Люди, які не можуть купити Anthropic, закупили його акції-тіні в 16 разів дорожче

Автор: Девід, Deep潮 TechFlow

Минулого четверга на Нью-Йоркській фондовій біржі з’явилася нова акція з кодом VCX.

Вона насправді є фондом. У фонді зосереджені акції таких компаній, як Anthropic, OpenAI, SpaceX. З них Anthropic займає 21%, OpenAI — 10%.

Ці компанії мають спільну рису: вони не публічно торгуються, звичайним інвесторам їхні акції недоступні.

VCX — наразі один із небагатьох інструментів, що дозволяє звичайним інвесторам опосередковано володіти акціями Anthropic.

Її чиста вартість активів становить 19 доларів за акцію. У перший день торгів відкрилися за 42 долари, упродовж дня піднімалися до 125, а закрилися на рівні 76. На четвертий день торгів максимальна ціна сягнула 315 доларів, двічі спровокувавши механізм торговельних обмежень через коливання.

За чотири дні ціна зросла з 19 до 315 доларів.

Інвестори фактично купують цю фонд за ціну, що у 16 разів перевищує його фактичну вартість активів. Це не через те, що менеджери фонду особливо талановиті, а через те, що у ньому є Anthropic.

Місяць тому Anthropic залучила 300 мільярдів доларів при оцінці у 380 мільярдів доларів — це друге за обсягом фінансування у світі цього року. Її річний дохід — 14 мільярдів доларів. Але вона не публічно торгується, не має біржового коду, і ви не знайдете її у пошукових системах будь-якого брокера.

Якщо не можна купити безпосередньо акції, можна спробувати «захопити» їх через тіньові механізми. VCX наразі — це тінь Anthropic або ж тінь AI FOMO.

Чому так дорого?

VCX — не класичний фонд.

Звичайний фонд, якщо він здається дорогим, можна почекати, поки його ціна знизиться, адже менеджери можуть додавати нові частки, пропозиція є гнучкою. VCX — закритий фонд, його частки при виході на біржу вже фіксовані і більше не збільшуються.

Ще важливіше, що більшість часток взагалі не можна продати. Інвестори, які купили до 20 лютого, їхні акції заблоковані на шість місяців, і торгівля можлива лише з вересня. У VCX понад 100 тисяч інвесторів, але реально обігових часток — дуже мало.

Що це означає? Багато бажаючих купити, але дуже мало доступних часток. Невелика кількість пропозицій може сильно розігріти ціну.

Отже, той 16-кратний преміум фактично визначає: «скільки людей хоче отримати Anthropic і наскільки вузький цей доступ». Але така жага не створена самою VCX.

Графік: ТОП-10 активів фонду Fundrise VCX

За останні десять років у технологічній галузі відбулися структурні зміни: найкращі компанії все частіше виходять на біржу дуже пізно або й зовсім не виходять.

У 2012 році, коли Facebook став публічним, його оцінка становила 1040 мільярдів доларів — тоді це було неймовірно. Сьогодні приватна оцінка Anthropic — більше трьох разів вища за IPO Facebook того року, але вона навіть не планує вихід на біржу.

OpenAI оцінена у 5000 мільярдів доларів і теж не публічна. SpaceX готується до IPO вже понад рік, але точної дати досі немає.

Десять років тому компанія такого масштабу вже б була на Нью-Йоркській біржі. Зараз їй це не потрібно. Ринок приватних інвестицій може забезпечити майже необмежене фінансування, не піддаючись тиску квартальної звітності та спекулянтів.

Для засновників це раціональний вибір. Для звичайних інвесторів це означає, що найшвидше зростаючі компанії в історії — це компанії, які ви можете лише дивитися через скло.

VCX спочатку планувала вихід на біржу 9 березня, але через іранську війну її відклали на десять днів. За цей час нічого не змінилося — Anthropic не подорожчала і не подешевшала, позиції у фонду залишилися незмінними. Але відкладення створило додатковий місяць очікування.

Коли вона нарешті з’явиться на торгах, усі ці десять днів «задушеного» попиту зберуться у вузькому коридорі.

Не всі тіньові активи коштують дорого

Щоб отримати доступ до акцій непублічних компаній, існує не лише VCX.

Але перед тим, як говорити про ці шляхи, потрібно поставити більш фундаментальне питання: якщо Anthropic не публічна, як звичайний фонд може отримати її акції?

Відповідь — через «задні двері».

Великі приватні компанії кожні кілька місяців проводять раунди фінансування, від A до G. У кожному раунді залучають нових інвесторів. Минулого місяця Anthropic закрила раунд Series G на 300 мільярдів доларів, у ньому брали участь GIC, Sequoia, Goldman Sachs та інші. Зазвичай ці раунди доступні лише для інституційних інвесторів із мінімальним порогом у мільйон доларів.

Але існує й інший шлях.

Компанія, яка не публічна, все одно може торгувати своїми акціями приватно. Початкові співробітники, ангельські інвестори мають частки, і деякі з них хочуть швидко їх продати. Так з’являється вторинний ринок приватних компаній — не публічний, непрозорий, але реальний.

