a16z: Без маржі і витрат, як Revolut став найприбутковішим новим банком в Європі?

Автор: Алекс Іммерман & Сантьяго Родрігес

Переклад: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Вступ: a16z за допомогою річного звіту Revolut 2025 року розібрав, як компанія, яка демонструє 76% CAGR у зрілому фінансовому ринку, досягає таких результатів. Самі цифри вже вражають, але ще цікавіше — логіка зростання за ними: не заробляє на різниці відсоткових ставок, ROE у 3-4 рази вищий за традиційні банки, NPS користувачів у понад двічі вище за середній по галузі. Разом це вже не історія про банк-новачка.

Повний текст нижче:

Як інвестори у зростаючі компанії, ми часто говоримо, що хороші компанії починають говорити з цифр. Оскільки Revolut — британська компанія, вона зобов’язана публікувати щорічну фінансову звітність, і її цифри — виняткові, це консервативний погляд:

Зростання доходів на 46%, до 4,5 мільярдів фунтів

Зростання прибутку до оподаткування на 57%, до 1,7 мільярдів фунтів, рентабельність 38%

Зростання роздрібних клієнтів на 30%, додано 16 мільйонів у 2025 році

Revolut присутній у всій Європі, частка комісійних доходів у одній країні не перевищує 25%

Дохід розподілений по 6 бізнес-сегментах, жоден з них не перевищує 22%

11 ліній продуктів мають дохід понад 1 мільйон фунтів

ROE досяг 35%, що є рекордним показником для подібних компаній (хоча капітал перевищує потреби)

Revolut стабільно зростає швидко та ефективно — її “Правило 75%” (зростання доходів + чистий прибуток) входить до найвищих у сучасних і зрілих фінансових установах.

Ще важливіше — ми вважаємо, що Revolut має ще великий потенціал для зростання та монетизації на існуючих ринках. А також — у нових, ще не охоплених. Наприклад, Revolut щойно подав заявку на банківську ліцензію в США і має глобальні амбіції.

Це не ваш старий банк із бабусиної епохи. Revolut має потенціал стати одним із найбільших банків у світі. Ще багато шляхів попереду, але ми вже бачимо міцний фундамент.

Без зайвих слів — переходимо до суті.

1. Один із найшвидших у світі фінансових гігантів

Почнемо з доходів. Зростання доходів Revolut вражає.

Разом із Nubank вони — у незалежному сегменті (див. нижче). З моменту, коли доходи перевищили 1 мільярд доларів у 2022 році, Revolut за чотири роки зросла на 76% у річному обчисленні (у GBP — 70%), ставши однією з найшвидше зростаючих компаній після досягнення цього порогу. Враховуючи, що банківський сектор у Європі дуже зрілий (на відміну від NU у країнах, що розвиваються), цей показник особливо вражає.

Джерело: річний звіт Revolut 2025 року

Ще один орієнтир: у 2022 році доходи Revolut були меншими за Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise або Chime, або приблизно однаковими. А зараз — вони на 33% і майже у 3 рази вищі за будь-яку з цих відомих компаній у сфері фінансових технологій.

2. Аналіз зростання Revolut: шість рушіїв одночасно

Важлива особливість Revolut — вона вже не одна “конячка” з одним сильним навиком. Вона має кілька джерел доходу, що працюють одночасно.

Заснована на вирішенні реальної проблеми європейців — комісій за обмін валют. Завдяки Revolut, подорожуючи або переказуючи гроші за кордон у Європі, користувачі більше не стикаються з затримками платежів або комісіями у 5%.

З вузькоспеціалізованого продукту та регіональної орієнтації компанія перетворилася на повноцінний банківський сервіс для приватних і корпоративних клієнтів, і у Європі (основному регіоні діяльності) кожні 3 нові рахунки відкриваються, і один з них обирає Revolut:

Джерело: опитування у ключових ринках, репрезентативна вибірка дорослих, опитані вказали місце відкриття рахунку та час його відкриття

Згідно з дослідженням a16z, у Європі кожен п’ятий працівник користується Revolut. Це свідчить про швидкість і якість продуктового розвитку компанії.

Revolut запустила повний набір функцій для приватних і корпоративних клієнтів, що сприяє зростанню у різних ринках Європи. Важливо — її продукти все більше приваблюють користувачів, які спочатку не цікавилися обміном валют. Можна сказати, що платформа “повна функцій”, але вона постійно додає нові — можливо, недооцінюючи цей факт.

Крім кількості функцій і продуктів, важлива якість їх реалізації. Користувачі люблять Revolut. У 2024 році компанія повідомила, що 65% нових клієнтів приходять через рекомендації або природний приріст. Наші дослідження також показують, що NPS користувачів Revolut у понад двічі вищий за середній по галузі.

