Cổ phiếu trái phiếu đòn bẩy của JPMorgan đã kích thích làn sóng phản đối! Các nhà ủng hộ MicroStrategy cáo buộc "thao túng" thị trường

Những người ủng hộ MicroStrategy (MSTR) chỉ trích các chứng khoán hỗ trợ Bitcoin mà JPMorgan đưa ra, cáo buộc ngân hàng này phát tán nỗi sợ hãi, sự không chắc chắn và nghi ngờ đối với MicroStrategy và các công ty tài chính tiền điện tử khác. Chứng khoán của JPMorgan là một sản phẩm đầu tư đòn bẩy liên kết với giá Bitcoin, theo dõi giá Bitcoin nhưng khuếch đại lợi nhuận, cho phép các holder nhận được lợi nhuận gấp 1,5 lần (hoặc thua lỗ) trước tháng 12 năm 2028.

Morgan Stanley ra mắt trái phiếu Bitcoin đòn bẩy 1.5 lần

（Nguồn: JPMorgan）

Chứng chỉ của JPMorgan là một sản phẩm đầu tư có đòn bẩy liên kết với giá Bitcoin. Sản phẩm này theo dõi giá Bitcoin nhưng khuếch đại lợi nhuận, giúp các holder đạt được 1.5 lần lợi nhuận (hoặc thua lỗ) trước tháng 12 năm 2028. Theo tài liệu nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, chứng chỉ này dự kiến sẽ được phát hành vào tháng 12 năm 2025. Thiết kế của sản phẩm này có sự cạnh tranh trực tiếp với mô hình kinh doanh của MicroStrategy.

Chiến lược cốt lõi của MicroStrategy là thông qua việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu để huy động vốn mua Bitcoin, cung cấp cho các nhà đầu tư sự tiếp xúc đòn bẩy với giá Bitcoin. Chứng khoán đòn bẩy 1.5 lần của JPMorgan, về bản chất, là một công cụ đầu tư Bitcoin chuẩn hóa hơn và có đòn bẩy thấp hơn. Đối với những nhà đầu tư không muốn chịu đựng sự biến động cao của MicroStrategy, sản phẩm của JPMorgan có thể hấp dẫn hơn.

Hành động này đã gây ra sự chỉ trích mạnh mẽ từ cộng đồng Bitcoin, nhiều người cho rằng Morgan Stanley giờ đây trực tiếp trở thành đối thủ cạnh tranh của các công ty quản lý quỹ Bitcoin và có động cơ để biên giới hóa các công ty như MicroStrategy nhằm thúc đẩy các sản phẩm tài chính cấu trúc của riêng mình. “Saylor đã mở ra cánh cửa cho thị trường trái phiếu trị giá 300 nghìn tỷ USD và thị trường thu nhập cố định 145 nghìn tỷ USD. Bây giờ, Morgan Stanley đang phát hành trái phiếu được hỗ trợ bởi Bitcoin để cạnh tranh với nó,” một người yêu thích Bitcoin đã cho biết trên diễn đàn X, và bổ sung, “những tổ chức tấn công MSTR đang bắt chước chiến lược này.”

Chuỗi logic của cáo buộc này là: JPMorgan một mặt thông qua báo cáo nghiên cứu nghi ngờ tính bền vững của mô hình kinh doanh của MicroStrategy, phát tán cảm xúc tiêu cực đối với công ty này; mặt khác tung ra sản phẩm đòn bẩy Bitcoin cạnh tranh trực tiếp, cố gắng chiếm lĩnh thị phần mà MicroStrategy đã tạo ra. Cách làm “một bên thì làm suy yếu đối thủ, một bên thì tung ra sản phẩm cạnh tranh” này đã bị cộng đồng Bitcoin coi là một phương thức cạnh tranh thương mại không đạo đức.

Nhà vận động Bitcoin cáo buộc JPMorgan kích hoạt áp lực bán

Nhà vận động Bitcoin Simon Dixon cũng chỉ ra rằng sản phẩm sắp ra mắt của JPMorgan nhằm “kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung cho các khoản vay thế chấp Bitcoin”, và tuyên bố rằng điều này sẽ “buộc các công ty kho bạc Bitcoin phải áp lực bán ra khi thị trường giảm.” Cáo buộc này tiết lộ những lo ngại sâu sắc hơn về việc thao túng.

