“万亿”Thanh khoản：Pre-IPO quyền sở hữu mã hóa kỹ thuật số mở ra kênh thoát PE/VC mới ( dưới )

04 Suy ngẫm và triển vọng

4.1 Thận trọng tiến bước: Những nút thắt cốt lõi trong việc mã hóa cổ phiếu của công ty chưa niêm yết

Mặc dù việc token hóa quyền sở hữu cổ phần của các công ty chưa niêm yết cho thấy tiềm năng tái cấu trúc thị trường hàng nghìn tỷ, nhưng sự phát triển hiện tại của nó vẫn ở giai đoạn rất sớm và đối mặt với bốn nút thắt cốt lõi cần được giải quyết gấp.

1. Thách thức tuân thủ: Sự kẹp giữa quy định của chính phủ và pháp lý doanh nghiệp

Vấn đề tuân thủ là trở ngại chính và phức tạp nhất mà việc token hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết hiện nay phải đối mặt. Khác với việc token hóa cổ phiếu đã niêm yết, việc token hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết không chỉ phải đối mặt với sự giám sát của các cơ quan như SEC (Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ) mà còn phải đối mặt với rủi ro pháp lý từ chính công ty đó.

Đặc biệt là mô hình nắm giữ gián tiếp SPV, bản chất của nó là cố gắng vượt qua các điều khoản hạn chế chuyển nhượng trong thỏa thuận cổ đông của công ty mục tiêu (Transfer Restrictions) để thực hiện arbitrage quy định. Gần đây, các công ty như OpenAI, Stripe đã phát hành cảnh báo công khai (như hình 8, hình 9 được hiển thị), chỉ ra rõ ràng rằng quyền sở hữu cổ phần của SPV đứng sau các mã thông báo này vi phạm thỏa thuận chuyển nhượng, và những người nắm giữ mã thông báo này sẽ không được công nhận là cổ đông của công ty, và SPV theo cách nắm giữ này có thể đối mặt với rủi ro bị công ty trừng phạt.

Hình 12: Thông báo cảnh báo về việc token hóa cổ phần của OpenAI

Nguồn thông tin: Trang web chính thức của OpenAI

Hình 13: Thông báo cảnh báo về việc mã hóa cổ phần Stripe

Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức của Stripe

Rủi ro này đã nhanh chóng trở thành hiện thực. Chẳng hạn, Robinhood (thông qua việc thành lập thực thể tại Lithuania) đã ra mắt token OpenAI vào tháng 6 năm 2025, ngay lập tức nhận được cảnh báo công khai từ OpenAI vào tháng 7 (như hình 10 cho thấy), và trong tuần tiếp theo đã bị các cơ quan quản lý Lithuania điều tra. Áp lực kép từ chính phủ và pháp lý của công ty này tạo thành sự không chắc chắn lớn nhất về tuân thủ hiện nay.

Hình 14: Bài viết X khiến Robinhood bị điều tra

Nguồn thông tin: Tài khoản chính thức của OpenAI trên X

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: có một cơ chế giảm bớt nhất định đối với rủi ro của áp lực kép như vậy.

• Một mặt, cấu trúc pháp lý SPV phức tạp mà các nhà phát triển dự án xây dựng đã khách quan khai thác những vùng mờ pháp lý của điều khoản “hạn chế chuyển nhượng cổ phần”. Mặc dù công ty mục tiêu công khai phản đối, nhưng việc họ có thể thành công trong việc ngăn chặn các chuyển nhượng gián tiếp như vậy ở cấp độ pháp lý hay không vẫn còn có sự không chắc chắn — huống chi chi phí thời gian và chi phí kinh tế của các vụ kiện pháp lý như vậy là rất cao, nên liệu công ty mục tiêu có động lực mạnh mẽ để tham gia vào quy trình pháp lý hay không vẫn là một ẩn số.

•Mặt khác, các công ty mục tiêu hiện công khai bày tỏ sự phản đối mạnh mẽ vẫn là số ít (như OpenAI, Stripe), trong khi nhiều doanh nghiệp hàng đầu trong thị trường (như SpaceX của Musk) thì giữ chiến lược “không phát biểu”, điều này ở một mức độ nào đó được thị trường hiểu là ngầm đồng ý.

