Застосування законів SEC у 2025 фінансовому році зосередиться на захисті інвесторів від шахрайства

Комісія з цінних паперів і бірж США — Securities and Exchange Commission — оприлюднила свої найновіші результати правозастосування (enforcement), окресливши помітний зсув у бік справ щодо шахрайства та прямого захисту інвесторів у фінансовому році 2025.

Перезавантаження показника ефективності правозастосування

SEC повідомила, що у фінансовому році, який завершився 30 вересня 2025 року, вона подала 456 проваджень щодо правозастосування. Вони включали 303 окремі справи та 69 наступних адміністративних проваджень, спрямованих на заборону або зупинення участі осіб у ринкових функціях, поряд із наказами про грошове відшкодування в загальному обсязі $17.9 млрд.

Ці дії охопили широкий спектр неправомірної поведінки, включно з шахрайськими схемами пропозицій, маніпулюванням ринком, інсайдерською торгівлею, провалами у розкритті інформації емітентами та порушеннями фідуціарних обов’язків інвестиційних радників. Крім того, Комісія наголосила, що тепер вона надає пріоритет справам, які безпосередньо шкодять інвесторам і цілісності ринків цінних паперів США, а не обсягам, що роздмухуються заголовками.

Статистика за 2025 рік не враховує 1,095 справ, у яких досліджували потенційно порушувальну поведінку та їх закрили, випадки, коли учасники ринку виправляли свої практики, або справи, які SEC вирішила не переслідувати. Втім, агентство подало ці пропуски як частину навмисного коригування того, як воно вимірює ефективність правозастосування.

Перехідний рік у політиці правозастосування SEC

Фінансовий рік 2025 описали як унікальний перехід для підрозділу правозастосування SEC — без сучасних прецедентів. Він настав після інтенсивного поспіху попередньої Комісії подати велику кількість справ до президентської інавгурації та висунути агресивні, новаторські правові теорії.

З того часу нинішня Комісія розв’язала кілька «спадкових» справ, які вважала недостатньо обґрунтованими в рамках федеральних законів про цінні папери. Крім того, вона навмисно зосередилася на справах, заснованих на шахрайстві, які за своєю природою тривають довше й потребують більше ресурсів, часто вимагаючи два роки або більше, перш ніж результати стануть видимими в статистиці.

Починаючи з фінансового року 2022 попередня Комісія подала 95 дій і наклала $2.3 млрд штрафів за порушення правил зберігання записів (book-and-record), насамперед за збої в збереженні позасистемних (off-channel) комунікацій. Разом із сімома криптореєстраційними справами та шістьма справами, пов’язаними з визначенням дилера, це, за оцінкою нинішньої Комісії, не виявило прямої шкоди інвесторам.

Посадовці стверджували, що ці «спадкові» дії не принесли інвесторам жодної користі, відображали неправильне тлумачення федеральних законів про цінні папери та неправильно розподілили ресурси Комісії. Однак вони також сказали, що результати 2025 року тепер уточнюють недоліки в тих штрафах і відновлюють ефективність правозастосування як показник, що ґрунтується на первісному задумі Конгресу.

Надалі результати правозастосування пов’язуватимуть із ключовою місією Комісії. Це включає протидію шахрайству в багатьох його формах, забезпечення належного виправлення (remediation) з боку учасників ринку та пошук повернення коштів інвесторам, якщо шкода мала місце.

Сигнали керівництва та напрям політики

Голова SEC Пол S. Atkins заявив, що агентство покінчило з тим, що він назвав «регулюванням через правозастосування» (regulation by enforcement), і повернуло фокус програми на змістовний захист інвесторів та цілісність ринку. Він наголосив, що ресурси перенаправили на шахрайство, маніпулювання та зловживання довірою — і відійшли від акценту на кількість справ та рекордні штрафи.

Atkins також підкреслив поновлений акцент на висуненні обвинувачень проти конкретних осіб, які вчинили неправомірні дії, аргументуючи, що індивідуальна відповідальність посилює стримування (deterrence) і краще захищає інвесторів. Крім того, він похвалив персонал за те, що програма ґрунтується на чіткій правовій підставі та «потребах реального світу» інвестуючої громадськості.

Комісар Марк T. Uyeda підтримав перехід від використання правозастосування як де-факто інструменту формування політики до повернення історичних норм. Він наголосив на продовженні фокусу на узгодженому, прозорому нормотворенні та глибшій взаємодії з учасниками ринку для сприяння комплаєнсу, при цьому правозастосування застосовуватиметься більш обачно та керуватиметься захистом інвесторів понад усе.