Загалом, кількість користувачів зростає на 30% у рік і до кінця 2025 року досягне 68 мільйонів.

Джерело: річний звіт Revolut

Щоб краще зрозуміти цю цифру — 68 мільйонів користувачів, — порівняймо з JPMorgan — найбільшим банком за межами Китаю — з приблизно 85 мільйонами клієнтів, з яких понад 70 мільйонів — “цифрово активні”.

Звісно, загальний активовий підсумок JPMorgan значно більший, але з точки зору кількості користувачів Revolut вже не просто “банкір-новачок”, а реальний конкурент. Її кількість перевищує суму користувачів Sofi, Robinhood, Dave і Chime.

Повний набір продуктів не тільки залучає нових клієнтів, а й створює дедалі більш різноманітну структуру доходів:

Джерело: річний звіт Revolut

Компанія відкрила 6 основних джерел доходу:

Процентний дохід

Платежі картками

Підписки

Інші доходи

Усі ці сегменти зросли у порівнянні з минулим роком, і жоден не перевищує 22% частки. Водночас, структура доходів ще більш диверсифікована, оскільки кожен сегмент може містити кілька підпродуктів (наприклад, у сегменті багатства — акції та криптовалюти). До 2025 року 11 ліній продуктів матимуть дохід понад 1 мільйон фунтів кожна.

Важливо — 76% доходів припадає на комісії, що на понад 4 пункти більше, ніж у 2024 році, тоді як частка відсоткового доходу трохи менша за 22%. Це прямо протилежно зрілим банкам, які отримують понад 70% доходів від відсотків, і одна з причин високого ROE Revolut (детальніше нижче).

Очікувано, що диверсифікація доходів сприяє зростанню ARPU.

Джерело: річний звіт Revolut

З 2022 року кожен сегмент доходів зростає, а загальний ARPU піднявся приблизно на 65%, що відповідає 18% річної складної ставки.

Диверсифікація важлива, оскільки вона підтримує складний ефект і знижує ризики. У будь-якому році окремі сегменти можуть давати прориви або зазнавати труднощів (наприклад, минулого року через зниження ставок). Але в цілому, за рахунок додавання нових продуктів і збереження частки у ключових сегментах, можна підтримувати високий ARPU.

3. Вищий рівень ефективності

Revolut демонструє швидке зростання користувачів, високий темп оновлення продуктів і диверсифікацію доходів — і цю ефективність вона підтверджує.

2025 року доходи зросли на 46%, чистий прибуток — 29%, а “Правило X” (зростання + прибутковість) досягло 75%. “Правило 40” вже недостатньо!

Джерело: аналіз за даними CapIQ, прогнозні дані для компаній, що ще не оприлюднили фінансову звітність

Це поєднання зростання і ефективності робить Revolut унікальною компанією — серед тих, що мають понад 1 мільярд доларів доходу, дуже мало таких, що досягають Rule of 75%.

Насправді, враховуючи, що Robinhood і Dave мають прогнозоване зростання менше 30% у наступному році, Revolut може скоро опинитися на вершині.

Ефективність стала частиною ДНК Revolut. Самостійна розробка банківської інфраструктури, високий органічний ріст і жорсткий контроль витрат — у сукупності забезпечили 29% чистої рентабельності. А з урахуванням мінімальної кількості фізичних відділень, Revolut вже має суттєву цінову перевагу перед традиційними банками, і ця перевага з часом буде зростати.

Штучний інтелект також підсилює операційний важіль. Наприклад, у сфері обслуговування клієнтів:

У 2024 році чат-боти Revolut скоротили час вирішення питань на 80%. У 2025 році ця тенденція триває — час обробки запитів у роздрібному сегменті зменшився ще більш ніж на 40%, у корпоративному — більш ніж на 50%, а рівень NPS зріс майже на 12 пунктів. Зараз чат-боти можуть вирішувати понад 75% запитів клієнтів.

Ця ефективність дозволила Revolut досягти найвищого ROE серед масштабних фінтех-компаній — і він продовжує зростати. Ми раніше писали, що ROE важливий для оцінки банків, і Revolut — приклад масштабної ефективності.

Джерело: визначення ROE — чистий дохід за 2025 рік / середньорічний капітал

Джерело: дані CapIQ, відкриті фінансові звіти

ROE у 35% — значно вище за інші провідні компанії у сфері фінтеху, у 3-4 рази — за зрілі банки. Варто врахувати, що Revolut перебуває у стані “капітального перевищення” (капітал вище за нормативи), тому реальний ROE може бути ще вищим.

