Thị trường tiền điện tử báo cáo vĩ mô Q3: Thị trường tăng được thúc đẩy bởi các tổ chức, một vòng chuyển giao tài sản mới đang lặng lẽ bắt đầu

Một, điểm chuyển macro đã đến: Chính sách bảo vệ và sự ấm lên của quản lý đồng cảm

Bắt đầu từ quý 3 năm 2025, môi trường vĩ mô đã xảy ra những thay đổi lớn. Môi trường chính sách từng đẩy tài sản kỹ thuật số ra rìa giờ đây đã chuyển sang động lực thể chế. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất, chính sách tài khóa trở lại con đường kích thích, và sự tăng tốc xây dựng "khung tiếp nhận" trong quy định mã hóa toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang ở ngưỡng tái định giá cấu trúc.

Môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ bước vào cửa sổ chuyển hướng quan trọng. Thị trường kỳ vọng sẽ có đợt giảm lãi suất trong năm 2025, lãi suất thực tế sẽ dần trượt xuống từ mức cao. Điều này mở ra kênh tăng giá cho định giá tài sản số. Đồng thời, việc mở rộng tài khóa đại diện bởi "Đạo luật Mỹ vĩ đại" mang lại hiệu ứng giải phóng vốn, gián tiếp củng cố nhu cầu biên đối với tài sản số.

Sự chuyển biến cơ bản trong thái độ quản lý đáng chú ý hơn. Thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã xảy ra sự biến chất, việc phê duyệt ETF staking ETH đánh dấu rằng tài sản số có cấu trúc sinh lợi có thể vào hệ thống tài chính truyền thống. SEC đang nỗ lực xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa việc phê duyệt ETF token, với ý định tạo ra một kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép. Đây là sự chuyển biến bản chất trong logic quản lý từ "tường lửa" sang "kỹ thuật đường ống".

Sự cạnh tranh về tuân thủ ở khu vực châu Á cũng đang nóng lên. Các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đang tranh giành lợi ích tuân thủ từ stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án Web3. Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, giải quyết doanh nghiệp và thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia.

Sự ưa thích rủi ro trên thị trường tài chính truyền thống đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. S&P 500 lập đỉnh mới, cổ phiếu công nghệ phục hồi, và thị trường IPO ấm lên đều phát đi tín hiệu rằng các quỹ rủi ro đang quay trở lại. Vốn bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi.

Dưới sự thúc đẩy của cả chính sách và thị trường, sự hình thành của một đợt thị trường tăng mới không phải do cảm xúc mà là quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của hệ thống. Mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại theo cách nhẹ nhàng hơn nhưng mạnh mẽ hơn.

Hai, chuyển nhượng cấu trúc: Doanh nghiệp và tổ chức dẫn dắt vòng thị trường tăng tiếp theo

Hiện tại, điều đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử là logic sâu xa của việc chuyển nhượng chip từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cơ cấu người tham gia trong thị trường tiền điện tử đã trải qua một cuộc "sắp xếp" lịch sử: người dùng đầu cơ bị marginal hóa, các tổ chức và doanh nghiệp định hình trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng tăng trưởng tiếp theo.

Bitcoin đang tăng tốc "khóa vốn". Quy mô mua Bitcoin của các công ty niêm yết vượt qua lượng mua ròng của ETF trong cùng thời kỳ, coi nó như "thay thế tiền mặt chiến lược". Mô hình hành vi này phản ánh sự nhận thức sâu sắc về kỳ vọng giảm giá tiền tệ toàn cầu.

Cơ sở hạ tầng tài chính đã dọn đường cho việc tăng tốc dòng vốn của các tổ chức. Việc thông qua ETF staking Ethereum có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản sinh lời trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Kỳ vọng phê duyệt ETF giao ngay Solana mở ra không gian tưởng tượng, điều này sẽ thay đổi cơ bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản mã hóa.

Doanh nghiệp trực tiếp tham gia vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc tách biệt truyền thống giữa "đầu tư ngoài sàn" và thế giới trên chuỗi. Cuộc đầu tư vốn mang màu sắc "sáp nhập ngành" và "bố trí chiến lược" này nhằm khóa quyền sở hữu và quyền phân phối lợi nhuận của các tài sản cốt lõi trong cơ sở hạ tầng tài chính mới.