Грошове відшкодування та активність викривачів

На підтримку правозастосовних дій 2025 року SEC отримала $17.9 млрд загального грошового відшкодування: $10.8 млрд у вигляді конфіскації незаконно отриманого (disgorgement) плюс відсотки до винесення рішення (prejudgment interest) та $7.2 млрд у вигляді цивільних штрафів. Деякі суми disgorgement визнали такими, що були задоволені окремими судовими наказами, які не стосувалися SEC, зокрема реституцією та конфіскацією в паралельних кримінальних справах.

Після виключення цих «визнаних задоволеними» сум, які історично не розділяли в щорічній статистиці, та усунення впливу рішень проти Роберта Аллена Стенфорда (Robert Allen Stanford) та інших у справі про Ponzi-схему на $8 млрд, грошове відшкодування за 2025 рік склало $1.4 млрд у вигляді disgorgement і prejudgment interest та $1.3 млрд у вигляді штрафів. Втім, Комісія подала це перерахування як більш точне відображення матеріальних результатів правозастосування в цей період.

Деякі учасники ринку самостійно повідомляли про порушення, суттєво співпрацювали або виправляли неправомірну поведінку протягом року. Унаслідок цього Директорат рекомендував, а Комісія схвалила, зменшення штрафів у певних справах і відмову від правозастосування в інших. Крім того, SEC повернула приблизно $262 млн постраждалим інвесторам і присудила близько $60 млн 48 викривачам.

Також агентство отримало рекордні 53,753 підказки, скарги та направлення (tips, complaints, and referrals) у фінансовому році 2025 — майже на 19 відсотків більше, ніж у попередньому році. Цей сплеск підкреслює посилену залученість ринку до процесів правозастосування та сигналізує про збереження попиту на регуляторне втручання.

Захист роздрібних інвесторів і ключові справи щодо великих шахрайств

Результати за 2025 рік підкреслюють сильний фокус на захисті інвесторів, зокрема роздрібних інвесторів, яких вважають особливо вразливими до шахрайства з цінними паперами. Директорат спрямував значні ресурси на переслідування схем, що націлювалися на ветеранів, літніх людей та членів релігійних спільнот.

Серед помітних справ були дії проти Paramount Management Group, LLC, Prestige Investment Group, LLC та їхнього засновника Деріла Ф. Геллера (Daryl F. Heller) щодо нібито Ponzi-схеми, яка ошукала приблизно 2,700 інвесторів, багато з яких були роздрібними, і спричинила збитки на $400 million. Крім того, SEC висунула обвинувачення First Liberty Building & Loan, LLC та власнику Едвіну Бранту Фросту IV (Edwin Brant Frost IV) за нібито Ponzi-схему, яка вилучила понад $140 million із приблизно 300 інвесторів.

SEC також порушила справу проти Nightingale Properties, LLC та засновника Ельхонана «Елі» Шварца (Elchonon “Elie” Schwartz) за нібито залучення $60 million від приблизно 700 роздрібних інвесторів із подальшим неправомірним привласненням понад $52 million цих коштів. Додатково, Massachusetts-based біофармацевтична компанія Allarity Therapeutics, Inc. зіткнулася з обвинуваченнями у провалах із розкриттям інформації, які приховали нищівну оцінку Управління з контролю якості харчових продуктів і лікарських засобів США — Food and Drug Administration — щодо її флагманського кандидата на ліки від раку.

Інша ключова справа стосувалася Vanguard Advisers, Inc., зареєстрованого інвестиційного радника, якого звинувачували у тому, що він не надав належного розкриття конфліктів інтересів. Як стверджувалося, фірма спрямувала потенційних і чинних клієнтів у сервіс консультацій на основі комісій (fee-based advisory service), який пропонував постійне управління портфелем, не пояснивши повністю свої фінансові стимули. Втім, ці справи в сукупності демонструють акцент SEC на прозорості та довірі у взаєминах «радник—клієнт».

Притягнення осіб до відповідальності та заборона «поганим суб’єктам»

Протягом 2025 року Комісія надавала пріоритет висуненню обвинувачень проти осіб у окремих (standalone) справах. Приблизно дві третини таких дій називали принаймні одного відповідача-індивіда, що позначило 27-відсоткове зростання рік-до-рік. За умов виконуючого обов’язки голови Уєди (Acting Chairman Uyeda) та голови Atkins майже в дев’яти з 10 окремих справ включалися індивідуальні обвинувачення.