Các công ty tài chính như MicroStrategy thường sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp để vay tiền hoặc phát hành trái phiếu. Khi giá Bitcoin giảm, giá trị tài sản thế chấp giảm, có thể kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung, buộc công ty phải bổ sung tài sản thế chấp hoặc bán một phần Bitcoin. Nếu thiết kế sản phẩm đòn bẩy của JPMorgan có thể khuếch đại biến động giá Bitcoin, hoặc thông qua giao dịch quy mô lớn ảnh hưởng đến tâm lý thị trường, thì thực sự có thể gián tiếp gây áp lực thanh khoản cho các công ty như MicroStrategy.

Mặc dù cáo buộc này thiếu bằng chứng trực tiếp, nhưng về mặt logic có một mức độ hợp lý nhất định. JPMorgan, với tư cách là một trong những ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới, có khả năng thiết kế sản phẩm và vận hành thị trường vượt xa các tổ chức thông thường. Nếu ngân hàng này thực sự có ý định đàn áp các công ty tài chính Bitcoin, thông qua các sản phẩm đòn bẩy để khuếch đại biến động thị trường, kết hợp với các báo cáo nghiên cứu tiêu cực để ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, thì về mặt kỹ thuật là không phải không thể. Tuy nhiên, cáo buộc này cần nhiều bằng chứng thực tiễn hơn để được công nhận.

Trên máy chủ X, những người đam mê tài sản tiền điện tử và những người ủng hộ MicroStrategy hiện đang kêu gọi tẩy chay JPMorgan, khuyến khích các holder Bitcoin khác đóng tài khoản tại gã khổng lồ dịch vụ tài chính này và bán bất kỳ cổ phiếu nào mà họ có thể nắm giữ của công ty này. Mặc dù phong trào tẩy chay từ cơ sở này có ảnh hưởng hạn chế, nhưng nó cho thấy cộng đồng Bitcoin đang cảnh giác và phản đối sự xâm nhập của các tổ chức tài chính truyền thống vào lĩnh vực này.

Cộng đồng Bitcoin đối với ba cáo buộc của JPMorgan

Cạnh tranh không lành mạnh: Một bên phát hành báo cáo nghiên cứu tiêu cực để dập tắt MicroStrategy, một bên tung ra sản phẩm cạnh tranh để chiếm lĩnh thị trường.

Thao túng thị trường: Thông qua các sản phẩm đòn bẩy để khuếch đại biến động, kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung từ các công ty tài chính Bitcoin.

Tiêu chuẩn kép: Trong quá khứ đã chỉ trích Bitcoin và MicroStrategy, giờ đây tự mình ra mắt sản phẩm Bitcoin để kiếm tiền.

Đề xuất thay đổi quy tắc MSCI gây ra xung đột lớn hơn

Đối với sự phản đối mạnh mẽ của JPMorgan bắt đầu từ MSCI (tiền thân là Morgan Stanley Capital International), công ty quản lý các chỉ số chứng khoán và thiết lập tiêu chuẩn cho việc đưa vào chỉ số, công ty này đã đề xuất thay đổi chính sách, loại bỏ các công ty tài chính khỏi sản phẩm của mình. Sự điều chỉnh được đề xuất này sẽ có hiệu lực vào tháng 1, nó sẽ cấm các công ty tài chính có tài sản 50% trở lên là tài sản tiền điện tử được đưa vào chỉ số.

Morgan Stanley đã chia sẻ sự thay đổi chính sách đề xuất này trong một báo cáo nghiên cứu vào tháng 11, điều này đã gây ra sự chỉ trích mạnh mẽ từ cộng đồng Bitcoin và các nhà đầu tư MicroStrategy. Việc loại trừ các công ty kho bạc tiền điện tử khỏi chỉ số chứng khoán sẽ tước đi dòng vốn thụ động của họ và có thể buộc các công ty này phải bán bớt lượng nắm giữ tiền điện tử của họ để đủ điều kiện được đưa vào chỉ số, từ đó làm giảm giá tài sản hơn nữa.