Tài chính truyền thống đang tích cực tham gia vào lĩnh vực sản phẩm phái sinh và tính thanh khoản trên chuỗi. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai Solana và XRP trên CME lập kỷ lục mới, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của họ. Sự tham gia của quỹ phòng hộ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược sẽ tăng cường mật độ và độ sâu của tính thanh khoản trên thị trường.

Từ góc độ chuyển nhượng có cấu trúc, sự sụt giảm hoạt động của nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn đã củng cố xu hướng trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của ví cá voi sớm giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở "giai đoạn lắng đọng chuyển nhượng".

Khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính nhanh chóng được triển khai. Từ JPMorgan, Fidelity đến các nền tảng như Robinhood, PayPal, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán với tài sản mã hóa. Điều này không chỉ làm cho tài sản mã hóa "có thể sử dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó những thuộc tính tài chính phong phú hơn.

Đợt chuyển giao cấu trúc này về bản chất là sự mở rộng sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản mã hóa, là sự tái cấu trúc triệt để của logic khám phá giá trị. Các người chơi thống trị thị trường đã chuyển thành các tổ chức và doanh nghiệp có chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng được thể chế hóa và cấu trúc hóa đang âm thầm hình thành.

Ba, Thế hệ mới của mùa xuân: Từ sự tăng trưởng đồng loạt đến "thị trường tăng chọn lọc"

"Mùa altcoin" năm 2025 đã bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn là thị trường tăng đồng loạt, mà thay vào đó là "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi các câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực và sự áp dụng của các tổ chức. Đây là biểu hiện của sự trưởng thành của thị trường tiền điện tử, cũng như là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở về trạng thái hợp lý.

Tín hiệu cấu trúc cho thấy, lượng nắm giữ của các tài sản tiền điện tử chính đã hoàn thành một vòng lắng đọng mới. Cặp ETH/BTC đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ lần đầu tiên sau nhiều tuần giảm giá, các địa chỉ cá voi đã tích lũy ETH với số lượng lớn trong thời gian ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi diễn ra thường xuyên. Trong khi đó, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang ở mức thấp, tạo ra một môi trường "can thiệp thấp" lý tưởng cho đợt tăng giá tiếp theo.

Lần này, thị trường tăng sẽ là "mỗi con bay theo cách của mình" chứ không phải "cùng nhau bay". Đơn xin ETF trở thành điểm neo của cấu trúc chủ đề mới. ETF giao ngay Solana được coi là "sự kiện đồng thuận thị trường" tiếp theo. Hiệu suất tài sản sẽ xoay quanh "liệu có tiềm năng ETF, liệu có khả năng phân phối lợi nhuận thực sự, liệu có thu hút được sự phân bổ của các tổ chức hay không", thể hiện sự tiến hóa phân hóa với những kẻ mạnh thì vẫn mạnh và những kẻ yếu sẽ bị loại bỏ.

Lĩnh vực DeFi cũng đã xảy ra những thay đổi căn bản. Người dùng từ "DeFi kiểu airdrop điểm" chuyển sang "DeFi kiểu dòng tiền", doanh thu của giao thức, chiến lược lợi nhuận stablecoin, cơ chế tái staking trở thành các chỉ số cốt lõi để đánh giá giá trị tài sản. Những người cung cấp thanh khoản ngày càng xem trọng tính minh bạch của chiến lược, tính bền vững của lợi nhuận và cấu trúc rủi ro tiềm ẩn.

Vốn trở nên "thực dụng" hơn. Chiến lược stablecoin được đảm bảo bởi tài sản thế giới thực (RWA) được các tổ chức ưa chuộng. Tích hợp tính thanh khoản liên chuỗi và trải nghiệm người dùng trở thành yếu tố quyết định hướng đi của vốn. Cơ sở hạ tầng và các giao thức có thể kết hợp được xây dựng xung quanh chuỗi công cộng L1 trở thành cốt lõi định giá mới.

Phần đầu cơ của thị trường cũng đang chuyển hướng. Memecoin dù vẫn có sức hút nhưng thời đại "mọi người cùng kéo giá" đã qua. Chiến lược "giao dịch luân phiên trên nền tảng" đang nổi lên, nhưng rủi ro rất cao và không bền vững. Vốn chính thống có xu hướng ưu tiên phân bổ vào các dự án có thể cung cấp lợi nhuận liên tục, có người dùng thực và được hỗ trợ bởi câu chuyện mạnh mẽ.

