó, bao gồm số lượng giao thức, TVL và các trường hợp ứng dụng khác. Dữ liệu DeFi phản ánh trực tiếp tình trạng phát triển của chuỗi công khai, mặc dù phương pháp đánh giá này còn thiếu sót, nhưng cho đến nay vẫn là tiêu chuẩn tham khảo quan trọng cho những người quan sát.

Hệ sinh thái DeFi hiện đại không thể thiếu bốn thành phần cơ bản: DEX, cho vay, Stablecoin và oracle. Trên cơ sở này còn có LST, sản phẩm phái sinh, v.v. Những điều này rất phổ biến trong hệ sinh thái EVM, nhưng lại rất hiếm trong hệ sinh thái Bitcoin. Vì vậy, đã xuất hiện nhiều dự án BTCFi và lớp hai BTC, nhưng phần lớn chỉ xây dựng chuỗi EVM trên Bitcoin, chủ yếu sao chép các ứng dụng trên Ethereum, thiếu sự đổi mới.

So với đó, các chuỗi công khai UTXO như CKB và Cardano có thể thu hút hơn. Giải pháp "ràng buộc đồng nhất" và "nghị quyết không cầu nối Leap" do người sáng lập RGB++ Cipher đưa ra dựa trên mô hình UTXO đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Các dự án như UTXOSwap, ccBTC và ví JoyID cũng rất nổi bật.

Đối với hệ sinh thái CKB và RGB++ Layer, hệ thống stablecoin là một điểm nhấn. Stablecoin là trung tâm của các kịch bản DeFi khác nhau, cần có giao thức phát hành khỏe mạnh và môi trường lưu thông tốt. RGB++ Layer với những lợi thế như hợp đồng thông minh hoàn chỉnh Turing và trừu tượng tài khoản gốc có thể cung cấp môi trường lưu thông lý tưởng cho stablecoin của hệ sinh thái BTCFi. Hơn nữa, nhiều nhà đầu tư lớn có thói quen nắm giữ BTC trong thời gian dài, nếu có thể phát hành stablecoin một cách an toàn bằng cách thế chấp BTC, điều này có thể nâng cao hiệu suất sử dụng vốn của BTC và giảm sự phụ thuộc vào stablecoin tập trung.

Dưới đây chúng tôi sẽ phân tích giao thức Stable++ của stablecoin trong hệ sinh thái RGB++ Layer. Giao thức này sử dụng BTC và CKB làm tài sản thế chấp để tạo ra stablecoin RUSD, và kết hợp với quỹ bảo hiểm Stability Pool và cơ chế phân phối lại nợ xấu, cung cấp cho các nhà nắm giữ BTC và CKB một kênh phát hành stablecoin đáng tin cậy. Kết hợp với cách phát hành độc đáo của CKB, Stable++ dự kiến sẽ xây dựng một hệ thống giảm chấn trong hệ sinh thái RGB++, đóng vai trò như một bộ đệm vừa phải khi thị trường biến động mạnh.

Chức năng sản phẩm và thiết kế cơ chế của Stable++

Các loại stablecoin phổ biến chủ yếu có bốn loại:

1. Stablecoin hoàn toàn tập trung đại diện bởi USDT/USDC
2. Các stablecoin cần tài sản đảm bảo như MakerDAO và Undo ( vừa có tính trung tâm vừa có tính phi tập trung )
3. Stablecoin CeDeFi đại diện bởi USDe ( được neo giá trị thông qua hợp đồng phái sinh trên sàn giao dịch tập trung )
4. Stablecoin thuần túy theo thuật toán đại diện bởi AMPL

Trong đó, MakerDAO là đại diện cho mô hình stablecoin CDP(, nơi mà nợ được thế chấp bằng các vị trí bảo đảm. Dưới mô hình CDP, người dùng thế chấp thừa ETH, BTC và các tài sản blue-chip khác để tạo ra stablecoin. Do những tài sản này có sự đồng thuận mạnh mẽ và sự biến động giá tương đối nhỏ, nên stablecoin được phát hành dựa trên chúng có khả năng chống rủi ro tốt hơn. Giao thức cho vay theo mô hình CDP tương tự như "bể điểm" trong AMM, tất cả các hoạt động của người dùng đều tương tác với quỹ.

Lấy MakerDAO làm ví dụ, người vay trước tiên mở một vị thế trên Maker, xác định số lượng DAI muốn tạo ra từ CDP, sau đó thế chấp quá mức và vay DAI. Khi trả nợ, người vay sẽ trả lại DAI cho nền tảng Maker, giải phóng tài sản thế chấp, và thanh toán lãi suất dựa trên số lượng DAI đã vay và thời gian vay. Lãi suất vay chỉ có thể được thanh toán bằng MKR, đây là một trong những nguồn thu của MakerDAO.