Tác động của sự thay đổi quy tắc này là vô cùng sâu rộng. MicroStrategy hiện có giá trị thị trường hàng trăm tỷ đô la, nếu có thể được đưa vào các chỉ số chính như S&P 500 hoặc MSCI, sẽ tự động nhận được hàng tỷ đô la mua vào thụ động từ quỹ chỉ số và ETF. Dòng vốn thụ động này không chỉ có thể hỗ trợ giá cổ phiếu mà còn giúp giảm chi phí tài chính, tạo điều kiện thuận lợi hơn cho công ty tiếp tục mua Bitcoin. Ngược lại, nếu bị loại trừ rõ ràng khỏi các chỉ số, MicroStrategy sẽ mất đi nguồn vốn quan trọng này, giá cổ phiếu có thể phải đối mặt với áp lực cấu trúc.

Càng nghi ngờ hơn là sự trùng hợp về thời điểm. JPMorgan gần như đồng thời ra mắt sản phẩm đòn bẩy Bitcoin cạnh tranh với MicroStrategy, và thông qua báo cáo nghiên cứu quảng bá sự thay đổi quy tắc MSCI có thể loại trừ MicroStrategy. Chiến lược kết hợp này khiến cộng đồng Bitcoin tin rằng đây là một hành động đàn áp có kế hoạch. Nếu quy tắc MSCI có hiệu lực và MicroStrategy bị loại trừ, nhà đầu tư có thể chuyển sang chứng khoán đòn bẩy của JPMorgan như một sự thay thế, điều này chính là mối lo ngại của các nhà phê bình về “trò chơi thao túng”.

Hai mặt của việc các ông lớn tài chính truyền thống gia nhập thị trường Bitcoin

Việc JPMorgan gia nhập thị trường Bitcoin có tính hai mặt. Từ góc độ tích cực, việc ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới ra mắt sản phẩm Bitcoin đại diện cho sự công nhận của tài chính truyền thống đối với Bitcoin, có thể thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức bảo thủ hơn tham gia. Từ góc độ tiêu cực, sự gia nhập của những ông lớn tài chính truyền thống có thể thay đổi cấu trúc quyền lực thị trường, thị trường vốn đã được các công ty gốc Bitcoin dẫn dắt, có thể bị các ông lớn Phố Wall kiểm soát lại.

Lo ngại của cộng đồng Bitcoin không hoàn toàn là vô căn cứ. Trong lịch sử, khi các tổ chức tài chính truyền thống xâm nhập vào thị trường mới nổi, họ thường tận dụng lợi thế về vốn, ảnh hưởng của quy định và khả năng thao túng thị trường để tái định hình các quy tắc, khiến các quy tắc có lợi cho họ và bất lợi cho những người tiên phong. Nếu JPMorgan thực sự thành công trong việc thúc đẩy thay đổi quy tắc MSCI và thay thế MicroStrategy bằng các sản phẩm của chính mình, đây sẽ là một ví dụ điển hình về “kẻ đến sau vượt lên trên.”

Tuy nhiên, cũng có những nhà phân tích cho rằng những cáo buộc này quá mang tính âm mưu. Việc JPMorgan ra mắt sản phẩm Bitcoin có thể chỉ là để đáp ứng nhu cầu thị trường, chứ không phải là cố ý đàn áp đối thủ cạnh tranh. Sự thay đổi quy tắc của MSCI cũng có thể dựa trên các cân nhắc kỹ thuật của phương pháp luận chỉ số, chứ không phải nhắm vào một công ty cụ thể. Trong bối cảnh thiếu bằng chứng xác thực, việc đưa ra kết luận quá sớm có thể không công bằng.

Dù sự thật là gì, tranh cãi này đã làm nổi bật những xung đột mà Bitcoin phải đối mặt khi chuyển từ tài sản bên lề sang tài chính chính thống. Khi các ông lớn Phố Wall bắt đầu xem xét nghiêm túc Bitcoin và phát hành các sản phẩm cạnh tranh, cấu trúc thị trường ban đầu chắc chắn sẽ bị phá vỡ, và những xung đột lợi ích cũng như cuộc đấu tranh quyền lực trong quá trình này sẽ tiếp tục là tâm điểm chú ý của ngành.