Trọng tâm của mùa altcoin này là "tài sản nào có khả năng được đưa vào logic tài chính truyền thống". Từ sự thay đổi cấu trúc ETF, mô hình lợi nhuận tái thế chấp, đơn giản hóa UX chuỗi chéo, đến sự tích hợp giữa RWA và cơ sở hạ tầng tín dụng tổ chức, thị trường tiền điện tử đang trải qua một chu kỳ đánh giá lại giá trị sâu sắc. Thị trường tăng chọn lọc không phải là sự suy yếu của thị trường tăng, mà là sự nâng cấp của thị trường tăng.

Bốn, Khung đầu tư Q3: Từ cấu hình cốt lõi đến điều khiển sự kiện

Chiến lược đầu tư trong Quý 3 năm 2025 cần tìm kiếm sự cân bằng giữa "tính ổn định của cấu hình cốt lõi" và "bùng nổ cục bộ được thúc đẩy bởi sự kiện". Từ việc cấu hình dài hạn Bitcoin, đến giao dịch theo chủ đề ETF Solana, rồi đến chiến lược xoay vòng của các giao thức lợi suất thực trong DeFi và kho tài sản RWA, một khung cấu hình tài sản có tính tầng lớp và khả năng thích ứng trở thành điều kiện tiên quyết cần thiết để vượt qua sự biến động trong quý ba.

Bitcoin vẫn là lựa chọn hàng đầu cho vị trí cốt lõi. Trong bối cảnh dòng vốn ETF chưa có dấu hiệu đảo chiều, các kho bạc doanh nghiệp tiếp tục gia tăng nắm giữ, và Cục Dự trữ Liên bang phát đi tín hiệu ôn hòa, BTC thể hiện sức chống chịu rất mạnh và hiệu ứng hút vốn. Ngay cả khi chưa đạt mức cao kỷ lục, cấu trúc mã thông báo và thuộc tính tài chính của nó cũng quyết định rằng nó là tài sản nền tảng ổn định nhất trong chu kỳ hiện tại.

Solana chắc chắn là mục tiêu có sức bùng nổ chủ đề nhất trong Q3. Các tổ chức như VanEck, 21Shares, Bitwise đã nộp đơn xin ETF SOL giao ngay, dự kiến cửa sổ phê duyệt sẽ kết thúc vào khoảng tháng 9. Cơ chế staking có khả năng được đưa vào cấu trúc ETF, và thuộc tính "tài sản cổ tức gần đúng" của nó thu hút nhiều vốn đầu tư chuẩn bị sẵn. Câu chuyện này sẽ thúc đẩy SOL giao ngay cũng như các token quản trị trong hệ sinh thái staking của nó, chẳng hạn như JTO, MNDE.

Danh mục DeFi đáng để tiếp tục tái cấu trúc. Hiện tại nên tập trung vào các giao thức có dòng tiền ổn định, khả năng phân phối lợi nhuận thực tế và cơ chế quản trị trưởng thành. Các dự án có thể cấu hình tham khảo SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, v.v., áp dụng phương pháp phân bổ tỷ lệ bằng nhau, nắm bắt lợi nhuận tương đối từ một số dự án và thực hiện quay vòng lợi nhuận.

Tài sản Meme nên được kiểm soát tỷ lệ mở vị thế một cách nghiêm ngặt, giới hạn trong 5% tổng giá trị tài sản ròng, và quản lý vị thế theo tư duy quyền chọn. Thiết lập cơ chế cắt lỗ, quy tắc chốt lời và giới hạn vị thế rõ ràng. Đặc biệt, đối với các sản phẩm hợp đồng do các sàn giao dịch chủ yếu như Binance phát hành, nên thiết lập khung chiến lược "vào nhanh ra nhanh".

Một yếu tố quan trọng khác trong quý III là thời điểm bố trí dựa trên sự kiện. Thị trường đang trải qua giai đoạn chuyển giao từ "khoảng trống thông tin" sang "phát hành sự kiện dày đặc". Với việc gần đến thời điểm xem xét ETF của Solana, dự kiến thị trường sẽ đón nhận một đợt sóng "chính sách + vốn cộng hưởng" từ giữa tháng 8 đến đầu tháng 9. Việc bố trí sự kiện kiểu này cần được dự đoán trước và xây dựng dần dần để tránh bẫy mua cao.