Cơ chế neo giá của DAI phụ thuộc vào "Keeper". Tổng lượng DAI có thể được xem là cố định, bao gồm hai phần: DAI trong quỹ của MakerDAO và DAI đang lưu thông trên thị trường. Keeper thực hiện chênh lệch giá giữa hai quỹ này để duy trì sự ổn định của giá DAI.

Stable++ cũng áp dụng CDP trong thiết kế cơ chế, và nhờ vào công nghệ liên kết đồng hình RGB++ mà phần nào kế thừa được tính bảo mật của Bitcoin. Các chức năng chính của Stable++ bao gồm:

1. Người dùng có thể thế chấp quá mức BTC hoặc CKB để vay Stablecoin RUSD, cũng có thể dùng RUSD để chuộc lại BTC hoặc CKB đã thế chấp, các thao tác này sẽ bị thu phí.

2. Người dùng có thể gửi RUSD đã vay để thế chấp vào Stable++, nhận token quản trị STB làm phần thưởng, đồng thời có quyền tham gia thanh lý tài sản. Đây là kịch bản giảm phát chính của RUSD. Người dùng cũng có thể thế chấp STB, chia sẻ phí thế chấp và phí đổi theo trọng số.

3. RUSD hỗ trợ ràng buộc đồng hình và chức năng Leap. Thông qua Leap, có thể chuyển RUSD từ tài khoản BTC sang tài khoản Cardano một cách an toàn và hiệu quả, không cần cầu nối đa chuỗi truyền thống.

4. Stable++ có khu vực LSD, người dùng NervosDAO có thể đặt CKB để đổi lấy wstCKB. Như vậy, người dùng NervosDAO vừa có thể nhận thưởng đặt CKB, vừa giữ được tính thanh khoản của tài sản.

Chìa khóa thành công của giao thức Stablecoin CDP nằm ở:

• Độ tin cậy của tài sản thế chấp
• Cơ chế thanh toán hiệu quả
• Có thể trao quyền cho hệ sinh thái mà nó thuộc về không

Dưới đây, chúng tôi sẽ phân tích trọng tâm thiết kế cơ chế thanh lý của Stable++.

![Giải thích Stable++: Sử dụng cơ chế CDP, giao thức Stablecoin đầu tiên của RGB++Layer])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5624c7f433be2a23bf42ead19fb29db9.webp(

Tính hợp lý và hiệu quả của cơ chế thanh lý

Thành phần thanh lý là chìa khóa để giao thức cho vay hoạt động bình thường. Stable++ đã có những đổi mới trong thiết kế cơ chế thanh lý, giúp tránh khỏi những vấn đề của cơ chế thanh lý truyền thống. Trong Stable++, khi người dùng thế chấp tài sản để vay Stablecoin, nếu giá trị tài sản thế chấp giảm khiến tỷ lệ thế chấp rơi dưới ngưỡng, và người dùng không kịp thời bổ sung tài sản, họ sẽ bị thanh lý.

Mục đích của việc thanh lý là đảm bảo rằng mỗi RUSD trong hệ thống đều có đủ tài sản thế chấp hỗ trợ, tránh rủi ro hệ thống. Trong quá trình thanh lý, các nền tảng cho vay cần thu hồi một phần RUSD từ thị trường, giảm lưu thông, để RUSD được phát hành bởi nền tảng có đủ tài sản thế chấp hỗ trợ.

Hầu hết các giao thức cho vay sử dụng hình thức đấu giá Hà Lan để thanh lý, nền tảng sẽ bán tài sản thế chấp cho người mua có giá thầu cao nhất ) người thanh lý (. Ví dụ, giả sử giá ETH là 4000 USD, tỷ lệ thế chấp DAI là 2:1, người dùng có thể sử dụng 1 ETH để tối đa đúc 2000 USD DAI. Nếu người dùng đã đúc 1000 DAI, và giá ETH giảm xuống dưới 2000 USD, tỷ lệ thế chấp không đủ 2:1 sẽ kích hoạt thanh lý, 1 ETH đã thế chấp sẽ tự động được đấu giá.

Hà Lan bắt đầu hạ giá từ mức giá cao nhất, cho đến khi có người mua sẵn sàng nhận. Giả sử tài sản thế chấp được đấu giá từ 1500 đô la, cuối cùng giao dịch với giá 1200 đô la, người thanh lý sẽ trả 1200 DAI để nhận 1 ETH, từ đó kiếm lợi nhuận. MakerDAO sau đó sẽ tiêu hủy hoặc khóa 1200 DAI này, giảm số lượng DAI đang lưu thông.