• Quan trọng hơn, khi tài sản tiền điện tử ngày càng được tài chính chính thống chấp nhận, thái độ của các doanh nghiệp đối với việc token hóa cũng đang phát triển một cách năng động (ví dụ, một số doanh nghiệp đã bắt đầu áp dụng chiến lược kho tài sản DAT). Do đó, liệu các công ty hiện đang có thái độ phản đối có chuyển sang tìm kiếm hợp tác trong tương lai hay không - đây là một kịch bản kịch tính có khả năng xảy ra. Chúng tôi dự đoán, hướng phát triển cốt lõi trong lĩnh vực này trong tương lai sẽ phụ thuộc vào khả năng thúc đẩy sự kết hợp giữa mô hình “SPV nắm giữ gián tiếp” và mô hình “hợp tác bản địa”, và điểm phân chia chính nằm ở mức độ thâm nhập của tài sản tiền điện tử vào các doanh nghiệp tài chính và công nghệ truyền thống.

2. Cơ chế phát hiện giá không rõ: Thiếu sự neo giá trị công bằng

Cơ chế định giá của quyền sở hữu được mã hóa cũng tồn tại những thiếu sót đáng kể. Quyền sở hữu của các công ty chưa niêm yết bản thân thiếu báo giá liên tục từ thị trường công khai, việc định giá của chúng (chẳng hạn như định giá vòng gọi vốn gần đây) là không thường xuyên, chậm và không minh bạch. Khi tài sản phi tiêu chuẩn này được mã hóa và đưa vào một thị trường hoạt động 7x24 giờ, tính hiệu quả của cơ chế phát hiện giá của nó bị thử thách.

Đối với các nhà đầu tư, thật khó để phân biệt tính hợp lý của giá đồng token này - liệu nó có thực sự gắn liền với giá trị tài chính chậm trễ hay là phần chênh lệch đầu cơ do tâm lý thị trường? Điều này dẫn đến việc giá token trên thị trường thứ cấp dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường và có thể xảy ra biến động lớn, và có thể lệch đáng kể so với giá trị thực tế trên thị trường sơ cấp. Khi công ty mục tiêu (hoặc ngành của nó) đối mặt với sự biến động cực đoan của thị trường, cơ chế định giá thiếu điểm neo giá trị vững chắc này có thể đối mặt với rủi ro thất bại, và cơ chế truyền tải rủi ro tiềm ẩn vẫn chưa rõ ràng.

3. Khó khăn về thanh khoản: Sự hạn chế của độ sâu thị trường và quy mô

Mặc dù một trong những mục tiêu cốt lõi của token hóa là giải phóng tính thanh khoản, nhưng từ hiệu suất thị trường hiện tại, mục tiêu này vẫn chưa đạt được. Như đã đề cập trước đó (Bảng 3), hiện tại vốn hóa thị trường của các token cổ phần có thể tự do lưu thông (không bao gồm Securitize, Archax) rất thấp, phần lớn chỉ ở mức hàng triệu đô la, và giao dịch chủ yếu phân tán trên các DEX (sàn giao dịch phi tập trung).

Tình trạng này của thị trường có vốn hóa nhỏ và giao dịch phân tán đã dẫn đến sự thiếu hụt nghiêm trọng về độ sâu thanh khoản (Liquidity Depth). Thị trường thể hiện những đặc điểm điển hình của thị trường mỏng (Thin Market): tức là chênh lệch giá mua và bán được mở rộng đáng kể, và bất kỳ đơn hàng nào có giá trị lớn đều dễ dàng gây ra sự trượt giá mạnh. Cấu trúc thị trường yếu ớt này khiến giá token dễ bị tác động và tạo ra sự biến động lớn, không chỉ không thể hiệu quả đáp ứng nhu cầu rút vốn lớn của các nhà đầu tư truyền thống, mà còn làm tăng đáng kể chi phí và rủi ro giao dịch cho các nhà đầu tư bình thường.