SEC також отримала накази, що забороняли 119 особам обіймати посади офіцерів або директорів публічних компаній. Крім того, посадовці стверджували, що притягнення осіб до відповідальності посилює як спеціальне, так і загальне стримування, зокрема там, де ін’юнктивні або інші немонетарні засоби запобігають майбутній неправомірній поведінці.

Цей фокус на персональній відповідальності, як вони сказали, є суттєвим для сучасного правозастосування у сфері цінних паперів. Він має на меті захищати ринки та інвесторів не лише через фінансові штрафи, а й шляхом структурного усунення повторюваних або високоризикових «поганих суб’єктів» із посад, де є довіра.

Протидія шахрайству через кордони та ринки

Комісія продовжувала переслідувати справи щодо маніпулювання ринком, включно із захопленням акаунтів і схемами «pump-and-dump» або «ramp-and-dump», що стосуються іноземних компаній і ринкових «браунерів» (market gatekeepers). У вересні 2025 року вона створила Cross-Border Task Force, щоб протидіяти загрозі, яку шахраї, що діють за кордоном, створюють для U.S. інвесторів і ринків.

Декілька дій у фінансовому році 2025 продемонстрували цей транскордонний фокус, причому посадовці SEC наголошували, що географія не захистить організаторів транскордонних схем. Крім того, вони описали ці зусилля як центральні для збереження довіри до ринків капіталу U.S. на тлі дедалі більш глобальної торговельної активності.

Захист ринків від зловживальних торгових практик

Ключовим елементом правозастосування SEC у 2025 році було протистояння інсайдерській торгівлі, маніпулюванню ринком та іншій зловживальній торговій поведінці, що підриває чесні й ефективні ринки. Комісія порушувала справи, націлені на широкий спектр практик, включно з так званим spoofing.

Одна з помітних правозастосовних дій стосувалася резидента Califorния, якого звинувачували у маніпулятивній схемі spoofing, що, як стверджувалося, принесла приблизно $234,000 незаконного прибутку. Крім того, SEC подала обвинувачення в інсайдерській торгівлі проти кількох осіб, зокрема колишнього віцепрезидента з Drug Safety and Pharmacovigilance в біофармацевтичній компанії, колишнього керівника з relations із інвесторами та двох його/її асоційованих осіб, а також колишнього Head of Equity Trading у інвестиційній фірмі.

Ці справи підкреслили, що зловживальна торгівля може виникати на багатьох організаційних рівнях — від старшого менеджменту до спеціалізованих торгових столів. Втім, Комісія знову наголосила, що інсайдерська торгівля та подібна поведінка залишаються пріоритетними сферами через їхній руйнівний вплив на цілісність ринку.

Крипто, ШІ та нові технології

У сфері криптовалют і нових технологій SEC описала 2025 рік як «course correction» у тому, як вона застосовує закони про цінні папери. Директорат знову підтвердив свою відданість дій проти тих, хто зловживає новими технологіями, щоб експлуатувати інвесторів, водночас сигналізуючи про більш цілеспрямоване застосування ресурсів.

У лютому 2025 року Комісія запустила Cyber and Emerging Technologies Unit, щоб доповнити Crypto Task Force. Цей новий підрозділ зосереджується на операціях із цінними паперами, пов’язаних із технологією blockchain, штучним інтелектом, захопленням акаунтів, інцидентами з кібербезпеки та суміжних питаннях. Крім того, це відображає бачення SEC, що цифрові ринки потребують спеціального нагляду.

Протягом фінансового року 2025 Директорат висунув обвинувачення Unicoin, Inc., яка базується в New York City, та чотирьом чинним або колишнім топ-менеджерам за нібито поширення неправдивих і оманливих заяв у пропозиції сертифікатів, прив’язаних до криптоактивів під назвою Unicoin tokens, і в пропозиції Unicoin, Inc.’s common stock. Агентство також висунуло обвинувачення PGI Global founder Ramil Palafox за нібито організацію шахрайства з криптоактивами та валютними операціями на $198 million, яке стосувалося «membership» пакетів, що обіцяли високі прибутки, при цьому незаконно привласнивши понад $57 million.

Крім того, засновника та колишнього CEO компанії Nate, Inc. у сфері штучного інтелекту було звинувачено у шахрайському залученні інвестицій і залученні понад $42 million через продаж акцій, як стверджується, на основі неправдивих тверджень про AI-можливості компанії. Втім, ці дії, орієнтовані на технології, показують намір SEC адаптувати інструменти правозастосування до швидко змінюваних моделей цифрового бізнесу.

