Міжнародний валютний фонд попереджає: стабільні монети мають характер цінних паперів, а недоліки викупу можуть спричинити фінансову паніку

Глобальний обсяг стабільних монет перевищив 310 мільярдів доларів, Міжнародний валютний фонд (BIS) попереджає про ризики фрагментації регулювання. Оскільки резервні активи емітентів здебільшого складаються з американських облігацій та депозитів, дефекти механізму можуть спричинити фінансову паніку.

Обсяг ринку перевищив 320 мільярдів, BIS попереджає про потенційні ризики фрагментації стабільних монет

Зі швидким зростанням ринку цифрових активів роль стабільних монет у фінансовій системі стає все важливішою. За останніми даними CoinGecko, загальний обіг стабільних монет у світі становить приблизно 315,9 мільярдів доларів, з яких більша частина прив’язана до долара США.

Генеральний директор Міжнародного валютного фонду (BIS) Пабло Ернандес де Кос виступив у понеділок на семінарі в Банку Японії, висловивши глибоку занепокоєність щодо поточного тренду розвитку стабільних монет. Якщо їх масштаб продовжить зростати до рівня, здатного конкурувати з традиційною валютою, без ефективної міжнародної регуляторної структури це може мати серйозні наслідки для фінансової стабільності та економічної політики.

Поточна структура ринку є висококонцентрованою: лише Tether ($USDT) та Circle ($USDC) займають близько 85% світового обігу. За статистикою, $USDT досягла ринкової капіталізації близько 186 мільярдів доларів, а $USDC — приблизно 78,8 мільярдів доларів.

Пабло Ернандес де Кос вважає, що така концентрація відображає системну важливість і підкреслює недоліки існуючих механізмів стабільних монет у платіжних засобах.

Хоча стабільні монети мають переваги швидких трансграничних переказів та інтеграції з смарт-контрактами, їх механізм роботи і справжня природа як валюти значно відрізняються. Міжнародні законодавчі органи мають посилити співпрацю, щоб уникнути фрагментації регулювання, інакше це призведе до серйозної фрагментації ринку і створить можливості для регуляторного арбітражу.

Властивості стабільних монет дедалі більше нагадують цінні папери, а недоліки механізму викупу можуть спричинити фінансову паніку

Щодо природи стабільних монет, Пабло Ернандес де Кос висловив думку: поточний режим роботи стабільних монет більше нагадує інвестиційний продукт або ETF (біржовий фонд), і їхня природа більше схожа на цінні папери, ніж на традиційну валюту.

Емітенти зазвичай встановлюють комісії або обмеження при викупі на первинному ринку, а ціни на вторинному ринку часто відхиляються від прив’язки до 1. Ці «тертя при викупі» роблять стабільні монети вразливими до нестабільних періодів, коли вони не можуть тримати стабільність, як традиційна валюта. Оскільки емітенти стабільних монет зазвичай тримають короткострокові державні облігації та банківські депозити як резерви, ця структура приховує великі ризики поширення.

У разі масштабної відтоку коштів з ринку емітенти можуть бути змушені продавати резерви у вже напруженому ринковому середовищі, що може спричинити ланцюгову реакцію і поширення кризи, подібну до паніки у Silicon Valley Bank у 2023 році, що може негативно вплинути на весь фінансовий сектор.

Крім того, BIS також стурбований потенційним послабленням ролі валюти та фіскальної політики через стабільні монети. Якщо громадяни масово переводитимуть депозити у банки у стабільні монети під час високих відсоткових ставок, це може підірвати кредитну базу банків. Щоб зменшити ці ризики, деякі регулятори розглядають можливість обмеження виплат відсотків за стабільними монетами або підключення емітентів до механізмів центральних банківських кредитів або депозитних страхових схем, щоб одночасно з підтримкою цифрових платежів забезпечити безпеку.

Розбіжності у регуляторних нормах, уразливість децентралізованих гаманців для нелегального фінансування

Хоча основні економічні країни світу просувають регулювання стабільних монет, процес йде повільно і без єдиних стандартів. Голова Фінансової стабільності (FSB) та керівник Банку Англії Ендрю Бейлі нещодавно зазначили, що процес розробки міжнародних правил застряг.

У США Конгрес просуває законопроект «CLARITY», який уже пройшов Палату представників і наразі розглядається Сенатом під керівництвом голови банківського комітету Тіма Скотта та голови аграрного комітету Джона Бузмана. Хоча деякі сенатори вже досягли компромісу щодо доходів від стабільних монет, розбіжності щодо регулювання децентралізованих фінансових платформ (DeFi) і етичних стандартів залишаються.

Пабло Ернандес де Кос особливо підкреслює, що стабільні монети, що використовують відкриті, безпозначені блокчейни та некастодіальні гаманці, значною мірою перебувають поза контролем AML (боротьби з відмиванням грошей) та CTF (боротьби з фінансуванням тероризму). Якщо не будуть впроваджені спеціальні заходи безпеки на каналах входу-виходу (on-off ramps), стабільні монети легко стануть інструментом нелегальних фінансових потоків.

Ця характеристика трансграничних потоків ускладнює регулювання на рівні окремих країн. Якщо законодавчі норми різняться, емітенти можуть перенести бізнес у країни з менш жорстким регулюванням. Це сприятиме «гонці озброєнь» у регулюванні і ускладнить відстеження нелегальних фінансових операцій, а також ускладнить усунення ризиків.

Європа та США активізують регуляторні зусилля, боротьба за стабільні монети у фіскальній сфері вже почалася

На тлі посилення регулювання країни Європи активно коригують свої стратегії. Міністр фінансів Франції Ролан Лесюр зазначив, що обсяг євро-стабільних монет наразі дуже малий порівняно з доларовими, і ця ситуація їх не задовольняє. Він закликав європейські банки активізувати випуск стабільних монет у євро та токенізованих депозитів, щоб зменшити залежність від іноземних валют.

Заступник голови Банку Франції Деніс Бюо рекомендує ЄС переглянути та посилити положення «Регламенту про ринок криптоактивів» (MiCA), обмеживши використання нестабільних євро-стабільних монет у щоденних платежах, щоб зменшити регуляторний арбітраж у періоди напруги. Тим часом швейцарські банки, зокрема UBS, планують запустити у 2026 році пілотний проект стабільної монети у швейцарських франках, щоб інтегрувати блокчейн-платежі у регульовану фінансову систему.

Незважаючи на побоювання регуляторів, популярність стабільних монет у реальному світі зростає. За даними дослідження BVNK, проведеного серед понад 4,600 респондентів у 15 країнах, 54% з них володіли стабільними монетами протягом останнього року, а 56% планують отримати їх у майбутньому.

Для деяких фрилансерів або продавців електронної комерції стабільні монети вже становлять 35% їхнього річного доходу. Це підсилює попит на валютні прив’язки, і керівник Circle Джеремі Аллері зазначає, що юаневі стабільні монети мають величезний потенціал. Він прогнозує, що Китай може запустити відповідний продукт протягом 3–5 років, хоча наразі влада суворо забороняє офшорним емітентам випускати стабільні монети, прив’язані до юаня. Майбутнє стабільних монет перебуває на перетині технологічних інновацій і глобальної фінансової безпеки.