Fundrise почала купувати через цей канал ще у 2022 році, коли оцінки приватних технологічних компаній пережили різке падіння, ціни були низькими. За чотири роки сформувала портфель із Anthropic, OpenAI, SpaceX. Потім додала його до VCX, і тепер звичайні люди можуть купити його так само, як акції.

Щонайменше три подібні фонди також торгуються на Нью-Йоркській біржі, пропонуючи той самий концепт:

«Задні двері» купили — «передні» продають вам.

Robinhood запустила фонд RVI, який 6 березня вийшов на біржу з ціною 25 доларів. У портфелі — Databricks, Revolut, Ramp — хороші приватні компанії. У перший день торгів ціна впала на 11%, закрилися на рівні 21 долара.

Destiny Tech100, код DXYZ, вже у 2024 році вийде на біржу і вважається піонером цього сегмента. Основний актив — SpaceX, частка 16%. У лютому цього року через опосередковані механізми додала трохи Anthropic. Зараз ціна близько 24 доларів.

Ще одна — XOVR, перший ETF, який отримав дозвіл безпосередньо володіти акціями приватних компаній, з SpaceX — приблизно 21%.

Чотири фонди, схожі за структурою і концепцією, торгуються на одній біржі. Але їх долі — зовсім різні.

VCX за чотири дні виросла на 1500%. RVI — перший день — зірвалася. DXYZ — стабільна.

VCX має 21% Anthropic і 10% OpenAI. RVI у своєму портфелі не має Anthropic і OpenAI. DXYZ — недавній додаток Anthropic, його частка дуже мала.

Це свідчить, що наразі ринок фактично не бореться за «акції приватних компаній». Ринок бореться за Anthropic.

Ті, хто ближче до них, — цінніші.

Robinhood у RVI програв саме тут. Databricks і Revolut — хороші компанії, але зараз вони не ті імена, за які готові платити 16-кратний преміум.

Тіньові активи мають термін придатності

Люди, які купили VCX за 312 доларів, ставлять питання: що вони ставлять на кон?

Вони вірять, що перед відкриттям дверей ще хтось захоче заплатити більше, щоб отримати Anthropic.

Але ця двері не закриється назавжди.

У VCX понад 100 тисяч інвесторів, більшість їхніх часток заблоковані на шість місяців. Блокування закінчиться 19 вересня. Тоді багато часток вийде на ринок, і пропозиція різко зросте — з дефіциту до надлишку за одну ніч.

Причина, чому VCX може продаватися з 16-кратним преміумом, — це частково Anthropic, а частково — обмежена кількість доступних часток. Як тільки закінчиться блокування, цей другий фактор зникне.

Ще один важливий фактор — це майбутнє.

Anthropic, OpenAI і SpaceX — ці три компанії повідомляють, що планують IPO у другій половині 2026 року або у 2027-му. Минулого місяця Anthropic залучила 300 мільярдів доларів, її оцінка — 3800 мільярдів, і вона вже найняла юридичну фірму Wilson Sonsini для підготовки до виходу на біржу. CFO SpaceX з кінця минулого року веде переговори з інвесторами щодо IPO, ціль — середина цього року.

Якщо вони вийдуть на біржу, тіньові активи втратять цінність.

Якщо ви можете просто ввести код Anthropic у пошуковий рядок брокера, навіщо платити 16-кратний преміум за фонд, що опосередковано володіє цим активом?

Наприклад, у 2024 році DXYZ, що тільки-но вийшов на біржу, також різко піднявся, але згодом SpaceX довго не виходила на біржу, і ціна знизилася більш ніж удвічі.

Отже, інвестори VCX переживають класичний зворотний відлік.

Вони платять у 16 разів більше, ніж варті акції Anthropic, але отримують лише «білет із терміном придатності». Коли двері відкриються, залежить від того, коли Anthropic вирішить вийти на біржу.

До того часу преміум збережеться через дефіцит; після — зникне.

Але сама ідея тіньових акцій не випадкова.

Кожна нова технологічна хвиля породжує таку ж тривогу: найважливіші компанії недоступні. У 2000-х роках — перед виходом Google, співробітники Goldman Sachs боролися за квоти. У 2020-х — SpaceX, і посередники на Silicon Valley вторинному ринку миттєво стали найжаданішими зв’язками.

Зараз — AI.

І ця тривога ще глибша: Anthropic і OpenAI зараз не обов’язково прибуткові, але вони змінюють правила гри. Через їхній вплив SaaS-компанії обвалилися, безпекові — теж, IBM за один день втратила 310 мільярдів доларів капіталу.

Інвестори бачать не лише «прибутковість компанії», а й «якщо я не приєднаюся до них, можливо, опинюся на боці, який їх розгромить».

16-кратний преміум VCX — це не просто фонд, це саме ця тривога.

Білет має термін придатності, преміум зникне. Але доки AI прискорюється і найцінніші компанії тримаються за зачинені двері, хтось буде готовий платити за тіньові активи нерозумну ціну.

Не тому, що тіньові активи варті цих грошей, а тому, що відчуття бути поза дверима — надто дороге відчуття.