Гонконгські стабільні монети нарешті зробили перший крок, але справжня конкуренція починається зараз

Написано: Charlie Маленьке Сонце

Стаття є особистою думкою автора і не відображає позицію відповідних компаній.

Минулого року, хоча я й перебував у США, я глибоко долучився до процесу стабільних монет у Гонконгу: консультував одну заявку, і через це дав інтерв’ю для Nikkei.

За останні кілька місяців я бачив багато коментарів і аналізів, спілкувався з багатьма людьми, писав кілька власних оцінок.

Минулого тижня перші ліцензії нарешті були видані, пил зійшов, і в душі — змішані почуття.

Яким би не був результат, цей перший крок нарешті зроблено.

1. Перші ліцензії видані, Гонконг спершу вирішує «надійне випускання»

Для такого місця, як Гонконг, яке звикло спершу ретельно аналізувати ризики, а потім дозволяти ринку розвиватися поступово, перший крок є важливішим за багато красивих наративів.

Проте, перший крок ніколи не означає повну відповідь.

10 квітня Управління фінансового нагляду Гонконгу офіційно видало перші ліцензії на випуск стабільних монет для Anchorpoint Financial, очолюваної Standard Chartered, та Hong Kong Shanghai HSBC.

Загалом було 36 заявок, з яких лише дві отримали дозвіл.

Кінцеві критерії були дуже чіткими: управління ризиками та відповідність, життєздатний бізнес-план, ясні сценарії використання, а також принцип «подібні активності, подібні ризики, подібний регулювання».

Ці результати не обов’язково викликають найбільший ентузіазм у ринку, але майже ідеально відображають стиль системи Гонконгу.

Багато вважають стабільні монети більш модним гаманцевим продуктом або гарячою темою Web3.

Але після знайомства з HKMA зрозуміло, що регулювання не так романтичне.

З погляду регулятора, стабільна монета — це насамперед новий інструмент зобов’язань, що пов’язаний із резервами, викупом, боротьбою з відмиванням грошей, платежами, розрахунками та захистом споживачів.

Саме тому перші ліцензовані організації природно орієнтуються на тих, хто найменше схильний до помилок, найнадійніший і здатний витримати банківський рівень регулювання.

Отже, якщо потрібно відповісти на питання «чому перші ліцензії отримали великі банки», відповідь не така драматична.

Не тому, що стабільні монети природно належать банкам, а тому, що на початкових етапах системи банки найкраще відповідають логіці «спершу стабільність, потім розширення».

Перші ліцензії — це безпечний старт, а не кінцева мета індустрії.

Найцікавіше питання ніколи не було «чому спершу банки», а «яким буде екосистема Гонконгу після появи банків».

З цієї точки зору, сама система Гонконгу вже закреслила цю тему.

Вона виділила ключові сценарії початкового етапу: не лише міждержавні та місцеві платежі, а й торгівля токенізованими активами, управління заставами та програмовані платежі.

Інакше кажучи, те, що видає Гонконг — це не просто ліцензія на «здійснення платежів», а пропуск у фінансову інфраструктуру блокчейну.

Ця різниця дуже важлива. Адже, піднявши погляд із «платежів» до «фінансів у ланцюгу», багато раніше розрізнених елементів раптом стають зв’язаними.

Розглянемо дві заяви організацій, що отримали ліцензію.

Anchorpoint, очолювана Standard Chartered, заявила, що HKDAP планує з другого кварталу 2026 року поетапно запускати у режимі B2B2C, через авторизованих дистриб’юторів виходити на публічний ринок, а також включити міждержавний капітал, платіжні потоки та розрахунки токенізованих реальних активів у свою першу дорожню карту.

HSBC також оголосив, що у другій половині 2026 року запустить гонконгську доларову стабільну монету, плануючи інтегрувати її з PayMe та HSBC HK App, охоплюючи на початковому етапі P2P, торговельні платежі та токенізовані інвестиції.

Тобто, навіть самі емітенти не сприймають цю ініціативу просто як «спершу випустити гонконгський долар», а активно говорять про дистрибуцію, розрахунки та обіг активів.

Це підтверджує мою попередню думку: стабільні монети в Гонконгу не потрібно змагатися з доларовими стабільними монетами за глобальне домінування, і не потрібно копіювати шлях США.

Їх більш природне місце — це місце локальної валюти у системі фінансів на ланцюгу, «останній етап» після проходження міждержавного коридору долара, і найзручніша валюта для обігу внутрішніх активів у цій системі.

