Отже, я уважно стежу за сектором майнінгу біткоїнів, і те, що відбувається зараз, чесно кажучи, є найрізкішим зсувом, який я бачив у цій галузі. Ці компанії вже не просто майнери — вони стають операторами інфраструктури штучного інтелекту, які випадково майнять біткоїн на стороні. І цифри розповідають всю історію.

Дозвольте мені пояснити, що відбувається. Економіка чистого майнінгу біткоїнів фактично зруйнована. За останнім звітом CoinShares, зважена середня вартість виробництва одного BTC досягла приблизно $80K у четвертому кварталі 2025 року. Тим часом, біткоїн торгувався між $68-70 тисячами. Зробіть підрахунок — майнери втрачають приблизно $19K на кожному створеному монеті. Це не тимчасовий тиск. Це незбалансовано, і галузь це давно усвідомлює.

Ось де стає цікаво. Замість просто приймати нижчі маржі, великі публічно зареєстровані майнери оголосили про понад $70 мільярдів у сумарних контрактах на штучний інтелект і високопродуктивні обчислювальні системи. Угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі коштує $10,2 мільярда на 12 років. TeraWulf має $12,8 мільярда контрактованого доходу від HPC. Hut 8 уклав оренду на AI-інфраструктуру на 15 років на суму понад $7 мільярдів. Це не дрібні побічні ставки — це фундаментальні перебудови цілого бізнес-моделю.

Змішання доходів вже різко змінюється. Доходи Core Scientific від колокації AI тепер становлять 39% від їхнього загального доходу. TeraWulf — 27%. До кінця 2026 року деякі з цих компаній, що майнять біткоїни, можуть отримувати до 70% доходу від AI, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Це не поступовий перехід — це повна зміна напрямку.

Чому така терміновість? Математика жорстка. Інфраструктура для майнінгу біткоїнів коштує приблизно $700K до $1 мільйонів за мегават. Інфраструктура для AI коштує $8-15 мільйонів за мегават — набагато дорожче. Але тут є нюанс: AI пропонує структурно вищі та стабільніші доходи. Вартість хешування біткоїна досягла рекордного після-наполовинного мінімуму близько $28-30 за петахеш на день на початку березня. Майнери з обладнання середнього покоління потребують електроенергії нижче $0,05 за кіловат-годину, щоб вийти на нуль. Тим часом, контракти на AI обіцяють маржу понад 85% із багаторічною видимістю доходів. З чисто економічної точки зору вибір очевидний.

Як вони фінансують цей масштабний перехід? Два способи, і обидва видно у даних. По-перше, борги. І я не говорю про малі позики для майнінгу. IREN тепер має $3,7 мільярда конвертованих нот у п’яти серіях. TeraWulf має $5,7 мільярда загального боргу. Cipher Digital випустила $1,7 мільярда старших забезпечених нот у листопаді, що спричинило зростання квартальних витрат на відсотки з $3,2 мільйона до $33,4 мільйона лише у четвертому кварталі. Це інфраструктурні ставки, які мають швидко приносити дохід для обслуговування.

По-друге, і тут ситуація ускладнюється — продажі біткоїнів. Публічно зареєстровані майнери колективно зменшили свої резерви BTC більш ніж на 15 000 BTC з пікових рівнів. Core Scientific продала приблизно 1 900 BTC вартістю $175 мільйонів у січні і планує ліквідувати майже всі залишки у Q1 2026. Bitdeer зменшив свої резерви до нуля у лютому. Riot Platforms продала 1 818 BTC вартістю $162 мільйонів у грудні. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику у своєму звіті 10-К від березня, щоб дозволити продажі з усього резерву балансу. Коефіцієнт кредиту до вартості Marathon за його кредитною лінією, забезпеченою біткоїнами, зріс до 87%, оскільки ціни падали.

Ось де виникає напруга. Майнери, що продають біткоїни для фінансування AI-проєктів, — це ті самі компанії, чиї майнингові операції забезпечують мережу біткоїна. Коли майнінг стає збитковим, а AI — прибутковим, раціональне економічне рішення — перенаправити капітал з майнінгу біткоїнів. Але якщо достатньо майнерів зробить це, бюджет безпеки мережі зменшиться. Ми вже бачимо цей процес. Хешрейт мережі досяг піку приблизно 1 160 екзахешів на секунду на початку жовтня 2025 і з тих пір знизився приблизно до 920 EH/s. Це три послідовні негативні коригування складності — перший такий ряд з липня 2022 року. Ринок помітив. Майнери з укладеними контрактами HPC тепер торгуються за 12,3 рази наступних 12 місяців продажів. Чисті компанії з майнінгу біткоїнів — за 5,9 рази. Інвестори платять більше ніж удвічі за експозицію до AI, що ще більше стимулює перехід.

Географічна картина також змінюється. США, Китай і Росія тепер контролюють приблизно 68% світового хешрейту, причому США за квартал збільшили свою частку приблизно на 2 відсоткові пункти. Але з’являються нові гравці — Парагвай і Ефіопія увійшли до топ-10 країн за майнінгом, завдяки 300-мегаватній операції HIVE у Парагваї та 40-мегаватній фабриці Bitdeer в Ефіопії.

Що буде далі? CoinShares прогнозує, що хешрейт мережі досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 і 2 зетахешів до кінця березня 2027. Але є застереження: цей прогноз залежить від того, чи відновиться ціна біткоїна приблизно до $100K до кінця року. Якщо ціна залишиться нижче $80 тисяч, вартість хешування продовжить падати, і більше майнерів вийдуть з ринку. Тривалий перехід нижче $70K може викликати масштабну капітуляцію, яка, парадоксально, вигідна залишкам через зниження складності.

Можливий порятунок — нове обладнання. Серії Bitmain S23 і власний SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва з енергоспоживанням нижче 10 джоулів за терахеш, очікуються у масштабі до першої половини 2026 року. Ці машини приблизно вдвічі зменшать енергетичні витрати на біткоїн порівняно з обладнанням середнього покоління. Але для їх розгортання потрібен капітал, який більшість майнерів спрямовують на AI.

Головне питання просте: що зробить ціна біткоїна? Якщо вона повернеться до $100 тисяч, маржа майнінгу відновиться, і перехід до AI сповільниться. Якщо ж вона залишиться на рівні $70K або нижче — а зараз ми близько до $74 тисяч — перехід прискориться, і майнінг біткоїнів, яким він був останні десять років, зникне зовсім. Ми спостерігаємо за трансформацією всієї галузі у реальному часі, і все залежить від того, чи зможе біткоїн знову досягти цього $100K рівня. Наступні 9 місяців будуть критичними для розуміння, чи це тимчасова реакція на несприятливу економіку, чи постійна структурна зміна у способі роботи майнінгу біткоїнів.