4. Rủi ro cuối cùng của mô hình SPV: Sự kết nối không suôn sẻ khi niêm yết

Khi các công ty chưa niêm yết được mã hóa (như OpenAI) cuối cùng tìm kiếm IPO, mô hình SPV hiện tại sẽ phải đối mặt với những thách thức lớn trong việc kết nối. Như cảnh báo từ các công ty như OpenAI cho thấy, việc sở hữu gián tiếp thông qua SPV có thể gặp phải rào cản pháp lý trong việc đăng ký và chuyển đổi (thành cổ phiếu công khai) của các phần sở hữu mà SPV được kiểm soát bởi nhà phát hành mã thông báo, do vi phạm các điều khoản “hạn chế chuyển nhượng”. Nếu danh tính cổ đông của SPV không được công nhận, các mã thông báo mà họ nắm giữ sẽ không thể chuyển đổi thành cổ phiếu có thể lưu thông trên thị trường công khai, do đó không thể bán trên thị trường công khai để thực hiện việc thoái vốn, đồng thời cũng có thể bị loại trừ khỏi các quyền lợi cổ đông trong tương lai (như cổ tức, phát hành cổ phiếu).

Hiện tại, trường hợp duy nhất thành công trong việc chuyển đổi từ token của công ty chưa niêm yết sang cổ phiếu của công ty niêm yết chỉ có trường hợp Exodus hợp tác với Securitize. Tuy nhiên, ngay cả con đường tuân thủ này cũng không hoàn toàn không có ma sát. Trong gần một năm chuyển tiếp khi Exodus chuẩn bị niêm yết trên NYSE American sau khi rút khỏi nền tảng ATS, giao dịch cổ phần token hóa của họ gần như hoàn toàn ngừng lại (chỉ còn con đường OTC tuân thủ), tính thanh khoản của thị trường một thời gian đã rơi vào trạng thái tê liệt.

Ngoài ra, khi tính chất tài sản chuyển từ cổ phiếu Pre-IPO sang cổ phiếu trên thị trường công khai, độ phức tạp của việc tuân thủ quy định, thanh toán và đại lý chuyển nhượng sẽ tăng lên đáng kể. Hiện tại, các bên phát hành SPV chủ yếu (thường là các nhóm Web3) thường thiếu các giấy phép chuyên môn cần thiết để xử lý chứng khoán tuân thủ sau khi niêm yết (như Broker-Dealer, Transfer Agent, v.v.) và kinh nghiệm vận hành. Sự thiếu hụt khả năng vận hành này đã tạo ra sự không chắc chắn mới về khả năng tài sản có thể chuyển tiếp một cách suôn sẻ vào thị trường công khai, đồng thời vẫn làm cho con đường thực hiện giá trị của mô hình SPV ở giai đoạn thoái vốn quan trọng này trở nên không rõ ràng.

Tất nhiên, đối mặt với vấn đề “cuối cùng” này, một phần các dự án theo mô hình SPV tích cực xây dựng các điều kiện hợp pháp cho việc token hóa cổ phiếu của công ty niêm yết (chẳng hạn như xem xét việc mua lại các nhà môi giới chứng khoán có giấy phép hợp pháp), bên cạnh đó, các dự án cũng đề xuất một lộ trình thoát khác: tức là sau khi công ty mục tiêu IPO, SPV (như là cổ đông gốc) sẽ ngay lập tức thanh lý toàn bộ cổ phiếu mà họ nắm giữ sau khi thời gian khóa được giải phóng, sau đó phân phối lợi nhuận bằng tiền pháp định mà họ thu được dưới dạng “cổ tức” cho tất cả các chủ sở hữu token. Lộ trình này về lý thuyết đã tránh được vấn đề hợp pháp của việc “token chuyển đổi thành cổ phiếu”, nhưng tính hiệu quả trong việc thực hiện, thời điểm thanh lý và rủi ro tín nhiệm của dự án vẫn chưa được thị trường và thời gian kiểm chứng.