Сьогодні, коли перші ліцензії вже видані, ця думка не змінилася, а навпаки — стала яснішою. Зміни лише у тому, що раніше це був структурний висновок, а тепер — перехід до етапу реалізації.

2. Враховуючи американську екосистему: стабільна монета — не плагін для платежів, а «грошовий крок» у ланцюгових фінансах

Щоб зрозуміти, як оцінювати етап реалізації, найкращим орієнтиром є не Гонконг, а США.

Адже сьогодні історія стабільних монет у США вже не зводиться до «оплати кави стабільною монетою».

У липні 2025 року був підписаний закон GENIUS, який вперше закріпив стабільні монети для платежів у федеральній системі.

До квітня 2026 року відповідні документи Білого дому чітко обговорювали їхній вплив на банківську систему з урахуванням резервів 1:1, допустимих активів і обмежень доходів стабільних монет.

Одночасно, ширша законодавча ініціатива щодо структури ринку цифрових активів — CLARITY Act — все ще просувається, але залишається в стадії вирішення питань доходів і винагород стабільних монет між банківською та криптоіндустрією.

У США першим питанням було — «як стабільні монети, що використовуються для платежів, будуть інтегровані у доларову систему»; більш масштабна реформа ринку ще попереду.

Але ринок не чекав, поки всі законопроекти стануть законом.

Після придбання Stripe компанії Bridge у 2025 році, вони запустили Stablecoin Financial Accounts, що дозволяє компаніям з 101 країни мати рахунки у стабільних монетах, номінованих у доларах, і переміщати кошти між стабільною монетою та традиційною фінансовою системою.

Того ж року через Bridge з’явилася Open Issuance — можливість для компаній самостійно випускати та керувати стабільними монетами.

Найважливіше тут — не те, що Stripe підтримує стабільні монети, а що вони вже перейшли від платіжних інструментів до рівня рахунків, фінансових активів і продуктів.

Coinbase йде іншим шляхом.

Вона об’єднала Coinbase Commerce з Coinbase Business і усвідомила, що сьогодні для компаній стабільні монети — це не лише спосіб отримання платежів, а й управління, вихід у фіат, виплати, інтеграція з бухгалтерією та платежі.

Ще раніше, у 2025 році, Coinbase запустила x402, що підняло ідею агентського комерції, і безпосередньо вбудувало стабільні платежі у рівень HTTP, дозволяючи API, додаткам і AI-агентам виконувати мікроплатежі нативно.

Зрозуміло, що сьогодні дискусія в США вже не про «чи можливо зробити крипто-платежі», а про те, чи стабільні монети стануть базовим рівнем для інтернет-операцій і бізнесу.

Діяльність Visa також багато про що говорить.

Вони не обрали шлях створення власного емітента, а продовжують інтегрувати стабільні монети у свою найважливішу розрахункову мережу.

У грудні 2025 року Visa оголосила про запуск USDC для розрахунків у США, і повідомила, що обсяг стабільних монетних розрахунків уже перевищує 3,5 мільярда доларів на рік.

Зараз, завдяки глибокій співпраці з Stripe і Bridge, а також участі у x402 Foundation, Visa вже включила стабільні монети та екосистему AI-платежів на їхній основі у свою мережу мереж.

У багатьох випадках стабільні монети — це не просто заміна старих мереж, а переписування форм обігу грошей у них. Мережі не обов’язково руйнуються, першим переписується саме рівень грошей.

Ще глибше, найцікавіше у стабільних монетах — це не платіжна частина.

Найбільші зміни відбуваються на активній стороні.

У березні 2024 року BlackRock запустила BUIDL, розмістивши фонди ринкових грошей на блокчейні.

Franklin Templeton, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, до кінця березня 2026 року досягне активів близько 844 мільйонів доларів, з яких щонайменше 99,5% інвестовано у державні цінні папери США, готівку або застави, забезпечені цими активами.

DTCC після отримання SEC no-action letter у грудні 2025 року планує запустити у другій половині 2026 року сервіс токенізації реальних активів, що охоплює Russell 1000, основні ETF та державні облігації США.

Об’єднуючи ці дані, можна побачити, що США не створюють окрему «стабільно-монетну доріжку», а формують цілісну систему фінансових інструментів у ланцюгу.

Стабільні монети — це грошовий потік у ланцюгу, токенізовані фонди та казначейські цінні папери — активи, що обліковуються, обертаються і зберігаються у цій системі, а платежі, застави, розрахунки та дистрибуція — лише частина цієї екосистеми.