Мало компаній можуть так ефективно використовувати капітал.

4. Потужний потенціал зростання: ARPU × кількість користувачів

Хоча результати 2025 року вражають, ми вважаємо, що попереду ще багато можливостей. Знову повертаємося до формули зростання — кількість користувачів × ARPU — обидва показники мають великий потенціал для зростання.

Можна залучити ще більше користувачів

Згідно з даними, на кінець 2025 року у Revolut буде 68 мільйонів користувачів. Це багато, але це лише близько 15% дорослого населення Європи (без Росії), яке становить приблизно 450-500 мільйонів. Не враховуючи Австралію, Сінгапур, Мексику, Бразилію, США (де компанія щойно отримала банківську ліцензію), і ще багато регіонів для розширення.

Revolut має ще багато потенційних клієнтів.

Крім того, структура вже існуючих користувачів свідчить, що у майбутньому їхній профіль зміниться. Очікуємо, що молоді, цифрові користувачі стануть більшою частиною клієнтської бази — і це відповідає тренду, що переважає у світі.

Джерело: опитування у ключових ринках UK, Ірландія, Франція, Іспанія, Італія, Німеччина, Польща, лютий 2026 (N=4200)

З постійним залученням нових клієнтів і переконанням старших у перевагах цифрового банкінгу, частка ринку буде зростати.

Важливо — наші дослідження показують, що близько 25% користувачів молодше 35 років вважають Revolut основним рахунком. Зі зростанням віку ця частка зростатиме і матиме довгостроковий вплив на банківський сектор Європи.

ARPU має ще простір для зростання

Ще один напрямок зростання — ARPU.

Перехід до цифрових гаманців у фінансових послугах зазвичай відбувається протягом десятиліть, а не років. Revolut здобуває довіру користувачів: кількість основних рахунків зросла на 45%, що перевищує 30% у цілому.

Швидке зростання основних рахунків — ключовий фактор для підвищення ARPU, оскільки саме вони приносять найбільший дохід:

Наші дослідження показують, що у традиційних банківських відносинах частка “основного” рахунку може перевищувати 60%.

Користувачі Revolut повідомляють, що їхні витрати і заощадження на основних рахунках у 2 рази більші за інші рахунки — і з віком ця різниця зростає.

Отже, більше “зріліших” основних рахунків означає потенційно вищий ARPU. За досвідом традиційних банків, верхня межа цього показника досить висока — і Revolut може його значно підвищити.

Ще один потенційний напрямок — кредитний дохід:

Як вже згадувалося, 76% доходів Revolut — комісії, тоді як у зрілих банків цей показник — близько 30%.

До кінця 2025 року LDR (відношення кредитів до депозитів) Revolut становитиме близько 6%, тоді як у зрілих банків — понад 70-90% (або близько 4% за загальним балансом клієнтів). Кредитний портфель збільшився приблизно у 2 рази і може зростати ще роками.

Звісно, стабільне зростання кредитів потребує часу. Але, якщо взяти за приклад межі, які встановлюють традиційні банки, у Revolut є всі шанси значно розширити ARPU через активи і кредитні продукти. Для порівняння — ARPU у британському споживчому і корпоративному банку Barclays становить близько 435 фунтів, що у 6 разів більше за сьогоднішній рівень Revolut.

Ось де зараз знаходиться Revolut у плані охоплення (проникнення) і глибини (частки основних рахунків):

Джерело: опитування a16z у Європі, лютий 2026 (N=4200)

Revolut має достатньо потенціалу для подальшого зростання — і через розширення бази користувачів, і через поглиблення відносин у вигляді “основних рахунків”. Останнє, ймовірно, відбуватиметься органічно з віком молодих клієнтів.

5. Висновки: вже не просто challenger

Цифри Revolut 2025 року важливі не лише через їхню вражаючу величину, а й тому, що вони малюють цілісну картину фінансової установи, яка вже не є просто “банком-новачком”.

Зростання користувачів залишається високим, монетизація розширюється, частка основних рахунків зростає, і навіть при активних інвестиціях і швидкому розширенні прибутковість зростає. Такий баланс — рідкість у фінансових послугах (і в будь-якій галузі).

Перед компанією стоять виклики у реалізації — особливо у кредитуванні, регуляторних питаннях і вході на нові ринки — але після ознайомлення з цим звітом ми вже не ставимо питання “Чи зможе Revolut стати масштабованою банківською платформою”, а — “Якою масштабною вона може стати”.

Публічні довгострокові цілі компанії — “досягти 1 мільярда активних користувачів у 100 країнах” — вже на шляху до реалізації.