4.2 Triển vọng: Ba xu hướng của việc token hóa cổ phần công ty chưa niêm yết

Mặc dù đối mặt với nhiều trở ngại nêu trên, token hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết là một trong những lĩnh vực có tiềm năng tưởng tượng lớn nhất trong lĩnh vực RWA, tiềm năng của nó trong việc tái cấu trúc cấu trúc tài chính truyền thống không thể bị bỏ qua. Chúng tôi đánh giá rằng, sau khi trải qua giai đoạn “tăng trưởng hoang dã” hiện tại, thị trường sẽ tiến triển theo ba xu hướng chính sau đây:

1. Sự tiến hóa của động lực: từ “kiếm lợi một chiều” đến “sự hòa nhập hai chiều”

Sự va chạm pháp lý giữa chế độ SPV và công ty mục tiêu (chẳng hạn như OpenAI) rõ ràng đã phơi bày những ma sát và hạn chế mà việc vượt qua nhà phát hành phải đối mặt. Những hoạt động như vậy trực tiếp chạm đến các điều khoản cốt lõi về hạn chế chuyển nhượng (Transfer Restrictions) trong thỏa thuận cổ đông của công ty mục tiêu, không chỉ gây ra rủi ro pháp lý mà còn mang lại sự phản kháng công khai từ công ty mục tiêu (chẳng hạn như Stripe, OpenAI).

Tuy nhiên, điểm đột phá thực sự thúc đẩy thị trường không chỉ đến từ áp lực bên ngoài của quy định, mà thực sự xuất phát từ sự chuyển biến trong thái độ của các công ty mục tiêu (công ty chưa niêm yết) - tức là từ vị trí phòng thủ thụ động chuyển thành bên tham gia chủ động. Khi Web3 và tài sản tiền điện tử dần dần bước vào tầm nhìn của Phố Wall và tài chính truyền thống, nhận thức của các công ty công nghệ về việc token hóa đang nhanh chóng trưởng thành. Họ bắt đầu đánh giá lại việc token hóa (như STO) như một công cụ chiến lược vốn hiệu quả và toàn cầu, so với những lợi thế mà IPO truyền thống có thể mang lại, bao gồm:

（1）Chi phí phát hành thấp hơn;

(2) Tiếp cận nguồn vốn tuân thủ toàn cầu rộng lớn hơn;

(3) Có khả năng phát hiện giá và quản lý giá trị thị trường liên tục trước khi IPO.

Vì vậy, con đường chính của thị trường trong tương lai chưa chắc chỉ là sự thay thế đơn giản giữa “hợp tác nguyên bản” và “lợi nhuận SPV”, mà có khả năng cao hơn là một sự kết hợp và chuyển giao. Sự phân hóa trong thái độ của các công ty mục tiêu (sự chống đối của OpenAI và sự im lặng của SpaceX) và sự phát triển động (như một số công ty đã bắt đầu áp dụng chiến lược kho tài sản DAT), khiến cho trong tương lai, một số công ty hiện đang có thái độ phản đối rất có thể sẽ một cách kịch tính tìm kiếm hợp tác chủ động - giống như thái độ của vô số ngôi sao thương mại và nhân vật chính trị đối với BTC.

Chúng tôi đánh giá rằng, hướng phát triển cốt lõi trong lĩnh vực này trong tương lai sẽ là: liệu có thể thúc đẩy sự kết hợp giữa mô hình “SPV sở hữu gián tiếp” và mô hình “hợp tác bản địa” - tức là liệu mô hình SPV có thể dựa vào sự linh hoạt và cảm nhận thị trường để dần dần giành được sự công nhận của người phát hành, và cuối cùng biến “tránh thuế quy định” thành sự hợp tác tuân thủ do người phát hành dẫn dắt.

2. Sự tiến hóa của hạ tầng: Chuyển từ đầu cơ DEX sang làm sâu sắc tính thanh khoản RWA gốc

Tình hình thanh khoản mỏng trên DEX hiện tại không thể được giải quyết bằng cách quay trở lại các hệ thống giao dịch không phải bản địa truyền thống như ATS. Với tư cách là tài sản giao dịch tiền điện tử, tương lai của nó phụ thuộc vào việc xây dựng và làm sâu sắc thêm “thanh khoản bản địa trên chuỗi” thực sự.

Có thể thấy rằng trọng tâm của giai đoạn tiếp theo sẽ là xây dựng cơ sở hạ tầng, cụ thể bao gồm:

(1) Sự triển khai rộng rãi của đa chuỗi và L2 sẽ mang tài sản đến các vùng đất mới như Solana, Base với lượng người dùng và vốn lớn.