Саме тому я вважаю, що аналізуючи, чому у Гонконгу перші ліцензії отримали саме банки, ми дивимося на вузький аспект.

Гонконг сьогодні справді починає не з платежів, а з інфраструктури локальної валюти, точок розрахунку та місць обігу.

Стабільна монета — це лише перша цеглина. Настояча будівля — це не просто платіжний канал.

3. Майбутнє гонконгського долара у екосистемі

Звісно, песимісти зосереджуються на негативі.

Вони вважають, що перший крок — це лише закріплення за банками, і це нібито закриває шлях до інновацій.

Найкращі для збереження старої системи — не обов’язково найактивніші у відкритті нових.

Це обґрунтовано.

Досвідчені інституції мають технічні та регуляторні можливості, але справжня цінність — у бажанні переписати свою ціннісну ланцюг.

Вони, безумовно, готові інтегрувати нові технології у стару систему, але не завжди прагнуть ініціювати новий шлях, що може послабити їхні переваги.

Проте цей песимізм — лише частина правди.

Інша частина — стабільні монети у ланцюгу не виникають із порожнечі.

Без надійної локальної валюти, без відповідної системи викупу та регуляторної відповідальності, подальші платформи RWA, токенізація та управління заставами залишаться на рівні демонстрацій і збору коштів.

Найцінніше для США — це не «стартапи перемогли банки», а те, що традиційна фінансова інфраструктура, платіжні системи та крипто-компанії знову співпрацюють у спільній екосистемі.

Гонконг, передаючи перший ключ банкам, не обов’язково закінчує інновації, а швидше — закладає міцний фундамент.

Саме тому я вважаю, що після перших ліцензій важливо не те, хто їх отримав, а хто зможе розвивати навколо них додаткові можливості.

Anchorpoint, що обрав модель B2B2C, показує, що емітент розуміє: «наявність ліцензії» — це не те саме, що «наявність користувачів».

ОSL у своїй офіційній заяві підкреслює, що підтримує екосистему, і орієнтується на дистрибуцію, ліквідність і інфраструктурну співпрацю.

Цей сигнал дуже важливий. Він показує, що перший етап ліцензування зосереджений у руках кількох гравців, але довгострокова цінність залежить від здатності розвивати дистрибуцію, інтерфейси, активи та частоту використання.

Найскладніше у стабільних монетах — це не їхнє створення, а здатність зберегти їхню цінність.

Платежі — це миттєвий процес, а фінанси — це ніч.

Якщо компанія сьогодні готова використовувати гонконгський долар у розрахунках, це означає, що у неї є канал.

Якщо завтра вона захоче залишити частину операційних коштів у стабільних монетах у Гонконгу на ніч, це вже означає, що у неї з’явився баланс.

Якщо розрахунки перетворюються у збереження, стабільна монета перетворюється з платіжного інструменту у фінансову інфраструктуру.

Ще глибше, стабільні монети почнуть природно перетікати у токенізовані фонди, боргові цінні папери, RWA та управління заставами — і тоді екосистема стабільних монет у Гонконгу справді з’єднається з усією фінансовою системою у ланцюгу.

Саме це мене найбільше цікавить у перших ліцензіях Гонконгу.

Якщо гонконгський долар буде сприйматися лише як швидкий спосіб платежу, його потенціал буде обмеженим.

Місцевий роздрібний ринок невеликий, інфраструктура вже досить розвинена, і лише через покращення платіжного досвіду важко створити масштабну історію.

Але якщо його інтегрувати у ширшу систему — як локальну валюту для розрахунків у ланцюгу, що поєднує платежі, фінанси, RWA, токенізацію та міждержавний капітал — його значення зміниться кардинально.

Він перестане бути просто Web3-продуктом і стане частиною інфраструктури цифрових фінансів Гонконгу.

Тому, після перших ліцензій, моя оцінка стала ще яснішою.

Перші стабільні монети у Гонконгу отримали саме тих, хто найбільш стабільний.

Це характерно для Гонконгу і цілком логічно.

Але справжня висота гонконгського долара залежатиме не від переліку перших ліцензіатів, а від того, чи зможе він стати локальним розрахунковим рівнем у системі фінансів на ланцюгу.

Банки можуть відкрити двері, але справжня конкуренція почнеться тоді, коли з’являться дистрибуція, інтерфейси, активи та частота використання.

Перший крок зроблено. А справжня боротьба — тільки починається.