Cần chú ý đến động lực gia tăng khối lượng trong chủ đề thay thế cấu trúc. Chẳng hạn như Robinhood xây dựng L2 và thúc đẩy giao dịch cổ phiếu mã hóa, có thể châm ngòi cho "chuỗi giao dịch" và câu chuyện mới về sự tích hợp RWA; các dự án như $H (Humanity Protocol) và $SAHARA (AI+DePIN tích hợp), dưới sự hỗ trợ của lộ trình có thể xác minh và cộng đồng hoạt động sôi nổi, có thể trở thành "điểm nóng" trong các lĩnh vực biên.

Tổng thể, chiến lược đầu tư cho Q3 năm 2025 phải chuyển sang một chiến lược hỗn hợp "lấy lõi làm neo, lấy sự kiện làm cánh". Bitcoin là neo, SOL là cờ, DeFi là cấu trúc, Meme là bổ sung, sự kiện là bộ tăng tốc - mỗi phần tương ứng với tỷ trọng vị thế và nhịp độ giao dịch khác nhau. Trong bối cảnh nền tảng quỹ ETF đang mở rộng không ngừng, thị trường đang tái cấu trúc hệ thống định giá mới "tài sản chính + câu chuyện chủ đề + lợi nhuận thực".

Năm, Kết luận: Làn sóng chuyển giao tài sản tiếp theo đã trên đường.

Mỗi chu kỳ bò gấu về bản chất là sự xáo trộn định giá theo chu kỳ, sự chuyển giao thực sự của cải thường diễn ra âm thầm trong hỗn loạn. Hiện tại, một thị trường tăng chọn lọc do các tổ chức dẫn dắt, thúc đẩy bởi sự tuân thủ và hỗ trợ bởi lợi nhuận thực đang dần hình thành.

Vai trò của Bitcoin đã thay đổi một cách căn bản, dần dần trở thành một thành phần dự trữ trong bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp toàn cầu và công cụ phòng ngừa lạm phát cấp quốc gia. Dòng vốn từ ETF của Mỹ đã thay đổi cấu trúc chip "thợ đào - sàn giao dịch - nhà đầu tư cá nhân" trước đây, xây dựng một hồ chứa vốn cơ bản. Trong tương lai, những yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến giá Bitcoin là hồ sơ mua của các tổ chức, quyết định phân bổ của quỹ hưu trí và quỹ tài sản chủ quyền, cũng như kỳ vọng chính sách vĩ mô trong việc định giá tài sản rủi ro.

Cơ sở hạ tầng và tài sản đại diện cho mô hình tài chính thế hệ tiếp theo đang tiến hóa từ "bong bóng kể chuyện" đến "tiếp quản hệ thống". Solana, EigenLayer, L2 Rollup, kho RWA, trái phiếu tái thế chấp, v.v. đại diện cho xu hướng của tài sản mã hóa chuyển từ "thí nghiệm vốn vô chính phủ" thành "tài sản chế độ có thể dự đoán". Những cơ hội cấu trúc này sẽ dẫn dắt hướng của làn sóng vốn tiếp theo.

Mùa mùa vụ đã thay đổi. Sự "tăng giá toàn diện" của Meme và sự liên kết của trò chơi trên chuỗi vào năm 2021 sẽ không tái diễn. Đợt sóng tiếp theo sẽ gắn chặt hơn với ba điểm mấu chốt: lợi nhuận thực tế, tăng trưởng người dùng và sự tiếp cận có hệ thống. Các giao thức có thể cung cấp kỳ vọng lợi nhuận ổn định cho các tổ chức, các tài sản có thể thu hút vốn ổn định thông qua kênh ETF, và các dự án DeFi thực sự có khả năng ánh xạ RWA, có thể kết nối với khối lượng thực tế sẽ trở thành "cổ phiếu tốt" trong chu kỳ mới.

Những thách thức và cơ hội mà nhà đầu tư thông thường phải đối mặt. Khi thị trường vẫn như một hồ nước tĩnh lặng, đó chính là thời điểm vàng để những nguồn vốn lớn âm thầm hoàn tất việc xây dựng vị thế. Chìa khóa nằm ở việc có đứng trên cấu trúc đúng hay không, sự tái cấu trúc vị thế quyết định việc có thu được lợi nhuận từ đợt tăng giá chính hay không.

2025 thứ