Quá trình này có thể được thực hiện tự động dưới sự kiểm soát của hợp đồng thông minh, đảm bảo rằng nguồn cung stablecoin trong hệ thống luôn có đủ tài sản thế chấp để hỗ trợ, loại bỏ các vị thế đòn bẩy quá mức. Tuy nhiên, trong thực tế, cơ chế thanh lý của MakerDAO tồn tại hai vấn đề:

1. Việc đấu giá cần thời gian, khi thị trường giảm mạnh có thể không thể thanh lý nợ xấu kịp thời. Mục đích của việc thanh lý tự động là thu hút người thanh lý bằng cách bán tài sản thế chấp với giá giảm, nhưng nếu giá trị tài sản thế chấp tiếp tục giảm, ý chí của người thanh lý sẽ giảm mạnh, nền tảng có thể không tìm được người thanh lý phù hợp.

2. Khi mạng lưới bị tắc nghẽn nghiêm trọng, hoạt động của các người thanh lý cá nhân có thể không kịp thời được đưa lên chuỗi, ảnh hưởng đến quy trình thanh lý. Sự kiện ngày 19 tháng 5 năm 2021 đã xác nhận điều này, khi thị trường biến động mạnh dẫn đến tắc nghẽn nghiêm trọng trên chuỗi, nhiều người thanh lý và người bị thanh lý không thể thực hiện kịp thời các hoạt động của họ.

Các vấn đề này đều được thể hiện trong các giao thức cho vay phổ biến như MakerDAO, AAVE, hiệu quả thanh lý thấp cuối cùng gây thiệt hại cho nền tảng và người dùng. Để giải quyết những vấn đề này, Stable++ đã thiết kế cơ chế bảo hiểm kép "Stability Pool ổn định" và "Redistribution phân phối lại" nhằm đảm bảo tính hiệu quả của quá trình thanh lý. Đây là điểm nổi bật nhất trong thiết kế cơ chế của Stable++.

Trong Stable++, người dùng có thể gửi Stablecoin vào Stability Pool), viết tắt là bảo hiểm pool(, như một "đội quân thường trực" sẵn sàng để thanh lý các vị thế xấu bất cứ lúc nào. Khi xảy ra sự kiện thanh lý, giao thức sẽ trước tiên thanh lý các vị thế xấu thông qua bảo hiểm pool, sau đó phân phối tài sản thế chấp cho LP của bảo hiểm pool như một phần thưởng. Thiết kế này chuyển đổi người thanh lý từ "tìm kiếm tạm thời" thành "đội quân thường trực", tăng cường thêm một lớp đệm hiệu quả cho giao thức, không cần phải tìm kiếm người thanh lý tạm thời khi xảy ra thanh lý.

Cần lưu ý hai điểm:

1. Stability Pool hiện tại chấp nhận Stablecoin là RUSD chính nó. Có người có thể lo lắng: nếu tài sản dự trữ của quỹ bảo hiểm là RUSD do nền tảng phát hành, có vẻ như có vấn đề tự nâng, điều này có hợp lý không?

Điều này cần được nhấn mạnh, RUSD trong quỹ bảo hiểm sẽ bị tiêu hủy trực tiếp khi tham gia thanh lý. Ví dụ: giả sử tỷ lệ thế chấp RUSD là 110%, quỹ bảo hiểm có 100 RUSD từ một LP. Hiện tại có một vị thế đã đúc 100 RUSD, giá trị tài sản thế chấp là 109 đô la, đã kích hoạt điều kiện thanh lý.

Khi thanh lý, 100 RUSD trong quỹ bảo hiểm bị tiêu hủy trực tiếp, LP mất 100 RUSD nhưng nhận được tài sản thế chấp trị giá 109 đô la, lợi nhuận 9 đô la. Người bị thanh lý không còn cần phải hoàn trả khoản nợ 100 RUSD.

Điều này có nghĩa là số lượng RUSD đang lưu thông trên thị trường giảm 100 đồng, và số tiền thế chấp trên nền tảng cũng giảm 109 đô la, các vị trí không tốt chạm đến ngưỡng thế chấp 110% sẽ biến mất ngay lập tức, trong khi tỷ lệ thế chấp của các vị trí khác trên nền tảng vẫn ở mức khỏe mạnh.