Судові процеси та результати в залі суду

Перемоги на суді у ключових справах про шахрайство

Директорат здобув кілька перемог у суді в 2025 році. У справі SEC v. Gallagher (S.D.N.Y.) Комісія звинуватила Steven M. Gallagher у 2021 році в схемі маніпулювання акціями на основі Twitter. Після дев’ятиденної справи в суді в вересні 2025 року присяжні встановили, що Gallagher несе відповідальність за securities fraud і маніпулятивну торгівлю.

Докази показали, що між груднем 2019 року та жовтнем 2021 року Gallagher використовував Twitter, щоб анонсувати акції, у яких він уже мав позиції, багато з них — microcaps. Потім він продавав, продовжуючи рекомендувати купувати, не розкриваючи своє продаж. Крім того, його визнали таким, що «позначив закриття» у двох акціях, розмістивши buy-ордери на кінець дня за цінами вище ринкових, щоб штучно підвищити ціни, і зрештою заробивши понад $2.6 million у незаконних прибутках.

У справі SEC v. Minuskin, et al. (S.D. Cal.) Комісія звинуватила Thomas F. Casey та інших у 2022 році щодо шахрайської пропозиції, спрямованої на пенсійні рахунки літніх людей. У червні 2025 року після п’ятиденної судової розмови та менш ніж двох годин на нараду присяжних Casey визнали відповідальним за спонукання понад 200 людей інвестувати понад $10 million у Golden Genesis — запропоновану венчурну ініціативу з продажу плазми молодих донорів для anti-aging процедур, яка мала характер blood bank.

Присяжні дійшли висновку, що інвесторів ввели в оману обіцянками гарантованих високих прибутків і запевненнями, що інвестиції будуть забезпечені активами компанії. Насправді кошти не були забезпечені, а Casey використав інвесторський капітал, щоб заплатити собі й повернути раніше інвесторам, спричинивши приблизно $8 million збитків. Втім, ця справа підкреслила фокус SEC на складних шахрайствах, спрямованих на пенсійні заощадження.

Ще одна перемога на суді була в SEC v. Cutter Financial Group, et al. (D. Mass.). У 2023 році Комісія звинуватила Massachusetts-based adviser Jeffrey Cutter і Cutter Financial Group, LLC у рекомендаціях страхових продуктів, що передбачали суттєві upfront commissions, без належного розкриття своїх фінансових стимулів. У квітні 2025 року після семиденного судового розгляду присяжні встановили, що Cutter і його фірма несуть відповідальність за порушення Section 206(2) Закону про інвестиційних радників 1940 року, водночас ухваливши рішення на користь відповідачів за позовними вимогами згідно з Sections 206(1) та (4).

Рішення у порядку summary judgment

SEC також досягла успіху у порядку summary judgment у кількох гучних справах. У справі SEC v. Brown, et al. (N.D. Tex.), поданій у 2024 році, Комісія звинуватила Matthew Brown і його компанію в шахрайській схемі, яка включала нібито пропозицію інвестицій на $200 million у Virgin Orbit Holdings, Inc., що тоді опинилася на межі банкрутства.

У скарзі стверджувалося, що Brown надав Virgin Orbit фальшивий скріншот банківського балансу з залишком понад $182 million, тоді як насправді на рахунку було менше ніж $1. У серпні 2025 року суд ухвалив summary judgment на користь SEC, установивши, що Brown і його компанія порушили Section 10(b) Securities Exchange Act of 1934 та Rule 10b-5.

У SEC v. Melton, et al. (M.D.N.C.), поданій у 2023 році, SEC звинуватила рецидивіста Marshall Melton і бізнес, який він контролював, за шахрайську пропозицію, що переважно націлювалася на старших інвесторів. У квітні 2025 року суд задовольнив клопотання Комісії про summary judgment, постановивши, що відповідачі порушили антишахрайські положення, залучаючи кошти для нібито реального проєкту з девелопменту нерухомості, тоді як гроші використовували для особистих та не пов’язаних зі справою витрат.

Суд також постановив, що Melton і його компанія мали позитивний обов’язок розкривати інвесторам його дисциплінарну історію щодо securities. Крім того, рішення підтвердило судову підтримку зобов’язань щодо розкриття інформації в сценаріях повторних порушень — сферу, яку особливо уважно відстежують учасники ринку.

У цілому результати правозастосування у сфері цінних паперів за фінансовий рік 2025 відображають прагнення SEC переналаштувати свою програму правозастосування відповідно до наміру Конгресу: зосередити ресурси на шахрайстві, індивідуальній відповідальності та відчутному захисті інвесторів, а не на статистиці за кількістю подій.