(2) Sự xuất hiện của các giao thức RWA chuyên dụng, với việc xây dựng một số DEX chuyên cung cấp sổ lệnh, nhà tạo lập thị trường và dịch vụ thanh toán cho token chứng khoán (không phải memecoin);

(3) Các dự án tự xây dựng sàn giao dịch hoặc lớp thanh khoản chuyên dụng, để quản lý thị trường thứ cấp của token của họ một cách trung tâm và hiệu quả hơn (trong điều kiện tuân thủ), đảm bảo độ sâu ổn định.

3. Sự tiến hóa của đối tượng: từ kỳ lân siêu đẳng chuyển sang các doanh nghiệp tư nhân dài đuôi

Hiện tại, thị trường đang tập trung cao độ vào các công ty kỳ lân nổi tiếng như OpenAI, SpaceX, điều này chủ yếu xuất phát từ mục đích tiếp thị của các dự án trong giai đoạn đầu nhằm thu hút sự chú ý của thị trường. Tuy nhiên, những công ty hàng đầu này thường có nguồn vốn dồi dào và cơ chế pháp lý chặt chẽ, trong khi thỏa thuận cổ đông của họ đối với con đường token hóa theo mô hình SPV cũng tạo ra những thách thức và cản trở pháp lý nghiêm trọng nhất. Ngược lại, nhiều công ty kỳ lân ở giai đoạn giữa và muộn, thậm chí là một số công ty tư nhân trưởng thành, lại có động lực hợp tác chủ động hơn.

Dựa trên điều này, việc token hóa một biển xanh rộng lớn khác có thể nằm ở việc cung cấp dịch vụ cho hàng ngàn doanh nghiệp tư nhân trưởng thành đang tìm kiếm con đường thoát khác ngoài IPO. Như trường hợp của Curzio Research đã cho thấy, những doanh nghiệp giá trị dài này có thể không có kế hoạch niêm yết trong thời gian tới, nhưng nhân viên và các nhà đầu tư sớm của họ lại đang có nhu cầu thanh khoản cấp bách. Khi những doanh nghiệp này chủ động tìm kiếm hợp tác với các nền tảng thanh khoản gốc, thị trường token hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết mới thực sự chuyển mình từ sự thúc đẩy của tiếp thị sang chủ nghĩa thực dụng, từ đó bước vào giai đoạn bùng nổ quy mô và giải phóng tiềm năng thị trường thực sự của nó.

05 Kết luận

Việc mã hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết nhằm cung cấp giải pháp cho “thành phố bao vây” của hàng chục ngàn tỷ đô la tài sản lớn nhất toàn cầu nhưng có tính thanh khoản bị hạn chế nhất. Báo cáo này thông qua việc phân tích quy mô thị trường, các điểm đau cốt lõi, lợi thế cơ chế, mô hình chính thống và thách thức tương lai, có thể rút ra kết luận sau:

Thứ nhất, thị trường thể hiện sự tương phản lớn giữa “tiềm năng hàng nghìn tỷ” và “thực tế hàng triệu”, vẫn đang trong giai đoạn rất sớm. Một mặt, quyền sở hữu cổ phần của các công ty chưa niêm yết, đặc biệt là các công ty kỳ lân, là một “thành phố bao quanh” khổng lồ có giá trị hàng nghìn tỷ đô la - lâu dài tồn tại vấn đề “khó tham gia” (ngưỡng gia nhập cao khiến nhà đầu tư không thể vào) và “khó rút lui” (thời gian khóa dài hạn khiến các cổ đông như PE/VC không thể thoát ra). Mặt khác, sự tương phản rõ rệt với tiềm năng khổng lồ của nó là: hiện tại (sau khi loại bỏ các dự án sandbox và ATS) giá trị vốn hóa của các mã thông báo có thể lưu thông tự do chỉ ở mức hàng triệu đô la. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn phôi thai rất sớm, các chức năng cốt lõi như phát hiện giá cả, giải phóng tính thanh khoản vẫn chưa được thực hiện.