Tóm tắt thiết kế của bể bảo hiểm Stable++: Bản chất là để một phần người vay khóa RUSD của họ. Khi thanh lý, nền tảng cần phải tiêu hủy một phần RUSD và loại bỏ tài sản thế chấp xấu để duy trì sức khỏe. Dưới mô hình thanh lý MakerDAO, DAI bị tiêu hủy được cung cấp bởi người thanh lý ngẫu nhiên trên thị trường, trong khi Stable++ trực tiếp cung cấp RUSD cần tiêu hủy từ bể bảo hiểm. Do đó, mô hình Bể Ổn định có thể chỉ sử dụng stablecoin mà Stable++ tự phát hành làm dự trữ, không cần lo lắng về vấn đề tự nâng.

Các ví dụ trên cũng giải thích phương pháp tính toán tỷ lệ chiết khấu tài sản thế chấp mà LP nhận được từ Stability Pool, liên quan đến tỷ lệ thế chấp do hệ thống thiết lập )CR(. Theo tỷ lệ thế chấp 110%, LP tham gia thanh lý sử dụng 100U để nhận được 109U tài sản thế chấp, tỷ lệ chiết khấu khoảng 9%, tương đương với tỷ lệ chiết khấu thanh lý thông thường. ) Lưu ý: Đây chỉ là ví dụ, không đại diện cho tham số thực tế của Stable++ (.

Stable++ áp dụng bể bảo hiểm thường trực, vượt trội hơn về tốc độ và hiệu quả thanh lý so với phương pháp truyền thống, không cần tìm kiếm người thanh lý tạm thời. Tuy nhiên, cách duy trì thanh khoản đủ cho Stability Pool để đối phó với thanh lý cũng là vấn đề cần được xem xét kỹ lưỡng.

![Giải thích Stable++: Sử dụng cơ chế CDP, giao thức Stablecoin đầu tiên của RGB++Layer])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-010e4594ee04c5b66f42d398c29e5137.webp(

2. Nếu Pool ổn định không có đủ stablecoin tham gia thanh lý, cơ chế Redistribute sẽ được khởi động, nợ và tài sản thế chấp của các vị trí bị thanh lý sẽ được phân bổ lại theo tỷ lệ trong tất cả các vị trí hiện tại. Ví dụ:

Giả sử có 100 người vay, một vị trí đang chờ thanh lý có 100 RUSD nợ xấu, Redistribution sẽ khiến mỗi người vay chịu thêm 1 RUSD nợ, đồng thời nhận được một phần tài sản thế chấp tương ứng làm lợi nhuận. Điều này khác với cơ chế phân phối lại của các nền tảng DeFi lâu đời như Synthetix, nơi chỉ phân phối nợ mà không phân phối lợi nhuận.

Thông qua hai lớp bảo hiểm này, Stable++ đảm bảo rằng có thể xử lý nhanh chóng khi xảy ra sự kiện thanh lý, hiệu quả giải quyết vấn đề nợ xấu của các giao thức cho vay truyền thống. Phương thức thanh lý hiệu quả này cho phép Stable++ áp dụng tỷ lệ ký quỹ thấp hơn ) như trong khoảng dưới 110% (, tăng cường đáng kể tỷ lệ sử dụng vốn.

Tóm lại, CDP về bản chất là vay mượn, không thể tránh khỏi việc xuất hiện nợ xấu ) do giá trị tài sản thế chấp giảm dẫn đến "không đủ khả năng chi trả" (, cần phải thanh lý. Hai phương thức thanh lý có ưu nhược điểm riêng.

Các phương pháp thanh lý truyền thống như MakerDAO, Aave đã được kiểm chứng qua thời gian dài, không cần duy trì "cơ chế bảo hiểm" lớn, chỉ cần đảm bảo tính thanh khoản tốt của tài sản thế chấp và mức độ chấp nhận của thị trường cao, có thể thực hiện thanh lý quy mô lớn. Tuy nhiên, trong các tình huống cực đoan, hiệu suất không cao, và ngoài một số tài sản như ETH, tính thanh khoản của các tài sản thế chấp khác không đủ, khó có thể nhanh chóng tìm đủ người thanh lý để khôi phục mức nợ bình thường của giao thức.

Mô hình "quỹ thanh lý" như Stable++ và crvUSD, về bản chất là sử dụng một quỹ tài sản được điều khiển bởi giao thức như một người thanh lý, nhanh chóng thanh lý thông qua việc đặt lệnh ngược lại, giúp mức nợ tổng thể của giao thức phục hồi về trạng thái lành mạnh. Cách làm cụ thể thì khác nhau. Thú vị là, mô-đun An toàn mới nhất của AAVE -- umbrella cũng đã áp dụng không bán tài sản của quỹ bảo hiểm, mà thay vào đó giảm thông qua việc đốt.