Thứ hai, mô hình hiện tại thể hiện sự phân hóa đường đi đa dạng trong việc khám phá. Thị trường đã phân hóa thành ba mô hình: Mô hình hợp tác gốc (như Securitize) đại diện cho con đường tuân thủ lý tưởng, nhưng thời gian triển khai dài và số lượng trường hợp ít; Mô hình gương tổng hợp (như Ventuals) là các sản phẩm phát sinh thuần túy của Web3; trong khi mô hình nắm giữ gián tiếp SPV (như PreStocks, Jarsy) là con đường thực hành chính hiện nay, mô hình này đã tiên phong khám phá thị trường thông qua cấu trúc linh hoạt, nhưng cũng có những vấn đề cần cải thiện trong việc giao tiếp với các công ty mục tiêu và kết nối với IPO.

Thứ ba, sự tiến hóa của thị trường trong tương lai sẽ tập trung vào “hòa nhập và chuyển hóa”, chứ không đơn giản là “thay thế”. Mô hình SPV, với tính linh hoạt của nó, đã xác thực nhu cầu thị trường như một lực lượng tiên phong, và những thách thức hiện tại của nó liên quan đến tuân thủ quy định, kết nối cuối cùng IPO, và tính thanh khoản thấp đang thúc đẩy nó tiến tới một mô hình trưởng thành hơn. Động lực chính trong tương lai sẽ là sự thay đổi trong thái độ của các công ty chưa niêm yết (nhà phát hành) - tức là với sự ngày càng phổ biến của Web3, các doanh nghiệp thực thể bắt đầu chủ động xem việc token hóa (STO) như một công cụ tài chính và quản lý giá trị mới, hiệu quả. Sự trưởng thành trong nhận thức này sẽ thúc đẩy mô hình SPV chuyển từ việc khám phá thị trường một chiều sang sự hợp tác tuân thủ “công ty mục tiêu tham gia”.

Thứ tư, đại dương xanh của các doanh nghiệp tư nhân dài đuôi và việc triển khai cơ sở hạ tầng gốc là chìa khóa cho sự bùng nổ quy mô. Đại dương xanh thực sự của việc mã hóa không chỉ giới hạn ở những kỳ lân siêu lớn, mà còn là các doanh nghiệp tư nhân trưởng thành dài đuôi đang tìm kiếm con đường thoát (như trường hợp của Curzio Research). Khi những nhà phát hành hướng đến thực tiễn này kết hợp với “cơ sở hạ tầng thanh khoản RWA gốc” được tùy chỉnh cho họ (như các giao thức RWA chuyên dụng, triển khai L2), thì thị trường mã hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết mới thực sự bước ra khỏi chương mở đầu “được thúc đẩy bởi tiếp thị” và tiến vào giai đoạn bùng nổ quy mô “được thúc đẩy bởi thực tiễn”.

Tóm lại, token hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết đang ở trong một giai đoạn quan trọng, từ việc khám phá tự phát của thị trường, dần dần tiến tới “hợp tác tuân thủ sinh thái”. Lĩnh vực này chắc chắn là một trong những hướng đáng chú ý và khám phá lâu dài nhất trong lĩnh vực RWA và cả tài chính tiền điện tử. Hình thức cuối cùng của nó như thế nào, vẫn cần thời gian và thị trường đưa ra câu trả lời, nhưng một khi cánh cửa này được mở ra, nó có thể báo hiệu sự khởi đầu của một mô hình tài chính hoàn toàn mới.

Nguồn tham khảo

[1] Kumar, S., Suresh, R., Kronfellner, B., Kaul, A., & Liu, D. (2022, tháng 9 12). Sự liên quan của việc token hóa tài sản trên chuỗi trong “mùa đông crypto”. Boston Consulting Group & ADDX.

[2] Citi Global Perspectives & Solutions. (2023, tháng 3 30). Tiền, Token, và Trò Chơi: Một Tỷ Người Dùng Tiếp Theo của Blockchain và Hàng Tỷ Giá Trị. Citigroup.

[3] Viện Nghiên cứu Hurun. (2025 năm 7 ). Thông cáo báo chí về “Danh sách kỳ lân toàn cầu 2025 (Global Unicorn Index 2025)”

[4] CB Insights. (2025 năm 7 ). Danh sách đầy đủ các công ty kỳ lân. Cơ sở dữ liệu chính thức của CB Insights

Đóng góp cốt lõi

Tác giả: Lacie Zhang (X:@Laaaaacieee), Owen Chen (X:@xizhe_chan）

Biên tập: Colin Su, Grace Gui, NingNing

Thiết kế: Alita Li